立邦伸出的“橄欖枝”，阿克蘇諾貝爾為什么不接？

全球涂料行業的并購棋局再起波瀾。

據路透社7月13日援引彭博社報道，全球涂料巨頭立邦控股（Nippon Paint Holdings）在過去一個月內，已多次向荷蘭阿克蘇諾貝爾公司（AkzoNobel）旗下裝飾漆業務發出收購要約。其中，上周提交的最新報價對該業務單元的估值高達75億歐元（以發稿當日匯率計算，約合85.5億美元），約為其2026年息稅折舊攤銷前利潤的12倍，在行業內屬于較高溢價。

然而，彭博社援引知情人士消息稱，阿克蘇諾貝爾管理層并未就這一報價與立邦控股展開實質性溝通，也未向股東披露相關收購意向。由于事件發生于非工作時間，路透社暫未能聯系到雙方企業置評，相關信息仍有待進一步核實。

7月13日稍晚時間，立邦控股和阿克蘇諾貝爾均確認了收購要約的真實性，但雙雙表示：對此收購意向未有進一步發展的計劃。

再次謀求收購機會

這是立邦控股時隔不到一個月后，再次向阿克蘇諾貝爾發起收購要約。今年4月，由立邦控股與美國宣偉公司（Sherwin-Williams）組成的聯合體首次發出收購提議，于4月22日遭到阿克蘇諾貝爾拒絕。4月29日，該聯合體再次發出“附帶條件且無約束力”的收購提議，擬以每股73.00歐元的現金指示性報價，收購阿克蘇諾貝爾所有已發行及流通在外的股份，交易總金額估算接近125億歐元（約合142.54億美元）。

根據當時披露的條款，立邦控股將首先發起全面現金公開要約，若交易完成，立邦控股將保留阿克蘇諾貝爾的裝飾漆和工業涂料業務，而將汽車與特種涂料、船舶與防護涂料及粉末涂料業務單獨出售給宣偉。這意味著，若收購成行，包含知名品牌Dulux（在中國稱“多樂士”）在內的裝飾漆業務將進入立邦體系。

但這一方案同樣未能打動阿克蘇諾貝爾，聯合體的第二次提議于5月1日再度被拒。6月3日，立邦控股與宣偉正式宣布終止聯合收購的全部籌備工作，這場牽動全球涂料行業的百億歐元并購計劃就此止步。

十年前的“舊賬”

拒絕了聯合收購要約后 ，阿克蘇諾貝爾選擇繼續推進和艾仕得（Axalta Coating Systems）的合并方案。據海外媒體4月16日報道，英國競爭監管機構將對雙方的擬議合并案進行評估。兩家企業的合并正在順利推進，將于8月5日舉行股東投票。

若將時間軸拉長至十年前，立邦控股、阿克蘇諾貝爾、艾仕得這三大涂料巨頭之間的“糾葛”更為復雜。

2017年10月27日，路透社率先援引知情人士的話報道稱，阿克蘇諾貝爾正在與艾仕得接觸，討論雙方“對等合并”的可能性。彼時，阿克蘇諾貝爾在上半年拒絕了PPG工業公司價值260億歐元（約合296.50 億美元）的三次收購報價后，亟需通過其他方式鞏固自身地位；而艾仕得則面臨著連續兩年經營收益下滑的壓力。雙方各有所需，合并談判就此展開。

然而，這場備受關注的談判在啟動僅三周后便宣告破裂。2017年11月21日，兩家公司雙雙發布通告，宣布合并談判終止。次日，路透社報道揭開了雙方談判破裂的真相——立邦控股向艾仕得發出了全現金收購要約，報價高于艾仕得前一日收盤價。

多名知情人士透露，立邦控股的介入，促使艾仕得終結了與阿克蘇諾貝爾的談判。立邦控股也確認了發出收購要約的事實，但表示“不能確定兩家公司之間能夠達成共識”。

日本涂料控股株式會社當時對收購艾仕得的聲明

從當時的企業規模來看，艾仕得市值約82億美元，而立邦控股市值約107億美元，兩者實力相當。但后者剛剛在2015年通過整合亞洲區域立邦系企業實現了銷售額翻番，躍居全球第四大涂料企業，正處在“激進全球化”的戰略擴張期。收購以汽車涂料見長的艾仕得，被其視為打開歐美市場、補強汽車涂料業務的關鍵一步。

盡管立邦控股對艾仕得的收購最終同樣未能成行，但其與阿克蘇諾貝爾的“梁子”可能在10年前就已結下。

為何如此執著

從2017年“截胡”艾仕得，到2026年先后聯手宣偉、而后單獨出價，隨著阿克蘇諾貝爾與艾仕得再度攜手推進合并，立邦控股又一次選擇在關鍵節點出手，其對阿克蘇諾貝爾核心資產表現出了“異乎尋常的執著”。

這種執著背后，可以說是立邦控股清晰的戰略意圖和難以彌補的發展短板——盡管如今公司已穩居亞太地區涂料龍頭地位、全球排名第四，2025年營收突破118億美元，但歐洲市場存在感薄弱、高端全球化布局存在明顯短板，始終是其難以跨越的障礙。而阿克蘇諾貝爾恰好握有能夠補齊這些短板的核心資源。

作為擁有兩百余年發展歷史的全球第三大涂料巨頭，阿克蘇諾貝爾旗下的裝飾涂料業務無疑是集團的“王冠明珠”。該業務不僅持有“多樂士”這一全球知名的涂料品牌，還掌控覆蓋歐洲各國的成熟分銷網絡、高端色彩研發體系與完整的高端品牌矩陣。據公開數據，阿克蘇諾貝爾裝飾漆業務年營收超過40億歐元，貢獻集團近半數營收，同時也是企業最穩定、優質的現金流來源。

對立邦控股而言，若能成功拿下該板塊，相當于進一步補齊了歐洲市場短板，形成亞太與歐洲兩大核心市場的雙線布局。收購完成后，其全球市場占有率有望突破11%，大幅拉近與行業龍頭宣偉的差距，從而擺脫“區域龍頭”標簽。

此外，Dulux沉淀多年的高端品牌勢能和成熟飾面工藝技術，能夠與立邦涂料現有產品與渠道體系形成深度互補，實現品牌、技術與全球渠道的全方位升級，其戰略替代價值無可替代。

交易的阻力與可能性

然而，此次立邦控股單方面的收購意圖的未來走向仍面臨諸多不確定性。在中國建筑涂料市場，立邦涂料與多樂士在過去三十余年間長期處于直接競爭關系，兩者“合體”的設想在業內人士看來頗具戲劇性。

與此同時，阿克蘇諾貝爾管理層的冷淡回應也為前景蒙上陰影——對方未將該要約列入議程，可能意味著報價尚未達到心理預期，或是對業務拆分及亞洲買家身份存在戰略顧慮。在全球貿易環境不確定性加劇的當下，融資成本、監管審批等外部變量同樣增加了交易的復雜性。

不過，從積極的角度審視，交易仍存在潛在的推動因素。一方面，阿克蘇諾貝爾裝飾漆業務近年增速放緩，剝離該業務可為其聚焦高性能材料戰略釋放現金流。另一方面，立邦控股過往有過成功整合歐洲資產的經驗——近年來，公司通過持續的并購擴張在全球涂料市場不斷攻城略地，2025年3月對美國AOC公司的成功收購，直接貢獻了約5%的營收增量，這表明其具備消化大型并購標的的能力與體系。

回到此次75億歐元要約本身，一個更為宏觀的背景不容忽視——阿克蘇諾貝爾與艾仕得的合并已進入沖刺階段。立邦控股選擇在此刻再度出手，時間節點耐人尋味。這場跨越近十年的收購博弈，是立邦控股進一步叩開歐洲大門，還是又一次無果而終的嘗試，仍有待時間給出答案。