AI下半場，買“云”不買“芯”？

來源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）

作者 | 楷楷

7月初，一條消息在全球資本市場掀起了巨浪。

據(jù)彭博社報道，Meta正在籌劃推出全新的云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)，將過剩的AI算力賣給外部客戶。消息一出，Meta股價單日暴漲8.8%，市值一天增加約1270億美元。

同一時間，被視為AI基礎(chǔ)設(shè)施受益者的算力產(chǎn)業(yè)鏈卻集體承壓——CoreWeave、Nebius AI云廠商分別重挫13.92%、17.01%；閃迪、美光科技等存儲芯片股跌超10%。

一條新聞，讓算力龍頭的市值坐上了過山車。

Meta把用不完的GPU租出去賺錢，看起來是一門很簡單的生意。可市場擔(dān)憂，如果連全球最大的GPU采購方之一都開始賣算力，那么算力一直稀缺的假設(shè)，還成立嗎？

一旦算力稀缺的敘事出現(xiàn)裂痕，那么受影響的將不僅僅是AI云廠商的業(yè)績和股價，過去兩年支撐整個AI產(chǎn)業(yè)鏈狂奔的邏輯，也會被動搖。

AI行業(yè)，要開始擠泡沫了嗎？

答案或許沒有那么簡單，當(dāng)AI行業(yè)不再圍繞單純的算力規(guī)模與模型參數(shù)進(jìn)行競爭，真正的分水嶺才會出現(xiàn)——不是誰擁有更多GPU，而是誰能讓每一塊GPU創(chuàng)造更多價值。

01 AI基礎(chǔ)設(shè)施迎來拐點(diǎn)？

過去兩年，全球科技巨頭開啟了一輪史無前例的資本開支競賽，大家有著同一個信仰：AI算力會一直稀缺。

要理解這個邏輯，就要明白AI產(chǎn)業(yè)鏈正在講的是一個怎樣的故事。

無論是哪一種AI應(yīng)用，生成式對話、Coding、Agent……最終都需要消耗算力，區(qū)別在于有的吃訓(xùn)練算力（階段性），有的吃推理算力（持續(xù)性），有的兩者通吃。

但算力需求不會隨著規(guī)模擴(kuò)大而出現(xiàn)邊際遞減，而是每一次調(diào)用都要重新消耗算力，這也是大廠積極投入資本開支的原因——誰囤的GPU多，誰的算力壁壘就越高。

而每一張GPU背后，是由HBM、PCB、光模塊、電力、數(shù)據(jù)中心集群等組成的完整產(chǎn)業(yè)鏈，只要AI應(yīng)用一直有需求，GPU的出貨量就有支撐，產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度就會一直旺盛。

因此，市場也默認(rèn)，只要AI需求持續(xù)增長，算力就會一直稀缺。過去兩年，英偉達(dá)市值一度問鼎全球第一；海力士、三星引爆韓國股市，也是同一個邏輯。

但問題是，這個邏輯正在被Meta的一紙計劃動搖了。

首先，Meta“賣算力”的舉動，暴露了科技巨頭面對高昂資本開支的焦慮。

Meta作為全球最大的GPU買家之一，2026年AI相關(guān)資本開支高達(dá)1250億-1450億美元，總租賃承諾規(guī)模達(dá)到1829億美元。

除此以外，僅在2025年，亞馬遜、微軟、谷歌等海外五大廠，它們的資本開支就逼近5000億美元，至今仍未見頂。

但Meta卻想將這些花大價錢買回來的算力出租出去，這說明即便是科技巨頭，也開始對持續(xù)的資本投入感到負(fù)擔(dān)。

其次，科技巨頭正在重新審視，是否還要對AI競爭進(jìn)行無限投入。

Meta出租算力這件事，暗示了一個可能：如果AI應(yīng)用的收入預(yù)期，一直追不上資本開支的膨脹速度，那么最終將可能只剩下少數(shù)企業(yè)能繼續(xù)參與這樣的“燒錢競賽”。

顯然，Meta正打算為自己多找一條退路，除了成為另一個“OpenAI”之外，或許還可以成為另一個“AWS”——在算力軍備競賽后，將可能過剩的算力租賃出去。

這個故事也不陌生。亞馬遜最早做AWS，只是想將每年為了應(yīng)付“黑色星期五”而購買的大量服務(wù)器在閑時出租出去，結(jié)果AWS卻成了亞馬遜最賺錢的部門。

Meta踏出這一步，正是一種試探。

但如果只是這一個動作，還不足以讓市場擔(dān)憂算力會從稀缺變成過剩，真正令人在意的，是它背后釋放的深層信號：AI產(chǎn)業(yè)鏈將可能形成新的分工。

Meta不僅有算力，還有訓(xùn)練框架、模型服務(wù)、開發(fā)者工具等基礎(chǔ)設(shè)施，這些都可以拿出來賣，科技巨頭不僅是算力購買者，也可以是基礎(chǔ)設(shè)施的整合者，甚至是規(guī)則的制定者。

如果這個邏輯成立，AI算力競爭就會從硬件競爭，轉(zhuǎn)向軟硬能力結(jié)合的較量——把“鏟子”給你，還教你怎么挖得又快又好，這是AI云市場正在發(fā)生的重構(gòu)。

02 “賣算力”是好生意嗎？

在AI驅(qū)動下，Token需求激增，云服務(wù)市場已經(jīng)迎來了一輪爆發(fā)。

根據(jù)Synergy Research Group的數(shù)據(jù)，2026年第一季度，全球企業(yè)在云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)上的支出達(dá)1290億美元，同比增長35%，為2021年四季度以來最高增速。

中國市場同樣在加速奔跑，中國信通院數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國內(nèi)AI算力租賃市場規(guī)模達(dá)680億元，同比增62%，預(yù)計全年將突破2600億元。

只是，蛋糕在變大，玩家的命運(yùn)卻并不相同。目前來看，云廠商的生意模式主要分三種：

第一種是算力基礎(chǔ)設(shè)施商，最典型的是美國的CoreWeave。它的生意模式并不復(fù)雜，企業(yè)自己買GPU、建數(shù)據(jù)中心、然后按小時出租給AI企業(yè)，賺資源整合的錢。

只是，這種生意模式看似押中風(fēng)口，卻沒有想象中那么暴利。

今年一季度，CoreWeave營收20.78億美元，同比增長112%，但盈利艱難，一季度調(diào)整后凈虧損擴(kuò)大至5.89億美元。

算力中介的商業(yè)模式遠(yuǎn)比想象脆弱，租卡、折舊、擴(kuò)建等都在吞噬公司利潤，這也是為何Meta出租算力的消息一出，CoreWeave率先迎來暴跌。

第二種是算力即平臺，以AWS、阿里云為代表，它們不僅賣算力，還賣模型服務(wù)、開發(fā)工具鏈、數(shù)據(jù)庫等，算力只是其中一個環(huán)節(jié)。

顯然，打包賣更賺錢。阿里自然年2026年二季度財報前瞻顯示，阿里云收入增長加速至45%左右，阿里云息稅攤銷前利潤率從往季的9.1%左右提升至低雙位數(shù)，這意味著其AI商業(yè)化開始進(jìn)入回報期。

第三種則是算力創(chuàng)造應(yīng)用，像豆包、千問這類C端產(chǎn)品，表面上雖然沒有在賣算力，但其實(shí)每一次用戶問答都在消耗算力。

據(jù)火山引擎披露，截至今年6月，豆包大模型日均Token調(diào)用量已突破180萬億，過去一年增長超10倍。

不過，據(jù)晚點(diǎn)LatePost報道，目前豆包單日總收入不足100萬元，收入幾乎完全依賴內(nèi)嵌抖音商城的電商傭金，被C端用戶吃掉的算力，顯然還未能貢獻(xiàn)出相應(yīng)的收入和利潤。

不難看出，這一輪由AI驅(qū)動的云服務(wù)擴(kuò)張，跟以往有著明顯區(qū)別。

云服務(wù)賣資源、拼價格的時代結(jié)束了，如今云廠商拼的是算力、模型、工具鏈、應(yīng)用生態(tài)的全棧整合，誰在吃肉，誰在喝湯，取決于你站在產(chǎn)業(yè)鏈的哪一環(huán)。

03 “拼卡”不如拼能力

“賣算力”這門生意，迎來了全新敘事，資本市場的風(fēng)也吹向國內(nèi)大廠。

過去一年，AI行業(yè)講的是“算力規(guī)模”的敘事，大廠被裹挾著不斷上調(diào)資本開支，但回報卻遙遙無期。

因此，市場資金更傾向押注算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)橛布说纳虡I(yè)模式非常明確，訂單很容易看見，財報上的數(shù)字也來得干脆。

但現(xiàn)在，市場變了，不再只看誰的投入更猛、誰的模型跑得更快，而是問那么多的GPU到底要如何變現(xiàn)，誰能率先把AI變成利潤——如何用AI推動業(yè)務(wù)增長，甚至開辟全新的收入來源，將會成為企業(yè)下一階段估值的錨點(diǎn)。

在這場競爭中，阿里云率先跑出了成績。

根據(jù)沙利文發(fā)布的報告，2025年中國IaaS、PaaS、MaaS總市場規(guī)模達(dá)595.9億元，阿里云以239億元收入、40.1%的市場份額位列第一，超過第二至第四名總和。

阿里云的底氣來自“芯-云-模型-推理”的全棧自研，在芯片層，阿里平頭哥超60%的算力已服務(wù)于外部商業(yè)化客戶；在模型層，千問大模型在多個權(quán)威榜單中取得了接近領(lǐng)先閉源模型的成績；在平臺層，百煉MaaS平臺客戶數(shù)量同比增長8倍。

阿里透露，自然年2026年一季度，其AI相關(guān)產(chǎn)品收入占阿里云外部商業(yè)化收入的比例首次突破30%，預(yù)計未來一年將突破50%，成為阿里云收入增長的主要引擎。

火山引擎則是MaaS賽道的新王。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年，火山引擎在中國公有云MaaS服務(wù)市場份額為49.5%，位居第一。據(jù)36氪報道，火山引擎已把2026年MaaS業(yè)務(wù)的營收目標(biāo)上調(diào)到了150億元，而在2025年這部分收入僅為15億元左右。

火山引擎的核心邏輯是以模型定義云，通過MaaS將算力轉(zhuǎn)化為Token智能，再將Token組裝為Agent，輔以完備的開發(fā)運(yùn)營工具，讓Agent能在企業(yè)核心領(lǐng)域服務(wù)客戶。

火山引擎CTO吳迪認(rèn)為，傳統(tǒng)的IaaS、PaaS、SaaS分層是大家對技術(shù)分層的共識，但在云計算未來如何分層不重要，應(yīng)該更關(guān)注產(chǎn)品和業(yè)務(wù)本身。

百度云跟火山引擎有著相似的觀點(diǎn)，都認(rèn)為云服務(wù)市場將會迎來新的游戲規(guī)則。

百度董事長李彥宏提出了一個新判斷，他認(rèn)為Token不一定代表終局，DAA（日活智能體數(shù)）才是AI時代的新度量衡，算力消耗只是成本，智能體創(chuàng)造的價值才是產(chǎn)出。

2026年一季度，百度AI云收入88億元，同比增長79%；AI業(yè)務(wù)收入達(dá)136億元，占百度一般性業(yè)務(wù)收入的52%。在AI的驅(qū)動下，百度的收入結(jié)構(gòu)正在實(shí)現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變。

騰訊云則走出一條與眾不同的路線，打出“AI+SaaS”的組合拳。

騰訊云邏輯是把AI能力嵌入到具體的業(yè)務(wù)場景，比如在SaaS產(chǎn)品中植入AI增值功能，如智能體開發(fā)平臺、低代碼開發(fā)平臺等，不只圍繞Token做生意，更關(guān)注AI應(yīng)用場景的創(chuàng)新。

2025年，騰訊云首次實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利?；今年一季度，騰訊三大業(yè)務(wù)板塊均獲得AI顯著增長加持，其中，得益于AI驅(qū)動的廣告推薦模型，騰訊營銷服務(wù)收入同比增長20%。

阿里押全棧，火山押模型，百度押智能體，騰訊押場景，盡管大廠的技術(shù)路徑各不相同，但本質(zhì)上都指向同一個方向：云服務(wù)的競爭，最終看的是誰能把AI變成真正的現(xiàn)金流。

這時候，Meta試探的問題，也有了答案。

科技巨頭攥著不同的底牌布局云服務(wù)市場，但籌碼只有一種，那就是讓客戶用起來，讓自家生意能夠真正跑起來。

AI行業(yè)的下半場，算力是門票，服務(wù)才是真正的生意。

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