歐洲穩(wěn)定機制發(fā)出警告

文/《清華金融評論》孫爽

歐洲穩(wěn)定機制（ESM）日前發(fā)布首份《歐元區(qū)穩(wěn)定觀察》報告。報告發(fā)出警告：中東緊張局勢的再度升級以及美國資產(chǎn)的突然重估，可能會對歐洲經(jīng)濟造成“永久性創(chuàng)傷”。

ESM成立于2012年歐元區(qū)危機最嚴(yán)重時期，旨在向各國提供緊急財政援助。《歐元區(qū)穩(wěn)定觀察》（Euro Area Stability Watch）報告是首份類似“穩(wěn)定觀察”的綜合評估，其觀點已提交歐洲議會經(jīng)濟與貨幣事務(wù)委員會。

報告主要考察了歐元區(qū)面臨的兩大關(guān)鍵外部風(fēng)險：一是地緣政治緊張局勢的持續(xù)及中東沖突可能再度升級，可能加劇供應(yīng)中斷和能源價格壓力，引發(fā)第二輪效應(yīng)并增加不確定性；二是在美國政策不確定性高企和股票估值過高的背景下，美國資產(chǎn)突然重新定價將推高全球避險情緒并收緊融資條件，二者疊加，可能對歐元區(qū)經(jīng)濟、其主權(quán)債券市場及財政軌跡產(chǎn)生重大影響。

在當(dāng)前地緣政治緊張持續(xù)、各類沖擊同時發(fā)生并相互放大的背景下，歐元區(qū)展現(xiàn)出了超強的韌性，就業(yè)處于歷史高位、主權(quán)利差依然可控、銀行資本充足、共同財政后備支持也比過去更加穩(wěn)固等構(gòu)成了其抵御沖擊的基礎(chǔ)，但是財政空間不足、能源結(jié)構(gòu)脆弱以及與非銀金融部門的深度關(guān)聯(lián)等重大脆弱性因素的存在，導(dǎo)致其應(yīng)對新沖擊的空間有限。具體體現(xiàn)在：一是歐元區(qū)財政空間正在收窄，部分原因在于國防開支需求增加。二是歐元區(qū)易受地緣政治緊張引發(fā)的能源價格沖擊。這類沖擊會推高價格和不確定性，拖累競爭力和投資，并可能對生產(chǎn)率造成持久損害。三是歐元區(qū)與美國在金融方面的緊密聯(lián)系，使歐洲投資者面臨美國國債和股票可能重新定價的風(fēng)險。政治不確定性上升、長期財政可持續(xù)性擔(dān)憂加劇，以及建立在人工智能相關(guān)盈利預(yù)期之上的過高股票估值，共同埋下了源自美國的資產(chǎn)價格突然回調(diào)的隱患。與此同時，歐元區(qū)主權(quán)債券市場正越來越依賴對價格敏感的投資者，其中很多是海外投資者，這增加了市場情緒惡化轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性主權(quán)債券利差變動的風(fēng)險。

在悲觀情景下，報告認(rèn)為，如果不采取適當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓斦邞?yīng)對風(fēng)險，歐元區(qū)可能陷入衰退，通脹率可能接近5%。具體來看，歐元區(qū)投資將受到嚴(yán)重沖擊，出口將走弱，產(chǎn)出損失將持續(xù)存在，實際GDP將長期比基線水平低約2%。受高通脹緩沖影響，2026至2027年赤字率和債務(wù)率僅會溫和上升，但長期看將面臨嚴(yán)峻形勢：與基線預(yù)測相比，歐元區(qū)平均公共債務(wù)占GDP之比將上升約20個百分點，幾乎所有成員國的債務(wù)軌跡都將上行。由此產(chǎn)生的大規(guī)模財政調(diào)整需求，必須在歐盟的新財政框架下加以管理，該框架具有一定的靈活性并能提供時間，但總體整合要求遠(yuǎn)超出許多國家過去所能達(dá)到的水平。維持市場信任對于成功實現(xiàn)漸進調(diào)整至關(guān)重要，這需要在支出優(yōu)先次序上做出艱難的政策決策，并明確聚焦于支持增長的改革。而維持市場信任和保障財政韌性的關(guān)鍵在于：只在必要時提供高效的財政支持，并制定可信的中期計劃，以明確的優(yōu)先事項確保落實。

歐洲的防務(wù)建設(shè)是一項具有財政影響的政治優(yōu)先事項，但如果支出安排旨在促進增長，財政成本是可以控制的。防務(wù)投資可以通過國內(nèi)供應(yīng)鏈產(chǎn)生生產(chǎn)率外溢效應(yīng)，從長期來看，這種效應(yīng)可以抵消其一半以上的 財政成本。國防部門必須成為創(chuàng)新的源泉，而不僅僅是公共需求的接收端。當(dāng)研發(fā)被置于優(yōu)先地位、采購廣泛來自歐洲內(nèi)部、采購過程以創(chuàng)新密集型為特征，并且受到可信財政框架約束時，生產(chǎn)率外溢和經(jīng)濟增長帶來的財政回報最有可能實現(xiàn)。將國防支出置于穩(wěn)健的國家財政設(shè)計之中，并與有效的歐洲協(xié)調(diào)相配合，二者可以相互強化，從而降低更高國防支出要求所帶來的財政成本。

為此，ESM首席經(jīng)濟學(xué)家羅爾夫·施特勞赫表示，全球不穩(wěn)定性對各國政府提出“極高要求”。“艱難的政策抉擇不可避免。”他直言，“許多成員國需要進行更堅決的財政調(diào)整，以維護歐盟財政規(guī)則的信譽”。這些規(guī)則規(guī)定，赤字和債務(wù)水平分別不得超過年度產(chǎn)出的3%和60%。

歐洲央行執(zhí)行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾近日也表示，盡管油價有所下跌，但歐元區(qū)經(jīng)濟并未恢復(fù)到中東沖突前的狀態(tài)，因為核心通脹依然強勁，價格壓力持續(xù)存在。

歐洲央行管理委員會成員、意大利央行行長帕內(nèi)塔還警告稱，“前景依然脆弱，通脹風(fēng)險與經(jīng)濟增長下行風(fēng)險繼續(xù)并存。”同時，他呼吁對地緣政治動態(tài)、供應(yīng)鏈、工資和通脹預(yù)期進行監(jiān)測，并強調(diào)貨幣政策需針對多種情景進行檢驗。

編輯丨孫爽

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

Review of Past Articles -

01

02