新型能源體系重構下的A股資產重估

文丨承承 編輯丨李壯

《新型能源體系建設“十五五”規劃》確立2030年風光裝機與發電量“雙50%”目標，能源體系建設進入系統重構階段。政策重心由規模擴張轉向消納能力建設，牽引二十萬億元投資重劃產業版圖。利潤池隨之從制造環節向電網設備、儲能及海上風電等系統配套領域遷移。在光伏主鏈深度出清背景下，具備訂單確定性與現金流優勢的資產成為機構配置核心。

2026年6月印發的《新型能源體系建設“十五五”規劃》確立了2030年風電和太陽能發電裝機占比超過50%、非化石能源發電量占比達到50%的核心目標，標志著新能源即將正式成為主體能源。在能源結構積極調整過程中，產業鏈利潤池發生實質性遷移：光伏制造端因產能過剩步入深度出清階段，而具備系統配套能力的電網設備、儲能及海纜環節利潤加速兌現。整體而言，“十五五”期間新能源行業進入“拼系統、拼消納”的深水區，市場資金正從單純的裝機規模轉向具備系統韌性、真實現金流的優質資產。

“雙50%”入規

能源革命邁入系統重構深水區

[《新型能源體系建設“十五五”規劃》首提風光裝機與發電量“雙50%”目標，政策重心從擴規模轉向保消納。]　

2026年6月25日，國家發展改革委、國家能源局正式印發《新型能源體系建設“十五五”規劃》（下稱《規劃》）。這份文件不僅是能源領域的綱領，更是資本市場的風向標。《規劃》提出到2030年初步建成清潔低碳、安全、高效、韌性的新型能源體系。能源綜合生產能力達到58億噸標準煤，電力系統互補互濟和安全韌性水平全面提升，能源進口多元可控；煤炭和石油消費達峰，非化石能源消費比重達到25%，風電和太陽能發電裝機比重超過50%，成為電力裝機主體，非化石能源發電量比重達到50%，成為電量主體。

《規劃》還指出，2030年常規水電裝機4.1億千瓦左右，在運核電裝機達到1.1億千瓦左右；推動配電網向源網荷儲資源高效配置平臺轉變，2030年力爭具備承載9億千瓦分布式新能源接入能力；優化儲能建設和調用，2030年抽水蓄能裝機達到1.6億千瓦左右，新型儲能裝機達到3億千瓦；構建靈活彈性的電力負荷生態，2030年車網互動聚合可調充電規模達到5000萬千瓦左右。加快推進虛擬電廠規模化發展，2030年虛擬電廠調節能力達到5000萬千瓦以上。

國家能源局局長王宏志在6月26日國新辦舉行的“開局起步‘十五五’”系列主題新聞發布會上表示，預計“十五五”能源重點項目和新業態投資保持穩步增長態勢，總規模超過20萬億元。“能源項目投資規模大、帶動效應強，這20萬億元投下去，將有效帶動科技研發、裝備制造、施工建設等產業鏈上下游全面發展，為經濟高質量發展注入強勁動能。”

對于《規劃》的印發，申萬宏源證券認為，“十五五”能源政策主線將從“供給擴張”走向“系統消納”。與“十四五”相比，《規劃》對新能源的定位并非弱化，而是從追求高增速轉向追求高質量。當風電和太陽能發電裝機比重超過50%、非化石能源發電量比重達到50%時，系統的主要矛盾就不再只是“裝機夠不夠”，而是“波動電源如何穩定送出、如何高效消納、如何通過市場機制兌現價值”。

申萬宏源證券建議關注四條主線：1）運營商。“十五五”期間，風光新增裝機維持高基數，但價值增量向特高壓、配網、儲能、虛擬電廠、煤電調峰調節資產傾斜，具備系統配套能力的設備企業、綜合能源運營商估值中樞有望上修；2）特高壓+智能電網。“十五五”投產15條特高壓直流，跨區輸電能力大幅提升，配網改造向源網荷儲一體化升級，主配網設備需求持續釋放；3）儲能產業鏈。風光裝機占比過半倒逼調節資源擴容，抽水蓄能、長時新型儲能、工商業配儲、戶用儲能多維受益，容量電價機制全面落地，儲能IRR持續改善；4）高功率光伏組件。“十五五”期間光伏裝機保持高位，組件行業能效標準提高推動集中式項目采購有望向高功率組件傾斜。

值得一提的是，早在《規劃》印發前，地方層面的布局就已開始。比如內蒙古以庫布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林四大沙漠為重點，建設以外送為主的大型風電光伏基地；新疆依托準噶爾、塔里木周邊戈壁推進大基地與疆電外送第三、第四條特高壓直流……青海、四川、云南加速金沙江、雅礱江、瀾滄江流域的水風光互補一體化，等等。據國家能源局數據，截至2025年底，全國累計發電裝機容量達38.91億千瓦，可再生能源裝機占比超過六成。其中風電、太陽能發電累計并網裝機達到18.42億千瓦。

當然，數據背后的結構性矛盾依然突出。相比風光裝機占比的快速攀升，目前中國風光合計發電量占比僅約22%（國家能源局2025年末數據），“裝機主體易得、電量主體難求”的現實，迫使政策重心轉向消納能力建設。《規劃》明確指出:“建立完善新能源消納綜合評價指標體系，2030年新能源發電量占比達到30%。”

國元國際認為，此次《規劃》明確提出，到2030年非化石能源消費比重達到25%、風電和太陽能發電裝機比重超過50%，同時強調推動算力與電力雙向賦能，保障大數據、人工智能等產業高品質用電需求，意味著未來新能源發展不再只是裝機擴張，更要依靠電網外送、儲能調節、現貨市場、綠電交易及負荷側直連等機制打通消納鏈條。

中金公司認為，《規劃》明確提出到2030年新能源裝機占比不低于50%，政策層面支持儲能在多維度加快發展。“儲能總量規模有望隨新能源發展同步提升，同時在電源側、電網側及用戶側的布局或將更加均衡與多元化，長時儲能、構網型儲能等多種技術路線亦將得到政策鼓勵并加快發展。我們預計，獨立儲能、新能源主動配儲、用戶側等多場景應用有望助推‘十五五’期間新型儲能裝機持續增長。”

從“拼規模”到“拼系統”

產業鏈利潤池全面遷移

[利潤從制造端向電網、儲能等系統配套環節轉移，光伏虧損而設備商凈利大增。]　

從《規劃》所闡述的內容來看，新型能源體系建設承載著四重戰略意義。首先是能源安全自主可控。中國石油、天然氣對外依存度分別超過70%和40%，國際地緣沖突反復擾動油氣供應鏈。將能源安全底座從進口化石能源逐步轉移至本土可再生的風、光、水、核，是從源頭降低斷供風險的根本路徑。《規劃》堅持“先立后破”原則，要求煤炭石油消費達峰后仍保留1億噸/年以上產能儲備兜底，避免過快退出引發保供危機。

其次是“雙碳”目標的硬性倒逼。《規劃》要求，2030年初步建成清潔低碳安全高效的新型能源體系，非化石能源消費比重提至25%，風電和太陽能發電裝機比重超過50%，成為電力裝機主體，非化石能源發電量比重達到50%，成為電量主體。

再次是推動新質生產力與產業升級。《規劃》要求加強風電光伏技術裝備創新，強化標準引領和知識產權保護，打造全球新能源產業創新高地。統籌優化新能源產業鏈布局，促進產業鏈供需平衡，形成良性競爭格局。推動新型儲能、氫能制造業提質升級，鞏固關鍵技術、應用生態等優勢，減少低水平重復建設。培育核電等高端裝備產業集群。深入實施“人工智能+”能源行動，統籌能源資源配置與算力設施建設，推動算電協同一體化發展。

最后是參與全球能源治理與標準輸出。中國光伏、風電、特高壓、儲能產能與工程經驗全球領先，“十五五”期間通過“一帶一路”綠色能源合作、標準互認、裝備出海，可大幅提升在全球能源轉型中的治理話語權和影響力。

目前來看，在A股電力設備行業，利潤池正在行業內部發生實質性的遷移，其已不再留在“賣組件”環節，而是向系統配套環節轉移。比如在光伏領域，光伏一體化龍頭隆基綠能在2022年行業景氣高點時，尚能實現歸母凈利潤148.12億元，而2025年因受價格戰與產能過剩沖擊，歸母凈利潤大幅虧損64.20億元。TCL中環2025年同樣虧損92.64億元，通威股份也虧損95.53億元。統計數據顯示，Wind光伏設備指數自2022年以來已經連續3年下跌，整體跌幅高達46.38%；板塊毛利率中位數也從2023年的18.71%降至2025年的不足9.5%，部分環節甚至逼近盈虧線，比如硅料硅片的毛利率中值僅1.94%（2024年為-7.96%）。

相比光伏龍頭的業績大幅虧損，電網設備領域相關公司的業績卻在持續向好。據財報披露，國電南瑞2025年營收662.29億元，同比增長14.53%，歸母凈利潤82.79億元，同比增長8.79%，毛利率維持在25.84%；平高電氣2025年歸母凈利潤11.20億元，同比增長9.45%；思源電氣2025年歸母凈利潤31.50億元，同比增長53.74%。整體上，三家公司2025年合計凈利超過125億元，已接近隆基綠能虧損絕對值的兩倍。更為重要的是，這一向好態勢在2026年一季度得以延續：國電南瑞歸母凈利潤同比增長6.04%，平高電氣同比增長15.75%，思源電氣同比增長23.17%。

儲能與海纜環節的利潤也在加速兌現。儲能龍頭陽光電源2025年儲能系統業務收入372.87億元，同比增長49.39%，儲能(行業)毛利率為36.5%，顯著高于光伏行業（29.37%）；海纜龍頭東方電纜2025年海纜系統收入53.63億元，同比增長65.6%，該板塊毛利率33.36%，同比增長5.59%。

誠通證券認為，《規劃》明確了“十五五”期間國內能源體系建設的發展目標和實現路徑，為國內新能源發電、電網及儲能行業發展指明了方向。國內新能源行業進入新的發展階段，雖然短期新增裝機增速中樞有所下移，但新能源發電成為電力裝機主體的長期趨勢明確。綠證制度等相關制度持續完善、下游綠電消費的持續提升以及供給側有序出清，將共同推動行業持續增長。電網及儲能建設是提升新能源消納比例的重要手段，預計“十五五”期間國內電網投資及儲能行業景氣有望保持，打開國內新能源裝機的遠期增長空間。

中金公司則指出，《規劃》明確輸電通道、靈活互濟、綠電直連納入新型能源基礎設施重點工程，其中，輸電通道領域，開工建設巴丹吉林沙漠基地等大基地外送輸電通道。靈活互濟領域，加強華中—南方、華中—華東等地區間電網互濟，提升互補互濟能力約4000萬千瓦。綠電直連領域，推動算力中心等新興產業建設綠電直連項目，因地制宜發展綠電直連制氫。中金公司看好電網建設高景氣延續，特高壓工程等建設節奏加快，綠電直連等新業態多元發展。

萬億電網投資落地

設備龍頭獲機構“壓艙石”配置

[“十五五”電網投資近5萬億元，國電南瑞等龍頭訂單高增，獲社保險資重倉。]　

今年年初，國家電網公開表示，“十五五”固定資產投資將達4萬億元，較“十四五”增長40%；南方電網披露2026年投資規模為1800億元，行業普遍預計南方電網“十五五”期間總投資將達1萬億元左右。據此測算，“十五五”期間兩大電網總投資將逼近5萬億元，這一數字遠超“十三五”期間的2.64萬億元和“十四五”的2.85萬億元。

國家電網與南方電網都明確將以“兩重”“兩新”項目帶動有效投資，靠前實施“十五五”重大工程項目，加大電網基礎設施更新和數智化改造力度。在資金投向上，重點投向特高壓輸電、配網升級、數智化轉型三大領域，其中特高壓作為“西電東送”核心載體，將推動跨區跨省輸電能力較“十四五”末提升超30%，支撐“沙戈荒”及西南水電基地外送。值得一提的是，國家電網集中招標歷來向頭部公司高度集中，中小企業難以分食，行業龍頭企業享受著訂單與高毛利率的雙重護城河。

仍以國電南瑞為例，其作為新型電力系統調度自動化、柔直控保與換流閥、配網自動化的核心供應商,公司2025年新簽合同達758.68億元，同比增長14.40%；核心業務智能電網業務營收334.22億元，同比增長15.73%。智能電網2025年的毛利率為30.34%，是公司幾大業務中毛利率最高的。

機構持倉數據也印證了其底倉地位。2026年一季度，國電南瑞前十大流通股股東中，香港中央結算有限公司（陸股通）持股7.11億股，較上期末增持1622萬股。中央匯金持股7641萬股保持不變。華夏中證電網設備ETF為新進資金，持股9872萬股。陸股通也將其作為電力設備的核心配置，近幾年持倉始終在8%以上。

平高電氣同樣如此，其合同負債規模持續提升。截至2026年一季度末，公司的合同負債規模達18.24億元。近期公司發布公告稱，在國家電網有限公司2026年輸變電項目第二次變電設備（含電纜）公開招標采購中，中標特高壓GIS組合電器等項目合計約13.27億元，占2025年營收的10.6%。

今年5月下旬，平高電氣發布公告稱，全資子公司平高智慧開關擬投資139960萬元，在河南省平頂山市城鄉一體化示范區建設GIS綠色低碳智慧工廠項目。該項目旨在搶抓“十五五”期間全球能源轉型與新型電力系統建設帶來的市場機遇，推動公司數智化、綠色化轉型升級。該預期投資收益率為16.3%，財務內部收益率（稅后）為14.3%。

思源電氣2025年年報披露，公司報告期內新增訂單288.91億元（不含稅），與上年同期相比增長34.64%。思源電氣在年報中還披露了2026年度的經營計劃和經營目標：實現新增合同訂單375億元（不含稅），同比增長30%；實現營業收入270億元，同比增長25%。思源電氣的合同負債規模近年也在持續上升。據2026年一季報透露，其最新合同負債規模高達31.5億元。

在思源電氣機構持倉中，今年一季末，香港中央結算有限公司持股1.577億股，仍為公司第一大流通股股東。此外，華夏中證電網設備主題基金、永贏睿信基金、社保基金114組合新進成為第5、第9、第10大流通股股東。

事實上，除了上述公司的合同負債規模持續提升外，據Wind數據統計，申萬電網設備141家公司中還有91家2026年一季度末的合同負債規模超過了2025年末。其中，細分領域龍頭特變電工、遠東股份、許繼電氣等公司合同負債規模提升居前，分別較2025年末提升了5.04億元、3.42億元、3.37億元。此外，在基金持股方面，141家公司中也有101家公司在今年一季度獲得基金重倉（占比71.6%），相比去年一季度的69家公司被基金重倉（占比48.9%）有明顯提升。

中金公司明確表示，持續看好電網投資內外需求共振。其在研報中指出，在一次設備方面：下游需求明顯分化，電力設備出口增速亮眼，網內主網公司迎來業績兌現期，而新能源裝機疲軟導致網外交付承壓，持續看好特高壓進展加快，以及海外需求高景氣對各公司業績的正面貢獻。二次設備：盈利表現整體穩健，看好一方面主網保護需求穩增；另一方面各公司加快儲能、算力中心等網外市場布局，國際業務高增注入新發展動能。智能配用電：業績承壓，主要系國內電表交付及部分海外區域需求周期影響。在國內招標拐點、出口數據復蘇背景下，頭部表企推動產品多元化，業績有望觸底反彈。電網數字化：一季度表現分化，注重創新業務投入，各公司加大AI應用布局，看好頭部企業憑借技術及渠道優勢有望在電力交易、算電協同等新業態發展下迎來較大增長潛力。

駛向深遠海

海風行業的雙重成長機遇

[規劃錨定億千瓦目標，國內外需求共振，東方電纜、大金重工出海突破迎雙擊。]　

《規劃》在非化石能源增長板塊中單列“海上風電基地”，明確提出“積極推進渤海、黃海、東海、南海海上風電基地建設”“海上風電向深遠海發展”。《規劃》還提出推進“風光+生物質”一體化項目建設，加快推動主要流域水風光一體化基地規劃建設。這預示著，風電不僅作為獨立投資項目繼續推進，還與光伏、生物質能、水電“融合”。

對于海上風電，今年一季度發布的“十五五”規劃綱要明確提出，在渤海、黃海、東海、南海海域建設海上風電基地，規范有序推進深遠海風電開發，海上風電累計并網裝機規模達到1億千瓦（100GW）以上。這是國家級五年規劃首度將海風目標量化至億千瓦級，標志著海上風電從“試點示范”正式邁入“主力能源”序列。

截至2025年末，國內海上風電累計并網約47GW，這意味著2026年至2030年需凈增至少53GW，年均新增不低于10.6GW，較“十四五”期間年均7.6GW的水平大幅躍升。公開資料顯示，目前沿海各省已呈現出基地化、規模化開發的顯著特征，比如廣東省能源局重大工程清單列明陽江青洲、陽江帆石、湛江徐聞東、陽江三山島等省管海域海上風電項目，推動外伶仃島波風光儲一體化項目建設；福建省推進平潭、長樂外海及漳州深遠海示范；江蘇省啟動如東外海柔直示范；山東省探索渤中海域離岸超100公里項目；浙江省推進舟山、臺州近海及首批深遠海測風場。五大沿海基地省合計“十五五”新增海風核準規模超45GW。

“考慮到行業在手訂單飽滿，我們預計2026年國內裝機需求仍有望實現130GW以上，疊加出海收入的進一步放量，預計板塊業績有望在下半年迎來拐點。”國金證券在風電板塊中期策略研報中指出，下半年板塊業績、海外訂單、招標需求三重維度共振，結合細分市場需求景氣度及盈利釋放確定性依次推薦：1.受益于歐洲海風建設高景氣、出海業務升級的管樁環節以及具備潛在拿單機會的零部件、海纜環節，重點推薦大金重工、東方電纜、金雷股份等；2.成本壓力邊際減弱，制造端盈利有望在下半年迎來確定性改善且當前估值極低的整機環節，重點推薦金風科技、運達股份等。

“海上風電行業正迎來國內與海外市場的雙重成長機遇。”興業證券指出，歐洲海風在政策機制轉向、能源安全訴求及數據中心電力需求共振下，長期需求空間有望進一步打開，驅動裝機量進入高速增長通道，疊加當地供應鏈產能相對有限，國內優質企業憑借產品與成本優勢有望加速出海，帶來業績與估值雙重提升；國內海風項目持續推進，開工加速有望推動產業鏈利潤逐步兌現。

興業證券預計，歐洲海風新增裝機將從2025年的2GW躍升至2026年—2030年間的年均7GW以上，步入高速增長通道；國內則在政策支持和海洋經濟推動下，“十五五”期間國內海風年均新增裝機目標不低于15GW，較“十四五”實現翻倍以上增長，同時，行業結構正從近海邁向深遠海，為行業長期發展打開更廣闊空間。

在這場深遠海戰役中，海纜是高壁壘稀缺賽道的核心代表。東方電纜作為A股中500kV交流及±525kV柔直海纜技術最成熟、資質最完備的廠商，2026年一季度海底電纜與高壓電纜實現收入14.91億元，同比增長24.68%，電力工程與裝備線纜業務實現收入11.09億元，同比增長25.38%，海洋裝備與工程運維營業收入2.74億元，同比增長319.61%。截至一季度末，公司存貨、合同負債規模分別為43.6億元、25.0億元，分別同比增長92.8%、179.6%，環比增長10.3%、5.6%，再創歷史新高。訂單方面，據上證e互動平臺信息，截至2026年4月21日，公司在手訂單184.12億元，其中電力工程與裝備線纜43.67億元，海底電纜與高壓電纜103.89億元，海洋裝備與工程運維36.56億元。

國金證券認為，中東地緣局勢動蕩推高全球油氣價格，歐洲能源自主可控訴求有望進一步打開海風裝機天花板，國內海風建設同步推進加速，東方電纜作為國內海纜環節龍頭，受益于技術優勢及海外交付業績優勢，后續海纜訂單有望多點開花。

與海纜的高壁壘相對應，管樁環節的出口突破同樣引人注目。大金重工是全球深遠海風電裝備龍頭，公開資料顯示，公司當前80%以上業績來自歐洲海風市場。不同于同行以純制造為主，大金重工在制造基礎上提供航運物流、系統服務及漂浮式基礎等延伸服務，附加值更高。2025年公司實現營收61.74億元，同比增長63.34%；歸母凈利潤11.03億元，同比增長132.82%。2026年一季度營收19.07億元，同比增長67.17%；歸母凈利潤4.35億元，同比增長88.19%。據公司披露，2025年末累計在手海外訂單總金額超100億元，主要集中在未來兩年交付，覆蓋歐洲北海、波羅的海等多個海上風電項目群。

今年6月5日，公司正式在香港交易所主板掛牌上市，繼2010年深交所上市后順利落地“A+H”雙資本平臺，依托香港國際金融樞紐，全面提速全球化戰略布局。中信建投證券認為，短期來看，在海工招標方面，英國、德國、法國、波蘭海風設備招標，大金重工是最大受益方之一，預計后續會有持續催化；從公司自身層面來看，自有運輸船KINGONE近期抵港，外部造船的訂單也在不斷獲取。

據大金重工近日發布的《關于與挪威、希臘船東簽署船舶建造合同的公告》，公司及下屬子公司唐山大金海工海洋工程有限公司，與希臘某船東、挪威某船東各簽署了兩份散貨船建造合同，公司將為前述兩家船東設計、建造、交付合計4艘211000DWT（載重噸）的散貨船。合同總金額約3億美元（折合人民幣約20.5億元）。大金重工稱，上述合同的簽訂標志著公司船舶建造能力已經廣泛受到國際頭部船東的認可。上述合同的履行預計會對公司未來經營業績產生積極影響。

對于海風產業鏈，中信建投證券認為，根據當前最新開工形勢判斷,2026年新增國內海風裝機并網8GW左右，同比增長約20%，而市場目前對風電企業業績敏感度極高，當核心標的2026年PE位于20倍—25倍這一相對充足的安全邊際區間時，具備較好的配置價值，建議關注東方電纜、中天科技、海力風電、天順風能、泰勝風能等。

綠電運營商紅利重估

從“拼裝機”到“現金流為王”

[資本摒棄單純裝機敘事，緊盯自由現金流與分紅能力，估值體系加速回歸。]　

在“十五五”新型能源體系敘事中，綠電運營商正完成角色的根本轉換——從“講裝機高增的成長故事”變為“資本開支高峰過后自由現金流轉正的高股息紅利資產”。這一轉變并非單純的市場偏好切換，而是有著明確的政策基石。

《規劃》明確提出，加強大型新能源基地與國家算力樞紐協同布局，打造“能源+數字”產業集群，推動以電強算、以算促電。強化算力與電力雙向賦能，保障大數據、人工智能等產業高品質用電需求。

今年4月，國家能源局電力司副司長劉明陽在國家能源局例行新聞發布會上表示，下一步國家能源局將結合電力規劃統籌推進算電協同發展。在國家樞紐和綠電資源條件較好的算電協同發展地區，統籌通算、智算、超算等不同業務類型算力設施的用電負荷特性和綠電資源特性，協同規劃布局算力、電力項目，提升項目協同運行匹配度。加強智能電網建設，完善算力與電力的雙向調度機制，提升源荷互動水平。“依托算力設施發展新能源就近供電、聚合交易、就地消納的綠電聚合供應模式，支持發展綠電直連、源網荷儲一體化、智能微電網等新業態，進一步完善技術經濟規范，優化政策機制，提升算力設施綠電消費占比，同步促進新能源就近就地消納。”

國元國際建議，優先關注具備消納優勢與綠電直連能力的綠電運營商，看好算電協同與綠電直連規模化落地推動估值修復，重點推薦龍源電力、中國電力、大唐新能源。“未來隨著算電協同和綠電直連的規模化落地、綠電/綠證交易與消納機制優化，有望推動市場對優質綠電運營資產的估值修復。”

財報顯示，龍源電力2025年新增新能源控股裝機容量4851.10兆瓦，其中新增風電控股裝機容量1738.60兆瓦、太陽能發電控股裝機容量3142.50兆瓦，減少生物質發電控股裝機容量30.00兆瓦。2025年實現營收302.53億元，歸母凈利潤45.26億元；經營現金流凈額218.33億元，同比增長27.61%。2026年，公司計劃開工新能源項目450萬千瓦，投產450萬千瓦。分紅方面，公司擬定2025年至2027年每年現金分紅比例不低于當年實現的歸屬于股東凈利潤的30%。機構持倉方面，2026年一季度，中國人壽委托賬戶等長期資金持股穩定，陸股通資金微幅增持，反映出險資與長線外資對其長期看好的態度。

在《規劃》要求“非化石能源發電量占比達50%”的目標下，高比例優質風電接入可以用更少裝機發出更多電量，顯著減少光伏冗余及相應的逆變器、土地和并網成本。但這一路徑天然要求更強的系統調節能力——抽水蓄能1.6億千瓦、新型儲能3億千瓦、煤電靈活性改造、虛擬電廠5000萬千瓦——這正是前文所述電網設備與儲能板塊受益的根本原因。

與綠電運營商現金流改善、估值修復形成尖銳對比的，是光伏制造主鏈的深度出清與業績持續巨虧。財報顯示，繼2025年大幅虧損，隆基綠能2026年一季度繼續虧損19.20億元，晶澳科技虧損10.67億元，通威股份虧損24.44億元。分析可見，全行業產能過剩引發的多晶硅、硅片、電池、組件全環節價格較2023年高點跌去60%至80%，迫使部分企業計提大額存貨跌價與固定資產減值準備。在2026年全國光伏行業座談會上，工業和信息化部明確指出，“光伏行業治理進入攻堅期，將以市場化法治化手段推動行業回歸良性競爭軌道。”

不同于光伏的深寒，風機整機及核心零部件則呈現溫和修復態勢。在整體環節，金風科技2025年歸母凈利潤27.74億元，同比增長49.12%。2025年年報透露，截至2025年末，金風科技在手訂單53732.64MW,其中海上風電以208.9萬千瓦的規模、37.9%的市場份額，首次登頂國內海上風電整機制造商榜首。運達股份（300772.SZ）與三一重能（688349.SH）海風及“一帶一路”出口訂單飽滿,其中運達股份2025年風電設備新增訂單24600.27MW，累計在手訂單45475.84MW（包括已簽合同尚未執行的項目和中標尚未簽訂合同的項目）；三一重能截至2025年底的國內在手訂單約23GW，已簽訂合同的海外在手訂單累計金額突破百億元。

在零部件環節中，日月股份（002558.SZ）大型鑄件、新強聯（300850.SZ）主軸軸承國產替代通過明陽智能與金風科技認證、金雷股份（300443.SZ）鍛件主軸獲歐洲管樁及整機廠二供資質，毛利率修復速度快于整機廠，比如日月股份2026年一季度的毛利率為16.76%，而整體公司運達股份的毛利率為8.03%。

目前，機構投資者正在新能源制造板塊內部進行結構性調倉——減持光伏主鏈等待出清信號，溫和增持具備“海風+出海”的風機整機及核心零部件龍頭。比如針對光伏龍頭隆基綠能，2026年一季報披露，其前十大股東中，陸股通資金減持8210.03萬股、華泰柏瑞滬深300交易型開放式指數證券投資基金減持5135.38萬股。而針對風機龍頭金風科技，2026年一季度，公司前十大流通股股東中新進一個基金產品。

這種“運營商現金回流、光伏出清待驗、風機右側初現”的格局，正是“十五五”區別于“十四五”新能源行情最典型的資產表現分化。資金不再為“宏大敘事”買單，而是緊緊盯住“系統能力”與“現金流兌現”。電網設備與儲能看招標訂單的毛利率能否守住，綠電運營商看自由現金流轉正后的分紅誠意，海上風電看海纜的技術壁壘與出海突破，光伏與風機制造看供給側出清的信號與技術溢價兌現。“雙50%”目標不僅是規劃數字，更是中國能源系統底層韌性的極限測試，唯有手握真實訂單、具備造血能力的企業方能穿越周期。　

（本文已刊發于7月11日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）