IPO新觀察 | 功能性新材料龍頭皇冠新材即將上會，實控人突擊“簽約”，9億募資1億補流

作為國內功能性新材料領域的代表性企業，皇冠新材已處于IPO上市的關鍵沖刺階段。結合已披露的問詢回復內容，公司已就監管關注的各類事項逐一提交專項說明，但部分事項相關細節仍備受市場關注和討論。

2026年7月17日，皇冠新材料科技股份有限公司（以下簡稱“皇冠新材”）將參加深交所上市審核委員會審議會議。

皇冠新材是一家以功能性新材料為核心，研發、生產及銷售工業級膠粘材料、電子級膠粘材料及功能性薄膜材料等功能性復合材料的高新技術企業。公司產品應用范圍廣泛，覆蓋輕工業、汽車制造、新能源電池、消費電子、智能物聯網等多個領域。

公司始終專注于功能性復合材料領域，緊密結合國家產業結構優化和關鍵材料國產化進程，持續拓展產品在新技術、新領域的應用，完成了從技術突破到產業化落地的跨越式發展。近年來，受益于行業的快速發展及下游客戶需求的不斷提升，皇冠新材已取得較為穩固的行業地位，具備較強的競爭優勢和持續經營能力。

2025年，皇冠新材收入達到34.08億元，凈利潤超過了部分同行業上市公司同期水平，整體經營規模較大。經測算，公司2024年功能性復合材料的國內市場占有率約為11.01%，市占率較高，位于行業前列。不過，通過招股說明書及問詢回復來看，公司在未來控制權穩定性以及募投項目方面的細節仍需審視。

公司股權結構相對集中

兩實控人于上會前完成一致行動協議簽署

皇冠新材是一家典型的家族企業，公司實際控制人為麥惠霞、麥惠權姐弟二人。截至2026年7月8日，公司不存在持股50%以上的股東，無控股股東，麥惠霞直接持有公司38.59%的股份，麥惠權直接及間接控制公司48.58%股份，二人合計控制公司 87.17%股份，對公司擁有絕對控制權。

除股權高度集中外，公司管理層同樣具有較為明顯的家族色彩，有多名實控人近親屬擔任董事或高級管理人員。麥惠權之女麥雅雯擔任董事及董事長助理，另一女兒麥倚樺任董事長助理；麥惠權配偶的兄長楊錦全任公司副總經理；麥惠霞之女胡嘉敏任公司董事長助理。

對于IPO企業而言，控制權穩定一直是監管審核的重要內容。然而自2023年9月開展上市輔導工作至2025年11月正式申報IPO，兩位實控人始終未簽署《一致行動協議》。

在回復交易所“將二人認定為共同實際控制人是否符合經營實際”的問詢時，皇冠新材直言，雙方雖未簽署一致行動協議，但基于緊密的親屬關系及公司實際經營和決策習慣，在重大事項決策上始終保持一致意見，全體股東均認可公司實控人為麥惠權、麥惠霞。

雖然后續審核中，交易所未跟進該事項，但在臨近上會的2026年7月5日，麥惠權、麥惠霞最終簽署了《一致行動協議》，書面確認共同控制公司的安排。

圖片來源：招股說明書

目前擬上市企業中，奧托股份、先歌國際、中導光電等存在多位實際控制人的企業，多是在IPO申報前便通過一致行動協議明確共同控制關系。相比之下，皇冠新材的確認時點相對靠后，共同控制長期缺乏書面協議約束。

當然，上會前臨時補簽一致行動協議并不意味著控制權存在不穩定風險，只是從審核角度出發，共同控制關系直至上會前才最終落實到“白紙黑字”，疊加中金公司在輔導報告中指出皇冠新材內部控制存在完善和提高的空間，公司治理規范性需要再三考量。

2025年營運資金需求收窄

補流安排仍需論證

本次IPO中，皇冠新材募資總額9.19億元，其中擬使用1億元作為補充流動資金。根據公司測算，2025年至2027年流動資金需求預計達到3.35億元，因此補充的1億元流動資金具有必要性，與公司未來經營規模相匹配。

上述測算主要建立在兩個基礎假設之上：一是未來營業收入繼續保持2022年至2024年10.94%的年復合增長率；二是經營性資產及經營性負債占營業收入的比例保持相對穩定。在此基礎上，采用銷售百分比法預測未來營運資金需求。

然而，從最新一期經營情況來看，測算基礎已出現一定變化。公司2025年實際營業收入34.08億元，2023年及2025年的營收復合增長率隨之下降至8.51%。同時，經營性流動資產下降、經營性流動負債上升，導致實際營運資金占用額較預測值偏離超3億元。相較原先預測2025年較2024年新增1.54億元的流動資金需求，實際結果已轉為減少1.60億元流動資金占用，募資補流的必要性有所弱化。

數據來源：招股說明書、回復意見函

這恰恰體現了銷售百分比法的局限所在。該方法建立在營業收入持續增長、主要經營性項目占收入比例保持穩定的假設之上，當收入增速、資金周轉效率及資產負債結構發生變化時，結果便可能出現較大偏離，甚至由“新增資金需求”轉變為“資金占用減少”。

一個具體的案例是，2025年8月8日在滬市主板上市的天富龍，按照銷售百分比法測算得出未來營運資金需求4.04億元，并規劃了3億元補流項目，但經交易所問詢后，最終刪除了補流安排。

從皇冠新材自身財務狀況來看，2023年至2025年營業收入分別為28.95億元、31.59億元、34.08億元；凈利潤分別為2.78億元、3.02億元、3.09億元，增速已有所放緩。同時，皇冠新材各期末流動比率和速動比率整體高于同行業可比公司的平均水平，資產負債率均低于同行業可比公司平均水平，具備良好的長短期償債能力。

而在市場規模方面，根據頭豹研究院預測，2025年至2029年我國膠粘帶市場規模將以8.2%的年復合增長率增長，低于皇冠新材預測期收入增速。疊加當前國際龍頭加大投入、國內同行加速追趕，行業新進入者增多，公司維持增長預期的難度較高。

此外，皇冠新材2023年及2025年兩次實施現金分紅，累計分紅1.58億元。在資產負債結構穩健、持續實施分紅的情況下，本次1億元補流規模與實際經營需求之間的匹配關系，恐怕還需要進一步說明。

公司完成募投實施主體收購

項目建設節奏銜接引關注

除補充流動資金外，皇冠新材本次IPO還規劃了三項產業化項目及一項研發中心建設項目。其中，有兩個項目實施主體值得關注——江蘇皇冠及浙江皇冠。

圖片來源：招股書

這兩家公司成立時均在上市體系之外，與皇冠新材處于共同管理狀態。2022年為解決同業競爭問題，皇冠新材分別以1.85億元、1.75億元收購江蘇皇冠和浙江皇冠。

收購行為本身并不特殊，關鍵在于收購時點。

江蘇皇冠成立于2006年，長期處于虧損狀態，直至2022年轉虧為盈，當年凈利潤839.71萬元，隨后盈利能力快速提升，2025年凈利潤已增至6,022.44萬元。皇冠新材于2022年8月完成收購，而截至收購當年8月末，江蘇皇冠凈利潤僅有29.91萬元。

浙江皇冠成立于2021年10月，建設不足一年便在2022年12月被皇冠新材收購，截至2025年末仍未實現盈利。

進一步來看，浙江皇冠承擔的募投項目與公司現有建設項目之間的關系，也存在一定疑問。

回復意見函顯示，浙江皇冠光學膜產業化項目包含在“年產2.47億平方米特種膠粘材料、7000t/a特種光學膠粘劑新建項目”中，但根據長興縣人民政府公開信息顯示，該項目已于2025年5月26日竣工。

圖片來源：回復意見函、長興縣人民政府

應當指出的是，皇冠新材披露的2025年1月至6月轉固房屋建筑物明細中，已出現浙江皇冠“光學膜車間一”，轉固金額3,463.55萬元，與光學膜產業化項目中房屋及建筑物4,084.51萬元的預算近似。但“光學膜車間一”是否屬于募投項目組成部分，以及兩者之間的對應關系，招股說明書并未作披露。

作為國內功能性新材料領域的代表性企業，皇冠新材已處于IPO上市的關鍵沖刺階段。結合已披露的問詢回復內容，公司已就監管關注的各類事項逐一提交專項說明，但部分事項相關細節仍備受市場關注和討論，新刊財經也將對其后續上市核心進展保持長期關注。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

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