終于，徹底變天！這個(gè)板塊回調(diào)結(jié)束，大牛市正式開啟！

今年以來(lái)A股市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)加劇，有色金屬板塊在經(jīng)歷年初短暫沖高后，走出了一輪持續(xù)回調(diào)行情，申萬(wàn)有色金屬板塊年內(nèi)跌幅高達(dá)7.95%。

但我們認(rèn)為，這輪回調(diào)本質(zhì)上是宏觀預(yù)期修正帶來(lái)的估值壓縮，而非行業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)。隨著壓制板塊的核心利空逐步消解，疊加中長(zhǎng)期供需格局持續(xù)優(yōu)化，當(dāng)前有色金屬板塊已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)，下半年有望迎來(lái)持續(xù)修復(fù)。

追溯本輪調(diào)整的根源，核心在于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的急劇反轉(zhuǎn)。年初，市場(chǎng)普遍押注美國(guó)通脹將快速回落、聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次降息，美元和美債收益率走弱預(yù)期，推動(dòng)大宗商品及有色金屬板塊迅速走高，一度創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。

然而，此后美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出超預(yù)期韌性，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)偏緊，疊加美伊沖突升溫推高油價(jià)，通脹不降反升。聯(lián)儲(chǔ)官員頻頻放鷹，市場(chǎng)迅速修正降息預(yù)期，甚至一度重燃加息討論。受此影響，美元指數(shù)反彈，十年期美債收益率重回高位，對(duì)美元計(jì)價(jià)的大宗商品形成壓制，有色金屬板塊因而持續(xù)承壓回調(diào)。

不過(guò)，近期數(shù)據(jù)顯示，支撐高利率的就業(yè)與通脹指標(biāo)已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。美國(guó)6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅錄得5.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的11.3萬(wàn)人，前兩個(gè)月數(shù)據(jù)合計(jì)下修7.4萬(wàn)人，工資-通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)顯著緩解。

通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了降息預(yù)期。6月CPI同比上漲3.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.8%，較前值4.2%明顯回落，為近六年來(lái)首次下降；核心CPI同比升2.6%，同樣低于預(yù)期的2.8%及前值2.9%。環(huán)比方面，整體CPI下滑0.4%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的-0.1%，核心CPI環(huán)比則錄得0%，較前值0.2%顯著放緩。

這意味著美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前高利率水平的必要性已明顯降低。往后看，年內(nèi)降息預(yù)期正重新修復(fù)，美債收益率與美元指數(shù)的上行空間已十分有限，大宗商品的定價(jià)壓力將逐步緩解。據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，目前交易員對(duì)7月加息的概率預(yù)估已大幅跳水至15%，而此前一天曾一度逼近50%。

短期宏觀預(yù)期的修復(fù)僅是行情的起點(diǎn)，決定有色金屬板塊的最終位置，仍是供需失衡的中長(zhǎng)期邏輯。

供給端的長(zhǎng)期收縮，是支撐商品價(jià)格中樞上移的核心邏輯。資源民族主義抬頭正加速這一進(jìn)程。南美核心產(chǎn)銅國(guó)提高礦業(yè)稅率、收緊外資審批，非洲部分國(guó)家對(duì)鋰、鈷等戰(zhàn)略金屬出臺(tái)出口管制，資源主權(quán)屬性持續(xù)強(qiáng)化。

資本開支長(zhǎng)期不足的影響也正在顯現(xiàn)。全球礦業(yè)過(guò)去十年資本開支不足，新礦山開發(fā)周期長(zhǎng)達(dá)5-8年，存量礦山還面臨品位下滑、成本上升的問題。這種供給收縮并非短期擾動(dòng)，而是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，直接限制了供給彈性，為商品價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)底部。

此外，全球礦業(yè)還面臨ESG要求提升與環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的挑戰(zhàn)。礦山開發(fā)的環(huán)保成本、社區(qū)成本持續(xù)上升，進(jìn)一步抬高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，延緩新產(chǎn)能投放。多重因素疊加之下，有色金屬供給彈性持續(xù)收窄。一旦需求端出現(xiàn)邊際改善，供需缺口將快速放大，推動(dòng)商品價(jià)格上行。

需求端的結(jié)構(gòu)升級(jí)，正在放大商品價(jià)格上行的向上彈性。AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶動(dòng)全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮，大型數(shù)據(jù)中心的單位用銅量遠(yuǎn)超傳統(tǒng)建筑，且隨著算力密度提升仍在持續(xù)攀升，新能源汽車快速放量，為鋰、鎳、鈷、稀土等品種打開了長(zhǎng)期需求空間。這些新興需求具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期確定性，推動(dòng)有色金屬整體需求中樞穩(wěn)步上移。

與此同時(shí)，傳統(tǒng)需求領(lǐng)域也并非市場(chǎng)此前擔(dān)憂的那般疲弱。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，電網(wǎng)改造、城市更新等基建投資維持較高增速，對(duì)銅、鋁等品種形成穩(wěn)定支撐；制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐步確認(rèn)，家電、機(jī)械等下游行業(yè)需求回暖，進(jìn)一步夯實(shí)了有色金屬的需求底部。市場(chǎng)此前對(duì)傳統(tǒng)需求過(guò)度悲觀的預(yù)期，已在股價(jià)中得到較為充分的反映，后續(xù)只要基本面出現(xiàn)邊際改善，便有望觸發(fā)明顯的預(yù)期修復(fù)行情。

回到A股市場(chǎng)，有色金屬板塊估值已回落至低位，配置性價(jià)比凸顯。截至7月15日，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)市盈率TTM僅為19.89倍，處于近10年23.68%歷史分位數(shù)，遠(yuǎn)低于35.36倍的均值水平；市凈率LF為2.97倍，處于近10年65.07%分位數(shù)，略高于2.66倍的均值。與部分估值偏高的熱門板塊相比，有色金屬板塊向下安全邊際充足，向上業(yè)績(jī)彈性可觀，對(duì)中長(zhǎng)期配置資金而言已具備良好的進(jìn)場(chǎng)價(jià)值。

技術(shù)面維度同樣釋放積極信號(hào)，板塊行情反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)愈發(fā)扎實(shí)。當(dāng)前申萬(wàn)有色金屬指數(shù)運(yùn)行在前期高點(diǎn)11476.89點(diǎn)與次高點(diǎn)9949.70點(diǎn)構(gòu)筑的下降趨勢(shì)線下方，且指數(shù)已回落至7752.85點(diǎn)的關(guān)鍵支撐位附近，形成典型的下降三角形整理形態(tài)。該形態(tài)是趨勢(shì)末期經(jīng)典的看漲反轉(zhuǎn)信號(hào)，板塊技術(shù)面配置性價(jià)比大幅提升。

短期行情走勢(shì)方面，若指數(shù)在7400-7700點(diǎn)支撐區(qū)間成功企穩(wěn)，有效突破三角形上軌下降趨勢(shì)線，首輪上行目標(biāo)可看至8300-8800點(diǎn)前期震蕩平臺(tái)。中長(zhǎng)期維度，若指數(shù)伴隨成交量放大，突破9960點(diǎn)附近的下降趨勢(shì)線，將徹底擺脫前期下跌趨勢(shì)，打開新一輪上行通道，有望挑戰(zhàn)11476.89點(diǎn)歷史高點(diǎn)。

整體而言，有色金屬板塊年內(nèi)回調(diào)屬于宏觀預(yù)期擾動(dòng)下的估值波動(dòng)，行業(yè)基本面并未走弱。當(dāng)前美國(guó)就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)持續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回歸，壓制板塊的宏觀利空基本出盡。疊加行業(yè)中長(zhǎng)期供給收縮、新舊需求共振改善的格局確立，板塊上行基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。同時(shí)板塊估值處于歷史低位，技術(shù)面出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)，安全邊際與上漲彈性兼?zhèn)洹?b>下半年有色金屬板塊大概率延續(xù)震蕩上行的修復(fù)趨勢(shì)，具備持續(xù)的投資布局機(jī)會(huì)。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號(hào)“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。

（可在“星圖金融研究院”公眾號(hào)后臺(tái)回復(fù)“進(jìn)群”，掃碼添加小助手微信，免費(fèi)加入星圖金融研究院讀者交流群，群內(nèi)每日分享市場(chǎng)觀點(diǎn)。）

編輯：胡偉