外資機構把脈A股：AI景氣度仍向好，市場正進入結構性分化新階段

近期，A股市場呈現震蕩態勢，科技板塊整體承壓，AI產業鏈內部出現劇烈分化。

在全球科技股聯動性增強的背景下，多家外資機構指出，盡管短期波動加劇，但普遍對A股的中長期前景持建設性看法，認為市場正進入一個結構性分化的新階段，AI作為核心驅動力，其景氣度依然向好。

“中國股票出現輪動信號，仍傾向于超配A股，因其周期性盈利勢頭更為強勁，且對國際投資者而言，其多元化優勢尚未得到充分重視。同時，鑒于今年迄今部分大型H股互聯網股票估值已顯著下調，加之預計未來幾個季度利潤將逐步回升，將開始逐步加倉這些股票。”高盛表示。

瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪指出，近期與歐洲投資者交流發現，他們對中國股票的興趣依然濃厚，AI仍是重點討論話題，對AI科技板塊的信心仍然堅定。

A股吸引力凸顯

盡管市場短期承壓，但外資機構普遍認為，A股市場的吸引力正在提升，其核心支撐在于盈利基本面的改善和相對合理的估值水平。

景順中國區股票主管張啟廉指出，中國整個股票市場的估值仍具相對吸引力，同時盈利基本面正在改善。市場一致預期顯示，MSCI中國指數在2026年的盈利增速有望達到中雙位數水平（約10%–20%），反映出盈利能力的修復以及盈利可見性的提升。

“總的來看，我們認為中國股票的前景仍然具有建設性，這一判斷主要基于盈利動能的改善、政策環境的支持以及充足的流動性。”張啟廉說。

宏利投資亞洲區權益投資部主管蔡尚琴也表達了類似的樂觀預期。她表示：“在中國內地，我們預期未來12至18個月盈利前景將持續改善，走出過去一段時間的疲弱階段。”她認為，隨著經濟復蘇擴大及工業周期回穩，人工智能、半導體、高端制造及電力設備等領域均呈現投資機遇。在政策支持及估值仍具吸引力的情況下，中國內地權益市場于中期內具備更具建設性的投資前景。

高盛的最新觀點也傾向于超配A股。高盛強調，A股的周期性盈利勢頭更為強勁，且對國際投資者而言，其多元化優勢尚未得到充分重視。

板塊輪動開啟

年初以來A股成長風格持續領漲，AI產業鏈的結構性機會主導了A股成長行情。

隨著AI板塊的持續上漲，部分外資機構觀察到市場出現了初步的輪動跡象。聯博基金市場策略負責人李長風認為，此前AI硬件板塊持續陡峭的盈利上修趨勢，或將從此轉為平緩，板塊盈利預期的上行動能正呈現邊際減弱趨勢。

這一變化帶來了兩方面啟示。其一，AI硬件板塊相對其他行業的超額收益或將逐步收窄。李長風分析稱，與海外市場不同，中國AI產業并非完全綁定全球科技資本開支周期，國內科技企業的擴張節奏更為克制，現金流健康度更優。同時，本土算力基建、國產芯片等賽道具備獨立的成長邏輯，與全球資本開支周期的關聯度相對較低。

其二，當前市場環境下分散配置的重要性顯著提升。李長風指出，6月末市場已出現初步的輪動跡象，投資者開始逐步布局能夠對沖AI板塊波動的方向。其中，銀行板塊的配置機會正在顯現。隨著國內利率下行節奏趨緩，銀行凈息差逐步企穩，城商行盈利增速與ROE預期觸底回升，其高股息屬性能夠有效對沖成長板塊的高波動。

摩根士丹利基金也觀察到，由于科技板塊波動率增加，資金正在尋求再平衡。部分資金開始關注A股中的傳統領域，這些領域擁有眾多優秀公司，其抵抗行業和宏觀波動的能力很強，當前受市場風格影響估值大幅收縮，而經營保持穩健，具備了很好的配置價值。不過，摩根士丹利基金也提醒，要形成系統性的估值提升還較為困難，政策增量也多聚焦于科技，后續是否有政策加碼值得跟蹤。

盡管市場出現輪動，但AI作為最強景氣資產的地位并未動搖。摩根士丹利基金表示，當下看AI仍是最好的景氣資產，并帶動半導體、上游元器件材料等景氣度提升。

王宗豪透露，歐洲投資者對AI科技板塊的信心仍然堅定，通常希望聚焦中國AI科技供應鏈中高質量、高進入壁壘的板塊，而不太愿意追逐近期受益于供應短缺的周期性標的。投資者似乎對一些中國半導體設備公司較為熟悉并持樂觀看法，同時也愿意探索其他國產化領域，比如功率半導體、GPU和PCB。

高盛同樣看好AI賽道的長期價值，認為中國是全球人工智能股票市場不可或缺的一部分，其相關市值和收入分別占全球的11%和18%。然而，國際投資者對中國人工智能股票的配置比例明顯偏低，尤其是在電力、基礎設施和實體人工智能等層面，中國企業在這些領域無疑具備全球范圍內的比較優勢和競爭優勢。

對于中國人工智能概念股是否已過熱的問題，高盛并不認同這種觀點。高盛的分析表明，通過提升效率以及創造新的利潤和市場空間所帶來的潛在經濟收益，可能比當前人工智能股票定價所反映的水平高出50%至100%。

“不過，我們也注意到，在人工智能領域的一些細分板塊中，出現了過熱的初步跡象，尤其是半導體產業鏈及部分A股硬科技主題標的，其估值已較歷史水平和全球同業相比存在大幅溢價，集中度和杠桿風險正以令人略感擔憂的速度上升。”高盛警告稱。

掘金結構性機會

外資機構普遍認為，AI帶來的結構性增長機遇貫穿整個價值鏈，同時，一些非AI領域也蘊含著超額收益的可能。

張啟廉指出，中國在AI和大語言模型方面的進展，正成為股票市場日益重要的結構性主題。這種技術進步背后有來自生態體系的強勁支持，有望在整個AI價值鏈上創造長期增長機遇，涵蓋上游基礎設施與硬件、中游核心軟件與平臺，以及下游多行業應用。

除了AI主線，高盛還指出了多個值得關注的非AI領域。從行業角度看，高盛研究部表示超配材料、資本商品和保險行業。此外，船舶制造、（新型）消費、醫療保健/生物科技、住房產業鏈延伸、券商以及生豬周期等非人工智能的領域，也存在實現超額收益的投資機會。

摩根士丹利基金認為，除AI板塊外，其他板塊包括儲能、電力設備、機械及化工中的部分細分領域需求向好；金融（主要是券商）也是一個值得重視的領域，基本面有望延續一季度的態勢。

王宗豪表示，歐洲投資者對中國生物科技的興趣超出預期，可能因為投資者正在尋找未被充分挖掘的中國創新領域，并在AI之外實現多元化。鑒于中國互聯網板塊估值極低，當前較低的估值使大型互聯網股票成為合理的價值/防御股。

來源：澎湃新聞