長鑫科技上市在即，哪些券商受益？

頭部券商憑借投行、資本實力以及投研體系等優勢，在股權投資領域搶占先機，但不少中小券商股權投資業務持續虧損、收縮甚至注銷

文｜《財經》記者 張欣培

編輯 | 郭楠 陸玲

7月16日，科創板史上第一大IPO（首次公開發行）長鑫科技開啟申購。按照8.66元/股發行價格，發行市值約5792億元。預計長鑫科技募集資金總額約579.19億元，若全額行使超額配售選擇權，募資總額可達666.07億元，遠超295億元的擬募資額。

超募近300億元的長鑫科技，讓一眾券商機構收益頗豐。

一方面，多家券商作為長鑫科技的承銷保薦商賺取了可觀的中介費用。根據披露，保薦機構與主承銷商是中金公司和中信建投。聯席主承銷商有四家，分別是國泰海通、國元證券、華泰聯合與招商證券。若按全額超額配售選擇權行使后666億元總募資測算，階梯計費模式下保薦承銷費約2.42億元。

另一方面，八家券商或通過私募子公司或另類投資子公司提前入局長鑫科技。其中招商證券持股約0.84%，華安證券持股約0.44%，擔任保薦機構的中信建投持股約0.15%。中金公司、國泰海通、國元證券等都有不同比例的持股。

實際上，伴隨科創產業紅利持續釋放，券商系股權投資已成為硬科技投資版圖中的重要參與者，并為券商帶來新的業績增長點。

7月2日，人形機器人企業宇樹科技IPO獲證監會注冊批復，距離登陸科創板僅一步之遙。中信證券為宇樹科技的獨家保薦機構，同時，旗下中信金石、中信證券投資兩家子公司合計持有宇樹科技4.4897%的股權，實現投行與投資的聯動。

股權投資業務的增長已經體現在上市券商的業績之中。受益于科創IPO及股權融資，2026年上半年券商業績同比大幅增長。根據中金公司研究報告，2026年上半年，42家上市券商合計實現歸母凈利潤1425億元，同比增長50%（扣除國泰海通2025年同期非經常性損益）。

2025年，券商的股權投資業績迎來爆發，頭部券商尤為明顯。根據《財經》統計，2025年中信證券股權投資實現凈利潤近30億元，同比增長54.59%；中金公司股權投資合計實現凈利潤5.16億元，同比增加16.22%。

“現在股權投資方向已由‘泛PE化’徹底轉向‘硬核科創’‘非硬科技不投’。深耕科技創新、布局國家戰略未來產業，已經成為全市場股權投資機構共識。”廣發證券告訴《財經》。

國泰海通證券分析師認為，券商依托“投行+投資+PE”深度綁定科技產業，科創投資是繼國際業務、財富管理之外的第三條成長主線。

與頭部券商賺得盆滿缽滿形成鮮明對比的是，一眾中小券商私募及另類投資子公司經營慘淡，多家主體連續多年虧損，甚至出現注銷退出的情況。例如，國金證券旗下國金鼎興在2023年到2025年連續三年業績虧損；首創證券旗下首正德盛2022年至今持續虧損；聯儲證券兩大投資子公司2025年合計巨虧超16.6億元；財達證券則因另類子公司財達鑫瑞長期虧損，最終選擇將其注銷。

“行業資源持續向頭部集中，中小券商PE展業困難并非個例，而是全行業中小私募機構的普遍困境，是市場優勝劣汰的必然結果。”一位投行人士對《財經》表示。

券商股權投資業務該如何差異化發展？業內人士認為，頭部券商依靠全鏈條協同持續鞏固科創投資優勢，中型券商通過均衡基金矩陣穩步發展，對于中小券商而言，依托地方國資資源運營政府產業引導基金、深耕區域產業鏈，是符合監管導向、適配自身資源稟賦的差異化轉型方向。

頭部券商搶占先機

頭部券商憑借在IPO方面的項目優勢、資本實力以及完善的投研體系，早已在股權投資領域搶占先機。

整體來看，頭部券商依托雙軌制架構形成完美業務閉環：私募投資子公司對外募資、批量挖掘早期科創項目，為投行儲備優質IPO資源；另類投資子公司以自有資金鎖定成熟優質標的、承接科創板強制跟投。

以龍頭券商中信證券為例，旗下中信金石、中信證券投資雙平臺并行，2025年股權投資板塊合計凈利近30億元，斷層領跑全行業。其中，中信金石實現凈利潤10.02億元，中信證券投資實現凈利潤19.86億元，分別較2024年增長139%、64%。

即將上市的A股“具身智能第一股”宇樹科技的保薦機構與主承銷商均是中信證券，且是獨家承銷保薦。不僅如此，旗下中信金石、中信證券投資兩大平臺合計持股4.4897%，位列宇樹科技第七大股東，潛在回報可觀。因此，中信證券在宇樹科技上市中實現了投資與投行的完美閉環，從一級股權投資到上市輔導、獨家承銷保薦、持續資本服務的全鏈條深度綁定。

股權投資成為中信建投2025年業績超預期的重要增量來源。2025年，中信建投的兩家股權投資平臺——中信建投資本與中信建投投資合計實現了5.73億元的凈利潤，其中中信建投資本為1億元，中信建投投資為4.73億元。兩家股權平臺在2024年合計凈利潤僅為-1.13億元。

2025年，中信建投投資完成項目投資26個，投資金額人民幣10.67億元，其中超過90%投資于新質生產力項目，聚焦人工智能、先進制造、商業航天等戰略硬科技賽道。在核心項目布局上，中信建投押中長鑫科技。其不僅是長鑫科技的聯合保薦機構，旗下全資子公司中信建投投資持股8896萬股，發行前持股占比約0.15%。

招商證券同樣搭建了招商致遠資本與招證投資雙平臺架構，深度布局了長鑫科技，兩大投資平臺穿透后合計持股5.05億股，發行前持股比例約0.84%，對應預估市值超226億元，帶來超百億浮盈。

不同于中信證券、中信建投“一私募子+一另類子”雙軌模式，中金公司搭建兩大私募股權平臺+一家另類直投平臺。兩大私募平臺分別為中金資本運營有限公司、中金私募股權投資管理有限公司，另類直投子公司為中金浦成投資有限公司。

2025年，中金公司股權投資平臺合計實現凈利潤5.16億元，其中中金資本凈利潤2.57億元，中金私募股權為8821.58萬元，中金浦成凈利潤為1.71億元。2024年，中金公司股權投資業務合計收入為4.44億元。

完成合并重組的國泰海通，目前擁有業內稀缺的“雙私募子+雙另類子”投資平臺矩陣，涵蓋國君創投、海通開元兩大私募股權平臺，以及國君證裕、海通創新兩大另類投資平臺。

2025年，國泰海通股權投資板塊合計實現收入28.28億元，其中私募股權業務實現凈利潤7.36億元，另類投資子公司合計實現凈利潤20.92億元。截至2025年末，國泰海通另類投資存續投資項目201個，投資金額194.60億元。私募股權基金新增投資項目102個，投資金額51.64億元，其中完成硬科技投資項目101個，投資金額51.29億元；共實現54個項目的完全退出或IPO。

華泰證券、廣發證券雙軌體系同樣成效顯著。華泰紫金、華泰創新2025年分別實現凈利潤7.98億元、4.65億元，兩大投資平臺盈利大幅超越投行子公司華泰聯合的1.68億元，成為華泰證券重要的利潤增長點。

廣發證券旗下廣發信德、廣發乾和2025年分別盈利1.70億元、6.48億元，另類投資貢獻主要收益。其中廣發信德聚焦AI（人工智能）、生物醫藥、新能源等賽道，在管實繳規模超190億元；廣發乾和布局硬科技、先進制造、特殊機會投資，累計落地342個投資項目，產業儲備充足。

得益于一級、二級市場向科技企業傾斜，股權投資業務將繼續為頭部券商的業績提供支撐。國泰海通非銀團隊表示，依托投行前置卡位、投研精準賦能、投資深度綁定、上市全程服務，真正實現“投研+投資+投行”完美閉環，疊加2026年大批量科創板跟投項目解禁，后續業績可期。2026年全行業券商科創投資合計釋放盈利彈性超200億元，股權投資業務已成為拉動券商業績的關鍵變量。

中小券商面臨挑戰

頭部券商股權業務盈利走高，但在中小券商內部，分化卻極其明顯。有中型券商憑借均衡發展實現收益，也有券商私募、另類投資子公司經營慘淡，虧損、收縮，甚至注銷。

興業證券同樣搭建興證資本與興證投資標準雙平臺架構。目前興證資本累計管理規模近300億元，已投資科創企業150家左右，賦能陪伴多家優質科技企業的成長及上市，2025年以來，參投企業中已有7家成功上市，涵蓋沐曦股份、智譜華章、泰金科技等多家硬科技賽道的代表性企業。

2025年，興業證券股權投資合計實現凈利潤1.09億元，較2024年同比增長473.68%。其中，興證資本為0.15億元，興證投資為0.94億元。

方正證券旗下設有方正和生投資與方正證券投資雙股權投資平臺。私募子公司方正和生摒棄頭部券商全賽道擴張打法，聚焦大科技、大健康兩大戰略性新興產業，深耕細分賽道上下游的優質成長型企業；另類子公司則配套自有資金小額跟投優質Pre-IPO標的，形成“基金批量挖掘+自有資金精準卡位”的輕量化協同模式。

2025年方正和生投資實現收入0.84億元，方正證券投資實現收入0.87億元。在長鑫科技核心項目中，方正和生通過旗下和壯高新產業基金直接持股7662.86萬股，疊加底層配套基金參股，穿透后合計持股4222.7萬股，發行前持股占比約0.07%。

但相較于頭部券商，此類券商存在天然短板：全國性募資渠道有限、全域項目儲備不足，難以持續為投行業務輸送規模化優質標的，投研、投資、投行的協同閉環體量偏小，或無法成為核心業績增長引擎。

對于大多數中小券商來說，股權投資業務面臨著經營困境。

2023年-2025年，國金證券的私募子公司國金鼎興凈利潤分別為-1645.58萬元、-1.49億元、-6173.46萬元，連續三年大額虧損，此前已收到上交所專項問詢函。

根據回復，國金鼎興營收轉負、業績虧損核心源于存量項目公允價值大幅減值：2024年旗下寧波鼎智金通基金底層保險公司股權估值下行，直接形成1.16億元虧損；2025年參股創投基金重倉互聯網企業服務、金融科技賽道，合計減值5635.65萬元，疊加汽車股權項目估值下調1759.16萬元，進一步拖累業績。

虧損并非個例。首創證券私募子公司首正德盛2022年起持續虧損，2022年至2025年凈利潤分別為-60.97萬元、-1878.77萬元、-3112.96萬元、-1908.57萬元，受成立時間短、管理規模小、項目退出緩慢、估值波動影響，長期未能盈利。

此外，也有券商股權投資業務嚴重拖累母公司業績。2025年聯儲證券兩大私募股權投資子公司合計巨虧超16.6億元，其中聯儲創投虧損15.97億元，源于股權投資違約項目估值調減；聯儲潤達虧損0.65億元，主要系跟投基金估值下行。

更有券商直接退出了私募股權投資業務。2026年2月，財達證券注銷全資另類投資子公司財達鑫瑞，該公司于2021年設立，長期經營承壓，2025年前三季度凈虧損246.97萬元。

業內人士表示，與頭部、中型券商相比，多重短板制約小券商股權投資業務。一是資本金單薄，自有資金直投規模受限，難以參與優質Pre-IPO項目；二是投行項目儲備單薄，無法持續輸送硬科技標的，僅能被動參與外部市場化基金份額投資，議價能力偏弱；此外產業研究體系薄弱以及品牌認可度有限，導致多數中小券商股權投資業務舉步維艱。

券商系PE如何差異化發展？

相較其他市場化私募股權機構，券商系PE該如何發揮自身優勢、走出差異化之路？

興業證券相關人士向《財經》表示，券商系PE機構具備四大天然優勢：一是投行渠道前置，更早更廣觸達優質科創標的；二是研究所提供全維度產業估值、賽道研判支撐；三是具備投融資、并購、市值管理一體化資本市場賦能能力；四是依托投行牌照，IPO、并購、分拆退出渠道更通暢。

廣發證券表示，證券公司內部角色定位方面，私募子公司不再是孤立投資業務線，而是集團聯動中的資本觸角，已成為區別于純市場化PE的核心壁壘。但是，券商私募子公司面臨更嚴格的監管，是“全流程穿透式”重塑。

從券商行業內部來看，頭部券商與中小券商的股權投資業務分化十分明顯，頭部券商具有絕對優勢，中小券商發展卻異常艱難。

2026年6月，國辦發布私募頂層新規，堅持扶優限劣監管導向。“新規落定后，低效民營私募將迎來更大規模注銷出清，低效虧損券商系PE大多會收縮轉型，但行業不會出現券商系PE大規模出清。”興業證券向《財經》表示。

未來，中小券商股權投資該如何開展？適配監管導向與自身資源，綁定地方國資、運營政府產業引導基金，或成為中小券商的轉型路徑。

“對于絕大多數中小券商而言，純市場化股權投資很難做，民營背景機構壓力更大。”粵開證券一位高管向《財經》坦言，“背靠地方國資、深耕政府引導基金，是中小券商系PE避開頭部內卷、實現差異化生存的核心路徑。”

以粵開證券為例，其控股股東為地方政府平臺廣開控股，主要立足區域產業規劃做產業賦能，包括貼合國家及地方產業戰略布局，設置正負投資清單，拉長項目收益考核周期；同時聯動屬地上市公司，圍繞產業鏈上下游精準投資，深耕區域產業生態。

“綁定地方產業基金+垂直賽道深耕”的模式，為資本金、全國項目資源不足的中小機構提供了可行突圍路徑。剛剛獲受理的IPO企業騰盾科創或是典型之一。在其股東中，國元證券、天風證券、華西證券、粵開證券等多家中小券商提前卡位布局，依托屬地資源、區域產業基金，提前挖掘產業拐點，前置布局細分賽道優質項目。

從行業中長期發展來看，業內人士表示，券商股權投資業務的行業分化態勢不會逆轉。頭部券商憑借充裕資本金、完善投研體系、全國產業資源，將持續鞏固科創投資優勢；中小券商與頭部券商之間的差距將持續拉大。

同時，中小券商的PE業務或只能是“小而美”的補充。中小券商因投入有限，獲利僅能小幅增厚業績，難以改變公司整體盈利結構。資本金薄弱是所有中小券商共同短板，決定該業務只能作為差異化補充，無法成為核心業績引擎。

不過，興業證券也提到，科創投資機遇與風險并存，存在技術路線未定、迭代速度快、一級市場估值偏高多重風險。券商投資需錨定政策方向，優選商業化落地清晰賽道，對前沿賽道小額分散布局、分批加注，優先投資賽道頭部企業，嚴控入局估值，平衡收益與風險。

責編 | 楊明慧

題圖來源 | 視覺中國