四川
韓國股市今年漲幅傲視全球，卻同時創下估值歷史新低——這一罕見悖論正將投資者推向一個兩難抉擇。
韓國綜合股價指數年內累計漲幅超70%，屢創歷史新高，但分析師對企業盈利的上調速度更快。三星電子和SK海力士的利潤飆升，將Kospi的預期市盈率壓縮至6.4倍，低于2008年全球金融危機期間的水平。近日，圍繞人工智能交易的新一輪疑慮引發市場拋售，估值進一步承壓。
對投資者而言，核心問題在于：歷史性的低廉估值究竟是入場良機，還是市場在為內存繁榮周期的終結提前定價？新加坡Indosuez Wealth亞洲首席策略師Francis Tan表示，"是否值得買入，很大程度上取決于個人投資組合的配置情況。如果對相關標的敞口不足，現在是獲取AI主題成長配置的好時機。盈利穩健，預期仍然強勁。"
與多數牛市不同，韓國股市本輪上漲的動力并非投資者愿意支付更高溢價，而是企業盈利的大幅超預期。Kospi成分股的盈利一致預期已連續17個月上調，為逾九年來最長連升紀錄，背后是全球科技企業競相建設AI基礎設施所推動的內存芯片價格飆升。
Kospi今年預期每股盈利（EPS）漲幅約170%，為2006年有數據以來最大年度增幅。首爾教保人壽保險主動權益管理負責人Jason Minsang Kam表示，韓國市場"此前從未經歷過如此史無前例、爆炸性的盈利動能飆升"。
三星電子和SK海力士合計占Kospi權重逾半，兩家公司的盈利高度周期性，是"韓國折價"長期存在的重要原因之一。
盡管Kospi跑贏全球同類指數，其估值折價依然顯著。Kospi市盈率僅為中國臺灣加權指數當前倍數的三分之一。這一差距折射出市場對韓國股市長期以來的保留態度——公司治理問題與芯片盈利的周期性波動，共同構成所謂"韓國折價"的結構性根源。
Saxo Markets首席投資策略師Charu Chanana指出，"便宜"本身并不構成買入理由。"韓國需要證明內存超級周期仍有持續空間。我擔心本季度許多超大規模云廠商雖然仍會大舉支出，但會開始談論成本優化，這對內存是壞消息，意味著高價格正在抑制需求。"
此外，三星和SK海力士為應對供應短缺而擴充產能，一旦需求回落，利潤率將面臨壓縮風險，與歷史周期規律如出一轍。據彭博報道，韓國DRAM價格預計將于2027年中前后見頂。
部分投資者認為，鑒于內存盈利的復雜性，市盈率并非衡量韓國股市的最佳指標。從其他維度審視，"便宜"的論據則明顯弱化。
Kospi市凈率今年首次突破2倍，創歷史新高。新加坡Impactfull Partners董事總經理Keith Bortoluzzi表示，以衡量市盈率與盈利增速關系的PEG比率來看，三星和SK海力士"已不再是明顯低估的標的"。他補充稱，"股價或許能在未來六個月維持穩定，但大幅上漲的空間有限。"
市場也存在盈利之外的買入邏輯。SK海力士預期赴美上市，有望幫助其縮小與競爭對手美光科技之間的估值差距。然而風險同樣不容忽視：來自長鑫存儲的競爭威脅持續上升，芯片股的高波動性也令相關交易愈發充滿變數。Jason Minsang Kam對市場的"極端波動性"保持警惕，建議暫時回避韓國芯片股，理由正是其盈利的高度周期性。
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