兆易創新，嚇壞了24萬股東

01、股價半月回調超四成

7月17日，兆易創新的股價再度迎來跌停，每股報收463.15元，總市值為3248億元。如果從6月29日846.66元的歷史最高點算起，半個多月時間，兆易創新的股價已經下降45.29%。

在此期間的7月9日晚，兆易創新公布的業績預告顯示，上半年公司歸母凈利潤69億元左右，同比增長約1099%。凈利潤上漲10倍的同時，這一數字幾乎相當于公司2021年至2025年凈利潤總和。在這之前，今年第一季度兆易創新歸母凈利潤14.61億元，以此計算，第二季度兆易創新凈利潤54億元，平均一天賺6000萬元。

一邊是瘋漲的業績，一邊是股價劇烈回調超四成，如此劇情直接嚇壞了兆易創新24萬股東。

不過，對于股價的下跌，兆易創新自己似乎早有預感。

6月底，兆易創新發布了一份公告表示：從產品（存儲芯片）價格上來看，目前已處于歷史高位，繼續大幅上漲的趨勢不可持續，價格可能出現相當幅度的回落，從而導致公司整體盈利能力下降。上市公司自曝風險的不少，但白紙黑字寫上“趨勢不可持續”的卻很少見。

從后續表現看來，市場真的“聽進去”了。

這一波市場的波動，是多重因素疊加的結果。知名財稅審專家劉志耕認為，前期漲幅過大、公司主動提示風險，都是這一波兆易創新估值回調的影響因素。與此同時，他提到，還有行業利空因素同時出現。今年7月初，Meta宣布出售過剩算力，引發了市場對算力過剩的擔憂。再疊加存儲板塊整體交易情緒轉向，兆易創新散戶持倉占比快速提升，進一步放大了股價的波動幅度。

除此之外，存儲芯片行業正處在一個微妙的時間段。市場上開始有聲音質疑：存儲行業這一輪超級周期，是否已經接近尾聲？

劉志耕分析說，一邊是行業處于20年來最嚴重的缺貨狀態，兆易創新上半年凈利暴增就是真實景氣度的印證；另一邊，局部泡沫風險已經顯現，二級市場股價短期透支了未來多年的業績預期，同時伴隨著巨頭們激進擴產，市場開始擔心，一旦企業AI資本開支增速放緩，行業將重蹈過去下行周期的覆轍。

這種情緒影響到了供需市場。“去年此時，很多客戶生怕拿不到貨，一直在催著鎖單。但今年第二季度，很多人開始觀望，擔心未來降價。”一位服務器配件經銷商透露。

有意思的是，兆易創新上半年扣非歸母凈利潤約為48.50億元，這意味著公司有高達20億元左右的非經常性損益，證券投資帶來的公允價值變動收益大漲是重要原因。兆易創新近年來頻頻參與A股IPO公司戰略配售，“股王”聯訊儀器就是它最成功的一筆投資。但這意味著，它有三分之一的利潤，和自己的業務能力無關。

市場擔心的，不是一家公司能否在周期中賺到錢，而是它是否能有扛過周期的能力。兆易創新這家沒有晶圓廠、制造和封測全部靠外包的純設計企業，是靠什么吃到了這波AI紅利？

02、沒有制造工廠，“撿漏”起家

兆易創新是一家獨特的公司：在很多人的印象里，芯片廠商要有工廠、能造晶圓，才有核心競爭力，但兆易創新的制造、封測全部靠外包，公司純做設計。它的成長歷程獨辟蹊徑，從巨頭夾縫里“撿漏”起家，如今成為市值數千億元的行業龍頭。

兆易創新今年邁進了成立的第21個年頭。2005年，創始人朱一明帶著一套靜態存儲器技術專利和10萬美元初始資金，從硅谷回到北京，在清華科技園創辦了芯技佳易，即兆易創新的前身。

1972年在江蘇鹽城出生的朱一明，是典型的學霸型技術人才，人生可謂一片坦途：他17歲就考入清華大學物理系，先后獲得本科和碩士學位；隨后赴美留學攻讀電子工程，畢業后在硅谷從事芯片開發工作。

但朱一明后來回憶說，安逸的生活是對人生的一種消耗。當時國內有90%的芯片依賴進口，他萌發了創業的心思。但朱一明不想追風口。最后他決定，從閃存入手，以NOR Flash作為切入點。

NOR Flash閃存容量不大，主要用在對存儲空間要求不高的設備上，當年在功能機上曾風靡一時。2008年左右，半導體行業剛經歷洗牌，巨頭們都已在重點布局智能機時代更需要的NAND Flash。

可朱一明的劍走偏鋒，讓兆易創新有了從巨頭夾縫中成長起來的機會。2008年，公司推出了國內首顆SPI NOR Flash芯片，并以幾乎每季度一次的迭代速度，快速吞下了巨頭留出來的真空市場。到2013年，兆易創新的NOR Flash出貨量已經累計突破10億顆。

2016年，兆易創新登陸上交所主板。10年后，它已是全球排名第一的無晶圓廠閃存供應商。NOR Flash涵蓋容量從512Kb到2Gb的多種產品，2024年全球市占率超18%，排名全球第二。此外，SLC NAND Flash的市占率也已躋身全球排名前十。

NOR Flash市場已經在逐年萎縮，并不是持久的增長引擎。但朱一明沒有急著進軍高端存儲芯片，在閃存產品站穩腳跟后，他給公司找出了第二個增長曲線——MCU（微控制單元）。MCU中最關鍵的元件，正是Flash存儲芯片。兆易創新將業務延展過去，可謂是水到渠成。時至如今，兆易創新的GD32系列MCU，已是國內32位MCU出貨量最大的產品線，累計出貨超過15億顆。

MCU對兆易創新來說，還有一層意義：存儲芯片行業周期性波動較大，而MCU就是公司利潤的穩定器。2025年公司的MCU產品收入為19.1億元，占總營收的20.8%。“存儲器+MCU”的業務構成已經基本形成。

朱一明并沒有停步。兆易創新上市之后，獲得了市場融資的支持，他終于可以騰出手來，做他最關注的事了：DRAM也就是人們常說的內存，是他繞不開卻早期始終沒有下手的一塊業務。

03、朱一明的DRAM芯片棋局

在AI時代，也正是利基型DRAM，助力兆易創新打開了資本市場的想象力。

DRAM是整個半導體產業最堅固的“堡壘”。全球市場長期被三星、SK海力士、美光等行業巨頭所壟斷，幾乎沒有后來者的空間。

若將DRAM市場視為一座金字塔，塔尖之上是HBM與DDR5——百美元級售價、AI服務器與高端PC專屬，也是巨頭們寸土必爭的“皇冠明珠”。塔身則由DDR3、DDR4等利基型DRAM壘成，單價雖不到1美元，看似平淡無奇，卻支撐著工業、汽車、安防、通信、醫療等海量“長尾”場景。這些領域不求性能極致，但求穩定可靠，一旦選用，客戶黏性極高。

隨著大模型技術發展、AI需求的增長，傳統DRAM三巨頭產能逐步向高端轉移。但隨著AI端側應用飛速發展，利基DRAM需求也在增加，2024年全球市場規模為596億元，預計2029年可擴增至715億元。

市場在等待空置市場中的接棒人出現。利用巨頭真空期“撿漏”，恰恰是兆易創新最擅長的事。

今年1月，兆易創新登陸港股，并拋出了一個讓整個行業震動的“五年目標”：國內利基型DRAM市場預計有30億~40億美元的規模，公司要拿下至少三分之一份額。在2026年第一季度結束后，兆易創新表示，利基型DRAM收入對公司總收入的貢獻相應提升至三分之一左右。

但僅僅如此，兆易創新還不足以打消市場對它應對行業周期的疑慮。

在周期波動嚴重的存儲行業，一切價格紅利都只是表象，真正決定業績的是供應能力。包括兆易創新在內，市場上剩下的利基DRAM玩家大多屬于無晶圓廠（Fabless）模式。

在價格上漲階段，兆易創新庫存規模有所擴大，到2025年末存貨賬面價值達到30.66億元，同時已經計提一定比例的減值準備。如果后續價格回落，庫存可能成為新的壓力來源。

不過，朱一明為兆易創新鋪出了路。公司上市后，朱一明聯合合肥國資共同出資成立長鑫科技，進軍DRAM制造領域。該企業對標三星、美光等國際巨頭，采用集設計、制造、封測及銷售于一體的垂直整合（IDM）模式。2018年，朱一明做出一個令市場震動的決定：辭去兆易創新總經理職務，全職出任長鑫科技董事長兼CEO。赴任之前，他立下一紙軍令狀——在長鑫科技實現扭虧為盈之前，不領取任何薪酬。

朱一明說到做到，兆易創新也就此有了長期的產能保障。兆易創新的全部DRAM晶圓都交由長鑫科技獨家代工，并簽訂了長期產能鎖定協議。2025年，長鑫科技向兆易創新提供晶圓代工服務和DRAM產品銷售共計11.8億元。2026年，它更預計從長鑫科技采購代工DRAM金額約57億元。

長鑫科技近日準備登陸A股，成為整個市場期盼的一場資本盛宴。在A股上，它是唯一一家國產DRAM原廠，具有無法復制的稀缺性。“兆易創新+長鑫科技”組合在一起，一個設計、一個制造，一個完整的產業棋局在朱一明手上合攏。

但任何敘事都有邊界性。存儲行業的周期性不會消失，兆易創新吃到紅利的這波存儲芯片漲價潮，終會隨著供需平衡再回落。它的產能主要依靠長鑫科技，而一旦長鑫科技產能轉向高端芯片，或成本上升，它也同樣要面臨利潤下滑風險。

海外巨頭同樣也在加緊布局規劃。不久前，三星電子與SK海力士宣布將各新建兩座存儲芯片晶圓廠，總投資超5000億美元，提升DRAM產能。劉志耕表示，韓國券商下調了SK海力士第二季度業績預期，疊加三星等存儲大廠的擴產計劃傳聞，進一步放大了市場對存儲漲價持續性的擔憂。

“這一輪科技行情已經持續近兩年，市場資金集中炒作芯片半導體等AI科技賽道。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，這會使得市場風險集中。但他提出，這一輪市場的波動主要是獲利回吐壓力導致，并不意味著市場行情的終結。

市場給予兆易創新的期待，也是它能否在這個產業格局戰略重塑的窗口期，展現出真正的戰略穩定性，在這場半導體行業的長跑中，再次穿越行業周期。

（作者 | 陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內容轉載自財經天下WEEKLY）