上海
交銀國際證券有限公司王大衛,童鈺楓近期對兆易創新進行研究并發布了研究報告《產能替代窗口開啟：大廠淡出與長鑫賦能共振》，首次覆蓋兆易創新給予買入評級，目標價798.0元。
兆易創新(603986)
全球存儲行業受AI驅動產能結構遷移，利基型DRAM和SLCNANDFlash產能全球競爭格局有望重塑。三星、SK海力士、美光、鎧俠等海外大廠持續退出利基型DRAM和SLCNANDFlash產能，供給缺口在2025年開始顯著釋放，為兆易創新打開了產能替代窗口。公司有望借助其在NORFlash領域的份額擴張經驗，在本輪份額重分配中獲得較快的份額和利潤的增長。公司與長鑫的深度合作是公司DRAM業務的核心支撐。2026年3月，公司公告將從長鑫科技集團采購代工DRAM產品年度額度從2025年的11.82億元（人民幣，下同）大幅提升至2026年的57.11億元。我們預測公司DRAM收入在2026/27年分別為103.7/139.1億元，同比增長480%/34%。
專用型存儲需求具備剛性，智能駕駛、AI等打開增量空間。公司主要業務來自專用型存儲，2025年其占總收入的71.3%；專用型存儲主要包括DDR3L/DDR4/LPDDR4、SLCNANDFlash和NORFlash。我們認為，專用型存儲憑借在物理結構上的低延遲、高可靠性等獨有優勢，仍具有較強的需求剛性。同時，智能駕駛、AI算力的建設以及端側AI的發展進一步提升了長期需求增量。我們預計全球專用型存儲市場規模將從2024年的136億美元增至2025年的168億美元，并在2026年進一步增至403億美元。
MCU份額進一步鞏固，模擬業務持續放量。MCU作為公司專用型存儲外的第二大業務，目前行業價格依然處于周期底部，但公司以價換量鞏固份額效果顯著，并通過高端產品有望進一步擴展市場。傳感器收入短期或繼續承壓。模擬業務有望在收購蘇州賽芯后進一步提升對整體業績的貢獻。
首予買入，A股目標價798元，港股目標價907港元。我們預測兆易創新2026/27年總營收和毛利率分別為255.6/339.8億元和65.3%/65.8%；預測歸母凈利潤和基本EPS分別為139.7/165.8億元和21.02/24.95元。公司是中國內地存儲板塊核心標的之一，我們看好其在利基型DRAM和SLCNANDFlash的產能替代浪潮中的份額增長潛力。首次覆蓋，給予買入評級，A股目標價798元，港股目標價907港元；對應32倍2027年市盈率，處于均值以下1個標準差附近。投資風險：行業周期波動、技術研發迭代、市場需求不及預期、資本市場相關擾動、全球經營環境變化。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為314.31。
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