水井坊12年首現中報虧損：去庫存陣痛凸顯，干曉峰帶隊謀轉型

作者 | 龔興朝

編輯 | 陳肖冉

7月14日，水井坊（600799.SH）披露2026年半年業績預告，時隔12年再度在中報錄得虧損，上半年預虧622.21萬元，營收同比下滑27.78%。

這份新任總經理干曉峰上任后的首份成績單，既是企業主動去庫存的階段性代價，也是帝亞吉歐控股十余年來高端化路線與白酒存量市場錯配的集中暴露。

業績驟變

業績預告顯示，水井坊上半年預計實現營業收入10.82億元，較去年同期14.98億元縮減4.16億元，同比降幅27.78%；歸母凈利潤虧損622.21萬元，扣非凈利潤同步虧損467.21萬元。

上一次水井坊出現中報虧損還要追溯至2014年，2021年以來即便利潤連續下滑，始終維持盈利狀態，本次由盈轉虧徹底打破經營慣性。

拆分季度數據，經營壓力在二季度集中釋放。2026年一季度水井坊尚能實現營收8.16億元、歸母凈利潤1.71億元。

以此推算，二季度單季營收僅2.66億元，同比大跌50.65%，單季虧損1.77億元，虧損同比擴大超108%，二季度營收規模僅為一季度三成出頭，呈現斷層式下滑。

對于虧損成因，水井坊在公告中將其歸結為主動渠道優化。

為消化歷年積壓貨品，水井坊上半年主動壓縮經銷商發貨規模，渠道庫存同比大幅下降50%左右，庫存結構與渠道運行效率得到優化，但直接造成營收縮水3億元、毛利減少2.5億元。

疊加存貨減值準備、政府補助縮減、供應鏈融資成本抬升等附加因素，最終陷入虧損境地。

橫向對比同梯隊酒企，水井坊的調整陣痛更為劇烈。

2024年水井坊與同屬濃香型次高端核心玩家舍得酒業營收體量接近，分別為52.17億元、53.57億元。

2026年上半年，舍得酒業預計營收22.69億元，規模達到水井坊兩倍，歸母凈利潤盈利1.35億-1.75億元。即便舍得二季度同樣陷入虧損，虧損額度也遠低于水井坊。

值得一提的是，這份虧損成績單，是新任總經理干曉峰上任后的首份中期業績預告。

作為帝亞吉歐入主以來首位本土出身的掌舵人，干曉峰6月剛履新，隨即在股東大會定下“以結構優化替代規模擴張”的發展思路，此次大規模去庫存，正是新管理團隊落地改革的第一步舉措。

戰略沉疴

短期業績虧損的背后，是水井坊延續十余年的高端化戰略積弊，疊加外資治理、產品結構失衡、渠道體系動蕩三重深層問題，長期制約企業發展上限。

水井坊出身川酒六朵金花、老八大名酒全興大曲，2010年被全球烈酒巨頭帝亞吉歐完成控股后，徹底錨定高端化發展路線。

當年上任的首位外籍總經理柯明思便定下純高端定位，此后歷任管理者均死守該路線，先后推出菁翠、第一坊晶獅（定價1499元對標飛天茅臺）等產品沖擊千元價位帶，長期忽視百元至三百元大眾口糧酒布局，產品結構高度綁定次高端與高端賽道。

2025年公司更是推出“水井坊+第一坊”雙品牌戰略，進一步加碼高端賽道，與當前消費趨勢背道而馳。

財報數據直觀展現產品結構失衡的代價。

水井坊近乎將全部資源押注高端賽道。2025年，水井坊高檔產品營收26.87億元，同比下滑43.59%，毛利率同步下滑2.66個百分點至83.07%；中檔產品營收僅1.74億元，同比下滑34.33%，營收占比不足6%，毛利率同比減少4.83百分點至57.86%。水井坊高檔酒整體收入占比高達88.45%。

從產品結構來看，兩大支柱產品集體失速，直接拖累整體業績。

其中，收入占比超70%的核心臻釀系列，2025年營收同比減少41.9%至22.36億元；井臺系列營收同比減少48.56%至3.63億元。

產品終端動銷不暢，進一步引發渠道體系劇烈洗牌。

2025年全年水井坊新增經銷商51家、退出13家，看似凈增長實則是渠道大換血，大量老牌經銷商因動銷乏力選擇退場。

經銷商運營效率大幅下滑，單經銷商年均營收從上年8220.72萬元腰斬至2810.72萬元，新增電商、新零售渠道商尚處于培育期，難以快速貢獻營收。

經銷商退貨潮持續蔓延，2023年至2025年累計退貨78.9噸，對應貨值4005.72萬元，涉及25家經銷商，退貨主因集中在高端新品動銷緩慢。

水井坊公布的退貨信息顯示，2026年3月，成都某經銷商就因高端產品滯銷，協商退貨730萬元，渠道信心持續走弱。

管理層頻繁更迭也打斷戰略連續性，帝亞吉歐控股十余年間，水井坊總經理平均任期不足2年，戰略反復切換讓經銷商難以形成長期預期，只能短期竄貨套現，進一步破壞價格體系。

外資企業自上而下的數據化管理模式，與白酒深耕人情渠道、區域化精細化運營的本土邏輯水土不服，最終陷入“高端卷不過一線名酒、下沉放不下身段”的兩難境地。

不過企業經營已出現邊際改善信號，2025年以來終端消費者開瓶掃碼量增長25%，宴席場次提升18%。

2026年一季度營收環比增長18%，利潤環比暴漲114.13%，現金流凈額同比增長112.20%，管理費用率同比減少1.85個百分點至10.83%，精細化管理初見成效，為下半年修復埋下伏筆。

行業變局

水井坊的主動去庫存與業績虧損，絕非個例，而是整個白酒行業進入存量深度博弈周期的縮影。

據中國酒業協會聯合畢馬威發布的《2026中國白酒市場中期研究報告》數據，當前白酒行業陷入產量、銷量、利潤“三重收縮”困境，74.8%的酒企營業額下滑，86.7%企業利潤承壓，61.9%線下終端門店縮減。

商務宴請、節日禮贈等傳統消費場景大幅萎縮，消費者購酒轉向悅己自飲，為真實飲用價值買單，不再為品牌溢價付費。

行業遺留的萬億級渠道庫存成為最大包袱，全行業成品酒平均庫存周轉天數高達900天，接近兩年半才能完成去化，遠高于45-60天的健康周轉標準。

在此背景下，金種子酒、皇臺酒業同步發布中報預虧，舍得、順鑫農業業績預減，主動控貨去庫存成為全行業共識，次高端300-800元價格帶成為調整重災區，恰好是水井坊的核心主戰場。

行業發展路徑迎來根本性切換，僅17.1%的企業仍將高端化作為復蘇主線，絕大多數酒企轉向“大眾化+年輕化”雙輪驅動，犧牲價格結構換取走量規模。次高端賽道內部，茅臺1935、青花郎等頭部產品持續降價貼身肉搏，進一步擠壓水井坊生存空間。

從行業周期維度審視，水井坊大手筆削減渠道庫存，是以階段性業績陣痛換取渠道生態長期健康的審慎布局。

依托控股股東帝亞吉歐鋪就的全球經銷版圖，水井坊手握多數國內同行難以企及的出海通路，可依托海外機場免稅業態、境外連鎖商超打開外銷銷路。

坐擁水井街酒坊遺址非遺金字招牌的品牌底蘊，可扎根大眾宴席、私人品鑒、白酒收藏等垂直細分賽道，搭建區別于競品的特色消費場景構建品牌壁壘。

新任掌舵人干曉峰深諳國內酒水渠道運作邏輯的從業背景，有望理順廠商之間的合作隔閡，破解過往外資總部遠程管控的適配難題。

不過，風險依舊不容忽視。

業內判斷，全行業渠道庫存堰塞湖至少需要1至2年緩慢出清，次高端賽道去庫存周期預計延續至2028年。水井坊若不能快速完成產品結構下沉、渠道精細化改造，大概率將持續陷入業績承壓。

同時，高端新品定價過高的品牌定位慣性難以扭轉，貿然降價又會損傷品牌調性，陷入兩難取舍。

后續市場核心觀察維度，集中在三季度終端開瓶率、經銷商補貨意愿兩大指標，以此判斷改革能否真正落地見效。

綜合來看，水井坊12年首現中報虧損，是企業主動刮骨療毒的階段性代價，也是適配白酒行業存量競爭新格局的必然轉型。

高端化單一戰略已經無法適配當前消費需求，唯有依托自身名酒底蘊、外資渠道優勢，平衡高端品牌調性與大眾性價比布局，真正從“向經銷商壓貨”轉向“幫終端賣貨”，才能穿越行業調整周期。

對于新帥干曉峰而言，下半年的經營落地，將決定水井坊能否走出長期戰略困局，完成新一輪成長蛻變。

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