九安醫療，“妖王”輪回？

九安醫療（002432.SZ），不愧是“妖股之王”。

老股民都知道，2021年11月，九安醫療美國子公司的新冠抗原家用自測試劑盒獲得美國FDA應急使用授權（EUA），疊加當時美國疫情爆發帶來的檢測需求激增，它很快成為市場“新冠抗原概念”龍頭。

隨后，九安醫療迎來了一輪波瀾壯闊的上漲行情。

2021年10月28日，九安醫療的盤中低點為5.80元/股（不復權），此后其股價持續躥升，到2022年4月15日盤中創下99.12元/股高點（不復權），短短半年時間，大漲超16倍。

一直到今天，A股也很少有單只個股能在這么短的時間里漲這么多。

最近，九安醫療再度“走妖”，7月14日-20日，5個交易日錄得3個漲停，20日當天雖以漲停開盤，卻以大跌8.46%收盤，近乎收獲一個“天地板”。

連續大漲后，又突然大跌，什么原因呢？

消息面上，7月14日晚間，公司發布2026年半年度業績預告：預計歸母凈利潤28億元至34億元，同比增長204.29%至269.50%，以預告中位利潤計算，動態市盈率不足7倍，極低的估值瞬間點燃了市場熱情。

不過，業績預告只是導火索，真正讓市場躁動的，是月之暗面（Kimi）IPO的消息。

7月17日凌晨，月之暗面發布全球最大開源模型Kimi K3，總參數達2.8萬億，據稱其編程跑分能力已超越Claude Fable 5。

7月19日，據《科創板日報》報道，月之暗面已向投資人發送上市議案，預計最快6個月內完成港股上市，投前估值達315億美元。今年6月，其ARR（年度經常性收入）已達3億美元，3個月內翻了3倍。

消息一出，Kimi概念股全線暴漲，九安醫療作為"Kimi影子股"連續大漲。

大家可能好奇，九安醫療和月之暗面，到底有什么關系？

事實是，九安醫療是月之暗面的股東，持股比例約在3.5%-4%之間。

2023年8月，公司通過全資子公司九安香港向月之暗面投資1000萬美元，2024年3月又追加2000萬美元。當時Kimi估值還不到100億元人民幣，如今新一輪目標估值已喊到2200億。

而今天之所以從漲停板一路殺到快跌停，主要是因為市場正在殺科技股估值，恐慌情緒蔓延，九安作為科技股的創投機構，也一并受到拖累。

當然，最核心的原因是，僅從主營業務來看，九安醫療的業績表現實際并不理想。

2025年全年，九安實現營業收入13.66億元，同比下降47.32%；但歸母凈利潤22.67億元，同比增長35.84%，營收腰斬而利潤大增，主要是投資收益與公允價值變動收益合計28.32億元的貢獻，而非主營業務本身帶來的增量。

2026年上半年，公司預告業績大增，靠的，主要也還是投資收益。

公司在公告中明確表示，業績大幅增長“主要系公司在科創投資領域的布局收益顯現，報告期內底層標的估值上漲”。

除了投資月之暗面，九安醫療還投了DeepSeek.

公司全資子公司九安香港出資7.5億元，通過天津拾象投資間接持有杭州深度求索（DeepSeek）約0.21%股權，后者目前已啟動第二輪融資對接，綜合市場信息，其當前的意向估值價格為4800億元左右。

在疫情期間，九安醫療曾經大賺一筆，2022年，其扣非凈利潤曾達到驚人的163億元。

新冠過后，失去市場需求，九安醫療業績增速難以避免地下滑，這倒逼其另辟蹊徑，用疫情期間掙來的錢投資，就是非常好的增量方向。

就目前的結果而言，九安做的很好。

但這也帶出來一個問題，我們該如何給當前的九安醫療估值？

如果用醫療器械公司估值，2025年營收僅13.66億元且持續下滑，傳統PE/PB框架難以支撐337億市值；

如果用創投平臺估值，百億金融資產、每年20至30億元投資收益，但創投的NAV估值法在A股并不流行，且投資收益波動性極大；

如果用AI概念股估值，持股DeepSeek僅0.21%、月之暗面股權比例很低，AI屬性更多是"概念"而非"實質"。

截至7月20日收盤，公司市盈率（TTM）約14.72倍，市凈率1.56倍。

東北證券給予"增持"評級，預計2026至2028年歸母凈利潤分別為27.15/31.47/38.81億元，對應PE分別為13.35/11.52/9.34倍。

需要注意的是，機構預測高度依賴投資收益的持續兌現，而公司自身在業績預告中明確提示，科創投資無保本或最低收益承諾，底層標的股權比例較低，不參與經營且無法形成控制。

當前股價更像是市場對其"AI創投平臺"敘事的一次性定價，而非對公司內在價值的審慎評估。

而投資的本質始終是對未來現金流的折現。當前337億的市值中，有多少是對醫療主業的定價？有多少是對已有投資組合的定價？又有多少是對"下一個DeepSeek"“下一個kimi”的期權定價？

這些問題的答案，決定了九安醫療接下來會怎么走。