朱天：上半年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，透露出一個重要信號

2026年上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)已公布。從生產(chǎn)端看，工業(yè)增加值、高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)等指標均保持較快增長，供給面不乏亮點。然而需求端表現(xiàn)明顯偏弱：消費增速低位運行，投資出現(xiàn)較大幅度下滑，凈出口亦不及去年同期。一個值得關注的問題是：在需求端三大組成部分均未顯著發(fā)力的情況下，生產(chǎn)端何以維持4%—5%的增長？這種供給擴張與需求疲弱并存的格局，究竟是統(tǒng)計口徑差異所致，還是反映了經(jīng)濟內(nèi)部更深層的結構性脫節(jié)？若供給側持續(xù)擴張而需求側跟進不力，又將產(chǎn)生怎樣的宏觀后果？本文中，中歐國際工商學院經(jīng)濟學教授朱天將對上述問題作出分析。

國家統(tǒng)計局7月15日公布了2026年上半年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。總體看，生產(chǎn)供給側數(shù)據(jù)還可以，甚至有不少亮點；需求側數(shù)據(jù)則依然疲弱，尤其是消費和投資都很低迷。更值得注意的是，從需求端三大組成部分看，消費增長很低，投資明顯下降，凈出口也比去年同期下降。這就帶來一個問題：如果需求端并沒有明顯增長，為什么生產(chǎn)端還能保持5%左右的增長？

這未必意味著數(shù)據(jù)有問題，但至少說明生產(chǎn)端和需求端并不協(xié)調(diào)。比GDP增長4.7%更值得關注的信號，是生產(chǎn)和需求之間的背離。中國經(jīng)濟供給側仍有韌性，技術仍在進步，新動能仍在成長，但能夠吸收這些供給的國內(nèi)需求明顯不足。相應地，宏觀政策需要把重心更多放在擴大總需求上，通過更強有力的財政和貨幣政策，提升國內(nèi)消費和投資的增長。

01

供給端：工業(yè)生產(chǎn)有亮點

先看總量。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值69.57萬億元，按不變價格計算同比增長4.7%。其中一季度增長5.0%，二季度增長4.3%，增速有所放緩，但仍然是4%到5%的增長。分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)增長3.9%，第三產(chǎn)業(yè)增長5.2%。這說明，從生產(chǎn)端看，中國經(jīng)濟仍保持增長。

工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)尚可。上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.4%，制造業(yè)增長5.6%，裝備制造業(yè)增長9.3%，高技術制造業(yè)增長13.3%。3D打印設備、鋰離子電池、工業(yè)機器人產(chǎn)量分別增長48.5%、39.3%和28.0%。服務業(yè)增加值增長5.2%，其中信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)增長10.7%，租賃和商務服務業(yè)增長11.9%。這些數(shù)據(jù)說明，中國的產(chǎn)業(yè)能力、技術進步和新動能都還在繼續(xù)成長。

這正是近幾年中國經(jīng)濟“一半是火焰，一半是海水”分化格局的延續(xù)。火焰的一面，是人工智能、新能源汽車、動力電池、光伏、高端裝備、工業(yè)機器人等領域持續(xù)突破。中國企業(yè)在這些領域已經(jīng)從追趕者變成領先者。海水的一面，是占國民經(jīng)濟大頭的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)增長乏力。從上半年數(shù)據(jù)也非常明顯地看到，生產(chǎn)供給端仍然有亮點，但需求端沒有呈現(xiàn)出與之相匹配的增長。

02

需求端：消費低增，

投資下降，凈出口也在下降

先看消費。上半年社會消費品零售總額僅增長1.3%，商品零售額增長1.1%，餐飲收入增長2.8%。如果加上服務零售，就是一個更廣義的消費口徑，即社會消費商品和服務零售總額，也只增長2.7%。這些數(shù)字與4.7%的實際GDP增長率、5%以上的工業(yè)和服務業(yè)生產(chǎn)增長率相比，明顯偏低。

再看投資。上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降5.7%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后仍下降2.7%。基礎設施投資下降2.4%，制造業(yè)投資下降1.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降18.0%。民間投資下降8.5%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)后仍下降4.9%。投資在中國GDP中大體占40%左右，如此重要的一項需求出現(xiàn)5%以上的下降，對總需求的拖累是非常明顯的。

房地產(chǎn)仍然是投資端最嚴重的拖累。上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資下降18.0%，新建商品房銷售面積下降11.6%，銷售額下降13.6%。這說明房地產(chǎn)調(diào)整遠未結束。房地產(chǎn)不僅僅是一個行業(yè)，它連接著建筑、建材、家電、家具、金融、地方財政和居民資產(chǎn)負債表。只要房地產(chǎn)還在大幅下行，總需求就很難真正恢復。

最后看外貿(mào)。統(tǒng)計局公布的貨物進出口總額增長16.9%，出口增長13.4%，進口增長22.1%。表面看，對外貿(mào)易增勢不錯。但從總需求的角度看，關鍵指標是凈出口，也就是出口減進口。上半年出口14.73萬億元，進口10.74萬億元，貿(mào)易順差約3.99萬億元。由于進口增速高于出口增速，按同比增速倒推，去年同期貿(mào)易順差約4.2萬億元，也就是說今年上半年貿(mào)易順差雖然仍然很高，但比去年同期是下降的。換句話說，凈出口對總需求的拉動并沒有增加，反而有所下降。

這就形成了一個很值得深思的圖景：消費只有2.7%左右的增長，投資下降5.7%，凈出口同比減少。從需求端看，很難看出經(jīng)濟有4-5%的增長。可生產(chǎn)端的GDP和工業(yè)增加值卻仍有5%左右的增長。這兩方面并不協(xié)調(diào)。要么是不同統(tǒng)計口徑之間存在我們還需要進一步理解的差異，要么至少說明需求側確實很弱，生產(chǎn)增長很大程度上并沒有得到最終需求的充分支撐。

03

僅看GDP增長率會低估需求壓力

如果只看GDP增長4.7%，或者只看工業(yè)增加值增長5.4%，上半年數(shù)據(jù)似乎還可以。但如果把生產(chǎn)端和需求端放在一起看，問題就很明顯：生產(chǎn)有韌性，需求偏弱；供給有亮點，內(nèi)需有壓力。國家統(tǒng)計局自己的表述也很準確：國內(nèi)供強需弱矛盾突出，經(jīng)濟向好基礎還需鞏固。

價格數(shù)據(jù)看上去有所好轉。CPI同比上漲1.0%，核心CPI上漲1.2%，PPI上漲1.5%。持續(xù)通縮壓力似有所緩解，但與2%的價格指數(shù)增長目標還有差距，PPI上漲一定程度上是受原油價格上漲的影響。而且，6月份CPI和PPI環(huán)比均下降0.3%，說明價格回升基礎并不穩(wěn)。更重要的是，消費和投資數(shù)據(jù)仍然偏弱，尤其是固定資產(chǎn)投資、民間投資和房地產(chǎn)投資仍在下降。價格數(shù)據(jù)的改善掩蓋不了需求端的疲弱。

實際GDP增長率也不能完全反映企業(yè)和居民的體感。企業(yè)看的是銷售收入和利潤，居民看的是工資、就業(yè)、房價和未來收入預期，地方政府看的是稅收和土地收入。如果生產(chǎn)端增長不錯，但消費和投資偏弱，企業(yè)收入和利潤就難以持續(xù)改善；如果房地產(chǎn)和民間投資繼續(xù)下滑，市場信心就難以真正恢復。

04

技術進步與需求疲弱可以同時存在：

兩段經(jīng)濟史的啟示

有人可能會問，既然需求這么弱，為什么中國經(jīng)濟的供給側還有諸多亮點、高科技產(chǎn)業(yè)還有雙位數(shù)的增長？一個簡單的解釋是，即使在宏觀經(jīng)濟不景氣的時候，也還是有發(fā)展相對較好的行業(yè)，尤其是在出口比較旺盛的領域。數(shù)據(jù)顯示，上半年我國機電產(chǎn)品出口增長20.1%，占出口總值的63.5%，高技術產(chǎn)品出口增長39%。

技術進步與需求疲軟本來就是可以同時存在的。今天中國經(jīng)濟的這種分化局面，讓我想起兩段經(jīng)濟史。（詳見）

第一段是1930年代的美國。一說起美國1930年代，我們馬上想到的是經(jīng)濟大幅下滑，失業(yè)率高企，物價下跌。這些都是事實，但經(jīng)濟史學家研究發(fā)現(xiàn)，1930年代同時也是美國技術進步最快的時期之一：電力、公路、汽車、化工、航空、家電和規(guī)模化流水線生產(chǎn)都在進步，生產(chǎn)率也在提高。美國經(jīng)濟之所以到1941年太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)之前都未能完全復蘇，關鍵原因在于私人消費和投資崩潰之后，總需求缺口太大，而聯(lián)邦政府總是擔心赤字過大，宏觀政策力度始終不夠。這段歷史給今天的啟示很明確：技術進步和產(chǎn)業(yè)升級不會自動解決宏觀需求不足的問題。

日本1990年代以來的經(jīng)驗也類似。在房地產(chǎn)和股市泡沫破裂后“失去的十年”里，日本在技術和產(chǎn)業(yè)能力上仍然處于發(fā)達經(jīng)濟體前列，但企業(yè)和家庭長期去杠桿，需求持續(xù)不足，物價下跌預期逐漸固化。日本政府推出過多輪刺激政策，但力度不夠大，持續(xù)時間不夠長，而且在經(jīng)濟稍有改善時就擔心債務和赤字，過早退出。結果是，政府債務越來越高，經(jīng)濟卻長期沒有真正恢復。這個教訓同樣值得中國重視。

當然，今天的中國與1930年代的美國和1990年代的日本不能簡單類比，因為發(fā)展階段不同，制度環(huán)境和國際環(huán)境也不同。但是三個大的經(jīng)濟體在三個不同的時期，呈現(xiàn)出一種相似的經(jīng)濟狀態(tài)，即技術創(chuàng)新和生產(chǎn)率進步與總需求不足同時并存。如果我們因為高科技產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼，就低估消費和投資疲弱的嚴重性，就可能犯宏觀政策過于保守的錯誤。

若需求不足持續(xù)存在，供給側越有能力，企業(yè)之間的價格競爭和利潤擠壓反而可能越嚴重。長此下去，最終也會拉低供給側的增長和技術進步。

05

政策重點應是強有力的總需求政策

政策方向并不復雜，當前的重點就是要盡快把消費和投資的總需求量拉上去。

第一，要大規(guī)模刺激居民當期消費。最直接、最快速、最容易執(zhí)行的辦法，是由中央財政發(fā)行特別國債，向全體居民發(fā)放有期限、使用范圍較廣的消費券。消費券應跳出地方政府零星發(fā)放、幾百億元規(guī)模促銷活動的層級，達到數(shù)萬億元級別。例如按每人3000元發(fā)放，總規(guī)模約4萬億元，這樣才能顯著增加當前的居民消費能力和消費意愿。

第二，要穩(wěn)定房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)預期。穩(wěn)定房地產(chǎn)的目標，是阻止房地產(chǎn)繼續(xù)拖累宏觀經(jīng)濟。白名單融資、保交樓、收儲商品房、城市更新和保障房建設方向都是對的，但力度明顯不夠。更有效的辦法，是由中央政府牽頭設立國家級房地產(chǎn)支持和清算平臺，分類處理存量項目：能交付的盡快提供資金完工交付，已經(jīng)失去繼續(xù)開發(fā)價值的依法清算，已建成但短期賣不掉、又符合公共需求的住房可由政府或政策性機構收儲，用于保障性住房或租賃住房。

第三，中央政府應當大力加杠桿，一方面用于發(fā)放消費券和支持房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，另一方面，用低利率的中央政府國債去置換高利率的地方債務，要支持而不是限制地方政府增加開支，尤其是改善民生的開支。中國全社會儲蓄充足，但當前家庭、企業(yè)和地方政府都缺乏加杠桿的意愿和能力。這個時候，中央政府就必須大幅加杠桿來填補巨大的需求缺口。

06

結語：讓需求端回暖

上半年數(shù)據(jù)傳遞出的信號很清楚：經(jīng)濟有亮點，新動能在成長；但亮點掩蓋不了總體需求不足。高技術產(chǎn)業(yè)的快速增長、工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定增長，都需要放在消費低增、投資下降、凈出口減少的背景下理解。從需求端看，經(jīng)濟增長基礎仍然很弱。正如1930年代美國和1990年代日本的經(jīng)驗所顯示的，技術進步和總需求不足可以并存。如果宏觀政策力度不足，先進產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并不會自動把經(jīng)濟帶回正常軌道。

當然，政策層面既需要宏觀刺激，也需要結構性改革。改善營商環(huán)境、穩(wěn)定民營企業(yè)和外資企業(yè)預期、推進市場化法治化改革、改革財稅體制、提高社會保障水平、提高教育醫(yī)療福利，這些都是需要長期推進的政策。但長期結構性政策替代不了短期宏觀政策。結構性改革難以直接改變今年的消費、投資和價格水平，發(fā)展高科技也難以承擔解決總需求不足的功能。

因此，下半年宏觀政策的核心任務，是更明確地擴大總需求。既要擴大消費，也要穩(wěn)住投資；既要支持新動能，也要穩(wěn)住房地產(chǎn)和傳統(tǒng)行業(yè)；既要推進長期改革，也要有足夠強的短期逆周期政策。之所以既要又要，是因為這幾件事之間沒有矛盾，可以也應該同時去做。中國經(jīng)濟的優(yōu)勢在供給側，現(xiàn)在更需要的，是通過強有力的總需求政策推動需求端回暖，使經(jīng)濟從冷暖分化走向更均衡的增長。

教授簡介

朱天是中歐國際工商學院經(jīng)濟學教授、桑坦德經(jīng)濟學教席教授、副院長兼中方教務長。他于2005年加入中歐，之前在香港科技大學任教十年。過去十多年來，朱教授專注于從全球比較的角度研究中國經(jīng)濟，著有《中國增長之謎》、《中國式增長》和《趕超的邏輯：文化、制度與中國的崛起》，并常在各類傳媒及微信公眾號上發(fā)表經(jīng)濟評論文章。

封面和文中圖片由剪映AI生成。

編輯| 田佳瑋

責編| 岳頂軍

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