凈利預增超11倍，源杰科技如何撐起1770億市值？

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7月21日，源杰科技發布2026年半年度業績預告。其預計2026年上半年收入9億元至9.5億元，同比增加339.13%至363.53%；歸母凈利潤6億元至6.5億元，同比增加1196.91%至1304.98%。

源杰科技表示，收入大幅增長主要是數據中心業務收入增長所致。隨著數據中心業務占公司整體的收入比例提升，公司整體毛利率水平提升。隨著公司收入規模大幅增長，期間費用占比有所下降。同時，公司通過私募基金間接參與股權投資，所投公司由于估值上升導致投資公允價值變動，從而間接產生了一定的投資收益，此部分主要為非經常性損益。

受益于資本市場對AI產業鏈的持續追捧，截至目前，源杰科技在2026年的股價累計漲幅超200%。7月22日以1415元/股收盤，總市值1761.7億元。同時，源杰科技還在3月向港交所遞交招股書，計劃完成“A+H”布局。

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AI需求推動數據中心業務增長

2013年，在光通信領域擁有20多年經驗的張欣剛創辦源杰科技。發展至今，源杰科技建立了包含芯片設計、晶圓制造、芯片加工和測試的IDM全流程業務體系，擁有多條覆蓋MOCVD外延生長、光柵工藝、光波導制作、金屬化工藝、端面鍍膜、自動化芯片測試、芯片高頻測試、可靠性測試驗證等全流程自主可控的生產線。

同時，源杰科技是全球少數幾家CW激光器芯片、EML激光器芯片及DFB激光器芯片均已通過行業領先企業嚴格認證并實現大規模商業化的公司之一。根據灼識咨詢的報告，以2025年的對外銷售收入計算，源杰科技是全球第六大激光器芯片供應商以及全球第二大硅光高速率光互連產品激光器芯片供應商，是全球少數能夠以千萬顆單位規模量產CW激光器芯片的公司之一。

不過，源杰科技的業績增長并不穩定。2022年，源杰科技在科創板上市，當年收入2.83億元，同比增長21.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1億元，同比增長5.28%。2023年，業績出現明顯下滑，收入與凈利潤分別同比減少48.96%、80.58%。2024年，源杰科技收入回升至2.52億元，同比增長74.63%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少131.49%至-613.39萬元。

到2025年，源杰科技的收入同比大增138.5%至6.01億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91億元。彼時，源杰科技在年報中提到，公司收入增長主要系數據中心業務收入增長，其占公司整體的收入比例提升，公司整體產品結構的進一步優化，加之數據中心產品毛利率較高，因而，公司的凈利潤水平同比增加。

顯然，2025年業績的大幅上漲，來源于產品結構的變化。源杰科技主要分為電信市場類產品、數據中心類產品，以及其他類產品。2022年-2024年，源杰科技的電信市場類產品分別收入2.37億元、1.33億元、2.02億元，分別占主營業務的84.1%、96.58%、80.81%。

2025年，數據中心類產品超過電信市場類產品成為源杰科技的主要收入來源，全年實現收入3.93億元，同比增長719.06%，占主營業務的65.45%。而電信市場類產品收入2.06億元，僅同比增長2.06%，收入占比降至了34.37%。

源杰科技在財報中表示，在數據中心領域，公司的CW 70mW激光器產品實現大批量交付，并逐步優化工藝水平。該產品采用非制冷設計，具備高功率輸出和低功耗特性，適用于數據中心高速場景，成為公司新的增長極。公司推出的CW 100mW激光器產品，在同樣具備高可靠性的前提下，報告期內也實現批量交付。2025年，公司在可插拔的硅光光模塊領域，以70mW的光源需求為主。公司的高速EML產品，在100G PAM4 EML產品完成客戶驗證的基礎上，更高速率的200G PAM4 EML產品也開始推進客戶驗證。

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依賴大客戶

源杰科技作為激光器芯片供應商處于產業鏈上游，其在港股招股書中表示，公司表現受下游行業需求波動影響。其向中游光器件及光模塊制造商供應產品，制造商的光模塊由數據中心服務提供商及電信運營商最終部署。若數據中心或電信市場的下游需求弱于預期，或市場經歷大幅需求減少或長期低迷，其收入及盈利能力可能會大幅波動。

同時，由于半導體發展迅速，源杰科技必須不斷推出新產品并應對不斷演變的客戶需求。2023年-2025年，其研發開支分別為3094.61萬元、5451.76萬元、8084.31萬元，分別占營業收入的21.43%、21.62%、13.44%。

不過目前來看，源杰科技有著較為穩定的下游客戶。根據源杰科技港股招股書，其與客戶F在2018年開始合作。2024年，客戶F成為其第一大客戶，當年貢獻16.4%的收入，到2025年便提升至53.4%。其披露，客戶F為一家總部位于中國山東省并在深圳證券交易所上市的公司，主要從事光互連光模塊業務，并正向汽車智能系統領域擴展。由此判斷，該公司為中際旭創。

資料顯示，2018年，由中際旭創作為有限合伙發起并持股99.85%的寧波創澤云投資合伙企業（有限合伙）以16.44元/股的價格從中關村系資本北京瞪羚金石處受讓老股，并以18.04元/股價格認購了新股。

2020年，源杰科技引入國投創投、華為哈勃、國開基金等資本，中際旭創通過陜西先導光電集成科技投資合伙企業（有限合伙）再度入股。中際旭創曾表示，其通過寧波創澤云與先導光電合計持有源杰科技7.85%的股份。

根據源杰科技歷年年報，中際旭創在2023年3月之前是間接持有公司5%以上股份的股東。2023年，源杰科技進行期權激勵計劃行權，寧波創澤云的持股比例被稀釋至3.97%；陜西先導光電持股比例被稀釋至2.77%。據2025年報，目前寧波創澤云持股3.83%；陜西先導光電持股1.75%。

不過，源杰科技也面臨了客戶集中的風險。2025年，源杰科技來自前五名客戶的銷售額為4.32億元，占總銷售額的71.8%。其中，來自中際旭創的銷售額就有3.21億元。其在2025年報表示，在重點市場拓展階段，公司在少數重點實現突破，快速進入市場。但是，也會導致客戶集中度較高的風險，如果新產品在其他客戶拓展中遭遇阻礙或者推進緩慢，并且重點客戶的市場份額下降或競爭地位發生重大變化，可能會導致公司訂單減少或流失，從而對公司的經營業績產生不利影響。

對于源杰科技而言，AI算力需求帶動的光芯片市場增長，為其數據中心業務提供了明確的增量空間。當前收入規模仍相對有限，其總市值接近1770億元，源杰科技未來將如何撐起當下的高估值，也備受關注。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)