宇樹向左，智元向右：具身智能兩種商業(yè)范式的資本測驗

2026年8月，具身智能歷史上或許會記住這個月份。

一級市場沉淀數(shù)年、承載了無數(shù)”AI終局”想象的具身智能賽道，終于迎來了與二級市場正面碰撞的時刻。一邊是宇樹科技科創(chuàng)板IPO進入發(fā)行程序，將于8月5日開啟詢價、8月10日迎來申購，擬募集資金42.02億元；另一邊，智元創(chuàng)新也被證實正式啟動赴港上市流程，如果按照8月IPO測算，那么相當于智元早已秘交靜待聆訊，據(jù)稱估值在400億至500億港元。

兩家具身頭部玩家前后叩響資本市場大門，不僅打破了具身智能”只融不掛”的觀望僵局，更將關(guān)于具身商業(yè)范式的討論擺上了臺面：當資本不再滿足于Demo展示，市場會如何給這群新興的機器人公司定價？

宇樹科技的答卷是”硬件標準化、規(guī)模化出貨與自我造血”，而智元創(chuàng)新遞上的答卷則是”平臺生態(tài)閉環(huán)與數(shù)據(jù)飛輪”。速途網(wǎng)認為，A股科創(chuàng)板與港股市場的兩場定價，將成為具身智能產(chǎn)業(yè)從”夢幻期”邁入”算賬期”的分水嶺。

一、過過苦日子的宇樹：用”硬件鋪量”與硬核利潤筑起錨點

在普遍陷于高額研發(fā)、依靠融資續(xù)命的人形機器人行業(yè)里，宇樹科技披露的招股書展示了一個令人印象深刻的財務(wù)底色。

招股書數(shù)據(jù)顯示，宇樹科技不僅實現(xiàn)了爆發(fā)式的收入增長，更是全球極少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)”大規(guī)模出貨、高毛利盈利”的人形機器人公司，主要是四個方面：

·2025年營收爆發(fā)：2022年至2024年，宇樹科技營業(yè)收入分別為1.23億元、1.59億元和3.92億元；到了2025年，其全年營業(yè)收入達到16.99億元，同比劇增335.36%；

·扣非凈利飆升：公司在2022年和2023年扣非凈利潤分別虧損807.08萬元和1801.91萬元；2024年實現(xiàn)扭虧為盈；而2025年全年經(jīng)審閱的扣非凈利潤更是達到了驚人的5.91億元，同比增長674.29%；

·毛利快速攀升：主營業(yè)務(wù)毛利率從2022年的44.18%、2023年的44.22%，快速攀升至2024年的56.41%，2025年全年進一步提升至60.13%；

·產(chǎn)品結(jié)構(gòu)換擋：報告期內(nèi)，宇樹四足機器人累計銷量已超過3.3萬臺；而人形機器人則實現(xiàn)了現(xiàn)象級跨越——2023年銷量僅為5臺，2024年隨著G1發(fā)布升至410臺，2025年全年純?nèi)诵螜C器人出貨量超過5,500臺（不含輪式雙臂），全球出貨量第一。2025年全年，人形機器人收入達8.68億元，占比51.78%，正式反超四足機器人成為公司第一大營收支柱，四足機器人收入為6.98億元，占比41.62%。

可見，宇樹能敲開科創(chuàng)板大門，底層支撐是其極其務(wù)實的”標準化硬件鋪量”策略。

因為宇樹過過苦日子。早在人形機器人風口爆發(fā)前，宇樹就憑借Go系列消費級與B系列行業(yè)級四足機器人打通了供應(yīng)鏈規(guī)模化與出貨管道。這種”以狗養(yǎng)人”的滾動開發(fā)模式，賦予了宇樹極強的成本控制能力。當行業(yè)還在討論人形機器人單臺成本能否降至10萬美元時，宇樹的G1系列就已經(jīng)將起售價拉到了8.5萬元人民幣，R1 Air更是壓到了2.69萬元（2026年4月調(diào)價后），迅速掃蕩科研、教育及消費級市場。

對于A股科創(chuàng)板而言，投資者往往帶有”制造業(yè)與供應(yīng)鏈基因”。科創(chuàng)板可以給予硬科技公司研發(fā)溢價，但前提是必須看到確定性的出貨量、清晰的供應(yīng)鏈降本路徑以及真實的現(xiàn)金流，比如宇樹2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達6.70億元。

可見，宇樹的定價邏輯，本質(zhì)上是”高毛利硬科技制造+規(guī)模杠桿”的邏輯：

1. 成本護城河：堅持關(guān)節(jié)模組、減速器、電機及核心傳感器的全棧自研自產(chǎn)，將BOM成本壓到極致；

2. 規(guī)模效應(yīng)：用高頻次、標準化的出貨攤薄研發(fā)與固定成本，推動毛利率沖向60%；

3. 確定性定錨：不賭過早的完全端到端通用大模型成熟，而是先將機器人作為一種高質(zhì)量、可交付的物理硬件賣出去。

值得注意的是，宇樹科技本次IPO擬募資42.02億元，發(fā)行不低于10%股份，對應(yīng)發(fā)行估值約420億元。這意味著從2025年6月一級市場127億元到IPO發(fā)行，宇樹估值在一年內(nèi)翻了三倍以上。

然而，宇樹的“自我造血”敘事背后也隱藏著增速換擋的風險。招股書顯示，2026年一季度公司扣非凈利潤同比下降52.55%，上半年預(yù)計扣非凈利潤同比下降6.43%至21.97%。這意味著2025年的爆發(fā)式增長可能難以持續(xù)，高基數(shù)下的業(yè)績波動將成為二級市場定價時必須消化的變量。

此外，宇樹當前的“規(guī)模化出貨”仍高度依賴特定場景。招股書披露，2025年前三季度人形機器人收入的73.6%來自科研教育領(lǐng)域，工業(yè)商用場景占比僅約9%。從“科研玩具”到“生產(chǎn)力工具”的跨越，才是驗證其商業(yè)模式可持續(xù)性的關(guān)鍵命題。

二、智元的港股敘事：400億估值背后的”數(shù)據(jù)與生態(tài)”

如果說宇樹走的是”以硬件規(guī)模和造血為基石”的硬核演進路線，那么智元創(chuàng)新沖擊港股的邏輯，則是”AI基礎(chǔ)設(shè)施與高端平臺生態(tài)”的成長敘事。

智元從誕生起就帶著濃厚的互聯(lián)網(wǎng)與AI明星基因。在港股18C框架（市場推測，尚未獲官方確認）下，智元沒有像宇樹那樣在短期內(nèi)兌現(xiàn)盈利能力，它在回答另一個問題：如何成為具身智能時代的平臺級巨頭？

智元的核心籌碼，是”生態(tài)閉環(huán) + 真機運行數(shù)據(jù)”。

在具身智能的下半場，行業(yè)正在達成一個共識：算法的瓶頸不再僅僅是模型參數(shù)，而是優(yōu)質(zhì)的”物理世界真機交互數(shù)據(jù)”。虛擬仿真訓練（即Sim2Real）終究存在鴻溝，誰能擁有更多在真實場景下打工、采集高頻多模態(tài)反饋的真機，誰就擁有了具身智能領(lǐng)域的”數(shù)據(jù)油田”。

智元通過投資并購、產(chǎn)業(yè)上下游生態(tài)卡位，試圖打造一個涵蓋商業(yè)清潔、工業(yè)制造、柔性抓取乃至家用場景的大生態(tài)圈。所以智元賣的不僅是機器人本體，更是數(shù)據(jù)、場景和軟硬一體的平臺想象力。

即不做單純的硬件代工廠，而是做”具身智能時代的操作系統(tǒng)+硬件載體”。

港股市場習慣于給這種”高投入、高壁壘、高天花板”的AI Growth敘事買單。據(jù)投資人透露，智元基石投資人給出的目標估值在400-500億港元（約合346億-433億元人民幣），但智元方面對此”暫無回應(yīng)”。這一估值賭的是智元能否在未來3-5年，憑借數(shù)據(jù)與生態(tài)壁壘，成為人形機器人賽道的Android或特斯拉。

速途觀點：具身智能迎來”擠水時刻”，行業(yè)成熟起點到來

事實上，宇樹與智元相繼沖刺IPO，標志著具身智能行業(yè)第一階段”概念分化”的結(jié)束，以及第二階段”路線定價”的開始。

從長遠來看，宇樹與智元沖刺上市，是具身智能賽道自我出清的必然過程。

過去三年，具身智能經(jīng)歷了狂熱的資本追捧，大量搭上”人形機器人”概念的公司，都在一級市場拿到數(shù)倍溢價。然而，隨著通用大模型在物理世界落地的痛點——比如泛化能力不足、機械臂長尾場景報錯率高、電池續(xù)航與散熱限制等問題逐步暴露——一級市場已經(jīng)逐漸冷靜。

資本市場需要一個”退出通道”，更需要一個”定價標尺”。

如果二級市場給宇樹開出遠超127億估值的高溢價，說明資本在當前的宏觀與技術(shù)環(huán)境下，傾向”務(wù)實出貨、自主造血”；反之，若智元能在港股成功以400-500億港元掛牌并穩(wěn)住股價，則說明市場依然愿意為強AI屬性的數(shù)據(jù)飛輪和平臺預(yù)期支付高額溢價，當然這仍然需要結(jié)合智元未來披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看。

速途網(wǎng)認為，這不是賽道的終點，而是具身行業(yè)成熟的起點。

宇樹證明了機器人公司如何養(yǎng)活自己，智元則在證明平臺型機器人公司能做多大。兩家公司IPO的時候，正是整個具身智能產(chǎn)業(yè)告別demo狂歡、用真實商業(yè)結(jié)果說話的開始。

（文/龍翔）