周末突發引爆！“央媽”再次出手，信號已經很明顯了！

央行又有大動作！

根據中國人民銀行發布最新數據：截至7月末，中國黃金儲備達7608萬盎司，較6月末的7544萬盎司增加64萬盎司。至此，中國央行已連續第21個月增持黃金。

在21個月的時間里，以近乎每月不間斷的節奏持續“囤金”，這一罕見的長期行為，引發了全球金融市場的高度關注。本文將從戰略動因與價格走勢兩個維度，深入剖析這一現象背后的邏輯。

一、增持節奏：從“試探”到“加速”

回顧這21個月的增持歷程，中國央行的購金節奏并非一成不變，而是呈現出清晰的階段性特征，充分體現了擇時操作與戰略定力的結合。

第一階段為2024年11月至2025年2月的較快購金階段，月增持幅度保持在16萬盎司左右，其中2024年12月單月增持量最高，達33萬盎司。這一階段可以視為央行本輪重啟增持后的“試水期”，彼時金價尚未觸及歷史高點，購金成本相對可控，屬于在相對低位建立基礎倉位的窗口期。

第二階段為2025年3月至2026年2月，增持節奏明顯放緩，月增持幅度回落至9萬盎司以下。這一時期恰逢金價快速拉升、逼近歷史高點，央行在價格高位適度控制增持力度，避免追高。歷史數據亦能印證這一操作風格：根據市場機構的測算，在上一輪增持周期（2022年11月至2023年9月）中，中國增持黃金儲備與國際金價之間呈現出強負相關關系，這意味著央行傾向于在金價走低時加大買入力度，在價格高企時保持克制。

第三階段為2026年3月至今，增持節奏再度加快。隨著金價從歷史高點回調，月增持幅度重新升至16萬盎司以上，且呈逐月上升態勢：3月增持16萬盎司、4月26萬盎司、5月32萬盎司、6月48萬盎司，7月進一步增至64萬盎司。其中6月的48萬盎司創下了2024年11月以來單月黃金增持最大值。這種“越跌越買”的操作策略，充分說明央行的購金行為具有鮮明的逆向布局特征：價格越低，買入力度越大，而非追逐短期趨勢。

二、戰略動因：為何“越買越多”？

中國央行連續21個月增持黃金，絕非簡單的市場投機行為，而是多重戰略考量交織下的系統性布局。

（一）去美元化：降低對單一主權貨幣的依賴

這是最核心的戰略驅動力。自地緣政治事件引發對金融制裁的廣泛擔憂以來，美元作為儲備貨幣的“武器化”風險日益凸顯。越來越多的國家意識到，過度依賴美元資產意味著將本國金融安全置于外部政治決策的陰影之下。在“去美元化”趨勢下，各國央行紛紛尋求降低美元資產在儲備中的占比。

黃金作為最具代表性的“非信用資產”，不依賴任何國家的主權信用背書，也不屬于任何國家的法定貨幣，自然成為替代美元的最佳選擇。它的價值不因某一個國家的貨幣政策而改變，也不受制于任何單一的清算體系。這種“超主權”屬性使得黃金在全球貨幣體系重構中具有不可替代的地位。因此，增持黃金并非簡單的投資決策，而是關乎國家金融安全的長遠布局。

（二）儲備多元化：彌補黃金占比的“短板”

從全球比較來看，中國黃金儲備的占比仍遠低于全球平均水平。截至2025年末，黃金在全球官方儲備中的占比已升至27%。而截至2026年6月末，中國黃金在官方儲備資產中的占比約為8%，明顯低于全球平均水平。在主要經濟體中，美國、德國、法國、意大利等國的黃金儲備占其國際儲備的比重長期維持在較高水平，中國的黃金占比與之相比差距明顯。

有觀點指出，中國黃金儲備占比相比國際水平明顯偏低，增持空間巨大，在全球政治經濟不確定性加劇的背景下，這一舉措的必要性正持續上升。儲備資產的多元化配置本身就是風險管理的基本手段。雞蛋不能放在同一個籃子里，將一部分美元資產置換為黃金，正是優化儲備結構、分散風險的理性選擇。

（三）避險功能：應對全球金融市場波動

當前全球金融市場波動加大，地緣政治沖突頻發，國際經濟秩序面臨深刻調整。貿易摩擦、供應鏈重構、區域沖突等不確定性因素交織疊加，使得全球金融資產價格的波動性顯著上升。在這一背景下，黃金作為傳統的避險資產，其“壓艙石”功能愈發凸顯。

與股票、債券等金融資產不同，黃金不依賴于任何經濟體的增長前景或企業盈利能力，在全球金融資產價格劇烈波動時往往表現出較強的韌性。將黃金納入儲備組合，有助于平抑整體儲備資產的波動幅度，保障國家財富的安全。正如世界黃金協會相關負責人在公開場合所指出的，各國央行的儲備資產，首要考慮的是安全性，其次才是良好的流動性，最后才關注回報。黃金恰恰在安全性這一維度上具有獨特優勢。

（四）增強人民幣信用：為國際化鋪路

增持黃金還具有增強主權貨幣信用的戰略價值。黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，也是國際貨幣體系中最古老的“硬通貨”。央行增持黃金能夠為人民幣的信用提供實物資產的背書，這對于正在穩步推進國際化進程的人民幣而言意義深遠。

一種貨幣的國際化，不僅依賴于發行國的經濟實力和貿易規模，還取決于國際市場對該貨幣的信心。充足的黃金儲備作為國家信用的最終擔保，可以在極端情況下為人民幣的對外償付能力提供保障。在穩慎推進人民幣國際化的戰略框架下，黃金儲備的增加可謂“兵馬未動、糧草先行”，為人民幣走向更廣闊的國際舞臺打下堅實的信用基礎。

綜上，中國央行持續增持黃金，是去美元化、儲備多元化、風險規避和貨幣國際化四大戰略需求共同驅動的結果。這些因素相互疊加、相互強化，構成了一個邏輯嚴密的戰略閉環。正如業內普遍認可的觀點，中國連續增持黃金體現了在外儲結構中提升“非信用資產”比重的明確取向，也反映出在全球貨幣體系調整加速的背景下，官方更重視儲備資產的安全性與長期穩定性。從長期來看，央行推進國際儲備多元化、在組合配置中加入和動態調整黃金儲備的戰術操作不會改變，持續增持黃金的戰略方向也不會改變。

三、全球共振：不只是中國在“買金”

事實上，中國央行的持續購金并非孤立事件，而是全球央行“囤金潮”的重要組成部分。今年二季度，全球央行及其他官方機構合計凈增黃金儲備289噸，同比增長62%，創下二季度歷史新高。這一趨勢的背后，是各國央行對全球貨幣體系變革的集體反應。

世界黃金協會今年6月發布的《2026年全球央行黃金儲備調研》顯示，89%的儲備管理者預計未來12個月內全球央行黃金儲備將繼續增加。45%的受訪儲備管理者表示其所在機構將在未來12個月內增加黃金儲備，這一比例打破了歷史紀錄。84%的受訪央行認為未來五年黃金在全球儲備中的占比將有所上升。調研還表明，74%的受訪央行預計未來五年美元在全球儲備中的占比將下降。這些數據清晰地勾勒出全球央行從“減持美元、增配黃金”的共識正在不斷強化。

從購金央行的結構來看，新興市場國家是這一輪“囤金潮”的絕對主力。這些國家的黃金儲備基數相對較低，同時對美元霸權的風險感受更為深切，因此增持意愿遠高于發達經濟體。

韓國央行也在近期加入了這一陣營。據韓國媒體報道，韓國央行8月3日宣布將與韓國交易所、韓國證券存管局及韓國黃金生產商建立合作框架，共同采購國產黃金。這將是韓國央行自2013年以來首次購入實物黃金——其在2011年至2013年累計購入90噸黃金，持有總量達104.4噸，此后停止追加采購，外匯儲備中黃金占比一度維持在3.5%左右。但受近期金價下跌等因素影響，截至6月底，韓國央行外匯儲備為4273.6億美元，其中黃金僅占47.9億美元，占比降至1.1%。鑒于主要經濟體的央行都在穩步購買黃金以實現外匯儲備多元化，韓國央行此舉被視為其試圖改變以美元為主的外匯資產結構的舉措。韓國央行明確表示，此舉并非根據特定價格來決定購買時機，而是基于中長期戰略配置的考量。韓國央行的加入進一步印證了這一趨勢的廣泛性。

各國央行正在形成一種集體行動，將儲備資產從美元逐步向黃金轉移。全球央行從“口頭呼吁”轉向“真金白銀”的行動，本身就是對美元信用體系投下的一張“信任票”，只不過這張票投給了黃金。

四、金價走勢展望：短期承壓與長期支撐

在厘清了央行增持的戰略動因之后，一個自然延伸的問題便是：黃金價格將何去何從？綜合市場各方觀點來看，金價短期內面臨一定壓力，但中長期上行的核心邏輯并未改變。

（一）短期：承壓震蕩，下有支撐

今年以來，國際黃金市場經歷了劇烈波動。金價一度屢創新高，1月29日倫敦現貨黃金觸及5598.75美元/盎司的歷史峰值，隨后驟然回落。1月30日，現貨黃金價格一度下跌超過12%，盤中跌穿每盎司4700美元。3月份以來，黃金價格整體呈現震蕩下跌的態勢。6月11日，COMEX黃金跌破4100美元關口，一度跌至4023.1美元的近期低點；6月24日，COMEX黃金進一步跌破4000美元。短期來看，金價可能因投資需求階段性走弱而承壓，整體維持區間震蕩格局。美聯儲貨幣政策的走向仍是影響黃金短期定價的關鍵變量。

高盛于今年6月發布研報，將年底黃金目標價從每盎司5400美元大幅下調至4900美元。報告明確指出兩大原因：其一，美聯儲2026年內不再有降息落地，顯著壓制了利率敏感型黃金ETF的需求預期；其二，美聯儲釋放“超預期鷹派”信號，使黃金作為宏觀政策對沖工具的需求難以如預期般回升。在近期下行風險方面，高盛給出了壓力測試估算：若美聯儲今年秋季落地兩次加息，金價年底可能降至4440美元/盎司。

然而，央行的持續購金為金價提供了堅實的底部支撐。高盛也承認，央行持續購金將提供部分緩沖。從全球央行的購金節奏來看，當金價出現明顯回調時，官方部門的買入力度往往會加大，這種“逢低承接”的行為在客觀上限制了金價的下行空間。換言之，即便短期需求有所走弱，全球央行持續流入的購買力也能有效對沖下行風險，使得金價難以出現深度下跌。

（二）中長期：上漲邏輯依然穩固

盡管短期存在波動，支撐金價中長期上行的核心邏輯并未發生根本性改變。

邏輯一：全球央行的結構性購買需求。這是當前金價最重要的基本面支撐。各國央行的購金行為具有長期性和戰略性，并非短期的價格投機。只要去美元化的大趨勢不變，央行購金的需求就不會逆轉。而考慮到新興市場國家的黃金儲備占比仍普遍偏低，這一結構性需求的釋放遠未結束。

邏輯二：去美元化的不可逆進程。美元主導的國際貨幣體系正在經歷深刻變革，這一進程雖漫長但方向明確。有研究顯示，74%的受訪央行預計未來五年美元在全球儲備中的占比將下降，黃金作為最天然的替代選擇，將持續受益于這一結構性趨勢。

邏輯三：地緣政治不確定性持續。全球地緣政治格局的緊張態勢短期內難以根本緩解，不確定性的存在意味著避險需求將長期維持。在動蕩時期，黃金的“避風港”屬性將被持續定價。

邏輯四：全球財政赤字的長期化。主要經濟體的債務規模持續攀升，財政赤字貨幣化的傾向難以逆轉，這意味著法定貨幣的信用基礎面臨長期侵蝕。在“貨幣貶值”的隱憂下，黃金作為價值儲藏手段的吸引力將持續提升。

綜合以上四個邏輯，黃金市場的中長期前景仍偏向樂觀。雖然全球各大機構對黃金的具體目標價和節奏的判斷存在差異，但在趨勢方向上的共識較為明確：金價仍處于中長期上升通道之中。

當然，風險因素同樣不容忽視。如果美聯儲因通脹反彈而維持甚至進一步收緊貨幣政策，黃金作為無息資產的吸引力將有所下降，可能引發短期調整。此外，地緣政治局勢的超預期緩和、全球經濟的強勁復蘇等情景，也可能階段性削弱黃金的避險需求。但這些更多屬于短期擾動因素，尚不足以改變由結構性力量驅動的中長期趨勢。

五、結語

中國央行連續21個月增持黃金，絕非短期的價格投機行為，而是一場深刻的國家戰略布局。在去美元化、儲備多元化、風險規避和人民幣國際化等多重戰略目標的驅動下，增持黃金已成為一項長期性、系統性的戰略方向。從操作手法來看，央行“越跌越買”的擇時策略也體現了成熟儲備管理者的理性與定力。

對于黃金價格的未來走勢，盡管短期內面臨貨幣政策等不確定性因素的擾動，但在全球央行結構性購金需求的堅實支撐下，中長期上漲的邏輯依然穩固。各大機構的分歧主要在于節奏和幅度，但方向上的共識是明確的：金價仍處于上升通道之中。

對于普通投資者而言，或許可以從央行的行為中汲取一個重要啟示：黃金的價值，不在于短期的價格波動，而在于其作為終極信用資產和避險工具的戰略意義。在全球貨幣體系深刻變革的時代背景下，這種戰略價值正在被越來越多的央行所重新認識和定價。央行以“真金白銀”投下的信任票，值得市場參與者深思。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

（可在“星圖金融研究院”公眾號后臺回復“進群”，掃碼添加小助手微信，免費加入星圖金融研究院讀者交流群，群內每日分享市場觀點。）

編輯：胡偉