在海通國(guó)際證券的“猜想”中，為何是小米將收購(gòu)蔚來(lái)？

文/杜小尋

編輯/馬軍

臨近年關(guān)，各大券商都開啟了對(duì)2025年全年經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的預(yù)測(cè)。但不久前，一家券商公司發(fā)布的2025猜想，卻引起了軒然大波。

近日，海通國(guó)際證券發(fā)布了一則名為《2025五大猜想——中美競(jìng)爭(zhēng)總體“外松內(nèi)緊”》的研究報(bào)告。

其中的最后一個(gè)猜想寫道：小米收購(gòu)蔚來(lái)…蔚來(lái)?yè)Q電使用范圍得以擴(kuò)大，甚至在專利保護(hù)下開放給其他車企。理想、TSLA、小米確立在中國(guó)智駕上的領(lǐng)先地位。

圖源Choice

盡管海通國(guó)際證券在“小米收購(gòu)蔚來(lái)”的后面加上了省略號(hào)，還在研報(bào)的最后表示，以上是基于我們對(duì)技術(shù)、監(jiān)管，以及競(jìng)爭(zhēng)的認(rèn)識(shí)和分析，給出僅供思路方向的建議；而并非是基于充分證據(jù)以及信息做出的預(yù)測(cè)。但還是引起了廣泛爭(zhēng)議。

隨后，小米和蔚來(lái)的相關(guān)人士先后對(duì)此做了回應(yīng)。

從海通國(guó)際的研報(bào)內(nèi)容上來(lái)看，這五條猜想都很大膽。但或許是由于“小米收購(gòu)蔚來(lái)”所涉公司是知名度較廣的車企，才引發(fā)了較大的爭(zhēng)議。

但為什么在海通國(guó)際看來(lái)，蔚來(lái)成了即將被收購(gòu)的一方？

一方面，或如蔚來(lái)汽車人士回應(yīng)猜想時(shí)所說(shuō)，海通國(guó)際在內(nèi)部做分享時(shí)，是想表達(dá)對(duì)蔚來(lái)品牌以及換電模式的認(rèn)可。但另一方面，多數(shù)人會(huì)將被收購(gòu)方理解為業(yè)績(jī)或情況更差的一方，因此，這個(gè)猜想對(duì)蔚來(lái)的影響更不利。

實(shí)際上，行至2025年的蔚來(lái)，也確實(shí)要抓緊時(shí)間證明自己了。

去年年底，蔚來(lái)剛剛度過(guò)了10歲生日，發(fā)布了高端車型蔚來(lái)ET9，發(fā)布了新品牌螢火蟲，還定下了2025年銷量翻一倍，2026年實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)。

但躊躇滿志的蔚來(lái)卻經(jīng)歷了開年不利，樂(lè)道被曝出“逼迫”員工購(gòu)車、布局換電成本高昂的消息。

如今這則猜想一出，甚至有車主開始害怕蔚來(lái)將成為下一個(gè)“倒閉”的新勢(shì)力。

不過(guò)，再回看這則猜想似乎也有其合理性，小米或許真的能夠幫到蔚來(lái)。

此前，雙方也曾有過(guò)在充電方面的合作，如果小米對(duì)蔚來(lái)進(jìn)行收購(gòu)，或許可以給蔚來(lái)帶來(lái)更好的用戶口碑、充足的資金，也有可能幫助蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)換電業(yè)務(wù)的快速鋪開。

蔚來(lái)，真的不能再虧下去了。

小米將收購(gòu)蔚來(lái)？

海通國(guó)際證券的“猜想”合理還是離譜？

海通國(guó)際的猜想在網(wǎng)絡(luò)中發(fā)酵后，小米集團(tuán)公關(guān)部總經(jīng)理王化就在微博中，對(duì)這一事件進(jìn)行了回應(yīng)。

他表示，“A做了關(guān)于2025年的五大猜想，請(qǐng)問(wèn)被A猜想的兩個(gè)企業(yè)該如何回應(yīng)？”

隨后他給出了三種回復(fù)，一是誰(shuí)的猜想問(wèn)誰(shuí)去（對(duì)熟悉的朋友口語(yǔ)版）；二是企業(yè)不對(duì)第三方猜想發(fā)表評(píng)論（通用版）；三是幾點(diǎn)了，幾個(gè)菜？（假裝還沒(méi)睡醒版）。

相比于小米方面“不予回應(yīng)”的態(tài)度，蔚來(lái)汽車品牌與傳播助理副總裁馬麟則是明確表示，公司已經(jīng)與研報(bào)作者進(jìn)行了溝通，對(duì)方在內(nèi)部做分享時(shí)想表達(dá)對(duì)蔚來(lái)?yè)Q電的認(rèn)可，猜想純屬虛構(gòu)。

馬麟也借此為蔚來(lái)?yè)Q電做了宣傳，“蔚來(lái)搞換電踏踏實(shí)實(shí)的，已經(jīng)連通了全國(guó)700多座城市，每增加一座換電站都對(duì)銷量有正面積極影響。斌哥也給雷軍雷總推薦過(guò)搞換電車型，其他多個(gè)換電合作品牌的車型也在路上了。確實(shí)，最懂電池的寧德時(shí)代都搞換電模式了，換電對(duì)電動(dòng)車的價(jià)值已經(jīng)被整個(gè)行業(yè)看到了。”

圖源王化個(gè)人微博、馬麟個(gè)人微博

實(shí)際上，即便雙方?jīng)]有回應(yīng)，多數(shù)人也不相信小米真的會(huì)收購(gòu)蔚來(lái)。

從小米的角度來(lái)看，其自身的汽車業(yè)務(wù)正處于發(fā)展的關(guān)鍵階段，雖然小米SU7大火，讓小米汽車提前一個(gè)月就達(dá)成了一年的銷量目標(biāo)、給小米帶來(lái)了史上最強(qiáng)的單季業(yè)績(jī)。

但截至目前，小米的汽車業(yè)務(wù)雖然實(shí)現(xiàn)了虧損收窄，但尚未扭虧。

2024年上半年，小米電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入64億元，凈虧損18億元；三季度，小米電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入為97億元，凈虧損15億元。

此外，小米汽車近期的重點(diǎn)一方面是提升產(chǎn)能，應(yīng)對(duì)逐漸攀升的市場(chǎng)需求，另一方面是籌備第二款車型YU7的上市。此時(shí)再分心去收購(gòu)一家車企，無(wú)論是從資金、精力還是戰(zhàn)略布局上，都并非明智之舉。

另一邊，蔚來(lái)也不是一家“容易被收購(gòu)”的公司。

2024年，蔚來(lái)汽車銷量實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，達(dá)到了221970輛，同比增長(zhǎng)38.7%。在30萬(wàn)元以上純電車型的市場(chǎng)占有率上，蔚來(lái)品牌已連續(xù)23個(gè)月穩(wěn)居第一，市場(chǎng)份額超過(guò)40%。

蔚來(lái)在資本市場(chǎng)不缺吸引力。去年9月29日，蔚來(lái)剛剛獲得了三家現(xiàn)有股東的戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資者將以人民幣33億元現(xiàn)金增資認(rèn)購(gòu)蔚來(lái)中國(guó)的新發(fā)行股份，蔚來(lái)公司也將投入人民幣100億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)蔚來(lái)中國(guó)的新發(fā)行股份。

截至去年9月底，蔚來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金、短期投資和長(zhǎng)期定期存款的余額約為422億元。

近日，蔚來(lái)控股有限公司還發(fā)生了工商變更，注冊(cè)資本由約74.29億元人民幣增至約78.57億元人民幣。

圖源企查查

因此從整體上來(lái)看，蔚來(lái)還沒(méi)有到達(dá)被收購(gòu)的地步。

但從理論層面來(lái)講，這則猜想如若能達(dá)成，對(duì)雙方有利的部分也有很多。

就如海通證券在發(fā)布猜想時(shí)的補(bǔ)充所說(shuō)：蔚來(lái)?yè)Q電使用范圍得以擴(kuò)大，甚至在專利保護(hù)下開放給其他車企。

小米如能收購(gòu)蔚來(lái)，那么雙方將在換電方面達(dá)成更密切的合作；蔚來(lái)也可以借助小米的影響力和營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)銷量的提升，并讓換電業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

蔚來(lái)急需盡快證明自己

為什么海通國(guó)際的猜想中提到了小米、特斯拉、理想、蔚來(lái)，僅有蔚來(lái)位于“被收購(gòu)”的行列？

這或許與蔚來(lái)持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)有關(guān)。

從成立至今，蔚來(lái)已經(jīng)累計(jì)虧損超過(guò)1000億元。到了2024年，蔚來(lái)在第一個(gè)季度的虧損幅度都在同比增大，到第二季度才實(shí)現(xiàn)凈虧損45億元，同比減虧16.7%。

但到了第三季度，公司的凈虧損又?jǐn)U大為52.378億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為44.13億元，同比擴(kuò)大11.6%。

虧損的背后，蔚來(lái)的銷量卻在上升。去年第三季度，蔚來(lái)汽車交付量為61855輛，達(dá)到歷史新高。但營(yíng)收卻出現(xiàn)了下滑，僅為186.735億元，同比下滑2.1%。

蔚來(lái)第三季度財(cái)報(bào)，圖源蔚來(lái)汽車官網(wǎng)

“越賣越虧”的困境似乎又回到了蔚來(lái)的身上。

橫向?qū)Ρ绕渌嚻螅祦?lái)的情況確實(shí)最不容樂(lè)觀。昔日的新勢(shì)力“蔚小理”，從業(yè)績(jī)層面上看已經(jīng)變成了“理小蔚”。

其中，理想已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利；小鵬汽車前三季度的虧損為44.6億元，而蔚來(lái)單季度的虧損額就超過(guò)了小鵬前三個(gè)季度。

除此之外，幾乎所有的造車新勢(shì)力企業(yè)都將扭虧的目標(biāo)定在了2025年。比如小鵬、零跑、小米等都曾表示，計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)盈利，只有蔚來(lái)預(yù)計(jì)，將在2026年實(shí)現(xiàn)盈利。

在業(yè)績(jī)不佳，越賣越虧的情況下，蔚來(lái)一直在嘗試自救。

去年9月，蔚來(lái)旗下的樂(lè)道品牌，上市了首款車型樂(lè)道L60，面向家庭用車的市場(chǎng)定位；此前，蔚來(lái)曾推出新款豪華車型蔚來(lái)ET9，沖擊高端市場(chǎng)；還在同一日發(fā)布新的品牌螢火蟲，定位純電動(dòng)小型車，進(jìn)軍小型車市場(chǎng)。

但從新品的銷量來(lái)看，2024年發(fā)布的幾款新車也并沒(méi)有達(dá)到爆款的地步。

以在去年3月發(fā)布的2024款蔚來(lái)EC6為例，在2024年12月的銷量為7406輛。再如蔚來(lái)重磅推出的樂(lè)道L60，在去年12月份剛剛實(shí)現(xiàn)銷量破萬(wàn)。

而其他車企的爆款車型，如小鵬MONA M03、理想L6、小米SU7、華為問(wèn)界M7等，上市首月的銷量就已經(jīng)破萬(wàn)，甚至破2萬(wàn)，單月銷量也基本可以維持在萬(wàn)輛左右。

樂(lè)道12月交付量，圖源蔚來(lái)官方微信公眾號(hào)

近日，市場(chǎng)中還流傳出“樂(lè)道強(qiáng)制員工購(gòu)車”的消息。

根據(jù)網(wǎng)絡(luò)中流傳的聊天記錄，樂(lè)道汽車強(qiáng)制要求每位銷售人員都要買一臺(tái)樂(lè)道L60，半年后回收，但沒(méi)有任何合同協(xié)議。

隨后，樂(lè)道副總裁慶華對(duì)此回應(yīng)稱，問(wèn)題源于溫州一位店長(zhǎng)在溝通時(shí)采取過(guò)于生硬的方式，已對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)厲批評(píng)。公司希望員工駕駛自家品牌的車輛，以便更深入地了解產(chǎn)品，此外，公司對(duì)一線員工和店長(zhǎng)也提供一定的購(gòu)車政策優(yōu)惠。

社交平臺(tái)中的用戶仍然對(duì)樂(lè)道“強(qiáng)迫員工購(gòu)車”一事較為關(guān)注，比如有樂(lè)道的銷售人員向連線出行表示，近期，總會(huì)有來(lái)樂(lè)道看車的消費(fèi)者也向他們?cè)儐?wèn)這件事。

除了質(zhì)疑，社交平臺(tái)中也不乏對(duì)蔚來(lái)的擔(dān)憂。

如今，新能源汽車行業(yè)的“二八定律”已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，2024年，在不少車企銷量大漲的同時(shí)，也有不少車企面臨可能倒閉的狀況，不少車企推出的新品牌遭到合并。

這種自己買的品牌即將倒閉的擔(dān)憂甚囂塵上。有蔚來(lái)車主在評(píng)論區(qū)表示，早知道就不買虧這么多錢的公司的車了，現(xiàn)在每天都很擔(dān)心。

進(jìn)入2025年的蔚來(lái)，確實(shí)要快點(diǎn)證明自己。

小米會(huì)是蔚來(lái)的幫手嗎？

回看海通國(guó)際的那條猜測(cè)，省略號(hào)后的半句話，重點(diǎn)落在了蔚來(lái)的換電業(yè)務(wù)上。

小米創(chuàng)始人雷軍一直很看好蔚來(lái)的充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，早在去年5月，小米汽車高管拜訪樂(lè)道的直播中，雷軍就曾提出“如果有需要的話，小米可以加入蔚來(lái)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。”

半年后的2024年12月25日，小米汽車官微發(fā)布消息稱，小米汽車正式與蔚來(lái)開始充電補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)合作，14000+蔚來(lái)充電樁入駐小米充電地圖，支持在充電地圖中實(shí)時(shí)查看蔚來(lái)充電場(chǎng)站的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，同時(shí)支持小米汽車App掃碼充電。

不過(guò)，這場(chǎng)合作并不是只針對(duì)蔚來(lái)一家，除了蔚來(lái)的14000+充電樁，小米還與小鵬和理想開啟了充電網(wǎng)絡(luò)合作，將小鵬的9000+充電樁和理想的6000+充電樁接入小米充電地圖，支持在充電地圖實(shí)時(shí)查看動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)。

圖源雷軍個(gè)人微博

小米的這場(chǎng)合作，有在消費(fèi)者心中“拉好感”的意圖，但同時(shí)也反映出小米急需借助友商的力量，加速充電設(shè)施的布局，滿足越來(lái)越多小米車主的充電需求。

此外，不需要在充電上花費(fèi)太多心思的小米，也能將更多的精力和資源投入汽車制造的核心環(huán)節(jié)當(dāng)中。

而蔚來(lái)能夠獲得的收益也不言而喻，通過(guò)開放充電網(wǎng)絡(luò)，蔚來(lái)充電樁的使用率得以提高，運(yùn)營(yíng)效率得到優(yōu)化。

同時(shí)，借助小米在科技領(lǐng)域的影響力和龐大用戶基礎(chǔ)，蔚來(lái)或許也能夠進(jìn)一步擴(kuò)大品牌知名度，吸引更多潛在用戶。

實(shí)際上，對(duì)于當(dāng)下的蔚來(lái)而言，必須要找到一個(gè)契機(jī)，讓自己曾經(jīng)花出去的錢變成回報(bào)。

在發(fā)展的這十年間，無(wú)論是換電站的建設(shè)，還是手機(jī)、芯片、電池等方面的研發(fā)，蔚來(lái)一直在燒錢投入。

尤其是在換電站的布局上，截至去年6月3日，蔚來(lái)已在全國(guó)布局了2429座換電站，是國(guó)內(nèi)最大的電動(dòng)汽車換電站運(yùn)營(yíng)商。在蔚來(lái)高管馬麟的回應(yīng)中也可以看到，蔚來(lái)的換電站“已經(jīng)連通了全國(guó)700多座城市”。

但這背后折射出蔚來(lái)已經(jīng)花費(fèi)了極大的成本來(lái)布局換電站的建設(shè)。

據(jù)極客公園的估算，盡管蔚來(lái)?yè)Q電站的成本已經(jīng)在隨著技術(shù)的進(jìn)步有所下降，但三代換電站的成本仍然約為150萬(wàn)元。僅建設(shè)換電站網(wǎng)絡(luò)，蔚來(lái)就已經(jīng)投入約40億元。這還不包括場(chǎng)地租賃、人員運(yùn)營(yíng)和電費(fèi)支出等額外開支。

蔚來(lái)?yè)Q電站，圖源蔚來(lái)汽車官網(wǎng)

此外，蔚來(lái)的研發(fā)投入也一直高居不下。2024年第三季度財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)的研發(fā)投入為33.2億元，同比增長(zhǎng)9.2%。

不久前，蔚來(lái)又意圖布局第三個(gè)品牌車型——螢火蟲，布局新的品牌需要投入的資金成本不言而喻，同時(shí)運(yùn)營(yíng)著三個(gè)品牌，也考驗(yàn)著蔚來(lái)從研發(fā)到生產(chǎn)再到銷售等全方位的能力。

從目前的情況來(lái)看，蔚來(lái)已經(jīng)在換電方面，相繼與長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、奇瑞汽車、江淮汽車、廣汽集團(tuán)達(dá)成了合作。

但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。蔚來(lái)需要更多的資金，來(lái)覆蓋為了大力研發(fā)、新增品牌而花費(fèi)的成本；也需要吸引更多的合作伙伴，形成一個(gè)龐大的換電生態(tài)系統(tǒng)，讓換電技術(shù)的投資快速回血。

“明年（2025年）實(shí)現(xiàn)銷量翻番，2026年實(shí)現(xiàn)公司盈利，是不容有失的工作任務(wù)。”蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌曾在內(nèi)部信中表示。

對(duì)于蔚來(lái)而言，這個(gè)“不容有失”的任務(wù)，或許真的需要通過(guò)尋找更多幫手來(lái)實(shí)現(xiàn)。

（本文頭圖來(lái)源于圖源小米汽車官網(wǎng)、蔚來(lái)汽車官網(wǎng)。）