全面解鎖體育產業的價值路徑：從激情到利潤

文章作者丨科爾尼公司：Christophe Firth、Greg Portell、Mohamed Hashem、David Parkin

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前言

2025年，全球體育市場價值已突破4170億美元，自2020年以來年均增長率達5%。這個曾經純粹由競技激情驅動的產業，如今已演變為充滿活力的商業生態。與許多行業一樣，對于體育領域的大多數投資者而言，價值創造與獲取已成為首要任務。賽場上的勝利必須與財務成功同行。當從業者應對快速變化的格局時，其核心挑戰在于既要釋放商業價值，又要維護定義體育本質的競技追求。在日益商業化的環境中，這種平衡已成為維系長期成功的關鍵要素。

體育產業要持續賺錢，路徑頗為復雜——其收入主要由三大價值池驅動：賽事IP與現場體驗商業化、體育博彩，以及轉播與流媒體。從業者若想從這些價值池中獲益，必須應對一系列宏觀趨勢的挑戰：年輕球迷偏好的轉變、監管壓力、屢禁不止的內容盜版，以及新興賽事形式和女子體育崛起帶來的商業機遇。本報告所探討的這些趨勢（及其他相關因素），凸顯出行業參與者必須通過戰略布局來應對不斷變化的產業格局，從而提升自身在價值池中的份額占比。

面對這些市場變革，投資者可通過一系列價值杠桿提升機構價值——無論是挖掘潛在商業潛力、優化運營效率，還是重構財務體系或實現資產組合協同效應，皆存在多種方式可持續提升盈利與回報。然而，要將這些舉措與日新月異的行業格局相協調，就需要一種體育界并不常見的商業思維。

本報告首先將體育產業收入劃分為三大核心價值池，分析其規模與趨勢，梳理彼此間的收益流動關系，并界定關鍵增長驅動力。隨后深入探究快速變革的投資格局，提出投資者與體育組織可運用的五大價值杠桿，以實現價值創造與持續增長。

隨著商業利益對體育領域的影響日益加深，唯有那些精通價值創造與獲取的從業者，方能主導這個產業的未來走向。

6000億美元的市場機遇

科爾尼預測，全球體育市場規模將在2025年達到4170億美元，并有望在2030年增長至約6020億美元。（見圖1和圖2）

本報告將體育市場收入劃分為三大價值池：

賽事IP與比賽日商業化：包括俱樂部、特許經營球隊、聯賽及協會等所有體育知識產權（IP）持有者的收入，以及非主隊持有的體育場館收入（不含非體育類場館收入）。

轉播與流媒體：涵蓋免費電視臺、付費電視廣播公司及在線流媒體（OTT）服務提供商通過訂閱和廣告獲得的收入。

游戲與博彩：包括PC端、主機和移動設備上的體育主題電子游戲，以及線上線下的體育博彩和夢幻體育。

體育產業自2020年以來持續增長，不僅在疫情期間展現出強大韌性，也在經濟環境不確定的背景下保持了發展勢頭。更值得注意的是，2025至2030年間，年增長率預計將從5%提升至8%。

最顯著的變化在于市場收入結構的重塑。2020年，賽事IP和比賽日商業化收入還占據市場最大份額，但如今已被體育游戲與博彩業務反超——過去十年間，該板塊在行業收入中的占比增長近50%，且這一趨勢預計將持續下去。這一變化主要獲益于美國體育博彩市場的政策解禁，以及亞洲地區（尤其中國和印度）日益增長的市場需求。

另一關鍵驅動因素是年輕體育粉絲群體的壯大，他們更傾向于通過互動媒介體驗體育賽事，而非被動地在場館或屏幕前觀賽。

01 賽事IP與比賽日商業化

2025年，該價值池總收入預計將達到1540億美元，未來五年年增長率有望保持在8%。這一增長主要源于兩大驅動因素：首先，在媒體娛樂業態日益碎片化的背景下，體育內容始終保持著持久的受眾吸引力和行業韌性。2024年美國黃金時段收視率前100的節目中，體育賽事獨占75席。其次，體育IP持有者正加速運用數據與分析工具（尤其是粉絲行為相關數據），以提升商業化運營效率。

1.媒體版權： 作為該價值池中規模最大的細分市場，2025年全球市場規模預計達610億美元，其中頂級賽事版權占比約60%。隨著直播體育賽事及周邊內容的播送平臺和服務激增，版權交易市場正變得更為龐大且復雜。在娛樂內容分拆訂閱的浪潮下，優質體育賽事已成為有線電視和衛星電視服務的核心支柱。與此同時，亞馬遜、奈飛等科技平臺對流媒體體育內容的興趣日益高漲，雙重因素推動下，頂級賽事版權的爭奪日趨激烈，其價值也水漲船高。例如，截至2024年的十年間，歐洲冠軍聯賽的媒體版權價值已從約12億美元飆升至30億美元。

與此同時，二級賽事版權的市場表現則呈現分化態勢，部分賽事版權價值縮水，甚至出現流拍現象。以法國頂級足球聯賽——法甲為例，其2023年國內外版權均未能成功售出，潛在買家認為標價難以實現投資回報。我們預計，隨著傳統廣播公司基于自身財務狀況觸及"資金峰值"，加之科技公司持續選擇性收購，國內頂級賽事版權價值將進入平臺期。未來媒體版權市場的走向，將部分取決于直達消費者（DTC）分發模式的發展——對版權持有方而言，這正逐漸成為替代傳統區域分銷協議的可行商業選擇。

國際賽事版權的增長潛力同樣不容忽視。以歐洲最具商業價值的足球聯賽——英超為例，盡管其全球影響力巨大，但目前非英國地區的轉播權收入僅占聯賽全球轉播總價值的50%，仍存在顯著增長空間。部分定位精準、擁有特定粉絲群體的二級賽事（尤其是女子體育項目）將持續保持增長態勢。但另一方面，多數二級賽事的轉播權價值可能持續走低，這將促使更多賽事方轉向直達消費者（DTC）模式——正如前文提到的法甲聯賽在英國市場推出的"Ligue 1 Pass"訂閱服務所實踐的轉型路徑。

2.贊助與場館廣告：2025年，這一細分市場的全球規模預計將達到520億美元。隨著權益持有方逐步釋放球迷數據的商業潛力，該市場正保持穩定增長。數字互動量的激增帶來了更豐富、更精細的球迷數據與洞察，使得權益方能進行更精準的受眾細分，創造更多元化的變現機會。贊助商如今可以精確觸達特定觀眾群體——無論是通過移動應用、社交媒體、場館屏幕，甚至細化到體育場的不同區域。那些能充分挖掘數據價值、并借鑒7900億美元規模廣告市場運營策略的參與者，將持續獲得競爭優勢。

這一數據驅動的轉型正在為贊助商帶來更健康的投資回報率（ROI），同時也讓權益持有方能夠更好地展現贊助合作的內在價值。周邊商品和品牌內容也正根據不同的球迷群體加速定制化，并通過最相關的渠道進行投放，從而將商業觸達范圍擴展到自有媒體之外。F1賽事就是一個突出案例，其贊助收入預計達到29億美元，通過數據驅動的指標支持不同層級的贊助和定制化權益包。展望未來，贊助增長將主要來自三個驅動力：運動員作為意見領袖的商業價值提升、女子體育項目日益增強的商業吸引力，以及如本報告后文將詳細闡述的Kings League等新興賽事形式的出現。

技術進步正在重塑贊助與場館廣告的格局。Supponor和uniqFEED等體育科技供應商推出的虛擬場邊廣告等創新技術，通過提供地理定位的實時廣告，不僅增加了廣告庫存，還提升了每千次展示費用（CPM）。這項技術使轉播方能夠為不同地區的觀眾展示差異化廣告（本報告后文將詳細闡述）。這種地理定位技術顯著拓展了廣告投放機會，同時提升了單次展示價值。隨著體育場館持續升級數字基礎設施，這類商業化機遇將進一步擴大。

3.比賽日收入：作為價值池的重要組成部分，2025年市場規模預計將達到340億美元，隨著體育場館逐步轉型為綜合性娛樂目的地，這一市場正在經歷深刻變革。美國職業體育聯盟長期將現場賽事打造為持續數小時的沉浸式體驗，引導球迷圍繞比賽規劃整個日程從而提升消費，這種模式為其他地區提供啟示。若美國以外的賽事IP持有者和場館運營商能更有效地開發商業價值，市場將顯著增長，如皇馬新伯納烏球場和曼城娛樂區等案例正通過設施升級提升消費。新技術同樣是關鍵價值驅動因素，既能拓展消費體驗又能開辟收入渠道。

4.周邊商品與IP授權：作為當前規模相對較小的細分市場，2025年估值約為70億美元，但預計將保持6%至8%的穩健年增長率。這一增長主要得益于電子商務平臺的興起，使俱樂部能夠有效觸達全球粉絲群體實現商業價值。通過與Legends等專業公司合作，頂級俱樂部可建立成熟的數字化銷售平臺，直接對接粉絲、實現產品個性化定制，從而顯著提升粉絲參與度。此外，通過與全球運動品牌簽訂高額球衣贊助協議（采用收入分成模式），俱樂部可獲得穩定可觀的收入來源。展望未來，電子商務持續創新、基于粉絲數據分析的深度產品定制，以及IP持有者與零售伙伴的深化合作，將進一步推動市場增長，釋放這一領域尚未開發的巨大價值潛力。

02 體育轉播與流媒體市場

體育轉播與流媒體市場作為體育生態系統的關鍵組成部分，2025年規模預計達860億美元，但仍是三大價值池中最小的一個。該市場正面臨雙重挑戰：高利潤率的傳統廣播正被利潤率較低的流媒體替代，同時大多數廣播公司承受著相應成本壓力。廣播公司和版權持有者需要適應非傳統內容分發渠道的崛起，例如2025年Premier Padel P1決賽選擇在C羅YouTube頻道直播以觸達其龐大訂閱用戶。

1.付費電視訂閱業務：目前仍是市場主力，2025年預計貢獻490億美元收入，約占市場總收入的70%。然而隨著傳統衛星付費電視和有線電視用戶持續"剪線"（退訂），年輕觀眾不斷轉向數字平臺，體育廣播線性廣告收入預計將面臨年均2%的下滑。這一趨勢將限制線性廣播公司在體育內容版權上的投入能力——在面臨流媒體提供商日益激烈競爭的同時，它們還必須提升其他環節的成本效率，以便將更多資金重新投入內容領域。

2.體育流媒體：與其他內容分發領域不同，2025年價值240億美元的體育流媒體顯然是未來增長的引擎。推動這一增長的幾大趨勢包括：

• 高價版權收購。流媒體巨頭正積極競標頂級聯賽的獨家流媒體版權——例如YouTube在2023年斥資140億美元鎖定NFL Sunday Ticket七年獨家版權，Netflix則以50億美元獲得WWE Raw的十年全球獨家版權。這一戰略舉措源于體育粉絲能為平臺帶來的巨大價值和忠誠度。多元化科技公司也將體育內容視為核心服務的用戶增長驅動力，甚至愿意承擔短期虧損來擴大訂閱基礎。

• 直達消費者（D2C）平臺興起。體育聯盟正逐步掌控內容分發權。MLS等聯盟通過合作搭建D2C流媒體及個性化內容平臺已成常態。NFL和F1等頂級體育組織早在數年前就推出自有流媒體服務，通過直接觸達粉絲來提升用戶洞察和商業化機會。

• 數字化加速。全球互聯網普及率持續推動"剪線"趨勢。隨著觀眾偏好明確轉向數字消費，體育聯盟將加速采取"流媒體優先"戰略，把握這一增長勢頭。

此外，得益于攝像頭自動化和基于蜂窩網絡的制作技術等創新，體育內容制作的成本正變得越來越低，這使得更多體育賽事能夠以直播形式制作，并主要通過直達消費者（D2C）應用分發。目前，流媒體已占"轉播與流媒體"價值池總規模的近30%，并預計在2030年增長至340億美元。流媒體平臺正以越來越精細的顆粒度追蹤觀眾行為，因此在版權收購交易中變得更加客觀和數據驅動。能夠提供穩定、可量化價值的版權持有者將獲得最高回報。

3.轉播與流媒體廣告：2025年預計達120億美元的廣告收入仍高度依賴收視率。隨著傳統廣播觀眾持續流失，廣告支出自然隨之下降。值得注意的是，這部分收入正加速向OTT平臺轉移——許多平臺采用廣告型視頻點播（AVOD）模式，其收入主要來自流媒體內容前/中/后插播的廣告。盡管流媒體平臺的廣告費率在增長，但尚不足以完全抵消廣播廣告的下滑，因此整體價值仍在縮水。

03 游戲與博彩

2025年價值約1770億美元的體育游戲與博彩業務，憑借移動設備普及、消費者行為演變及多地區監管放開，已成為體育產業中規模最大、增長最快的價值池。

1.體育博彩：2025年全球體育博彩產業規模已達1330億美元，其增長主要受美國政策解禁推動。自2018年美國最高法院裁決使體育博彩合法化以來，允許該業務的州從1個激增至36個（五年間）。如今美國占據全球博彩活動25%的份額。FanDuel和BetMGM等移動優先平臺實現觀賽與投注無縫銜接，將博彩深度植入主流體育文化。實時投注技術與沉浸式賽中投注體驗的進步，預計將進一步推動用戶參與度與行業增長。

盡管游戲內投注等技術創新推動了行業增長，但隨著粉絲文化轉向個人明星和碎片化觀賽，傳統賽前投注也展現出強勁韌性。

2.夢幻體育（Fantasy Sports）：2025年，夢幻體育市場規模預計達270億美元，在實時數據、移動應用和日益明確的法律框架推動下保持穩定增長。這一模式尤其吸引年輕球迷，他們追求更深度的互動體驗、社群歸屬感和技巧競技。DraftKings和Dream11等平臺通過提供更具交互性、社交化和技巧驅動的玩法，已構建起價值數十億美元的業務，并獲得大量私募投資。對體育聯盟而言，夢幻體育成為其數字生態中用戶粘性培養、數據收集與變現、以及贊助拓展的重要抓手，形成持續的商業長尾效應。

展望未來，我們預計將看到更深入的實時體育數據整合、通過移動應用實現的更個性化體驗，以及覆蓋新聯賽、小眾體育項目和擴大地理覆蓋范圍（特別是在亞洲和歐洲）的擴展夢幻體育形式。

3.體育視頻游戲市場：在2025年將達到170億美元規模，其中《EA Sports FC》《NBA 2K》和《Madden NFL》等系列作品長期占據PC/主機平臺全球暢銷游戲榜單。這些游戲系列的成功得益于忠實的玩家社區、與現實體育賽季同步的年度發布周期，以及與職業聯賽和運動員的深度合作。然而，體育類游戲在移動平臺的表現明顯不足，僅占移動游戲總收入的5%。考慮到移動游戲市場規模是PC/主機市場的兩倍以上，未來通過開發適配移動端原生操作方式的游戲玩法，將有望觸達更年輕、更全球化的玩家群體，這預示著巨大的市場機遇。

值得注意的是，電子競技的崛起與視頻游戲發展緊密相關。在我們的分析中，電競產業并不專屬單一價值池，而是橫跨游戲、媒體和贊助等多元領域。2024年電競產業總收入達15億美元（同比增長10%）。目前，眾多傳統體育俱樂部正積極組建電競戰隊，其中17支NBA球隊已加入NBA 2K電競聯盟，將其視為重要的衍生收入來源。這些電競業務不僅通過媒體版權、贊助和周邊商品實現盈利，更成為連接年輕數字原生受眾的關鍵紐帶。通過布局電競戰隊，傳統俱樂部能觸達那些對傳統體育興趣有限的年輕群體，從而強化數字影響力并拓展收入多元化。正如我們在最新發布的電競報告《eSports levelling up》中所強調的：當前正是投資者把握時機、布局電競領域的黃金窗口期。

收入流向的演變

體育產業的價值池由復雜的參與主體和財務關系網絡所支撐。隨著行業規模擴大和成熟度提升，收入的數量、類型和復雜程度持續擴展。圖3以參加國家聯賽或協會的體育俱樂部/特許經營球隊為例，描繪了這些資金在球迷、聯賽、媒體平臺、投資者等主體間的流動路徑。這不僅反映了體育日益增強的商業化特征，更凸顯出體育權益持有者與媒體、科技、博彩及零售行業加速融合、相互依存的趨勢。

另一個值得注意的趨勢是，體育生態系統中的參與者正在實現收入來源的多元化。過去，球迷與付費電視或流媒體服務商之間的關系可能僅限于簡單的訂閱模式，而現在許多此類服務提供商還同時提供博彩、周邊商品和票務服務。

社交媒體作為體育生態系統中日益重要的參與者也不容忽視。它超越了傳統生態角色，成為收入流的放大器。盡管與社交媒體相關的大部分收入（如贊助曝光提升、網紅合作或數字粉絲增長）實際上仍通過我們已提及的主要渠道（例如媒體版權、商品銷售和票務）實現流轉，但其對整體商業價值的催化作用正持續增強。

理解這些資金流動對于希望從所管理或投資的資產中釋放更大價值的主體至關重要。哪些收入類型占比不足？哪些相鄰收入類別可被開發？哪些環節可以降低成本？這些核心問題將在本報告后續章節詳細探討，屆時我們將詳細闡述能夠提升盈利能力和長期可持續性的戰略杠桿。

與此同時，若干橫向收入增長趨勢正在擴大體育經濟的整體規模，創造新的細分市場、收入來源和參與機會。對于那些希望在行業中實現增長或保持未來競爭力的主體而言，識別并應對這些變化，與優化現有業務同等重要。

三大橫向趨勢催生新增長點

體育產業未來發展的三大橫向趨勢將成為關鍵價值增長驅動力：女子體育持續專業化與商業化；為吸引年輕數字原生觀眾而設計的新型賽事及“衍生”形式的興起；以及中東地區崛起成為資金充足、戰略定位明確的全球體育投資與賽事中心。

01 女子體育

女子體育的迅速崛起標志著全球體育產業的結構性變革。該領域已不再是次要考慮，而是成為了真正的增長引擎，吸引大量觀眾、開啟新的商業合作，并對版權持有者和投資者具有戰略重要性。

2025年，女子精英體育預計將產生23.5億美元的商業收入，較2022年增長240%。2023年國際足聯女子世界杯吸引了超過20億觀眾，幾乎是2019年觀眾數量的兩倍，而2024年WNBA賽季在ESPN平臺的平均收視率同比增長了170%。這些數據凸顯了市場規模和公眾關注度的重大提升。

女子體育的發展帶來了一個獨特且極具商業價值的粉絲群體。專業數字營銷與粉絲洞察機構Fifty的分析顯示，盡管觀眾仍以男性為主，但相比男子體育項目，女子體育的觀眾性別構成更加多元化。數據顯示，英格蘭女足國家隊的觀眾中有38%為女性，而男足的這一比例僅為20%。

此外，圍繞女子足球和橄欖球的網絡情緒也明顯更為積極——社交媒體評論的積極度分別高出33%和40%，這為品牌創造了更具包容性和安全性的營銷環境，從而提供了觸達新受眾群體的獨特機遇。

足球運動正在引領這一變革。女子足球的粉絲往往較少有門戶之見，對包含多支球隊或球員的營銷活動接受度更高，這為品牌提供了更大的操作空間和更低的聲譽風險。Fifty的受眾細分研究識別出兩個高價值群體：一是具有消費力和影響力的"熱愛運動的全職父母"，二是與品牌增長目標高度契合的"時尚Z世代"數字原生觀眾。這兩個群體所展現的消費需求特征，在男子足球領域中尚未得到充分滿足。

隨著媒體版權、贊助和變現模式的演變，圍繞如何構建女子球隊/俱樂部的關鍵戰略選擇正在顯現：是像倫敦城雌獅女足俱樂部（London City Lionesses）那樣獨立運營，還是繼續隸屬于男子俱樂部？答案將取決于市場環境，但獨立品牌的優勢正日益凸顯。女子球隊通常擁有獨特的IP價值和商業吸引力，若作為次要資產進行管理，這些價值可能被稀釋。

對投資者和版權持有者而言，機遇已經顯而易見：那些及早布局并將價值創造戰略與女子體育獨特的受眾群體和經濟特征相結合的主體，將最有可能引領這一領域的發展方向并充分釋放其價值潛力。

02 新興賽事與衍生體育形式

更短時長、更快節奏、更具互動性的新興體育形式興起，標志著年輕一代參與體育方式的重大轉變——他們將娛樂性和互動性置于傳統之上。這些形式不僅擴大了粉絲覆蓋范圍，更開始創造實質商業價值并吸引投資者認真關注。

由前職業足球運動員皮克（Gerard Piqué）于2022年創立的Kings League是衍生體育形式的典型代表。該聯賽基于足球但進行革新：每隊7人（而非傳統11人）、邀請名人參與、通過粉絲投票決定比賽規則的互動賽制，以及在Twitch平臺直播。這些舉措使其成功吸引了全球Z世代觀眾，85%以上的觀眾年齡在34歲以下。盡管身處競爭激烈的體育市場，該聯賽已獲得商業認可——65%的收入來自阿迪達斯、Spotify和Prime等知名贊助商，數字版權收入也在持續增長。

基于特許經營的短賽制賽事同樣勢頭強勁。英格蘭的100球板球賽事"The Hundred"已取得顯著商業成功。2025年，英格蘭和威爾士板球委員會（ECB）成功出售了多支球隊的股份，總投資額達1.89億美元。其中引人注目的交易包括知名投資者托德·博伊利（Todd Boehly）以以5200萬美元收購特倫特火箭隊（Trent Rockets）49%的股份。這些投資既體現了新賽制的財務吸引力，也表明當擁有強大的IP、觀眾基礎和分銷模式支持時，體育原創賽事能夠帶來可觀的投資回報。

主要體育管理機構也在重塑賽事格局以開拓新的商業機會。國際足聯（FIFA）通過推出2025年首屆32隊規模的世俱杯（總獎金達10億美元），大舉拓展俱樂部賽事版圖，旨在獲取俱樂部足球的全球價值潛力。這反映了一個更廣泛的趨勢：體育聯合會正尋求加強對傳統上由國內聯賽主導的高增長資產的控制。歐足聯（UEFA）長期以來通過歐冠聯賽（2025年總獎金超26億美元）引領俱樂部賽事的商業化，每年從媒體版權和贊助中獲得數十億美元收入。其他地區聯合會也在跟進：亞足聯（AFC）正推出亞冠精英聯賽，而南美足聯（CONMEBOL）持續投入擴大解放者杯規模。這些舉措表明業界已達成共識：頂級俱樂部賽事是全球體育最具價值的資產之一，也是未來增長的重要戰場。

除了觀賞性賽事形式外，參與型體育項目也正在蓬勃發展。全球板式網球（Padel）玩家已突破2500萬，球場基礎設施年增長率超過25%。匹克球（Pickleball）已連續四年成為美國增長最快的運動，特別受25-34歲人群歡迎，并吸引了大量機構投資——包括美國主要職業球隊老板支持的新職業聯賽和轉播協議。

當前，新興體育形式通過吸引原本可能不關注體育的新老粉絲、參與者和資本，從而擴大體育經濟規模的發展路徑已得到廣泛認可。對于版權持有方、轉播商、贊助商或投資者而言，這些形式能提供具有高增長潛力、數字原生粉絲群體和品牌建設機會的早期資產。

不過，由于各類新興賽事正在爭奪有限的商業收入和粉絲注意力，并非所有形式都能成功，因此投資者需審慎選擇投資方向。隨著更多項目形成規模效應，我們預計特許經營權估值、媒體版權交易以及與傳統聯賽的跨界商業合作將持續增長。

03 新興體育中心：中東

中東已迅速將自己定位為全球體育中心，既是重大國際賽事的主辦地，也是長期體育投資和創新的新興樞紐。這并非短期策略。以沙特阿拉伯、卡塔爾和阿聯酋為首的該地區正將體育作為戰略杠桿，以實現經濟多元化、刺激旅游業，并吸引以年輕數字原生代為主的消費群體。

該地區體育發展模式的獨特性源于三大因素：首先，政府主導性強，國家投資推動大規模基礎設施建設和政策改革；其次，發展體育的起點相對空白，不受傳統體系或固有體育機構的約束，因而能快速創新；第三，數字優先的思維模式使其能在粉絲互動、數據分析和電子競技等領域大膽嘗試。由此形成的生態系統將精英體育、娛樂屬性和商業抱負融為一體，其前瞻性鮮有其他地區能及。

沙特阿拉伯正引領這場變革。根據" 2030愿景"計劃，該國正在多個體育領域投資數百億美元：基礎設施（如利雅得體育大道）、賽事（例如LIV高爾夫、2023年國際足聯俱樂部世界杯和2034年國際足聯世界杯）以及數字創新（例如投入380億美元打造全球電競中心）。同時，通過沙特全民體育聯合會主導的倡議，該國正大力推動國內體育參與度，特別是女性和青少年群體。

對投資者和版權持有者而言，更重要的是，中東地區正從單純的體育公共觀賞性場景，轉型為具有實質商業價值的市場。近期私募股權對沙特足球俱樂部的投資興趣、不斷擴大的國際贊助組合，以及長期的媒體版權雄心，都在推動商業化進程。這些海灣先驅國家不僅是在引進體育項目，更在將其打造為具有全球影響力的可擴展商業平臺。沙特公共投資基金（PIF）近期對全球體育流媒體平臺DAZN的投資就是明證。

展望未來，隨著中東各國政府逐步從培育增長轉向保障商業可持續性，我們預計私人資本對當地體育資產的參與度將不斷提升。特許經營權、體育設施甚至國家聯賽都可能成為規模化投資標的。

隨著媒體版權市場日趨成熟及跨境粉絲群體（尤其是足球、賽車和格斗類運動領域）持續擴大，該地區在全球體育價值鏈中的地位將愈發核心。對于愿意及早布局的參與者而言，中東市場既蘊含短期機遇，更具備長期戰略價值。

格局變遷催生六大潛在投資模式

價值導向型投資者（如私募股權基金和國家主權財富基金）的涌入正在重塑體育產業版圖。早期的標志性交易包括CVC資本2006年收購F1賽事（十年后退出時獲得約450%的回報），以及阿布扎比主權基金2008年收購曼城足球俱樂部（以此為基礎建立了全球最成功的多俱樂部體系之一）。此后，價值驅動型投資持續增長，并在新冠疫情期間加速發展——當時體育俱樂部普遍尋求流動性，僅2021年一年投資額就達到20億美元，投資者充分利用了估值低迷期的機會。

有多重因素推動體育資產成為極具吸引力的投資類別。體育資產具備抗跌屬性，這得益于行業監管框架的保障、多數聯賽的封閉體系、忠實的粉絲基礎，以及在經濟下行期依然穩固的品牌價值。這些特質已催生大量投資涌入，尤其集中在歐洲頂級足球和美國體育領域。

投資者興趣的增長在足球領域最為顯著。歐足聯數據顯示，私募/風投機構對歐洲足球俱樂部的控股收購從2021年的19起增至2023年的31起。圖4列出了截至2024年部分以體育IP為核心的重大交易，可見平均交易倍數持續攀升。這種需求導致了優質資產的稀缺——目前全球僅有20家足球俱樂部的企業價值(EV)超過10億美元，而NFL、NBA和MLB的所有美國職業體育特許經營權估值均跨越這一門檻。盡管監管審查日益嚴格，但整體政策環境仍然有利，多數歐洲足球聯賽仍允許私人投資者全資收購俱樂部。

美國體育領域同樣呈現出強勁的增長態勢。2012至2022年的十年間，NBA球隊的平均投資回報率達到954%，遠超同期標普500指數217%的漲幅；同期MLB球隊的平均回報率為508%，NFL為476%，而美國職業足球大聯盟（MLS）的價值增幅最為顯著，達到1465%（盡管源于足球在美國的受歡迎度提升，其基數相對較低）。媒體版權費用的飆升、門票收入的增長以及新興收入來源共同推動了這一趨勢。

美國體育項目估值較高的部分原因在于其封閉的聯賽體系——由于不存在降級機制，頂級聯賽球隊不會突然失去席位，從而避免了估值驟降的風險。相比之下，歐洲多數職業聯賽采用的升降級制度為私人投資者提供了收購低級別球隊或近期降級的“落魄豪門”的機會。這類俱樂部通常能以較低的估值入手，若其表現得以提升，便可能帶來快速回報。成功晉級更高等級聯賽通常會使俱樂部價值大幅提升。體育投資者已開始實踐這一策略：紅鳥資本在法國圖盧茲足球俱樂部2020年從法甲降級后收購其85%的股份，投資后該俱樂部已成功重返頂級聯賽。

可觀的回報率吸引了各類價值驅動型投資者，其投資目標各不相同。在私募股權領域，既有綜合性大型基金，也有專注體育的專業機構，它們通過IP和非IP類投資進入該領域——或將其作為多元化投資組合的補充，或專門布局體育行業。風險資本也大量涌入非IP投資類別，例如投資于粉絲互動、運動表現技術和媒體等領域的早期初創企業。體育控股公司作為新興模式，通過統一戰略持有多個俱樂部及周邊資產，從投資組合的協同效應中獲益。主權財富基金正在頂級俱樂部建立長期頭寸，而部分企業則通過收購特許經營權來多元化其投資組合并提升品牌價值。

我們建議價值驅動型投資者可采用六大核心策略來把握增長機遇，同時實現投資組合的風險對沖。需要說明的是，部分投資者會同時采用多種策略組合：

機會型IP投資：選擇性投資于孤立的增長機會或被低估的資產（以IP為主），將其納入廣泛的現有體育/非體育投資組合，以推動長期回報。

多俱樂部所有權：投資于多個一/二/三級聯賽俱樂部，并通過球員培養、商業杠桿等方式獲取協同效應。

商業整合：通過中央管理機構整合俱樂部媒體版權，或集中管理多個IP資產（如橄欖球、網球、排球等）的商業開發能力。

綜合體育平臺：構建IP與非IP資產組合，并實現協同效應，例如利用球迷數據公司提升俱樂部粉絲參與度，或開發俱樂部不動產以增加非比賽日收入。

市場拓展：投資特定城市或地區的體育資產，以推動當地經濟社會效益，獲取區域協同效應，并提升全球影響力。

媒體/科技專注型：專門投資非IP體育資產；基于商業模式偏好、較低風險和較短投資周期等因素，投資于內容、營銷和/或科技公司。

投資者必須審慎應對聯賽監管規則、球迷情緒以及競技表現的波動性，特別是在實行升降級制的開放聯賽中，這些因素可能對資產財務狀況和估值產生實質性影響。與此同時，俱樂部也需嚴格篩選潛在投資伙伴，確保投資者具備履行承諾的財務實力與長期投入意愿。

展望未來，隨著投資者間競爭的加劇以及優質資產的日益稀缺，價值驅動型投資者必須明確以下關鍵要素：

• 投資目標與退出路徑

• 與目標相匹配的投資策略

• 對資產變現的嚴格把控

能否成功識別并運用商業、運營和技術層面的價值杠桿，將成為區分頂級投資者與其他參與者的核心能力。

體育產業價值創造的五大核心杠桿

在體育領域創造價值不僅需要資本，更需要遠見、執行力，以及將商業抱負與體育獨特屬性相結合的能力。對于投資者、所有者和經營者而言，這一機遇意義重大：通過正確的戰略方法，體育組織可以轉型為財務穩健、數字智能化且具有文化影響力的商業實體。根據我們的經驗，體育產業的價值創造主要由五大核心杠桿驅動：

1.商業卓越化：激活商業引擎

制定并執行清晰的商業戰略，最大化贊助、合作伙伴關系、實體資產和定價策略，以推動可持續收入增長。

2.粉絲互動與洞察：以粉絲為中心
通過數據洞察前瞻性地把握粉絲行為和期望的變化，建立信任并深化情感連接，從而提升長期忠誠度與商業價值。

3.平臺擴展：構建/整合體育流媒體平臺
打造多功能體育平臺，提供超越比賽直播的沉浸式、個性化且可商業化的體驗，利用數據、內容創新和無縫整合最大化粉絲參與度。

4.技術驅動創新：釋放體育科技紅利
運用從人工智能到可持續發展技術等新興科技，提升運營表現、降低成本，并構建面向未來的業務模式。

5.運營專業化：引入商業最佳實踐
優化治理結構、強化財務紀律、提升運營水平，與非體育行業看齊，以彌補能力差距、降低成本，并做出更具價值創造力的投資決策。

本報告主要聚焦適用于多個體育項目及組織的商業杠桿。直接影響俱樂部競技表現的價值杠桿（例如布萊頓等足球俱樂部采用的人才培養與交易策略）不在本文討論范圍內。

這些杠桿的實施必須結合體育組織的愿景、價值觀和人才基礎進行定制化設計（見圖5）。關于五大核心杠桿的詳細情況，請參見報告原文（英文）。

案例：AC米蘭的價值創造

AC米蘭——這家意大利頂級足球俱樂部，是成功激活多項價值杠桿以創造顯著商業價值的典范。2018年埃利奧特資本（Elliot Capital）以4.69億美元收購俱樂部后，實施全面改革計劃，通過啟動多重價值杠桿提升球隊競技表現與商業運營。這一所有權時期的成功體現在：球隊時隔11年重奪意甲冠軍，并于2022年以13億美元的價格（近乎收購成本的三倍）將俱樂部出售給紅鳥資本（Redbird Capital）。

AC米蘭實施的核心價值創造舉措（與價值杠桿相對應）包括：

• 贊助收入提升：通過將贊助團隊從6人擴充至30人，并設立商業智能等專業部門以提升營銷投資回報率，推動年度球衣贊助收入從1500萬美元增至6200萬美元。【核心杠桿1：激活商業引擎】

• 最大化散票收入：將季票持有者占比從超過60%降至不足50%，釋放更多高價值散票銷售空間，使比賽日門票收入大幅增長。【核心杠桿1：激活商業引擎】

• 數字與內容創作能力建設：建立AC米蘭媒體工作室及內部團隊以降低成本、加速內容生產，并通過贊助權益實現變現。【核心杠桿3：構建/整合體育流媒體平臺】

• 領導層變革：招募兼具頂級足球與非足球經驗（如高盛前董事）的新一線及二線管理團隊。【核心杠桿5：運營專業化】

• 陣容重組戰略：俱樂部徹底改革球員招募策略，通過投資具有未來轉售價值的年輕球員，或有選擇性的引入經驗豐富的老將（如引進伊布拉希莫維奇球星），同時清理高薪老將，成功將原意甲第二高的薪資總額大幅削減。至2020年，AC米蘭成為歐洲五大聯賽平均年齡最年輕的球隊。【核心杠桿5：運營專業化】

結語：價值實現路徑

規模達4170億美元的體育產業已發展成為全球化、高績效的商業領域，其價值不再被動獲取，而是通過主動創造與戰略捕獲來實現。隨著市場的增長與多元化，機遇與潛在價值也同步攀升。新興賽事形態、數字平臺與區域市場持續擴展，這要求投資者具備思維敏銳、創新迅捷、執行精準的能力。

私人資本與戰略投資者的涌入提高了行業標準，推動了對增長潛力、運營規范與投資回報的更高要求。在此環境下，體育組織必須采用更全面的價值創造方式：以前端商業化和體育平臺模式的卓越表現為驅動，依托數據驅動的粉絲洞察與體育科技實現價值捕獲，并以高效運營為支撐，而以往傳統體育的運營模式已不再夠用。

機遇雖巨，然門檻之高、競爭之烈亦不容小覷。網球傳奇、18次大滿貫得主Martina Navratilova的箴言發人深省："聲稱'輸贏無關緊要'者，往往正是敗北之人。"

在體育產業這片沃土上，要實現從賽事激情到商業價值的華麗轉身，既需高瞻遠矚的戰略藍圖，更離不開腳踏實地的卓越執行。對于真正的踐行者而言，其回報不僅體現在可觀的商業利潤，更在于把握時代脈搏，以開拓者之姿書寫全球體育產業的新篇章。

編輯 | Noah

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