當(dāng)算力像電一樣定價(jià)的那天，燦谷會被重新理解

最近達(dá)沃斯論壇，馬斯克又提出來現(xiàn)在AI的最大瓶頸，正在從芯片轉(zhuǎn)向電力。

大概意思就是GPU可以加速生產(chǎn)，但電力基礎(chǔ)設(shè)施不可能同樣速度擴(kuò)張，特別是美國，可能面臨芯片造得出、卻開不了機(jī)的窘境。

結(jié)合燦谷情況，感覺公司并不是簡單的“挖礦轉(zhuǎn)型AI”，而是站在一個(gè)更底層的位置上，成為“由綠色能源支撐的全球分布式AI算力基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)”。

圖源：CANGO Investor Presentation January 2026

這有點(diǎn)算力運(yùn)營商的感覺，長期看，算力大概率會像電一樣，成為一種需要長期運(yùn)營的基礎(chǔ)設(shè)施。

算力被電力卡脖子，對燦谷意味著什么

過去兩年，市場討論算力，更多集中在GPU、模型規(guī)模和MAG7等公司的資本開支上。但到了2025年之后，一個(gè)越來越清晰的變化是，算力項(xiàng)目的實(shí)際約束，開始出現(xiàn)在電力和并網(wǎng)環(huán)節(jié)。

首先是電力慌。

很多報(bào)告其實(shí)有同樣的結(jié)論，比如IEA國際能源署，認(rèn)為全球數(shù)據(jù)中心用電到2030年在基準(zhǔn)情景下將翻倍，達(dá)到約945TWh，約占2030年全球用電量接近3%。高盛預(yù)測數(shù)據(jù)中心（AI+非AI）電力需求到2030年相對2023年將增長175%，相當(dāng)于“新增一個(gè)全球前十用電國的規(guī)模”。

以H100為例，一臺8卡節(jié)點(diǎn)在高負(fù)載訓(xùn)練時(shí)，瞬時(shí)功率可達(dá)8kW以上；這種節(jié)點(diǎn)被擴(kuò)展成幾十、上百臺的集群時(shí)，這個(gè)用電規(guī)模首先就要解決電力系問題。

第二個(gè)并網(wǎng)環(huán)節(jié)。

從電網(wǎng)運(yùn)行機(jī)理看，無論是化石能源、核電，還是輸變電系統(tǒng)，現(xiàn)代電網(wǎng)幾乎全部運(yùn)行在交流電體系之上，而交流電最脆弱的兩個(gè)參數(shù)是電壓和頻率。在北美，系統(tǒng)頻率必須穩(wěn)定在60赫茲附近，一旦供需出現(xiàn)偏差，頻率就會立刻發(fā)生變化：供給過剩，頻率上升；供給不足，頻率下降。而電網(wǎng)來對這種偏移的容忍度極低，哪怕只有10%左右的波動，就可能引發(fā)設(shè)備損壞、斷路器跳閘，甚至系統(tǒng)級事故。

AI數(shù)據(jù)中心恰巧就是這種對電網(wǎng)極其不友好的非穩(wěn)定負(fù)載。

圖源：谷歌在2025年OCPEMEA峰會上的發(fā)言，SemiAnalysis

根據(jù)谷歌給出的數(shù)據(jù)，可以看到AI數(shù)據(jù)中心負(fù)載要比傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心高出一個(gè)數(shù)量級。再加上現(xiàn)在美國電網(wǎng)基建層面也到了更換周期，電網(wǎng)擴(kuò)容和審批周期已經(jīng)跟不上算力部署節(jié)奏，大量AI數(shù)據(jù)中心并網(wǎng)的話，壓力非常大。

再一個(gè)就是綠電。

比較極端的例子。之前馬斯克給xAI造的10萬張H200的人工智能超級集群，19天就搞定了（一般來講需要四年），實(shí)際用的是自發(fā)電方案，用一堆便攜式燃?xì)獍l(fā)電機(jī)臨時(shí)為數(shù)據(jù)中心供電，等150兆瓦變電站建設(shè)完成。

這個(gè)項(xiàng)目實(shí)際上是卡了一個(gè)bug，所在縣有一項(xiàng)特殊規(guī)定：燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)在364天內(nèi)可移動的情況下，無需取得正式許可即可運(yùn)行。最近美國環(huán)境保護(hù)署剛剛發(fā)布一項(xiàng)裁決，取消了所有類型燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)的許可豁免，明確這類機(jī)組不能用地方豁免規(guī)避聯(lián)邦《清潔空氣法》許可要求，收緊監(jiān)管口徑。

從以上三個(gè)核心點(diǎn)來看燦谷，會發(fā)現(xiàn)燦谷做算力運(yùn)營這事兒，起點(diǎn)很高。

燦谷目前已經(jīng)運(yùn)行著約50EH/s的算力（上周全網(wǎng)算力降到1005EH/s，占全網(wǎng)算力5%），覆蓋全球40多個(gè)站點(diǎn)。這些站點(diǎn)本質(zhì)上都是高功率、長期運(yùn)行的計(jì)算負(fù)荷節(jié)點(diǎn)，而且已經(jīng)完成了電力接入、散熱、負(fù)載管理等一整套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

算力本質(zhì)是電力變現(xiàn)，重新審視燦谷的商業(yè)邏輯

從上面幾個(gè)技術(shù)層面看，算力與電力高度相關(guān)，而從商業(yè)邏輯看，算力運(yùn)營本質(zhì)是把電力轉(zhuǎn)化為可定價(jià)、可交付的計(jì)算服務(wù)。

傳統(tǒng)發(fā)電的變現(xiàn)路徑是一次性的，路徑比較簡單，發(fā)電、上網(wǎng)、按度收費(fèi)。

算力的變現(xiàn)路徑更長，也更復(fù)雜一些。低價(jià)或穩(wěn)定電力、計(jì)算負(fù)荷、算力服務(wù)、合同和現(xiàn)金流。這樣的話附加值也會更高，一度電能現(xiàn)在產(chǎn)生多少價(jià)值，以及能否被反復(fù)定價(jià)。

而燦谷天然就擁有一組可調(diào)度負(fù)荷。比特幣挖礦的負(fù)載特性決定了它可以24小時(shí)運(yùn)行，也可以在需要時(shí)快速讓出電力資源。而且挖礦在燦谷的體系里，是一個(gè)非常理想的“基礎(chǔ)負(fù)荷”。當(dāng)沒有更高價(jià)值需求時(shí)，挖礦把電力利用率跑滿；當(dāng)更高價(jià)值需求出現(xiàn)時(shí)，挖礦可以為其讓路。

所以從長期視角重新審視燦谷的邏輯，燦谷商業(yè)本質(zhì)是通過運(yùn)營來提升單度電的價(jià)值，過去只有挖礦，現(xiàn)在是多了AI來把價(jià)值曲線往上調(diào)。

過去礦企都會看BTC per Million Shares這個(gè)指標(biāo)，燦谷去年12月是抬到了21.7。在保持總體50EH/s這個(gè)不變的情況下，增長偏線性，會高度正相關(guān)于電力成本。而且公司簽下的電力合同只能用來挖礦，收益高度依賴幣價(jià)周期。

如果疊加AI推理、算力租賃和長期合同，電力就從一次性消耗品，變成了可以持續(xù)變現(xiàn)的資產(chǎn)。從公司已經(jīng)披露的信息看，無論是阿曼的光伏加儲能試點(diǎn)，還是印尼規(guī)劃中的150MW發(fā)電設(shè)施，已經(jīng)進(jìn)入項(xiàng)目階段的探索。

一旦這種能源側(cè)布局逐步落地，燦谷所運(yùn)營的單位電力的收益曲線就會出現(xiàn)指數(shù)級上揚(yáng)。按照比如KWh per Million share指標(biāo)，會符合公司底層業(yè)務(wù)邏輯。

AI訓(xùn)練之外，燦谷要走不一樣的路

在AI數(shù)據(jù)中心這條線上，目前很多礦企轉(zhuǎn)型主流是拿大廠的CapEx預(yù)算，幾十上百億美金的合同，長期綁定，屬于比較明牌的估值邏輯，重資產(chǎn)直接把預(yù)期拉滿了。

做AI訓(xùn)練需要的是高度集中、資本密集、極端規(guī)模化的算力中心，對單點(diǎn)電力和網(wǎng)絡(luò)條件要求極高；比如這個(gè)月，CleanSpark又發(fā)了公告說準(zhǔn)備收購德克薩斯州土地，用于建設(shè)600兆瓦人工智能數(shù)據(jù)中心，預(yù)計(jì)2026一季度完成交易。

但這塊市場屬于大模型訓(xùn)練的軍備競賽階段，都是幾個(gè)大廠在玩，談判未必占優(yōu)，再一個(gè)這些大廠本身也可能有履約問題，更吃CapEx與并網(wǎng)進(jìn)度，對現(xiàn)金流與執(zhí)行要求更高。

電網(wǎng)運(yùn)營商PJM Interconnection今年1月中旬公布了一項(xiàng)計(jì)劃，新的大型電力用戶要么自帶發(fā)電設(shè)施，要么加入并網(wǎng)管理框架，并接受提前限電。核心問題在于，AI數(shù)據(jù)中心不僅把居民用電價(jià)格給抬上來了，還可能造成大規(guī)模斷電，這都是政治問題。

據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月的一年中，電價(jià)上漲了6.9%，而2020年至2025年間的漲幅預(yù)計(jì)將達(dá)到40%。

現(xiàn)在看，再去砸重資產(chǎn)做AI訓(xùn)練的數(shù)據(jù)中心，似乎不是個(gè)好生意了。

燦谷目前最大的資產(chǎn)，是一張已經(jīng)鋪開的全球算力站點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)。公司公開的戰(zhàn)略路徑是短期繼續(xù)通過挖礦和GPU租賃跑通模型，中期建設(shè)區(qū)域算力樞紐，長期目標(biāo)是形成一個(gè)由能源支撐的分布式AI算力網(wǎng)絡(luò)。

這個(gè)路徑與公司現(xiàn)有的站點(diǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)載特性是高度匹配，不是那種“追熱點(diǎn)式轉(zhuǎn)型”，比較務(wù)實(shí)。

畢竟推理的需求更偏向分布式，需要靠近企業(yè)和用戶，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性和持續(xù)運(yùn)行能力。從需求結(jié)構(gòu)上看，隨著AI從“能力展示”進(jìn)入“應(yīng)用落地”，推理需求的持續(xù)性和可預(yù)期性，反而要強(qiáng)于訓(xùn)練。

當(dāng)算力開始像電一樣被定價(jià)，真正稀缺的，是運(yùn)營能力

如果用電力板塊的投資邏輯來對照算力，其實(shí)路徑非常清楚。

最早被定價(jià)的，永遠(yuǎn)是CapEx，包括裝機(jī)規(guī)劃、投資規(guī)模、政策目標(biāo)這些；接下來，資金會轉(zhuǎn)向訂單和設(shè)備，尋找收入能否落地的確定性；而當(dāng)裝機(jī)和訂單逐漸變成行業(yè)常態(tài)，真正有長期溢價(jià)的，往往是系統(tǒng)層和運(yùn)營層，比如智能電網(wǎng)、調(diào)度平臺、虛擬電廠。這一階段關(guān)注的是能不能長期穩(wěn)定運(yùn)行、能不能在不同負(fù)荷之間做調(diào)度、能不能把同一套資產(chǎn)反復(fù)變現(xiàn)。

算力市場正在走同樣的路徑。過去兩年，市場關(guān)注的是GPU采購規(guī)模和算力堆疊能力；再往后，看的是算力租賃、訓(xùn)練訂單、云廠商需求外溢。但隨著算力規(guī)模快速擴(kuò)張，電力約束和負(fù)荷波動開始成為硬約束，市場一定會進(jìn)一步區(qū)分。誰只是一次性賣算力，誰能把算力當(dāng)成一種可預(yù)測、可調(diào)度、可長期交付的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)來管理。

當(dāng)更高價(jià)值的AI推理需求出現(xiàn)時(shí)，同一套電力和基礎(chǔ)設(shè)施可以被重新調(diào)度、重新定價(jià)。對于算力基礎(chǔ)設(shè)置來說，與電力體系中“從發(fā)電走向調(diào)度、從裝機(jī)走向運(yùn)營”的價(jià)值遷移是一套邏輯。

從這個(gè)角度看，燦谷所處的位置，更接近算力輪動的后半段，把算力跑成系統(tǒng)、把負(fù)荷變成資產(chǎn)的運(yùn)營能力。雖然節(jié)奏慢一些，但往往更耐看，也更容易穿越周期。