壟斷，絕對(duì)的壟斷，政策和市場(chǎng)雙重壟斷的超級(jí)大黑馬！外資險(xiǎn)資搶瘋了！

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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2072篇原創(chuàng)文章”

此前所長(zhǎng)承諾會(huì)陸續(xù)為大家分析一些創(chuàng)新藥黑馬，今天我們繼續(xù)這個(gè)話題，不過今天這個(gè)黑馬同以往剖析的諾思蘭德、舒泰神這種正兒八經(jīng)的黑馬不同（沒有什么原始積累），而是一匹白馬型黑馬。

什么是白馬型黑馬呢？

其實(shí)就是那些在所在領(lǐng)域做出一些成績(jī)，然后帶著部分核心競(jìng)爭(zhēng)力遷移至更廣闊的新興賽道并有望實(shí)現(xiàn)全新爆發(fā)的企業(yè)。

相比那些無根基甚至純炒作的“黑馬”，這類企業(yè)增長(zhǎng)可持續(xù)性會(huì)更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)也更可控，賠率甚至還更高，典型如做米面糧油的金龍魚殺入毛利更高的預(yù)制菜領(lǐng)域、做插線板的公牛殺入空間更廣的新能源充電槍/樁領(lǐng)域、做雞豬疫苗的生物股份殺入空間更廣的寵物醫(yī)療領(lǐng)域……

所長(zhǎng)想，講了這幾個(gè)例子就應(yīng)該無需多講了，懂的同學(xué)自然懂。

今天所長(zhǎng)要講的創(chuàng)新藥黑馬其實(shí)也是類似的原理，也是大家的老熟人，《價(jià)值事務(wù)所》一直都在追蹤的東誠藥業(yè)。對(duì)的，就是那個(gè)核藥龍頭，就其當(dāng)前的估值而言，毫不夸張地講，資本市場(chǎng)壓根沒有給人家這塊業(yè)務(wù)估值。考慮到核藥未來的星辰大海，嗯，東誠藥業(yè)你們真的不打算好好了解一下么？

01

價(jià)值事務(wù)所

無對(duì)比無傷害

在說東誠藥業(yè)以及核藥之前，所長(zhǎng)先要講一下其他創(chuàng)新藥細(xì)分領(lǐng)域，畢竟沒有對(duì)比沒有傷害，我們對(duì)一個(gè)事物的認(rèn)知，有一說一，其實(shí)全是通過對(duì)比建立起來的。

所長(zhǎng)某朋友最近臉色黃，她問所長(zhǎng)如果黃的程度按10分打，正常人0分，我多少分？

懂了么？

是的，這就是我們認(rèn)識(shí)這個(gè)世界的方式。

因此，要說核藥，必須先看看別的，當(dāng)你知道了別的有多慘，你就會(huì)知道核藥有多好。

一個(gè)典型的例子，HPV疫苗，早些年，智飛生物通過代理默沙東的HPV賺了個(gè)盆滿缽滿，于是一時(shí)之間，幾乎所有有能力做疫苗的企業(yè)都在布局HPV，在研企業(yè)沒有20家也有15家，沒企業(yè)上市的時(shí)候還好說，一旦有企業(yè)上市，哦嚯，賽道可以說立馬就崩塌了。

為啥？因?yàn)榇蠹也季至㈨?xiàng)的時(shí)間都差不多，只要有企業(yè)上市，就意味著后續(xù)的大部隊(duì)不遠(yuǎn)了。

所以，2019年萬泰的2價(jià)HPV出來后，沃森的2價(jià)沒多久就也跟著出來了（2022），今年國藥集團(tuán)的4價(jià)、萬泰的9價(jià)也相繼上市，不出意外，明后年更是國產(chǎn)4價(jià)、9價(jià)上市的高潮。

滿打滿算，萬泰作為國內(nèi)首個(gè)研發(fā)出2價(jià) HPV的企業(yè)，好日子也就過了4年。第二的沃森更慘，也就過了1年多的樣子，賽道就塌了。2025年萬泰的9價(jià)上了，你們猜，前面的企業(yè)好日子能過多久？嗨，過不了多久的，撐死了有個(gè)3年，后面的企業(yè)呢？算了吧，看都不用看了，湯都喝不上一口。

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懂了吧？

賽道再好，如果玩家一大堆，那也是垃圾。再一個(gè)典型的例子，PD-1好不好？當(dāng)然好啦！泛癌癥治療的基石藥品，可是呢？2018年君實(shí)生物率先上市后，沒多久信達(dá)、恒瑞、百濟(jì)神州、復(fù)星等一大堆企業(yè)就跟著上了，恒瑞披露了三年P(guān)D-1的銷售額便不再披露，現(xiàn)如今也沒有幾家企業(yè)還拿它當(dāng)回事，拿它當(dāng)回事的看點(diǎn)也更多在出海上（如百濟(jì)神州）。

后面的大熱點(diǎn)如GLP-1、IL-17、IL-4Ra、CD3等等，其實(shí)幾乎都會(huì)是類似的命運(yùn)，對(duì)呀，潛力好，然后呢？卷得要死！這樣的例子看多了，有一說一，所長(zhǎng)真的覺得還不如看CXO，甭管代銷的還是研發(fā)生產(chǎn)的，省心省事多了……

講這些是為了說明什么呢？

當(dāng)然是說明核藥的獨(dú)特性啦！

02

價(jià)值事務(wù)所

核藥的與眾不同

核藥，有個(gè)“核”字，就足以說明它的獨(dú)特性了。它就獨(dú)特在放射性上，首先，放射性藥物的研發(fā)技術(shù)壁壘和生產(chǎn)工藝壁壘都比一般的藥物高，不過，這并不重要，因?yàn)锳DC、CAR-T、mRNA等技術(shù)的生產(chǎn)研發(fā)壁壘都不低，但也依然卷得起來。只要有利可圖，就一定會(huì)有資本有人往里面涌，所以，技術(shù)難度高其實(shí)并不是真正的壁壘。

所以，核藥的真正壁壘并不在技術(shù)上，那在哪里呢？

在以下幾個(gè)方面：

首先，最重要的是政策壁壘，因?yàn)楹怂幘邆浞派湫裕员O(jiān)管非常嚴(yán)格，基本可以同精神性藥物相媲美。企業(yè)除了生產(chǎn)、銷售和使用需要接受強(qiáng)監(jiān)管，還需要獲得國家或省級(jí)環(huán)保部門頒發(fā)的的輻射安全許可證以及藥監(jiān)部門頒發(fā)的放射性藥品生產(chǎn)許可證和經(jīng)營許可證，所以，壁壘其實(shí)不是一般的高，目前國內(nèi)放射性藥物相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)其實(shí)僅有20余家。

其次，其實(shí)這個(gè)比壁壘第一個(gè)還要高，因?yàn)槟呐抡弑趬具@么高，還是有20余家企業(yè)可以生產(chǎn)，一旦這個(gè)賽道真的引起市場(chǎng)關(guān)注，再高的壁壘也難不倒恒瑞、華東、石藥這樣的大藥企，所以在目前的核藥研發(fā)領(lǐng)域也可以看到恒瑞的身影。

當(dāng)然，不止恒瑞，華東醫(yī)藥的兄弟公司遠(yuǎn)大醫(yī)藥、實(shí)控人為中國核工業(yè)集團(tuán)的原子高科以及資本扶持的先通醫(yī)藥等，不少公司目前都有布局，不出意外后續(xù)會(huì)越來越多。

那所長(zhǎng)要說的這個(gè)壁壘是啥呢？

供應(yīng)鏈運(yùn)輸壁壘，因?yàn)楹怂幱邪胨テ诘南拗疲詮纳a(chǎn)到患者使用必須在極短的時(shí)間內(nèi)完成。舉個(gè)例子，像這兩年比較火的諾華 Pluvicto（2024年實(shí)現(xiàn)營收約14億美元），貨架期只有120 小時(shí)，也就是5天的樣子。

所以，它不能像普通藥品一般大量生產(chǎn)、存儲(chǔ)、長(zhǎng)距離運(yùn)輸銷售，生產(chǎn)地必須靠近醫(yī)療機(jī)構(gòu)，根據(jù)下游的需求進(jìn)行即時(shí)生產(chǎn)、配送和使用。因此，相關(guān)企業(yè)會(huì)建設(shè)很多核藥房來滿足終端需求，每個(gè)核藥房覆蓋方圓百里左右的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。單個(gè)核藥房建設(shè)周期在 3 年以上，投資約 3000-5000 萬。

研發(fā)出一款不錯(cuò)的核藥其實(shí)只是剛邁出了長(zhǎng)征第一步，因?yàn)橐胭u出去、賣到全國，哈哈，還得有遍布全國的核藥房才行呀！而核藥房可不是一夜之間就能冒出來的。

這也是為什么所長(zhǎng)會(huì)講東誠藥業(yè)，而不是前文提到的那一堆企業(yè)。

東誠藥業(yè)在核藥領(lǐng)域相關(guān)的布局和未來前景我們下一篇文章再講，每晚9點(diǎn)《價(jià)值事務(wù)所》不見不散，記得來看呀。

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