長城投研速遞：等待右側布局機會

摘要

境內宏觀：1-2月中國經濟迎來亮眼開局，生產、消費、投資三大核心領域均呈現顯著改善態勢。這受益于政策和需求共同發力，假期錯位則起到了放大器作用。

境外宏觀：美聯儲FOMC會議如期維持利率不變。本次FOMC會議基本符合預期，發布會上Powell同時表達對于就業下行和通脹進展較慢的擔憂，暫時認為原油沖擊是一次性的，但其釋放了兩個鷹派信號（若通脹無進展則不降息、特朗普調查撤銷前不會離開美聯儲），疊加中東局勢升級，市場反應偏鷹，持續交易緊貨幣。

債券市場：作為輸入性通脹因素，油價大幅上漲預計較難改變貨幣政策方向和債市趨勢，但短期由于制約寬松預期或帶來情緒擾動，目前的債市調整仍判斷是通脹預期和數據改善共振帶來的階段性沖擊，預計債市短期內或較難超越年初高點。

權益市場：隨著美以伊戰爭陷入焦灼，海峽封鎖與原油供給風險持續，進一步引發風險資產波動加劇，兩融資金活躍度整體下降。

投資策略：短期內，我們認為，穩定是中國股市的底色。資金負反饋壓力預計較為短暫，待情緒峰值沖擊后市場將有望回歸內生邏輯，中國資產稀缺性將被定價。

目錄

1、境內宏觀

2、境外宏觀

3、債券市場

3.1 資金面

3.2 現券市場

3.3 可轉債

4、權益市場

4.1 市場表現

4.2 風格表現

4.3 交易指標

5、投資策略

正文

1、境內宏觀：

國內經濟迎來“開門紅”

觀點：

1-2月中國經濟迎來亮眼開局，生產、消費、投資三大核心領域均呈現顯著改善態勢。這受益于政策和需求共同發力，假期錯位則起到了放大器作用。規上工業增加值同比增長6.3%，較12月加快1.1個百分點，高端制造繼續領跑；社零同比增長2.8%，較12月顯著回升1.9個百分點，服務消費明顯偏強。固定資產投資完成額累計同比增長1.8%，較去年全年的-3.8%由負轉正，地產投資仍有拖累。

2026年財政運行平穩開局，財政政策或延續積極基調，加力提效。在收入端，稅收收入持平，非稅收入高增。1-2月，全國一般公共預算支出同比增長3.6%，支出進度明顯快于收入，體現了加力提效的政策導向，在民生等領域保障有力。此外，政府性基金收入低位，支出增速較高，或將助力基建投資加快修復。接下來一方面，需要進一步盤活存量資產、加強非稅收入管理以彌補土地收入缺口；另一方面，支出結構優化將更為關鍵，確?！叭！敝С?、科技攻關、國家重大戰略項目的資金保障，同時通過加快專項債發行使用，盡快形成更多實物工作量，穩定投資需求。

2、境外宏觀：

全球央行釋放鷹派信號

觀點：

3月19日，美聯儲FOMC會議如期維持利率不變。本次FOMC會議基本符合預期，發布會上Powell同時表達對于就業下行和通脹進展較慢的擔憂，暫時認為原油沖擊是一次性的，但其釋放了兩個鷹派信號（若通脹無進展則不降息、特朗普調查撤銷前不會離開美聯儲），疊加中東局勢升級，市場反應偏鷹，持續交易緊貨幣，黃金&美股&銅下跌，美元指數&美債利率上漲。

英國央行全票通過維持利率不變的決定，并開啟“可能加息”的通道；在后續采訪中，英國央行行長貝利緊急對加息預期進行降溫。日本央行連續第二次會議將利率維持在0.75%不變，聲明提及關注油價上漲的影響。歐洲央行如預期維持三大利率不變，上調通脹預期。

全球央行的鷹派信號普遍蔓延：市場對英央行加4月加息預期由會議前的0%飆升至近80%，對歐央行4月加息預期也由會議前的36%升至80%。

最新聯邦基金期貨預期美聯儲截至10月加息概率為37%，全年已無降息預期。但是美聯儲加息的約束同時來自經濟基本面（就業疲軟、居住等核心通脹偏弱）和政治壓力（特朗普、加息后若油價回落再迅速降息會被質疑專業性），從當前美國經濟環境來看，加息決策應當是油價和通脹失控之后的偏右側行為，而非基準情形，年內美聯儲加息的門檻仍然較高。

3、債券市場：

關注長端超跌后的波段機會

3.1資金面

上周稅期資金面平穩，具體看，上周央行OMO凈投放2158億元，DR001、DR007加權價格在1.3207%、1.4209%。市場資金面整體延續寬松平穩，隔夜回購利率相較前一周略微下降。

3.2 現券市場

同業存單：一級定價方面，1Y股份行存單加權發行利率下行至1.53%，3M存單較前一周下行3bp，9M較前一周下行2bp，在1.51%左右。二級收益率方面，AAA等級品種存單收益率全線下行突破前期新低且繼續保持低位震蕩。

具體來看，1M和6M品種較前一周均下行4bp，3M和9M品種較前一周分別下行3bp和2bp，1Y較前一周下行2bp，在1.52%附近。期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差為5bp，在18%的歷史分位數水平。

利率債：3月第三周，外圍地緣摩擦持續，長端在通脹預期、機構贖回等影響下賠率不足，收益率偏弱震蕩，而短端受益于資金寬松交易較為擁擠，存單破新低。全周來看，1Y國債下行2BP至1.24%，10Y國債上行1.4bp至1.8365%，30Y國債活躍券收益率上行0.85BP至2.3010%。

信用債：上周信用債收益率多數下行，信用利差走勢分化。中短票1-7Y各品種收益率下行0~4BP，10Y、15Y各品種收益率上行1BP；利差方面，1-3Y各品種利差收窄0~2BP，其余各品種利差走闊0~2BP。

具體來看：城投債方面，各品種收益率下行0~4BP，除1Y、3Y、4Y隱含評級AAA品種、2Y隱含評級AA-品種、5Y各品種利差走闊1~2BP，其余品種利差收窄0~2BP。地產債方面，各品種收益率下行0~5BP；利差方面，除1-2Y各品種、3Y隱含評級AA品種利差收窄0~3BP，其余品種利差走闊0~3BP。金融債方面，銀行二級資本債各品種收益率下行1~3BP，除2-3Y各品種利差收窄1BP，其余品種利差走闊0~2BP；銀行永續債各品種收益率下行1~4BP；從利差上看，除4Y各品種、5Y隱含評級AAA-品種利差走闊0~1BP外，其余各品種信用利差收窄0~2BP。

3.3 可轉債

上周中證轉債指數下跌3.60%，29個申萬一級行業中2個行業收漲。通信、農林牧漁漲幅居前；有色金屬、基礎化工、鋼鐵等行業跌幅居前。

上周轉債市場日均成交額為669.67億元，交易量環比下降，環比變化-8.88%。從轉債個券周度漲跌幅角度來看，約9.49%的個券上漲。轉股溢價率方面，上周全市場轉股溢價率上行，上周日均轉股溢價率44.19%，較前一周上升2.49pcts。

觀點：

3月以來美以伊局勢持續擾動，全球資產波動加劇，對國內權益市場造成比較大的擾動，滬指向下突破4000點，“固收+”產品凈值波動增大。預計隨著權益資產價格企穩,“固收+”的贖回壓力情況會有所緩和，目前美伊沖突局勢仍不明朗，市場情緒仍然比較脆弱，仍需重點關注國內政策維穩。

作為輸入性通脹因素,油價大幅上漲預計較難改變貨幣政策方向和債市趨勢，但短期由于制約寬松預期或帶來情緒擾動，目前的債市調整仍判斷是通脹預期和數據改善共振帶來的階段性沖擊，預計債市短期內或較難超越年初高點。

10Y國債目前在1.85%附近，若收益率繼續往上，配置資金可能會加大配置力度，但在通脹預期升溫、“固收+”產品贖回壓力持續以及特別國債即將發行30Y的背景下，債市短期內可能較難出現收益率的大幅下行。若10Y國債繼續上行，可關注長度超跌調整后的波段機會。

4、權益市場：

上周市場整體偏弱

4.1 市場表現：

上周上證綜指-3.38%，深證成指-2.90%，創業板指+1.26%，科創50 -4.03%。上周申萬31個行業中2個行業收漲。漲幅居前行業通信、銀行等；漲幅靠后行業有色金屬、基礎化工、鋼鐵等。

4.2 風格表現：

上周中小盤跑贏大盤，整體價值風格優于成長風格，其中，國證價值指數-3.72%，國證成長指數-2.78%。大盤指數（申萬）-1.82%，中盤指數（申萬）-5.57%，小盤指數（申萬）-5.46%。

4.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.21萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年3月23日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資須謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年3月23日。

觀點：

電力運營/新能源/銀行與光通信主題強勢而金屬與周期品回調。中東戰局焦灼，能源鏈預期博弈激烈，電力運營/新能源/銀行與光通信主題延續強勢，PTA/農化/工業金屬主題跌幅居前，主題資金凈流入光通信與算力基建方向。

隨著美以伊戰爭陷入焦灼，海峽封鎖與原油供給風險持續，進一步引發風險資產波動加劇，兩融資金活躍度整體下降。

5、投資策略：

短期內關注穩健板塊

投資方向上，地緣波動下短期關注穩健板塊，低位順周期或更加受益。具體包括：

1）舊能源（如油氣、煤炭）：盈利潛力與“防御”價值。地緣沖突不僅直接推高國際能源價格，更引發了全球供應鏈的長期安全性憂慮。在供給端，國內保供政策下的產能約束使得供應彈性有限，這意味著板塊的盈利中樞和估值錨或將系統性上移，高分紅特性使其具備較強的配置價值。

2）新能源（如綠電）：產業趨勢與政策紅利的交匯點。高油價時代強化了能源自主的緊迫性，綠電的經濟性優勢進一步凸顯。板塊行情正從政策驅動轉向盈利驅動，或具備扎實的長期成長邏輯。

3）低位周期（如農業）：通脹傳導與估值低位。能源價格上漲正向化肥、農藥等農資成本傳導。農業板塊作為通脹鏈的后周期環節，正迎來景氣度上行。其估值處于歷史低位區間，且需求剛性，顯現出良好的風險收益比。

4）高質量增長（如自由現金流ETF）：在不確定性中有望表現穩健。

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