創(chuàng)想三維IPO：造物平權(quán)下的版權(quán)困境

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

2026年3月9日，創(chuàng)想三維再次向香港聯(lián)交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。作為3D打印行業(yè)領(lǐng)軍者，這是公司第三次沖刺資本市場，若進展順利，創(chuàng)想三維有望摘得港股“消費級3D打印第一股”的桂冠。

然而，招股書揭開的不僅是公司規(guī)模的擴張，更是其面對拓竹猛烈進攻下的節(jié)節(jié)敗退。這位昔日王者在丟掉行業(yè)頭把交椅的同時，財務(wù)報表也透露出利潤縮水、現(xiàn)金流收緊的危險信號。

那么，在造物平權(quán)的趨勢下，消費級3D打印究竟是不是一門好生意？創(chuàng)想三維還值得關(guān)注嗎？

3D打印是不是好賽道

在分析創(chuàng)想三維之前，先要明確消費級3D打印到底是不是好賽道。

近兩年，作為熱門賽道，3D打印的行業(yè)張力主要源自兩個維度：一個是造物平權(quán)釋放出的巨大增量空間；另一個則是軟件與生態(tài)閉環(huán)下盈利的確定性和由此衍生出的耗材等業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)現(xiàn)的能力。

首先，造物平權(quán)是消費級3D打印最大的想象力來源。

消費升級趨勢下，大眾對產(chǎn)品的需求從標準工業(yè)品轉(zhuǎn)向個性化和定制化，驅(qū)動快響應(yīng)、小批量、柔性化的分布式制造崛起，而消費級3D打印成為核心載體。

盡管需求與日俱增，但建模難、耗材貴、成功率低等問題一直阻礙行業(yè)滲透。生成式AI技術(shù)的發(fā)展，特別是在文本生成模型、智能切片與自動化設(shè)計等領(lǐng)域的應(yīng)用，顯著降低了3D建模門檻，配合云端社區(qū)的資源支持，為行業(yè)破圈提供了可能。

與此同時，技術(shù)的升級和材料科學的突破，帶動打印成本降低和應(yīng)用廣度拓寬，進一步加速行業(yè)滲透，推動消費級3D打印進入造物平權(quán)時代。

從潛在空間看，根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2024年消費級3D打印全球市場規(guī)模為41億美元，預計到2029年將飆升至169億美元，CAGR33.0%。

圖：全球消費級3D打印行業(yè)市場規(guī)模 數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢，36氪整理

其次，除了增量空間外，盈利確定性同樣增加了行業(yè)吸引力。

目前，消費級3D打印市場呈現(xiàn)出寡頭壟斷格局，行業(yè)TOP5均來自中國，合計GMV占比超過70%。這種供應(yīng)鏈優(yōu)勢與先發(fā)技術(shù)壁壘共同筑就的高集中度，提升了行業(yè)準入門檻。

圖：消費級3D打印行業(yè)競爭格局 數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)想三維招股書，36氪整理

同時，龍頭企業(yè)通過自研算法與構(gòu)建內(nèi)容社區(qū)，產(chǎn)生了極高的用戶遷移成本。疊加上社交媒體的助力，打通了3D打印從造物到分享的鏈路，賦予3D打印品流量價值，進一步激發(fā)了個體的創(chuàng)作熱情，反向刺激了品牌的生態(tài)黏性。

在高壁壘和強黏性的綁定下，主流平臺逐步衍生出周邊服務(wù)、耗材配件等業(yè)務(wù)，相比于周期性更高的硬件收入，耗材與軟件服務(wù)具備高頻次、高毛利、抗周期的特征，屬于典型的“長尾收益”。

正是這種獨特的屬性，使消費級3D打印具備“全生命周期價值挖掘”的特點，不僅保證了龍頭的高毛利水平，也推動了市場估值邏輯從傳統(tǒng)硬件向軟件生態(tài)服務(wù)的轉(zhuǎn)變。

拓竹圍城，核心業(yè)務(wù)潰敗

回到創(chuàng)想三維，作為全球消費級3D打印龍頭，目前公司產(chǎn)品及服務(wù)主要包括：3D打印機、耗材、3D掃描儀、激光雕刻機、配件以及服務(wù)和成品交易。

根據(jù)招股書披露，2022—2025年，公司收入從13.46億元增長至31.3億元，CAGR為32.4%。

圖：創(chuàng)想三維營收表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

按產(chǎn)品分，3D打印機是主要收入來源，盡管占比在下滑，但2025年仍高達57%，同時耗材和3D掃描儀收入占比持續(xù)提升，有望形成新的增長曲線。

圖：創(chuàng)想三維分業(yè)務(wù)收入表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

按地區(qū)分，近幾年公司市場重心出現(xiàn)了重要遷移，核心市場從中國（包含港澳臺）轉(zhuǎn)向北美和歐洲，2025年北美和歐洲收入占比達到了57.3%，中國降至25.9%，海外正成為公司業(yè)績增長的新源泉。

圖：創(chuàng)想三維分地區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)想三維招股書，36氪整理

按渠道分，線上直銷渠道快速崛起，占比從23年的35.7%提升至25年的48.5%，布局上，國內(nèi)主要依賴天貓、京東等平臺，海外則以DTC為核心，輔以亞馬遜、eBay等電商平臺。

圖：創(chuàng)想三維分渠道業(yè)務(wù)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)想三維招股書，36氪整理

整體看，近幾年公司維持了較高的增長速度，展現(xiàn)出不錯的成長性。但如果聚焦在核心的3D打印機業(yè)務(wù)上，則是另一番光景。

2022—2025年，公司3D打印機業(yè)務(wù)收入的CAGR為17%，遠低于整體增速，2024年同比增幅甚至停滯在0.9%。拆分價量，均價的提升是過去幾年3D打印機收入的主要驅(qū)動力，同期銷量卻在不斷萎縮。2022—2025年，公司3D打印機的平均售價從1306元增長至2404元，但銷量卻從84.2萬臺跌至74.2萬臺，降幅達12%。更值得關(guān)注的是，在ASP走高下，核心業(yè)務(wù)的毛利率卻因為競爭的加劇出現(xiàn)持續(xù)下滑。

圖：創(chuàng)想三維3D打印機收入 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

圖：創(chuàng)想三維3D打印機年銷量和平均價格 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

造成這一結(jié)果的原因，是拓竹等新勢力的崛起。2022年5月，拓竹推出X1旗艦機，將無人機領(lǐng)域的成熟技術(shù)引入消費級3D打印機，憑借革命性的高速與多色打印功能，改寫了行業(yè)的發(fā)展邏輯和競爭格局，擠壓了創(chuàng)想三維賴以生存的性價比市場。

受此影響，創(chuàng)想三維的市場份額不斷縮減。2024年，拓竹憑借120萬臺出貨量和29%的市占率，首次超越創(chuàng)想三維，摘得消費級3D打印的行業(yè)桂冠，同期創(chuàng)想三維市占率降至16.9%。若以GMV口徑算，創(chuàng)想三維的失守更令人咋舌。2024年拓竹GMV為7.3億元，市占率高達35.5%，而同期創(chuàng)想三維僅為2.3億元，市占率11.2%。

圖：消費級3D打印代表企業(yè)市場份額 數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)想三維招股書，36氪整理

成也性價比，敗也性價比

創(chuàng)想三維的失守，某種程度上源自其對過往成功經(jīng)驗的路徑依賴。

早期的創(chuàng)客時代，消費級3D打印市場供給兩極分化，要么是動輒數(shù)千美元的工業(yè)巨獸，要么是成型體積局促、需深度DIY的半成品。彼時“能用、便宜、大體積”是核心訴求。

2016年，創(chuàng)想三維推出CR-10S，以歐美產(chǎn)品一半的價格解決了一次性完整打印的難題，上線當月銷量突破2萬臺。2018年推出Ender-3更是將打印機拉入“千元時代”。低價高質(zhì)量產(chǎn)品帶來的“越級體驗”，讓創(chuàng)想三維銷量激增，積累了龐大的用戶基礎(chǔ)與品牌溢價，奠定了龍頭地位。2020—2024年，公司累計出貨440萬臺，市占率高達27.9%。

從發(fā)展路徑可以看出，創(chuàng)想三維的擴張思路是典型的硬件思維，即憑借強大的供應(yīng)鏈能力，扮演“價格屠夫”和行業(yè)拓荒者的角色。這種戰(zhàn)略在行業(yè)早期非常奏效，性價比產(chǎn)品迅速完成了市場教育和硬件普及，而銷量擴張帶來的規(guī)模效應(yīng)則保證公司維持不錯的造血空間，以此反哺產(chǎn)品升級。

圖：創(chuàng)想三維毛利率變動 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

然而，隨著行業(yè)的發(fā)展，2022年后，拓竹等新勢力帶著顛覆性的產(chǎn)品橫空出世，驅(qū)動市場的核心需求從“硬件性價比”轉(zhuǎn)向了“用戶體驗”。使用門檻的降低、體驗的升級帶動消費級3D打印機從極客走向大眾，激發(fā)出增量需求，行業(yè)迎來iPhone時刻。

驅(qū)動力的轉(zhuǎn)換給創(chuàng)想三維等傳統(tǒng)巨頭帶來了技術(shù)代差壓力，致使其沒能快速做出響應(yīng)。當拓竹在卷算法、卷生態(tài)、卷用戶體驗時，創(chuàng)想三維仍被困在以低價為核心的硬件擴張思路上。直到2023年5月，公司才推出對標的K1系列，但將近一年的真空期，消費者的心智早被對手占領(lǐng)，昔日王者在錯失先機后只能陷入被動跟隨的泥潭。

解法與新問題

為了改善現(xiàn)狀，創(chuàng)想三維做了三方面的努力：

一是加大研發(fā)投入重構(gòu)硬件的底層邏輯。2022—2025年，公司研發(fā)費用從0.87億元增長至2.22億元，對應(yīng)費用率從6.4%增至7.1%。研發(fā)投入直觀體現(xiàn)在產(chǎn)品迭代和品類擴容上，2023年起公司陸續(xù)推出K1 Max、K2 Plus等高端機型，試圖追平技術(shù)代差，應(yīng)對市場需求變化。

圖：創(chuàng)想三維研發(fā)費用變化 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

同時，公司也積極拓展激光雕刻、3D掃描等更多場景，通過多元化布局尋找新增量。

二是加大銷售費用投入，進行產(chǎn)品推廣及渠道布局。為了更好地洞察終端用戶需求，公司推動渠道從傳統(tǒng)分銷向線上直銷轉(zhuǎn)型，并加大了社交媒體投放力度。

受益于此，2022—2025年，公司線上渠道銷售占比從14%增長至49%。然而，渠道重塑的背后是“流量稅”壓力，同期，公司營銷與廣告開支費用從0.3億元增長至2.7億元，累計漲幅8倍；平臺傭金則從0.02億元暴漲至0.96億元，累計漲幅47倍。帶動整體銷售費用率從2022年的8.1%增至2025年的18.2%。

圖：創(chuàng)想三維銷售費用變化 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

三是補齊軟件和生態(tài)短板。事實上，創(chuàng)想三維并非沒有生態(tài)意識，其在2020年就建立了創(chuàng)想云。然而，很長一段時間內(nèi)，創(chuàng)想云只被視為硬件的附屬工具，而不是驅(qū)動用戶黏性的內(nèi)容高地。

直到2023年拓竹的MakerWorld成為全球最活躍的模型平臺，創(chuàng)想三維才驚覺，內(nèi)容和社區(qū)的爭奪遠比硬件更具韌性。近年來，創(chuàng)想三維加大投入力度，并將AI技術(shù)整合至創(chuàng)想云，到2025年底，創(chuàng)想云全球注冊用戶已超570萬。

除了創(chuàng)想云，公司還推出了3D創(chuàng)意成品電商平臺Nexbie，補齊“硬件+軟件+內(nèi)容+交易”的最后一環(huán)，試圖以生態(tài)黏性反哺硬件滲透，重塑增長邏輯。

圖：創(chuàng)想三維商業(yè)模式 數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)想三維招股書，36氪整理

在大刀闊斧的變革下，2025年公司業(yè)績回溫，核心的打印機銷量和收入均重回增長軌道，2025年銷量從72萬臺微增至74萬臺，帶動收入擴張26%至17.8億元。

但問題也隨之而來，營銷與研發(fā)費用的激增加劇了公司的利潤壓力。2025年在毛利率維持31%之下，經(jīng)營利潤和凈利潤卻轉(zhuǎn)為小幅虧損。雖然公司解釋為一次性派息支出所致，但核心經(jīng)營利潤的下滑仍反映出公司盈利能力在惡化。

圖：創(chuàng)想三維利潤率對比 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

這種“失血式”增長最終反映在現(xiàn)金流上。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負，全年凈流出6397.7萬元，意味著主營業(yè)務(wù)已難以產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金維持公司日常運轉(zhuǎn)。資金鏈的緊繃，也讓本次IPO更像是一場迫在眉睫的“救命之舉”。

圖：創(chuàng)想三維經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額變動 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

綜上，創(chuàng)想三維作為先行者，曾以性價比定義了消費級3D打印行業(yè)的上半場。然而隨著造物平權(quán)的來臨，行業(yè)的增長邏輯已經(jīng)從低價搶規(guī)模轉(zhuǎn)為技術(shù)和生態(tài)驅(qū)動的體驗升級。

拓竹的崛起，不僅蠶食了創(chuàng)想三維的市場份額，更從技術(shù)代差上抹平了傳統(tǒng)巨頭的先發(fā)優(yōu)勢。與此同時，安克、追覓等跨界者的積極布局，讓本就白熱化的戰(zhàn)場更趨焦灼。盡管跨界者在技術(shù)和產(chǎn)品上仍有差距，但其深厚的供應(yīng)鏈積累和渠道勢能仍不容小覷。腹背受敵之下，創(chuàng)想三維只能通過高強度的投入不斷向內(nèi)求索，用犧牲利潤和現(xiàn)金流為代價，換取留在牌桌的籌碼。

而更深層的挑戰(zhàn)在于，作為3D打印的重要一環(huán)，社區(qū)提供了大量的模型資源，降低了建模門檻。但近期拓竹與泡泡瑪特的版權(quán)拉扯，撕開了行業(yè)長久以來的灰色地帶。隨著造物平權(quán)的深化，一旦版權(quán)方啟動大規(guī)模溯源維權(quán)，平臺合規(guī)成本將成倍激增。這對于負重前行的創(chuàng)想三維而言，無異于一把懸在頭上的達摩克利斯之劍。

*免責聲明：

本文內(nèi)容僅代表作者看法。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。

點擊圖片即可閱讀