長城固收：恐慌情緒釋放后，擇機關注轉債交易機會

國內宏觀層面，從春節(jié)前后地產量價、近期出口數(shù)據(jù)和4月初PMI等高頻指標來看，需求呈現(xiàn)筑底回升態(tài)勢，尤其近期價格相對量更強。

海外宏觀層面，3月中東地緣黑天鵝對全球經濟、通脹預期和流動性均產生了重大影響，未來1-2個月大類資產價格走勢更多取決于中東戰(zhàn)事。

基準情形下，中東戰(zhàn)事烈度最高的階段可能已經過去，美國和伊朗各找臺階下，但是霍爾木茲海峽從中期來看可能陷入半通航狀態(tài)，美油回落，大類資產走勢逐步回歸此前邏輯。尾部情形下，如果美國4月底之前發(fā)動對伊朗的地面戰(zhàn)爭，美油短期可能沖高然后回落，油氣、美元等資產短期可能先漲后跌，其他資產V形下跌后反彈。再往后的大類資產價格走勢則取決于美國陷入伊朗地面戰(zhàn)爭的戰(zhàn)況、霍爾木茲海峽能否解封和油價的位置。參照歷史經驗，黑天鵝事件一般帶來的是偏短期影響，大類資產價格經過短期波動后仍會回到原有邏輯。

中長期來看，我們看好A股和轉債等權益資產的觀點不變，對于負債穩(wěn)定的資金，可以考慮在恐慌情緒充分釋放后擇機關注相關資產。

市場回顧

資金面

上周資金面整體維持平穩(wěn)寬松。央行公開市場操作呈現(xiàn)凈回籠，但季末財政支出等因素使得市場流動性依然充裕。主要資金價格均有所回落，其中DR001收于1.23%（前值1.32%），DR007收于1.34%（前值1.44%），存單收益率也明顯下行，其中半年國股存單收于1.43%（前值1.4775%），1年國股存單收于1.475%（1.525%）。

上周央行多次進行5億元的“地量”7天期逆回購操作，并明確表示已全額滿足一級交易商需求，這被市場解讀為貨幣政策適度寬松的方向未變。

利率債

上周利率債市場呈現(xiàn)“短強長弱”的分化格局。跨季后資金面寬松支撐短端利率下行，而3月超預期的PMI數(shù)據(jù)及地緣局勢引發(fā)的通脹擔憂則對長端表現(xiàn)形成壓制。全周來看，1年期國債收益率下行1.56bp至1.24%，5年期國債收益率下行0.7bp至1.55%，10年期國債收益率小幅上行0.27bp至1.82%，30年期國債收益率上行2.28bp至2.37%。

信用債

一級發(fā)行來看，2026年一季度非金融企業(yè)信用債承銷總額同比微降1.5%，但結構分化明顯。其中，科創(chuàng)債承銷規(guī)模同比增長高達127%，民企債等政策支持品種也大幅增長。熊貓債（境外機構在華發(fā)行的人民幣債券）市場持續(xù)升溫，一季度發(fā)行量同比增長近97%，達到779.35億元。二級交易來看，跨季前后，投資者對中短端信用債的配置需求依然旺盛，信用利差維持歷史低位。

可轉債

上周可轉債市場受權益市場下跌拖累，整體收跌，但跌幅小于A股，展現(xiàn)出一定韌性。中證轉債指數(shù)全周下跌1.58%，同期wind全A指數(shù)下跌2.25%。從估值指標周度變化看，80平價轉債修正溢價率回落0.43%，100平價轉債修正溢價率上升0.34%，120平價轉債修正溢價率上升0.81%。

風險揭示函（上下滑動查看）

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