聽說今天機構加倉很猛

今天一早6點半左右，川寶宣布美國/伊朗停火2周后，今天全球資產迎來暴力式反彈，下圖，我匯總了一下，三列數字，分別是今天的漲幅、2月28日沖突爆發至今的漲跌、區間最大回撤。

可以看到，兩個特征。

第一，今天全球都是科技板塊領漲，證明風險偏好的回歸，A股的創業板、港股的恒科、韓國綜指，都是5個點起步，包括美股那邊，納指100期貨漲近3.5%，創業板也創下了24年10月8日以來的第二大單日漲幅，很猛。

第二，按沖突至今的表現看，創業板已經收復了所有跌幅，轉漲了，而滬深300和恒生指數跌幅都已不到3%，中國核心資產依然是全球這輪跌的最少的板塊，已經證明了地區層面更好的反脆弱屬性，而國內資產跌幅比較深的，主要還是小盤股和轉債。

今天A股成交額突破2.4萬億，創3月12日以來的新高，資金顯然非常活躍，利好出來后，資金進出的情況，是比較有意思的，有幾個觀察的視角。

第一，港股南下今天賣出了200多億；

第二，從ETF資金來看，微觀了解下來，行業主題ETF基本是凈賣出為主，具體明早可以看下數據統計；

第三，從某三方平臺的機構代銷情況看，顯示出部分機構加倉的動作很猛烈——固收+基金方面，創下了春節后最大的單日凈申購，而且買入的主體，主要是理財資金委外的信托（相當于一對多的大池子）；股票型基金方面，同樣創下春節后最大單日強度。

我覺得這三點觀察，看起來似乎矛盾，但實際可能都是有效的。

對場內原先就在的資金來說，逢高做些止盈可以理解。

而對場外的資金來說，像理財產品，此前對外圍的假設有幾種情景：

第一種，戰爭的雙方都是瘋子，狗咬狗沒完沒了，這是最差情景；

第二種，戰爭的雙方有一方是正常人，打到最后急著坐下來談；

第三種，雙方其實都是正常人，都想坐下來談，但有結構性矛盾；

第四種，雙方都是正常人，坐下來談了，且談攏了。

而從今天早上的聲明看，市場從第一種最差的情景，躍升到了第三種，而理財產品因為負債端敏感性太高，終端客戶受不了波動，所以此前一直是按照第一種最差的情景安排的配置，連續降了1個月的倉位，因此，這個時候做一些回補，也可以理解。

正如我們在本周展望《》里提到的，下圖，各種跡象都表明，前期場外的資金體量非常大，一直處于觀望的狀態，所以對A股的走勢，其實不必悲觀。

不過，正好在今晚，強調一下咱們目前的兩個核心觀點。

第一，海外局勢仍有不確定性，因此，保持適度的“反脆弱性”。

第二，認為人民幣資產，今年有望在全球范圍內，跑出相對的超額。

從海外局勢看，下圖，Polymarket的押注顯示，今天6點半川寶發完停火的消息后，4月底（也即停火兩周后）沖突徹底結束的概率，從初期的24%，飆升到了目前的67%。

但是個人認為，仍有必要保持必要的謹慎，從美國、伊朗、以色列三方的表態來看。

美國方面，雖然停火，但特朗普也補充說了，可以隨時對伊朗重新動武，而反戰派的萬斯也說，目前是‘fragile truce’，脆弱的停火，大家都明白，停火的決策很倉促，缺乏根基和足夠互信，結構性矛盾其實并未解決；

伊朗方面，在聲明里就提到，霍爾木茲海峽的通行，要和軍隊溝通，且要考慮“技術限制”，其實就是說，霍爾木茲海峽還是伊朗說了算，不可能無條件放開，而伊朗提出的10個條款，有幾個老美基本無法接受；

以色列方面，更是不可捉摸，雖然暫時被壓住了，但還在繼續打擊黎巴嫩的真主黨。

從目前的情況來看，絕大多數船只依然飄在波斯灣，缺乏明確的通行指示，而從原油期貨看，今天雖然近月的主力合約跌了10多個點，但遠月的跌幅比較有限，定價上，市場依然認為年底前油價會保持在80美刀左右或以上（相比戰前高15-20%），這也證明，戰爭的實際影響，會是中長期的。

因此，持倉結構上，保持適度的反脆弱性，還是此前說的，面對市場，要抱有“弱者心態”，不去猜測走勢，而是做好針對各種不同情景的準備。

而對人民幣資產，咱們繼續認為年內會相對全球市場有一定的超額。

下圖，是去年以來，美元指數（橙色）、離岸人民幣匯率（紫色）的走勢圖，今天，離岸人民幣再次刷新了23年初以來的新高，25年以來，累計對美元升值已經超過7%。

而伴隨人民幣升值，這波最慘的，還是買美元理財、美元存款、美債基金的投資者，尤其是大家如果還記得的話，25年初，有一波美元債互認基金的搶購潮，好幾只產品放開額度，吸引了上百億資金加倉（包括券商自營啥的加了一大波），其中我羅列了兩只，下圖，當時分別進來了2/30億的錢，結果至今都是虧錢的，有些虧得還不少。

我再給大家舉個積極的例子。

越南人一直喜歡抄我們作業，現在，抄到了股市這邊了，下圖，越南準備設立股市維穩基金，鼓勵上市公司回購，收窄漲跌限制，然后用媒體和KOL等釋放積極信息，穩定市場情緒，這都說明，咱們現在做的，就是長期正確的事兒（當然，很多事可以做得更好，it takes time）。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、A股，公募量化的趨勢剛剛開始。

中午，在《》里，分析大成孫丹的年報觀點，其提到一句話，感觸還是挺深的，下圖，認為AI對投研生產力的提升，已“實質性展開”，量化策略和被動工具持續擴容，主動投資面臨的調整增多，出路更加逼仄，得堅持做難而正確的事。

我個人因為每天看市場里大量的信息，對這塊還是有點感悟的，說難聽點，按目前AI發展的進度，市場里的買方和賣方研究員，砍掉一半，都不為過，只要你選準合適的提示詞，會“問問題”，那么AI已經能搞定90%以上的基礎研究工作了。

當初選擇投資A股的基金投顧的時候，咱們選的就是“表韭量化指增”，核心就是看準了，量化投資、指數化投資，是長期不可逆的趨勢。

最近看到有銀行渠道在朋友圈發華安智優量化（026859）這個新產品的海報，其實也能證明我上頭說的觀點。

這只新產品的基金經理，張序，他不是新人，其有一只華安事件驅動量化策略(002179)，是其管理近6年的“老基金”，也是我去年加到自選觀察池的產品，亮點是連續6年跑贏滬深300，以及代表主動權益的偏股基金指數。

下圖，從投資者結構看，也能看出，是25年開始，機構開始重倉進來的——如果一個量化策略能證明自己有長期跑贏市場的能力，那么這個“跑贏”的未來可持續性，大概率會比主觀基金經理更好一些（或者說更好預測一些），這都能解釋為何機構投資者會看上這類產品。

補充一句，我不是說主動權益不好，不可否認在增量資金市場，部分主動權益能跑出超額，但這依然不影響我們前面對趨勢的判斷。

2、二季度債市配置的完整觀點。

見星球。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

木有。

求贊、在看。

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