放心！傳統(tǒng)光伏巨頭們不會(huì)倒下！

【文| 黑鷹光伏 劉洋】

“?一鯨落，萬(wàn)物生”？

曾幾何時(shí)，產(chǎn)業(yè)下行周期與大洗牌之下，常會(huì)在網(wǎng)絡(luò)上看到類似的判斷：天合、晶科、通威、隆基、晶澳、阿特斯，或愛(ài)旭等龍頭企業(yè)，只要“倒掉”那么幾家，行業(yè)將一片光明，產(chǎn)業(yè)將迅速好轉(zhuǎn)。

不知道什么邏輯，強(qiáng)大的企業(yè)倒下，其他不論幾線企業(yè)，就一定能做得更優(yōu)秀，就能引領(lǐng)行業(yè)走出泥沼，同時(shí)保持在全球的領(lǐng)先。

但現(xiàn)實(shí)很可能是，?一鯨落而萬(wàn)物落：很多供應(yīng)鏈上成百上千的企業(yè)跟著“遭殃”，數(shù)十萬(wàn)員工失業(yè)，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

有朋友可能會(huì)說(shuō)，那當(dāng)年的賽維、尚德、英利呢？問(wèn)題是現(xiàn)在不是“當(dāng)年”，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程和競(jìng)局早已天差地別。

確實(shí)，沒(méi)有企業(yè)的時(shí)代，只有時(shí)代的企業(yè)。但一個(gè)企業(yè)的起落甚至消亡，通常不以個(gè)人意志或情緒為轉(zhuǎn)移，終究要市場(chǎng)來(lái)抉擇，靠“優(yōu)勝劣汰”來(lái)抉擇。此時(shí)，企業(yè)的綜合實(shí)力顯得極為重要。

綜合分析，產(chǎn)業(yè)大洗牌與反內(nèi)卷之下，包括天合、晶科、通威、隆基、晶澳和阿特斯等龍頭依然保持了相對(duì)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力與穿越周期的能力，筆者認(rèn)為，這些龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不是一朝一夕建成的，雖然誰(shuí)也不敢說(shuō)他們一定全部能活下來(lái)，但只要這個(gè)光伏行業(yè)不死，活下來(lái)的概率就相對(duì)最大。

【1】企業(yè)家精神彌足珍貴，光伏“大佬”們非常清楚如何在低谷期蓄勢(shì)、抗壓、隱忍與面對(duì)質(zhì)疑；他們更是千方百計(jì)地避免將企業(yè)及數(shù)萬(wàn)員工帶入“萬(wàn)劫不復(fù)”的境地。

數(shù)十年時(shí)間，經(jīng)濟(jì)跌宕、世事蒼茫，卻從來(lái)沒(méi)能阻擋過(guò)中國(guó)的光伏企業(yè)家群體不斷向前、不斷創(chuàng)造與發(fā)展。中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的“異軍突起”，講述了一個(gè)草根群體在全球商圈奮發(fā)崛起的生動(dòng)故事，而光伏龍頭企業(yè)家群體整體展現(xiàn)的奮斗、勇氣、創(chuàng)新、智慧、堅(jiān)韌與擔(dān)當(dāng)，是值得欽佩與發(fā)揚(yáng)的。

回溯過(guò)往，我們創(chuàng)造了一筆不可或缺的寶貴“資產(chǎn)”，那就是中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的“企業(yè)家精神”。高紀(jì)凡、瞿曉鏵、靳保芳、劉漢元、南存輝、朱共山、李振國(guó)、張新、李仙德等龍頭企業(yè)的掌舵者們，均已創(chuàng)業(yè)守業(yè)數(shù)十年甚至接近半個(gè)世紀(jì)，都已經(jīng)歷無(wú)數(shù)次市場(chǎng)考驗(yàn)與周期洗禮。

毫不夸張，這些光伏企業(yè)家，都相當(dāng)于戰(zhàn)爭(zhēng)年代無(wú)數(shù)次從“死人堆”里爬出來(lái)的將軍元帥，他們知道如何在產(chǎn)業(yè)低谷蓄勢(shì)、抗壓、隱忍與面對(duì)質(zhì)疑；產(chǎn)業(yè)艱難之時(shí)，他們更是千方百計(jì)地避免將自己的企業(yè)及數(shù)萬(wàn)員工帶入“萬(wàn)劫不復(fù)”的境地。

依然奮斗、依然創(chuàng)新、依然奔忙、依然為行業(yè)鼓與呼。這些企業(yè)家并沒(méi)有迷失自我，沒(méi)有唯我獨(dú)尊，沒(méi)有忘乎所以，更不會(huì)“口無(wú)遮攔”。《基業(yè)長(zhǎng)青》在研究了世界企業(yè)史上大量的偉大公司后，得出一個(gè)結(jié)論：最為高瞻遠(yuǎn)矚的公司的理念的本質(zhì)，那就是企業(yè)家務(wù)實(shí)的理想主義。

當(dāng)光伏再次陷入寒冷的“冰河期”，企業(yè)家精神更是彌足珍貴！光伏蕭瑟之際，非常時(shí)期，非常之勇氣，非常之策略，非常之遠(yuǎn)見(jiàn)。我們相信，朱共山、李振國(guó)、劉漢元、高紀(jì)凡、南存輝、靳保芳、李仙德等等龍頭企業(yè)掌舵者們，有遠(yuǎn)見(jiàn)和能力帶領(lǐng)企業(yè)突破困局，同時(shí)引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)走出泥沼走向未來(lái)。

【2】在組織基因中深度植入“周期文化”，這是中國(guó)光伏企業(yè)通向“基業(yè)長(zhǎng)青”的必經(jīng)之路。

雖然有諸多量變因素累積疊加的軌跡可循，但崩潰似乎只在一夜間發(fā)生。光伏的多次周期，就是如此。我們已歷經(jīng)四次慘烈的產(chǎn)業(yè)周期與洗牌。不論是2008年金融危機(jī)，還是2012年的雙反，以及2028年531的出臺(tái)，加之近兩年來(lái)的“反內(nèi)卷”，每次周期下行都導(dǎo)致了成百上千家規(guī)模企業(yè)的出局與破產(chǎn)。

如果說(shuō)每次危機(jī)還能給中國(guó)光伏企業(yè)留下一點(diǎn)禮物，那就是反復(fù)提醒和促使企業(yè)遵循商業(yè)基本面，在組織基因中植入“周期文化”。

2026年是協(xié)鑫成立的第36年，晶澳成立的第21年，通威成立的第44年，天合成立的第29年，TCL中環(huán)成立的第68年、正泰集團(tuán)創(chuàng)始的42年，隆基綠能成立的第26年，晶科成立的第20年，愛(ài)旭股份成立的第30年，阿特斯成立的第26年。這些企業(yè)都已成功應(yīng)對(duì)多次周期變化，而且以周期為機(jī)遇，靈活應(yīng)對(duì)布局，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

有知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)過(guò)，經(jīng)過(guò)大蕭條洗禮的企業(yè)家才是真正的企業(yè)家；經(jīng)歷周期洗禮的企業(yè)才會(huì)是更成熟的企業(yè)。積極點(diǎn)看，一次次穿越周期，是中國(guó)光伏企業(yè)，特別是龍頭企業(yè)們通向“基業(yè)長(zhǎng)青”的必經(jīng)之路。相比一些新勢(shì)力或跨界者，這些光伏龍頭無(wú)疑更清楚如何應(yīng)對(duì)各種各樣的挑戰(zhàn)。

進(jìn)入2026年，在肅殺、觀望、極致忍耐的市場(chǎng)氣氛中，我們看到，隆基、天合、通威、愛(ài)旭、正泰等等龍頭企業(yè)，不是消極防御，而是伺機(jī)而動(dòng)、甚至積極“出征”，以戰(zhàn)略的調(diào)整、極致的創(chuàng)新舉起“反周期操作”的大旗，甚至在搶占下一個(gè)繁榮的先機(jī)。

因研究商業(yè)周期獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的愛(ài)德華·普雷斯科特曾在2008年鼓勵(lì)企業(yè)家:“世界沒(méi)有跌入深淵”！“未來(lái)是做出來(lái)的，不是等出來(lái)的。”

熊彼特曾如此評(píng)價(jià)大蕭條：“先生們，這是個(gè)‘創(chuàng)造性毀滅’的過(guò)程。”

【3】光伏龍頭始終是光伏創(chuàng)新的絕對(duì)主力，很難超越甚至“顛覆”。

創(chuàng)新引領(lǐng)，始終是光伏企業(yè)創(chuàng)越周期的核心利器。在過(guò)往二十年中，正是一大批產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的光伏企業(yè)，投入大量資源，共同推動(dòng)光伏整體成本在過(guò)往十余年中下降了85%以上。

曾不止一位產(chǎn)業(yè)人士和黑鷹光伏表達(dá)過(guò)這樣的觀點(diǎn)：一些新興企業(yè)甚至小企業(yè)，可以通過(guò)某種“黑科技”的創(chuàng)新突破，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)龍頭的超越甚至“顛覆”，乍一聽(tīng)有些道理，但綜合現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)競(jìng)局分析，這種可能性已幾乎為“零”。

毫無(wú)疑問(wèn)，過(guò)往這二十年，傳統(tǒng)光伏龍頭們始終是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的絕對(duì)引領(lǐng)者與主力，從多晶到單晶，從PERC到?TOPCon，BC、HJT，乃至鈣鈦礦；從冷氫化核心技術(shù)、改良西門(mén)子法?，到硅烷流化床法等等，光伏幾乎所有關(guān)鍵技術(shù)的突破，都有晶科、隆基、協(xié)鑫、通威、愛(ài)旭、天合等等龍頭企業(yè)的“身影”。而新一輪洗牌競(jìng)局下，這些龍頭依然手握各自創(chuàng)新突破的“殺手锏”，地位難以從根本上撼動(dòng)。

其一，研發(fā)投入方面，據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，從2021年至2025年上半年，135家光伏上市企業(yè)累計(jì)研發(fā)投入達(dá)2593億元。其中，累計(jì)研發(fā)投入最多是隆基綠能，其以250億的投入名列第一。其后依次是晶科能源207億元，天合光能205億元，特變電工175億元，晶澳科技169億元，通威股份136億元，TCL中環(huán)108億元，陽(yáng)光電源105億元。特別注意，排在前10的企業(yè)的研發(fā)投入占135家企業(yè)整體投入的57%。

其二，綜合通威、協(xié)鑫、隆基、晶科、正泰和天合等企業(yè)的路線布局，這些企業(yè)對(duì)于新技術(shù)的發(fā)展，幾乎都是全方位跟蹤、投入和領(lǐng)先；其三，歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，這些企業(yè)都構(gòu)建出了系統(tǒng)的、適合自身發(fā)展，且能充分競(jìng)局市場(chǎng)的創(chuàng)新機(jī)制；換言之，對(duì)于這些龍頭來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新的成功并非一個(gè)瞬間狀態(tài)，而是持久的考驗(yàn)，持續(xù)的領(lǐng)先，這使其創(chuàng)新活動(dòng)與企業(yè)過(guò)去的成功積累發(fā)生持續(xù)的化學(xué)反應(yīng)，這是一個(gè)典型的自我變革過(guò)程。

其四，通威、隆基、天合、愛(ài)旭等龍頭，都著力打造面向全行業(yè)的創(chuàng)新中心，充分?jǐn)y手供應(yīng)鏈上下游，構(gòu)建創(chuàng)新生態(tài)。注意，這樣的創(chuàng)新機(jī)制的打造，需要時(shí)間、經(jīng)驗(yàn)、資源和前瞻，不可能一蹴而就，一下就能超越。

【4】龍頭的資本實(shí)力依然領(lǐng)先，融資渠道相對(duì)暢通，財(cái)務(wù)承壓但相對(duì)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)韌性依然能支撐戰(zhàn)略進(jìn)取。

產(chǎn)業(yè)寒冬下，雖然各路光伏企業(yè)的經(jīng)營(yíng)均備受壓力，甚至出現(xiàn)大面積虧損，但從2024-2025上半年的財(cái)報(bào)綜合分析，隆基、協(xié)鑫、天合、通威、阿特斯、愛(ài)旭等各大龍頭依然全力保證了財(cái)務(wù)方面的整體穩(wěn)健。通常，庫(kù)里少存貨，賬上少欠款，兜里有現(xiàn)金，借款有長(zhǎng)性，具備這樣財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)，穿越周期就更有底氣。

比如，從財(cái)報(bào)看，隆基綠能在保持創(chuàng)新能力和業(yè)務(wù)節(jié)奏的同時(shí)也積累了足夠充裕的“現(xiàn)金”，截至2024年期末，隆基資產(chǎn)負(fù)債率為59.83%，有息負(fù)債率19.49%，貨幣資金達(dá)到531.57億元。償債壓力相對(duì)小，現(xiàn)金儲(chǔ)備更寬裕。

協(xié)鑫集團(tuán)在現(xiàn)金流管理方面有一個(gè)原則，就是堅(jiān)決告別收入不增長(zhǎng)、利潤(rùn)不增長(zhǎng)或者微增長(zhǎng)，但是資產(chǎn)卻大幅增長(zhǎng)的粗放型波動(dòng)發(fā)展，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率必須要大于總收入增長(zhǎng)率，大于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。堅(jiān)決丟掉自我經(jīng)營(yíng)造血無(wú)法覆蓋投資，外部融資依賴度高的輸血型發(fā)展，總收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流必須連續(xù)保持正向增長(zhǎng)。

在現(xiàn)金流預(yù)測(cè)方面，協(xié)鑫強(qiáng)化資金預(yù)算約束，細(xì)化現(xiàn)金流模型，量入為出，以收定支，提高資金可視度、可控度、可用度。把資金管理，特別是現(xiàn)金流管理，放在頭等重要的位置，做好資金預(yù)算安排，維護(hù)資金鏈安全和整體資金平衡，重點(diǎn)關(guān)注重大資本結(jié)構(gòu)、重大現(xiàn)金流、重大應(yīng)收應(yīng)付、流動(dòng)比/速動(dòng)比、重大訴訟、重大銀行授信和結(jié)構(gòu)性等問(wèn)題。按日排程，精準(zhǔn)到天，提升流動(dòng)性預(yù)測(cè)及精細(xì)化管理水平，確保把每一分錢(qián)都用在刀刃上。

不短貸長(zhǎng)投，不寅吃卯糧，永不偏主業(yè)，永不盲目擴(kuò)張，永遠(yuǎn)敬畏市場(chǎng)，敬畏風(fēng)險(xiǎn)。這要求龍頭企業(yè)在任何經(jīng)濟(jì)氣候條件下，都能穩(wěn)健、從容駕馭資金、資本、融資“三駕馬車”。

【5】聚集最優(yōu)秀人才，解決數(shù)十萬(wàn)人就業(yè)，光伏龍頭依然起到表率。

其一，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)最優(yōu)秀的人才大多聚集在龍頭企業(yè)之中，者包括創(chuàng)新、制造、國(guó)際化營(yíng)銷、智能化和品牌等各路人才。人才的競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)機(jī)制建設(shè)的競(jìng)爭(zhēng)，龍頭企業(yè)已具備“天然”的優(yōu)勢(shì)。

其二，中國(guó)光伏近150家上市企業(yè)，解決了近100萬(wàn)人的就業(yè)，涉及數(shù)百萬(wàn)家庭的生存發(fā)展。眾所周知，就業(yè)是最基本的民生,事關(guān)人民群眾切身利益,事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康發(fā)展,事關(guān)國(guó)家長(zhǎng)治久安。我們看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，就算經(jīng)歷一輪裁員“優(yōu)化”后，TOP10龍頭企業(yè)的員工規(guī)模依然排在前列。截止2024年底，通威股份員工規(guī)模超過(guò)55000人，隆基38000人，晶澳37000人，正泰電器35000人，晶科33000人，特變超30000人，天合近30000人，陽(yáng)光電源超17000人。

從2021-2025年上半年，125家A股上市企業(yè)累計(jì)給員工的薪酬支出達(dá)4740億元。四年半時(shí)間里，累計(jì)為員工支出薪酬最多的十家企業(yè)依次為隆基綠能、通威股份、晶科能源、特變電工、正泰電器、天合光能、晶澳科技、陽(yáng)光電源、先導(dǎo)智能和阿特斯。

【6】綜合實(shí)力領(lǐng)先，開(kāi)辟第二第三增長(zhǎng)曲線，多維支持龍頭企業(yè)穿越周期。

產(chǎn)業(yè)極寒之下，最為考驗(yàn)企業(yè)的綜合實(shí)力。這既要看一個(gè)企業(yè)在一個(gè)時(shí)間周期內(nèi)縱向的成長(zhǎng)能力，也要看橫向的實(shí)力延展和滲透能力；同時(shí)要綜合整個(gè)行業(yè)的環(huán)境變化及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做對(duì)比。彼得·德魯克在《21世紀(jì)的管理挑戰(zhàn)》一書(shū)中指出，企業(yè)實(shí)力的評(píng)估，源于八個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)的樹(shù)立與實(shí)現(xiàn)，包括行銷、創(chuàng)新、人力資源、財(cái)務(wù)資源、實(shí)體設(shè)備、生產(chǎn)力、社會(huì)責(zé)任、利潤(rùn)需要。

在設(shè)定八個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域的目標(biāo)的同時(shí)，也需要做三種平衡：其一，目標(biāo)必須根據(jù)可達(dá)成的獲利力來(lái)平衡；其二，目標(biāo)必須在立即需求與未來(lái)需要之間取得平衡；其三，各目標(biāo)之間必須相互平衡。由此，各種目標(biāo)與要素的協(xié)同實(shí)現(xiàn)，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展與實(shí)現(xiàn)才能實(shí)現(xiàn)1+1>2的效能。

縱觀近150家光伏上市企業(yè)，乃至整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)來(lái)看，光伏龍頭們積淀的綜合實(shí)力依然在行業(yè)領(lǐng)先。這里強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)，第一是全球市場(chǎng)的積淀與拓展能力，晶科、通威、隆基、天合、阿特斯等龍頭的產(chǎn)品與服務(wù)（包括本地化制造能力）都已輸送到全球至少120多個(gè)國(guó)家個(gè)地區(qū)，這樣的能力是需要長(zhǎng)期深耕的；第二，幾大光伏龍頭都已培養(yǎng)出光伏以外的第二甚至第三增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，眾所周知的是，四大光伏組件龍頭均已深度涉足儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，且現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)?cè)隽靠扇牲c(diǎn)，這將在一定程度上舒緩單一業(yè)務(wù)帶來(lái)的周期壓力。