東方證券并購上海證券：一步精妙的“先手棋”，與一場不容有失的“大考”

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4月19日，東方證券對外發(fā)布公告顯示，正在籌劃通過A股股份及支付現(xiàn)金的方式收購上海證券100%股權(quán)。

來源：東方證券關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)的停牌公告

如此看來，就在“國泰君安+海通證券”的整合余波未平之際，上海國資再一次出手，可見其打造金融航母“雙旗艦”的戰(zhàn)略意圖。當(dāng)然，這其中也有監(jiān)管層鼓勵(lì)券商通過并購重組做優(yōu)做強(qiáng)的背景。

雖然這一步棋，也是展現(xiàn)了東方證券管理層較為敏銳的戰(zhàn)略嗅覺，但是對于收購上海證券這件事，似乎也有著許多無法回避的問題需要東方證券的管理層解答。

NO.1

一招好棋：當(dāng)“王牌產(chǎn)品”遇見“黃金渠道”

對于東方證券擬并購上海證券，這件事本身并不是壞事，相反市場普遍對其這步“先手棋”尤為看好。一定程度上，這也是東方證券基于核心優(yōu)勢互補(bǔ)，所采取的并購措施。

在行業(yè)內(nèi)，東方證券可以說是“特長生”，特別是其財(cái)富管理價(jià)值鏈，在業(yè)內(nèi)優(yōu)勢明顯，其旗下的東證資管、匯添富基金構(gòu)成了強(qiáng)大的產(chǎn)品“兵工廠”，投研能力相當(dāng)卓越。截至2025年三季度，匯添富非貨基AUM 規(guī)模達(dá)6293億元，東證資管非貨基AUM 規(guī)模達(dá)1548億元。

當(dāng)然，東方證券的短板同樣也比較明顯，比如線下渠道網(wǎng)絡(luò)方面，東方證券相比于頭部券商略顯單薄。雖然其產(chǎn)品力極強(qiáng)，但是缺乏足夠的“泄洪區(qū)”。

而上海證券，在市場中屬于是一個(gè)典型的“渠道型”選手，它長期在上海以及長三角深耕，擁有超過80家分支機(jī)構(gòu)和深厚的本地客戶基礎(chǔ)。但是，目前百聯(lián)集團(tuán)持有上海證券50%的股權(quán)，是絕對的第一大股東。而在百聯(lián)集團(tuán)的零售生態(tài)下，上海證券的渠道價(jià)值卻被嚴(yán)重低估。

對于東方證券而言，此次并購籌劃，其看中的可能就是上海證券在長三角核心經(jīng)濟(jì)區(qū)強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)。只要成功合并之后，那么東方證券的頂級(jí)資管產(chǎn)品有望迅速下沉，利用上海證券強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)觸達(dá)長三角更廣泛的客群，實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”到“客戶驅(qū)動(dòng)”的轉(zhuǎn)身。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，一旦與上海證券合并后，那么東方證券的資產(chǎn)總額有望突破6000億元，進(jìn)入行業(yè)前十，凈資產(chǎn)突破1000億元，分支機(jī)構(gòu)數(shù)量將增加至250家左右。

可以說，并購上海證券這步棋，不但可以補(bǔ)齊東方證券在渠道層面的短板，更是可以將東方證券的護(hù)城河拓寬數(shù)倍，市場認(rèn)為這是一步明顯的戰(zhàn)略好棋。

NO.2

隱秘的痛點(diǎn)：人事震蕩下的“整合大考”

雖然這次并購計(jì)劃在戰(zhàn)略層面沒啥問題，但在真正執(zhí)行層面可能會(huì)面臨著一些隱秘的痛點(diǎn)。

對于東方證券來說，這次并購計(jì)劃發(fā)生在比較特殊的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，3月20日，東方證券新董事長周磊才剛剛上任，距離東方證券公布籌劃并購上海證券的消息僅僅約1個(gè)月。

此外，上海證券總經(jīng)理羅國華在4月17日，也就是東方證券并購籌劃公告前兩天，因個(gè)人原因辭去了總經(jīng)理的職務(wù)。

兩家機(jī)構(gòu)近段時(shí)間的管理層變動(dòng)，不禁讓外界產(chǎn)生擔(dān)憂。擔(dān)憂的點(diǎn)在于，上海證券總經(jīng)理羅國華離任后，該機(jī)構(gòu)留下的管理層真空會(huì)由誰來填補(bǔ)？是東方證券空降，還是內(nèi)部提拔？更重要的是，東方證券新董事長又能否在整合初期迅速穩(wěn)定軍心，避免出現(xiàn)人才流失？以及延續(xù)原有的發(fā)展戰(zhàn)略？

要知道，一家公司出現(xiàn)人事調(diào)整，特別是在并購整合這樣的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一旦處理不當(dāng)，那么并購戰(zhàn)略將可能在執(zhí)行層面走樣。

另外，東方證券的風(fēng)格呈現(xiàn)典型的市場化和精英化，比較崇尚投研文化。但與之不同的是，上海證券是老牌的區(qū)域型券商，帶有濃厚的傳統(tǒng)國企色彩和零售地推基因。所以外界比較關(guān)注的，還有這兩種截然不同的企業(yè)文化在真正并購合并時(shí)，是否會(huì)出現(xiàn)物理層面的排異反應(yīng)呢？

比如，東方證券復(fù)雜的資管產(chǎn)品，該如何與上海證券的渠道融合？又如何讓東方證券的投研精英放下“身段”，去賦能一線的渠道？這關(guān)乎到的是兩種企業(yè)文化和核心優(yōu)勢的深度融合，一旦處理不好，那么就無法形成“協(xié)同效應(yīng)”，也就無法實(shí)現(xiàn)“1+1大于2”的效果，甚至還可能會(huì)引發(fā)因“整而不合”導(dǎo)致的內(nèi)耗。

NO.3

一場關(guān)于“軟實(shí)力”的終極考驗(yàn)

從戰(zhàn)略構(gòu)想上考慮，東方證券并購上海證券，這無疑是一招妙棋。

如果東方證券能用自身強(qiáng)大的資管產(chǎn)品優(yōu)勢，去對接上海證券在長三角核心經(jīng)濟(jì)區(qū)的渠道網(wǎng)絡(luò)，只要融合成功，便能實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品力+渠道力”的化學(xué)反應(yīng)，更能成為上海國資打造金融“雙旗艦”的關(guān)鍵一子。

只不過，這起并購計(jì)劃也面臨著不小的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，無論是管理層近期的變動(dòng)，還是兩家機(jī)構(gòu)的企業(yè)文化等方面的鴻溝，將成為這場并購的巨大考驗(yàn)。兩種文化的碰撞，如果處理得當(dāng)，可以激發(fā)出創(chuàng)新的火花。反之，則可能陷入“整而不合”的內(nèi)耗。之前國聯(lián)證券和民生證券的整合，就已經(jīng)用實(shí)踐向市場證明，文化融合才是實(shí)現(xiàn)“1+1>2”協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵，這一點(diǎn)是東方證券不容忽視的。

眼下，只能說這場并購的成敗，不再取決于資產(chǎn)規(guī)模的簡單疊加，而人、文化與機(jī)制的深度磨合。能否平穩(wěn)度過人事震蕩期，能否成功融合兩種迥異的企業(yè)文化等等，極為考驗(yàn)東方證券現(xiàn)有管理層在戰(zhàn)略執(zhí)行層面的能力。

對于東方證券而言，這步“先手棋”現(xiàn)在已經(jīng)落下，接下來，就看他們能不能下好這盤關(guān)于戰(zhàn)略執(zhí)行的棋了。如果最終能以開放包容的姿態(tài)完成融合，那么東方證券將有望從“特長生”蛻變?yōu)檎嬲摹叭苾?yōu)等生”。

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