邊募資邊理財，“工控小華為”匯川技術為哪般

在資本市場的名利場里，企業(yè)的一舉一動往往都暗藏玄機。

最近，“工控小華為”匯川技術就上演了一波令投資者直呼“看不懂”的連環(huán)操作：4月28日，剛剛披露了一份增收不增利的2026年一季報。同日，它向港交所遞交了上市申請，預計募資約20億美元（約合人民幣137億元）。

按理說，赴港融資是為了解業(yè)務擴張之渴。但吊詭的是，僅僅一個月前，匯川技術董事會剛剛高調(diào)通過了一項擬使用不超過120億元的閑置自有資金購買理財產(chǎn)品的議案。讓人側目的是，財報顯示其賬上躺著超150億元的可動用資金。

左手拿著120億閑置資金去買理財，右手卻向港股市場伸出要137億的募資的手。一邊展現(xiàn)出不差錢的土豪姿態(tài)，一邊又急切地尋求海外融資的輸血。

看似極其撕裂的操作背后，匯川技術是在玩一場資本套利游戲，還是在為不可預知的戰(zhàn)略儲備彈藥？

增收不增利的隱憂

要解開匯川技術的募資之謎，先得看看它的財務狀況。

從剛披露的2025年年報和2026年一季報來看，匯川技術依然保持著行業(yè)龍頭的增長性。2025年，公司營收突破451億元大關，同比增長21.77%。其核心的工業(yè)自動化業(yè)務毛利率穩(wěn)定在40%左右，是公司最堅實的利潤奶牛。

但光鮮數(shù)據(jù)之下，隱憂已然顯現(xiàn)。

2026年一季度，匯川技術營收101.43億元，同比增長12.98%；但歸母凈利潤僅為10.13億元，同比大幅下滑23.39%。公司陷入了“增收不增利”的泥潭。

利潤為何縮水？「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，核心原因在于業(yè)務結構的戰(zhàn)略性偏移。

作為公司第二增長曲線，新能源汽車動力系統(tǒng)業(yè)務在2025年貢獻了203.23億元的營收，占比達45.1%，幾乎與工業(yè)自動化主業(yè)平起平坐。然而，這項業(yè)務的毛利率長年徘徊在14.5%的低位。

在當下國內(nèi)新能源汽車市場慘烈的“價格戰(zhàn)”中，主機廠的降本壓力無情向上傳導。匯川技術的電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品平均單價連年下降，而上游芯片、銅鋁等原材料價格卻居高不下。規(guī)模越做越大，賺錢卻越來越難，低毛利業(yè)務占比的持續(xù)攀升，不可避免拖累了公司整體的盈利能力，導致綜合毛利率從2021年的36.8%滑落至2025年的28.1%。

不過，利潤下滑并沒有影響到匯川技術的造血能力。2026年一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額創(chuàng)出新高。截至2025年末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達73.84億元，交易性金融資產(chǎn)51.28億元，合計可動用資金超150億元。

正是這超150億元的雄厚家底，讓匯川技術有拿出120億元去買理財?shù)牡讱?。但也正是這筆錢，將其赴港募資的合理性推上了風口浪尖。

涉嫌“圈錢”的資本游戲？

在資本市場，一邊手握大把現(xiàn)金買理財，一邊又大舉融資的企業(yè)，向來是投資者重點防范的對象。

匯川技術給出赴港上市的理由是：推進國際化戰(zhàn)略落地，提升國際品牌形象，借助國際資本市場拓寬多元化融資渠道。這套說辭在邏輯上看似完美，但在現(xiàn)實財務數(shù)據(jù)面前顯得有些蒼白無力。

如果是為了日常的業(yè)務擴張和產(chǎn)能建設，匯川技術手里的120億閑置資金綽綽有余。將這筆巨款用于購買低收益理財產(chǎn)品，本身就說明公司在短期內(nèi)缺乏足夠多、足夠優(yōu)質(zhì)的實體投資項目來消化這些資金。

另外，赴港上市的融資成本和估值折價不容忽視。在當前港股流動性相對較弱的背景下，A+H股上市的公司往往面臨H股相對A股的大幅折價。在A股擁有千億市值、融資渠道極其通暢的匯川技術，非要跑到估值更低的港股去稀釋股權，這不僅會攤薄現(xiàn)有股東的每股收益，更損害了A股投資者的利益。

難怪有市場分析認為，匯川技術此舉有借政策風口“蹭熱點”、涉嫌過度融資和“圈錢”嫌疑。當一家企業(yè)將理財視為提升資金使用效率的主要手段，卻同時向市場伸手索要百億資金時，這本身就是對其資本配置效率和真實資金需求的一種反諷。

重金押注的全球化與新賽道

匯川技術真的只是為了圈錢嗎？

未必。

作為國內(nèi)絕對的工控龍頭，匯川技術在國內(nèi)市場已經(jīng)碰到了天花板。但放眼全球，其2025年的海外營收占比僅為可憐的6.4%。相比之下，西門子、ABB等國際巨頭的海外營收占比普遍在80%以上。

想要在歐洲、東南亞等成熟市場從這些百年巨頭虎口奪食，僅僅依靠出口產(chǎn)品遠遠不夠。必須在海外建立本地化的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售服務體系，甚至大規(guī)模海外并購整合當?shù)氐那篮图夹g。港股上市，不僅能為其提供一個更加國際化的資本運作平臺，它還可以用H股作為海外并購的支付工具，這比直接使用外匯現(xiàn)金的效率更高、成本更低。

再者，填補新能源業(yè)務分拆后的估值真空。

2025年9月，匯川技術將承載新能源汽車業(yè)務的子公司聯(lián)合動力分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。這為聯(lián)合動力贏得了獨立的發(fā)展空間，但對母公司而言，失去了最核心的營收增長引擎。

為了維持資本市場高估值，匯川技術必須盡快孵化出第三、第四條增長曲線。于是，它重兵押注了智能機器人和數(shù)字能源賽道。特別是數(shù)字能源領域，公司在西安投建的年產(chǎn)50GW儲能基地已經(jīng)投產(chǎn)，目標直指全球儲能龍頭。

這些新興賽道目前大多處于投入期或微利期，無論是人形機器人的核心部件研發(fā)，還是儲能業(yè)務的全球化推廣，都是典型的“資金吞金獸”。匯川技術將A股的充裕現(xiàn)金用于穩(wěn)固基本盤并進行防御性理財，同時利用港股募資來為高風險、長周期的海外擴張和新業(yè)務輸血，這實際上是一種典型的資本隔離與風險對沖策略。

邊募資邊理財?shù)淖龇?，在財務合?guī)上挑不出毛病，但在資本市場上確實不夠體面。它暴露了公司在資金調(diào)配上的矛盾，也折射出管理層在面對宏觀經(jīng)濟不確定性時的焦慮與保守。