長城投研速遞：業績定價權重弱化，新興科技或仍是主線

摘要

政策風向：中共中央政治局會議對當前經濟形勢的判斷較為積極，強調“以更大的力度和更實舉措抓好經濟工作”。一方面，體現對經濟基本面的堅定呵護，鞏固一季度良好開局，另一方面，反映以內部高質量發展的確定性應對外部各種不確定性的宏觀調控思路。

境內宏觀：4月制造業PMI延續擴張，外需拉動強于內需，高端制造活躍。4月制造業PMI為50.3%，較3月回落0.1個百分點。4月中小企業景氣度明顯回升，或與外需持續拉動有關。原材料價格高位運行，企業采購意愿仍強，非制造業走弱。

境外宏觀：2026Q1美國GDP、耐用品訂單等數據顯示美國經濟延續韌性，加之4月FOMC會議釋放偏鷹派信號，降息預期回落，美債收益率上行。

權益市場：結構上原油期貨新高催化PTA主題大漲，國產芯片/半導體接力科技輪動行情，鋰電產業鏈延續強勢，政策催化下地產相關主題低位反彈。

投資策略：展望后市，我們認為A股上升勢頭并未結束，行情廣度可能進一步擴散。投資方向上，隨著風險偏好修復與產業景氣共振，新興科技是主線，價值也有春天。

目錄

1、政策風向

2、境內宏觀

3、境外宏觀

4、權益市場

4.1 市場表現

4.2 風格表現

4.3 交易指標

5、投資策略

正文

1、政策風向：

中共中央政治局4月召開會議

觀點：

會議延續“穩中求進”的總基調，強調用好用足宏觀政策。對當前經濟形勢的判斷較為積極，強調“以更大的力度和更實舉措抓好經濟工作”。

一方面，體現對經濟基本面的堅定呵護，鞏固一季度良好開局，另一方面，反映以內部高質量發展的確定性應對外部各種不確定性的宏觀調控思路。

一季度經濟起步有力背景下，短期將以更大力度落實存量政策、保持節奏前置為主。若外部沖擊明顯加劇或內需修復不及預期，綜合性政策工具有望適時加碼。短期來看，財政前置支撐下的新能源方向及基建鏈或具備一定確定性，利率在需求偏弱與政策溫和呵護下或易下難上。

2、境內宏觀：

4月制造業PMI延續擴張

4月制造業PMI為50.3%，較3月回落0.1個百分點。服務業商務活動指數為49.6%，比上月下降0.6個百分點；建筑業商務活動指數為48.0%，比上月下降1.3個百分點。

觀點：

4月制造業PMI延續擴張，但外需拉動強于內需，高端制造活躍。4月中小企業景氣度明顯回升，較長時間以來首次重返擴張區間，或與外需持續拉動有關。原材料價格高位運行，企業采購意愿仍強，而非制造業走弱。

后續城市更新或深入推進，有望拉動基建投資改善，生豬等農產品價格逐步企穩，或進一步強化物價回升的預期。

3、境外宏觀：

美國一季度經濟韌性延續

2026Q1美國GDP季環比折年增速+2.0%，分析師預期+2.3%，前值+0.5%。

4月美國ISM制造業PMI錄得52.7，持平前值，預期53.2；其中，支付價格指數飆升至84.6，預期80.3，前值78.3，新訂單指數和就業指數均遜于預期。

觀點：

五一假期前后公布的美國耐用品訂單、新屋開工、2026Q1美國GDP等數據好于預期，美國經濟韌性敘事延續。

總體來看，一季度GDP雖略低于分析師預期，但仍保持了韌性，且在數據結構上則表現為鮮明的AI產業投資驅動增長的特征，市場解讀較為積極。

分項看，消費環比增速連續第二個季度回落，固定資產投資是最大拉動項，其中與AI產業相關的信息設備與知識產權為主要貢獻；除AI產業相關的建筑投資和住宅固定資產投資環比仍在負區間。主要受資本品進口、尤其是計算機&周邊產品進口飆升的影響，2026Q1美國凈出口環比年率-1.3%，是總體GDP弱于預期的主要超預期拖累項，這也反映了美國強勁的AI產業需求。

4、權益市場：

板塊輪動加劇，科技內部分化

4.1 市場表現：

上周上證綜指+0.79%，深證成指+1.12%，創業板指+0.26%，科創50 +8.07%。上周申萬31個行業中24個行業收漲。漲幅居前行業綜合、電子、石油石化等；漲幅靠后行業通信、食品飲料、銀行等。

4.2 風格表現：

上周中盤跑贏大盤，整體成長風格優于價值風格，其中，國證價值指數+0.77%，國證成長指數+0.79%。大盤指數（申萬）+1.03%，中盤指數（申萬）+1.91%，小盤指數（申萬）+0.76%。

4.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.63萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年4月30日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資須謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年4月30日。

觀點：

結構上原油期貨新高催化PTA主題大漲，國產芯片/半導體接力科技輪動行情，鋰電產業鏈延續強勢，政策催化下地產相關主題低位反彈。

近期外部地緣局勢反復但產業高景氣驅動科技成長行情，海外云廠商業績高增，上游物料緊缺與國內資本開支共振，行情演繹從海外鏈擴散至國產鏈，看好國產算力/半導體與內需板塊預期抬升。

5、投資策略：

新興科技是主線，價值也有春天

投資方向上，隨著風險偏好修復與產業景氣共振，新興科技是主線，價值也有春天。具體可關注：

1）科技制造與能源轉型：中國具有全球競爭力的設備類公司有望受益于能源轉型，可關注電力設備與新能源車/能源金屬/工程機械等；另外，AI發展空間廣闊，2026年中國加大科技投入，有望推動國產線加速增長，可關注半導體/通信設備/機械設備/有色/中概互聯等。

2）內需價值：通脹回升有望催化漲價-補庫正循環開啟，且景氣相對獨立于地緣擾動，可關注城市更新相關建材/建筑，以及內需逐步企穩的酒店/大眾品/航空等。

3）金融與穩健板塊：市場重要穩定器，高股息配置價值凸顯，可關注銀行/非銀等。

風險揭示函（上下滑動查看）

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