大摩邢自強：內需破局需“兩條腿”，房地產止跌回穩是短期抓手，社保夯實是中遠期解藥

投資者內參丨李靜怡

7月16日，在2026新浪財經全球資本峰會上，摩根士丹利（簡稱“大摩”，NYSE:MS）中國首席經濟學家邢自強從國內K型經濟分化現狀、政策邏輯轉向、中美AI競賽新格局、全球能源結構等方面，全面剖析了2026年下半年中國宏觀經濟修復路徑、結構性矛盾以及全球資本配置邏輯，

作為知名經濟學家，邢自強長期深耕國內宏觀經濟、地產周期及AI產業趨勢，他提出的K型復蘇、地產調整臨近尾聲等論斷，在資本市場引發廣泛討論，其本人也連續六年獲評《機構投資者》亞洲最佳宏觀研究第一名。

以下為邢自強主要觀點分享：

K型分化結構加劇經濟壓力

邢自強表示，最近5-10年，在科技迭代、地緣沖突、產業變革的持續影響下，傳統的經濟分析框架已全面重構，多重變量共同主導當前經濟與市場走勢。今年上半年，全球資金集中涌入AI算力賽道，形成顯著的全球性行情共振，但近一兩個月市場風格迎來明顯轉向，這是地緣局勢變化、AI產業敘事降溫、經濟流通節奏調整、貨幣政策微調共同作用的結果。

根據國家統計局發布的數據，上半年中國經濟實現4.3%增速，整體具備較強韌性，但結構性問題愈發突出，呈現明顯的K型經濟分化特征。

這也就是說，當前經濟出現兩極分化：K型向上的一撇，即AI、能源轉型帶動的先進制造、新制生產力板塊如火如荼；而K型向下的一撇，即傳統地產、消費、服務業等內需板塊持續走弱，直接造成居民收入分層、經濟內生動力不足。

邢自強指出，我們應該看到這種經濟結構帶來的壓力。在他看來，景氣向上的新制產業多為資本、技術密集型，雖產業優勢突出，但對大眾就業、居民收入的滴灌效應并不廣泛，普惠拉動能力較弱；而持續承壓的內需板塊體量大、多為勞動密集型，持續調整不斷壓制市場預期。

這也解釋了為何當下出口、高端制造增長，但對國內就業和收入的提振效率不如以往。

短、中長期經濟修復路徑

邢自強認為，相較于全球其他經濟體，中國的K型分化更為特殊。這是因為從2023年至今，中國恰好趕上了房地產市場的調整，隨著這輪調整出現了一定程度的低物價循環陷阱風險。

如果政策面過度聚焦供給端，即靠投資解決產業、基建問題，那么對于重塑經濟平衡、打破K型分化是雪上加霜。

好在目前已經出現了很多值得參考的政策變化。最新“十五五”規劃首次將“提振居民消費”提升至前所未有的戰略高度，這反映出國家意識到經濟需要更加平衡、兩條腿走路。如果沒有強大的內需，單純依靠新制生產力的出口、投資，對就業、收入的拉動性不足，而過度依賴出口，甚至還可能形成“外熱內冷”的格局，極易遭遇地緣政治反噬，因此補齊內需短板成為中長期穩經濟的核心抓手。

在這個過程中，邢自強最看重的是增加公共財力對于公共服務、社會保障的支出。這也就是說，我國的財政和金融資源開始從過去聚焦于供給端，抓生產、搞建設，轉向服務端，特別是對居民的社會保障這塊提供支撐。

邢自強從短期、中長期兩個維度，指出了經濟修復的核心路徑。

短期來講，經濟增長的核心抓手是房地產企穩。他表示，從國際規律、中國經驗、各個城市的庫存、租金回報率等客觀指標來衡量，也許中國房地產這一輪的調整漸進的接近尾聲，但這并不代表2026年能完全止跌回穩，修復節奏還是跟政策取向有關。

但當前樓市仍有充足的發力空間，政策聚焦于收庫存、保主體、貼按揭三大方向，若政策落地到位，結合庫存消化進度測算，2027年房地產市場有望逐步企穩，成為消費修復、預期回暖的重要基礎。

中長期來看，提振消費的關鍵在于完善社保再分配機制以釋放消費潛力。從各省份數據及東亞經濟體經驗來看，社會保障越完善，居民儲蓄率越低、消費意愿越強。所以，如何補齊3億多靈活就業人群、廣大農民工的養老、醫保、保障性住房短板，縮小其與城鎮職工的福利差距，精準釋放中低收入群體消費潛力，才是破解內需疲軟的底層難題。

中美AI競賽進入2.0階段

當前全球經濟出現了兩大超級周期，分別是AI新制生產力、能源自主與綠色轉型

在這兩方面，中國都具有明顯優勢。不過邢自強強調，依靠單一板塊無法破解國內K型分化難題，要化解技術變革帶來的社會分化，核心在于適配新生產力的生產關系創新。

目前，中美的AI競賽已經進入2.0階段，最終比拼的還是誰的體系更適合應對AI帶來的社會挑戰。

在這一方面，美國社會已經暴露出問題。受制于電力短缺推高電價、土地環保爭議、算力項目無法帶動就業，美國多地已出臺政策暫停算力中心建設。因此，美國科技巨頭萬億級算力擴張計劃受阻，去年全年約1600億美元AI項目擱置或流產。同時。美國大約有40%勞動力從事高端專業服務業，極易被AI替代，技術變革帶來的社會沖擊極強。

反觀中國則具備雙重核心優勢：一方面，國內能源轉型領先、電力供給充足，算力擴張無硬性物理瓶頸，且國內就業以藍領勞動密集服務業為主，短期受AI替代沖擊有限；另一方面，如果國內可趁此機會加大對包括年輕人在內的靈活就業人士、外出農民工的社會保障福利夯實，編織更好的社會安全網，則有助于對沖AI帶來的社會影響。

吸引外資需修復內需

邢自強近期完成了10天的歐洲走訪，在對接多家主權基金、養老基金后，他發現外資對于人民幣資產的興趣有了大幅提升。但他也感覺到，在K型分化的局面下，如今，全球投資者都在高度認同“向上那一撇”，但這部分在整體大盤中占比偏低，如果內需、消費、地產等傳統板塊依然面臨調整，那么可能會限制海外資金在中國的布局。

在當下這個引領全球制造業產業升級的關鍵階段，中國具備不被AI替代的重資產特點，但是需要更好的契機來吸引外資流入。

2月至7月，美伊戰爭導致油價持續上漲，邢自強發現，全球主要經濟體應對路徑各不相同。

美國依靠本土油氣產能及戰略庫存對沖漲價，但當前其原油庫存僅3.2億桶，創43年歷史低位；歐洲油氣高度依賴進口，疊加極端熱浪、萊茵河等重要河流水位走低，工業生產與能源運輸雙重承壓；而中國依托多年綠色能源轉型布局，平穩渡過長達五個月的能源沖擊，能源自主成為宏觀穩定的重要底氣。

這也讓中國更有底氣，能夠在下一階段的技術革命、能源革命中依然引領全球。但邢自強也強調，要想讓外資外企更加積極配置，中國經濟還是需要把K型分化中向下的一撇拉起來。

邢自強認為，在經歷“十五五”規劃對于消費提升的帶動，以及7月政治局會議，等社會保障、房地產企穩、提振消費各方面的政策到位之后，中國經濟迎來更好的大幅度吸引外資外企真金白銀流入的空間。