19家上市公司的年報中，隱藏著白酒怎樣的產品和市場生態？

文丨酒眼觀酒團隊

4月30日，趕在五一小長假前夕，白酒上市公司全部披露了2025年的年報，向社會展示自己一年來的經營成果。

從營收、凈利潤、現金流等體現公司經營水平的數據來看，2025年是不折不扣的白酒發展“小年”。除山西汾酒實現了營收、凈利潤的“雙增長”外，包括茅臺在內的18家白酒上市公司均出現了“雙下滑”。

今天，我們從產品角度出發，全面分析19家白酒上市公司在2025年的生產、銷售、庫存數據，去尋找產業內部隱藏著的影響行業發展的癥結。

01、產量、銷量全面下滑，2025是白酒“至暗時刻”

國家統計局數據顯示：2025年，全國白酒(折65度，商品量)累計產量354.9萬噸，同比下降12.1%。

上市公司是白酒行業的佼佼者，囊括了這個產業內的大部分優質產能。受行業調整、客觀因素的疊加影響，白酒行業2025年在產品賽道出現了大面積的調整狀況。

從生產量這個維度來看，19家主流白酒上市公司中，有17家出現了下滑的情況，只有茅臺、汾酒兩家龍頭企業實現微增。其中，茅臺生產量為生產量11.61萬噸，同比增長11.25%；汾酒生產量25.84萬噸，同比增長7.41%。

值得注意的是，茅臺酒生產量為5.84萬噸，同比增長3.91%；醬香系列酒生產量為5.77萬噸，同比增長19.82%。汾酒生產量為24.04萬噸，同比增長5.33%；竹葉青、杏花村等其他酒的生產量為1.79萬噸，同比增長46.01%。

這說明，在品牌、市場的支持下，茅臺、汾酒兩大龍頭企業擴能腳步并未停歇，仍在努力提升自己的綜合競爭力，品類領袖為白酒行業拓展邊際的初心未改。

同時，我們也觀察到，包括五糧液、瀘州老窖、洋河、古井貢、今世緣、迎駕貢在內的濃香巨頭或者區域龍頭，在生產端都暫時停下了自己的腳步。

其中，五糧液的生產量12.78萬噸，同比下降12.76%；瀘州老窖的生產量為8.61萬噸，同比下降17.03%；洋河的生產量為8.85萬噸，同比下降39.20%。

三大濃香巨頭的生產量均出現了兩位數以上的下降，說明經過上一輪的擴能后，濃香型白酒的產能已經能夠支撐當下市場的發展，階段性的回調，有利于產品、品類、企業的穩定和發展。

大清香范疇內，除汾酒外，牛欄山、老白干、天佑德的生產量都在下降，則說明當下清香的產能也是能夠滿足市場和企業需求的。但清香的整體儲能偏低，半成品基酒除汾酒略大外，天佑德為5.60萬噸、牛欄山3.18萬噸，老白干只有1.15萬噸，整體儲能遠不如濃香及其他品類。

銷售量方面，也只有茅臺、汾酒實現了增長。其中，茅臺的銷售量為銷售量8.51萬噸，同比增長2.13%；汾酒的銷售量26.91萬噸，同比增長21.99%。從這里可以看出，汾酒還處于上升期，清香的市場飽和度比濃香、醬香低，未來發展潛力更大。

剩下的17家上市公司的銷售量均處于下滑狀態，符合2025年整體的市場行情。這17家銷售量下滑的上市公司中，銷售量上下降最多的當屬金種子，降幅高達31.82%；銷售量下降最少的則為舍得酒業，同比下降僅0.05%。

《酒眼觀酒》統計發現，在銷售量下滑的17家公司中，下滑10%以下的有3家，分別是瀘州老窖、古井貢和舍得酒業，占總數的17.65%；下滑10%—20%的有6家，占總數的35.29%；下滑20%以上的高達8家，占總數的47.06%。

銷售量是市場狀態的直接體現，接近90%的上市公司銷量下滑，且銷量下滑超20%的超過半數，這足以說明白酒企業在2025年運營的艱難程度，毫無疑問是近十年來白酒的“至暗時刻”。

“2025年是白酒行業的問題爆發年，也是問題出清年。各種全行業性問題的集體顯現，是白酒‘觸底’的標志之一，而白酒行業問題的出清重建，將從今年開始。”有資深業內人士表示。

成都酒商王總也認為，2025年是他進入白酒行業這二十幾年來情況最為復雜、行業形勢最為艱難的一年。“價格一跌再跌，庫存始終不退，場景越來越少，整個市場一片狼藉。好在今年春節及時回血，不然很多人就真挺不過去了。”

02、庫存問題逐步分化，白酒即將迎來“柳暗花明”

作為行業和社會都十分關心的庫存問題，我們也借機結合年報數據進行了一輪觀察和分析。

《酒眼觀酒》統計發現，19家上市公司中，成品酒庫存量增長的只有7家，增幅最高的為五糧液，調整報表后的庫存量增幅高達45.18%。但這里的統計包含了渠道端的庫存，為廠家+渠道“雙庫存”，與其他酒企的統計口徑有異。增幅最低的為舍得酒業，增幅僅1.59%。

成品酒庫存量下降的上市酒企高達10家，庫存量降幅最高的是牛欄山，成品酒庫存量為4.83萬噸，同比下降49.78%；庫存量降幅最低的為酒鬼酒，同比降幅為0.35%。金徽酒和老白干未明確披露其成品酒的庫存變化。

值得注意的是，在成品酒庫存量下降的酒企中，古井貢酒同比下降34.50%，洋河同比下降25.99%，金種子也同比下降了16.10%，說明華東市場的整體消化能力還是要強于其他地區，有望率先走出庫存高壓的困境。

作為華東市場的雙龍頭，古井貢和洋河的庫存量雙雙實現大幅度下滑，而今世緣、迎駕貢、金種子也出現了不同程度的下滑，說明華東市場的庫存消化要快要其他地區，白酒的復蘇有望從這里開始。

產品端另一項值得關注的，便是半成品酒的庫存。與成品酒庫存不同的是，半成品基酒的存儲量則是企業實力的體現。

19家白酒上市公司中，當前半成品基酒儲量超過10萬噸的有10家，前5名從高到底依次為74.06萬噸的洋河，44.07萬噸的瀘州老窖，37.06萬噸的古井貢，32.36萬噸的口子窖，31.52萬噸的茅臺。

30萬噸以下的則有25.32萬噸的迎駕貢，22.73萬噸的汾酒，21.23萬噸的五糧液，20.14萬噸的今世緣，和18.21萬噸的舍得酒業。

正所謂“噸位決定地位”，受噸價的影響，雖然噸位并不能完全決定企業的最終行業地位，但確實是從產能、儲能兩項指標奠定行業對其的基礎認知，是一項十分重要的價值指標和實力認定。

在9家半成品基酒儲能低于10萬噸的白酒上市公司中，2025年存量最大的是7.94萬噸的水井坊，而存量最小的則為皇臺酒業，其半成品酒庫存量僅為0.32萬噸。這其中，雖然大部分酒企差距不大，但儲能確實不高，應對消費端對品質升級的能力有限。

這里，有幾個隱藏信息已經開始顯現，或對行業格局產生深遠的影響：

其一，除金種子外，“華東五虎”的基酒儲能均超過20萬噸，在產能、儲能上對川酒形成了有力地沖擊，有望改寫川酒產能對行業絕對影響的局面；

其二，以五糧液、洋河、古井貢為代表的濃香型企業主動開始調整，利用2025年這個發展小年出清問題，這是濃香型白酒開始反擊的信號；

其三，區域品牌的產能、儲能普遍較低，與行業龍頭的差距越來越大，說明白酒行業的馬太效應仍在加劇，T9品牌的優勢并未縮小，差距反而進一步拉開；

其四，名酒大單品的渠道壓力并未整體釋放，但茅臺、古井貢、洋河、汾酒等部分品牌的調整已經初見成效，未來有望觸底反彈；

其五，擁有超級大單品的名酒企業優勢突出，但風險也在加劇，渠道端的大單品容量已趨飽和，名酒企業需要培育新的增長賽道，才能在競爭中保持自己的優勢。

《酒眼觀酒》認為，經過2025年的充分洗禮，行業問題集中爆發并開始出清，以及白酒企業在庫存層面的變化，白酒行業已經逐步“柳暗花明”。雖然2026年市場層面不能徹底反彈，但向好趨勢已經開始顯現，從業人員的信心也在恢復，白酒行業的2027年值得期待。

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