今世緣的“觸底”信號，是“黎明前黑暗”，還是“黃昏余暉”？

2026年的白酒行業(yè)依舊處在一個比較難熬的階段：行業(yè)龍頭的貴州茅臺在上市25年以來出現(xiàn)了第一次營收和凈利潤同比雙降的少見情況，洋河的利潤也跌掉了六成左右、回到了十年前的水平。

在這種大環(huán)境下任何一家酒企交出一份比預期要好些的財報都會被拿到放大鏡下面反復地看。四月底，今世緣交出來的2025年年報和2026年一季報就成了行業(yè)里面較有爭議的成績單。

一方面今世緣2026年一季度的歸母凈利潤比前一年同期下滑了15.76%，延續(xù)了2025年全年凈利潤下滑23.69%的那種頹勢，另一方面企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻逆著大勢上漲了48.10%、達到了21.14億。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2026年第一季度報告）

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2025年年度報告）

這一組看起來有點背離的數(shù)據(jù)很快就在資本市場里面引發(fā)了爭論。

利潤表的至暗時刻：江蘇市場“內(nèi)卷”，高端夢碎

有人說這是經(jīng)銷商重新有了信心、業(yè)績很快會掉頭向上，也有人說這只是強行壓貨造出來的虛假繁榮、現(xiàn)金流的大漲不過是在財報上面做了點粉飾而已；要弄明白今世緣的現(xiàn)金流為什么漲得這么反常，得先去看它在利潤表上面暴露出來的問題。

2026年一季度15.76%的凈利潤下滑并不是一次偶然的波動，而是公司上市以來最嚴峻的一次調(diào)整期的延續(xù)，2025年全年今世緣的營收下滑了11.81%、凈利潤下滑了23.69%，這是公司上市以后第一次出現(xiàn)年度營收和凈利潤雙雙下降的情況。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2025年年度報告）

但如果把這個下滑幅度放到全行業(yè)20家上市酒企里面去比就會發(fā)現(xiàn)今世緣居然還算跌幅比較小的，可以想象整個行業(yè)難捱到了什么程度。

今世緣此次業(yè)績下滑的原因在于基本盤和增長點兩個方面都出了問題：

第一方面是基本盤大本營江蘇市場的防守戰(zhàn)打得非常艱難。今世緣九成左右的營收都來自江蘇省內(nèi)，2025年省內(nèi)營收做到了90億元，歷史上第一次超過了洋河的88億元，成了江蘇白酒市場的第一名。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2025年年度報告）

但拿到這個位置的代價可不小，左邊有洋河深度調(diào)整以后瘋狂地反撲、用渠道補貼和價格戰(zhàn)來搶份額，右邊有茅臺和五糧液在不斷下沉到300到1000元的市場，這直接擠壓了今世緣國緣產(chǎn)品的生存空間，所以今世緣2026年一季度省內(nèi)收入直接下滑了17.6%。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2026年第一季度與行業(yè)相關的定期經(jīng)營數(shù)據(jù)公告）

第二方面是高端化戰(zhàn)略碰了壁。曾經(jīng)扛起今世緣增長大旗的國緣系列，也就是單價在300元以上的特A+類產(chǎn)品，在2026年一季度的收入直接下滑了22.84%，這部分產(chǎn)品貢獻了六成以上的營收和八成的利潤，它的下滑直接成了出血點并且動搖了盈利的基礎。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2026年第一季度與行業(yè)相關的定期經(jīng)營數(shù)據(jù)公告）

反倒是中低端的C類和D類產(chǎn)品在一季度微增了5.44%，成了唯一的增長亮點。這背后是消費降級的大趨勢，但對于一直想做蘇酒高端代表的今世緣來說，這種增長多少帶了一點被迫下沉的味道。

現(xiàn)金流暴漲48%，是信心回歸還是壓貨假象？

再看現(xiàn)金流這一塊，今世緣在利潤大幅下降的情況下經(jīng)營現(xiàn)金流凈額反而大漲了48.10%，這個數(shù)據(jù)顯得格外扎眼。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2026年第一季度報告）

樂觀的人把它當成渠道信心回歸的信號。因為在白酒行業(yè)里面預收經(jīng)銷商的貨款就相當于業(yè)績的蓄水池，而2026年一季度末今世緣的合同負債余額高達15.6億元、同比暴增189.7%。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2026年第一季度報告）

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2025年第一季度報告）

正常來說只有渠道庫存降到了合理水平，經(jīng)銷商才會主動提前打錢備貨。經(jīng)銷商在行業(yè)低谷期主動愿意提前把錢打給廠家的這種行為，可能意味著他們正在給二三季度的銷售旺季備貨，今世緣后續(xù)的市場有可能會回暖。

但持悲觀態(tài)度的也有他們的道理：有人認為這可能是廠家在終端銷售沒有明顯上升的情況下，通過增加返點或者賬期支持讓經(jīng)銷商提前打款，進而向經(jīng)銷商壓貨帶來的虛假繁榮。雖然這樣短期內(nèi)會讓上市公司的現(xiàn)金流變好看，但如果終端真實消費跟不上，堆在渠道的倉庫里面貨品就只會成為日后潰壩的隱患。

看今世緣的一份2026年第一季報，能發(fā)現(xiàn)一個有意思的細節(jié)，今世緣在經(jīng)營現(xiàn)金流大漲時，短期借款也增加到了11個億。這種借錢加杠桿的做法恰好說明了利潤雖然往下掉了，但公司正在努力維持住資金鏈。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2026年第一季度報）

這可能是在為后面的持久價格戰(zhàn)存糧，畢竟行業(yè)的調(diào)整才剛開始，手里錢多了心里才不慌。

觸底信號已現(xiàn)？三個積極變化和一個無解難題

不管外界對今世緣的財務數(shù)據(jù)怎么爭論，從最近的幾個變動來看，它確實站到了一個有點微妙的“左側(cè)交易”區(qū)間里面。這里面有三個積極信號已經(jīng)顯現(xiàn)，將會支撐著今世緣的“觸底回升”邏輯：

第一個積極信號是股價表現(xiàn)出了一定的抗跌性。我們來看今年五月份的白酒板塊的趨勢圖就能看出來，近期白酒板塊整體綠了不少，且還持續(xù)性地在流出資金。反觀今世緣近期的表現(xiàn)，資金卻在逐漸流入，呈現(xiàn)出走紅的趨勢。這么來看的話，今世緣可能已經(jīng)觸底反彈，后續(xù)再難擠出什么估值泡沫了，甚至會出現(xiàn)因高分紅吸引到避險資金的情況。

（來源：白酒行業(yè)板塊日K圖）

（來源：滬股今世緣日K圖）

第二個方面是分紅的力度有所加大。今世緣2025年在董事會上給出了今年的分紅比例，給了大眾一個每10股12元的現(xiàn)金分紅的承諾，比例被提高到了57.5%。從這個舉動的深層次我們可以看出來，公司在業(yè)績下滑的情況下還能拿出接近15個億來分紅，說明賬上確實有真金白銀而不是只有應收賬款。管理層也借此傳遞出了現(xiàn)金流健康以及對未來經(jīng)營有信心的信號。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2025年度利潤分配預案）

第三點就是業(yè)績下滑的幅度收窄了不少。2026年的一季度今世緣的業(yè)績只出現(xiàn)了15%的下滑幅度，對比之下明顯變小了很多。而且董事王衛(wèi)東也在交流會上表示過，后續(xù)的營收有可能會重新回到增長的狀態(tài)。這么看的話最壞的時候也許已經(jīng)過去了。

不過今世緣還有一個核心的麻煩一直沒解決掉，那就是全國化的過程走得比較艱難。到了2026年第一季度省外營收只微微增長了0.84%，九成的收入都依賴江蘇這一個省份，這種情況就像把所有雞蛋都放進了一個籃子里面。

（來源：江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司2026年第一季度與行業(yè)相關的定期經(jīng)營數(shù)據(jù)公告）

要是后面省外市場一直打不開局面，今世緣早晚會被困在江蘇市場里跟別的品牌硬碰硬，最后陷入?yún)^(qū)域內(nèi)部競爭的死循環(huán)里頭。

穿越周期的關鍵：別讓現(xiàn)金流的繁榮，變成壓垮渠道的稻草

今世緣的這份一季報可以說是白酒行業(yè)轉(zhuǎn)型期當中的一個典型縮影，現(xiàn)金流增長了48%這一點是經(jīng)銷商拿真金白銀投出來的信心票，也是渠道博弈的一塊試金石。

對今世緣來說，管理層想要實現(xiàn)第二季度正增長的目標還要過兩道關，第一道是終端銷售能不能真正回暖起來，第二道是省外市場能不能找到突破口。

站在行業(yè)層面去看，行業(yè)的洗牌速度還在加快當中。對于區(qū)域性的酒企來說，在寒冬里面能把基本盤給守住會比盲目擴張要更加重要一些。今世緣現(xiàn)在這種偏穩(wěn)的做法反而有機會成為它穿越周期的一個優(yōu)勢。

今世緣的現(xiàn)金流大漲只能算是一個前奏曲，后面要想讓業(yè)績真正出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，還得等到終端開瓶率慢慢回升起來、價格體系能夠逐步企穩(wěn)，再加上省外市場有實質(zhì)性的突破才行。

畢竟白酒行業(yè)的周期從來都不是一夜之間就能反轉(zhuǎn)過來的，只有先在寒冬里面活下去了，才有機會等到春天的到來。