百億私募董事長林鵬：原油價格未來幾年維持高位，市場對化工龍頭定價遠不充分，也看好電子制造龍頭，現在的股價只是剛剛開始

在「匯一在現場」Vol.12欄目中，和諧匯一總經理林鵬最新分享了其對地緣沖突、原油、化工、電子制造、AI云服務、消費等領域的看法，并在和諧匯一官方公眾號公開了對話實錄。

投資作業本課代表整理要點如下：

1、大方向上，地緣沖突不會發展到控制不住的程度。

未來一段時間我們需要接受國際環境相對混亂的狀態，但這恰恰是中國優質資產在全球范圍內重新定價的契機。2、即便不考慮常規的供需關系，僅僅因為不穩定導致的各國戰略儲備提升，就足以讓原油價格在未來幾年維持高位。

3、電子制造的確是我們目前很看好的方向。

為什么這些電子制造龍頭值得關注？因為隨著AI時代的到來，算力基礎設施（如高性能服務器、高速通信模塊）對制造精度和供應鏈穩定性的要求極高。這恰恰給擁有頂級制造功底的龍頭企業提供了“能力遷移”的巨大空間。

4、原油漲價對化工龍頭不是利空，反而是利好。價差擴大、庫存回補、歐洲產能退潮、國內供給收縮——四個邏輯疊在一起，我覺得市場對這個方向的定價還遠遠不夠充分。

5、現在，市場的錯殺讓優質資產的估值不僅不高，甚至處于歷史低位，這反而大幅降低了我們當下的選股難度 。

我們現在的核心精力，就是利用這個極佳的估值窗口，去逆向收縮、集中火力，重倉那些在復雜宏觀環境下，依然具備強大份額搶占能力和扎實利潤兌現度的頭部企業。

林鵬是國內價值投資的代表人物之一。在東方紅資管期間，他管理的東方紅睿豐在6年時間內取得218.38%的回報，年化收益率22.8%，在同期同類基金中排名第6。2017年更是包攬偏股型基金收益冠亞軍（東方紅睿華滬港深+67.9%，東方紅滬港深+66.6%）

2020年5月，林鵬離職創立和諧匯一，首只產品發行后迅速躋身百億私募陣營。期間也經歷了凈值回撤與低谷反思，依然堅持深入一線的調研風格。

林鵬堅持價值投資，長期陪伴優秀企業，選股原則是逆向思考、均值回歸，在好公司被錯殺時買入。

以下內容節選自和諧匯一資產管理最新發布的林鵬對話實錄，投資作業本課代表進一步編輯：

地緣沖突時刻，

正是中國優質資產在全球重新定價的契機

問：當前地緣沖突持續，您對全球宏觀環境及中國資產的影響怎么看？

林鵬：大方向上，我覺得這個沖突不會發展到控制不住的程度。為什么？因為現在的戰爭和以前有很大不同。

現代戰爭除非動用巨大的地面部隊，否則很難達成所謂的“徹底勝利”，因此投入巨大、收益有限。而發達的社交媒體讓戰爭暴露在民眾視野之下，輿論無法被操控。任何國家內部都很難形成一致的戰爭意愿。

我相信，美國內部真正支持戰爭的人永遠是極少數。沒有一次戰爭能在缺乏民意支持的情況下長期持續下去。

對中國資產的影響，反而是偏正面的。 這次沖突大幅度削弱了美國的國際影響力。

短期看，全球避險資金流向中國，部分國際資本主動尋求與中國的深度協作，中國資產的避險屬性正在凸顯；長期看，全球安全保障體系的重構將顯著提升中國的國際地位。

未來一段時間我們需要接受國際環境相對混亂的狀態，但這恰恰是中國優質資產在全球范圍內重新定價的契機。

原油價格在未來幾年維持高位

林鵬：改變非常大。

過去幾年，大家覺得原油、化工這些能源相關的產業熱度不高，甚至有削弱的邏輯——比如美國一著名科技股投資經理說原油要跌，因為使用量在下降。

但現在的關鍵變化是：即便不考慮常規的供需關系，僅僅因為不穩定導致的各國戰略儲備提升，就足以讓原油價格在未來幾年維持高位。

從五六十美元上到八十多美元，這已經上了個臺階。而且這對替代能源的格局也會產生深遠影響。

原油漲價是利好，

問：原油價格上漲，會不會擠壓下游化工行業的利潤？

林鵬：我給你講一個現象：原油從60漲到90，化工企業的成本確實漲了，但它的產成品價格漲得更多，價差（產成品減去原材料）反而擴大了。

舉一個例子。某化工龍頭的歐洲競爭對手，主要能源是天然氣。過去幾年歐洲天然氣供應緊張，價格一直居高不下，而中國這邊的能源成本穩定且優勢明顯。結果就是：

去年行業價差只有3000的時候，這家龍頭的所有歐洲競爭對手全部不賺錢，甚至倒虧錢，但它還能撐住。

現在價差擴大到了6000，歐洲對手剛賺一點錢，但產能開不出來——設備老化、供應鏈不穩定，有心無力。

按當前的價差水平年化計算，這家龍頭的業績潛力遠超市場預期。

中國現在對化工行業的新增產能管得非常嚴，碳排放指標卡得很緊，高耗能產業政府根本不讓你隨便擴產。換句話說，供給格局只會越來越好，不會像以前那樣內卷到誰都不賺錢。

所以，原油漲價對化工龍頭不是利空，反而是利好。價差擴大、庫存回補、歐洲產能退潮、國內供給收縮——四個邏輯疊在一起，我覺得市場對這個方向的定價還遠遠不夠充分。

看好電子制造龍頭，

現在的股價只是剛剛開始

問：相比之前，您現在的投資策略似乎更加聚焦？尤其是對電子制造板塊的看好，邏輯支撐是什么？

林鵬：相比之前的“行業分散、個股集中”，我現在的策略是行業和個股都高度集中。電子制造的確是我們目前很看好的方向。

為什么這些電子制造龍頭值得關注？因為隨著AI時代的到來，算力基礎設施（如高性能服務器、高速通信模塊）對制造精度和供應鏈穩定性的要求極高。這恰恰給擁有頂級制造功底的龍頭企業提供了“能力遷移”的巨大空間。

以光模塊這一細分賽道為例，雖然它短期爆發力強，但本質上仍屬于精密制造范疇。

從產業規律看，下游的數據中心和上游的芯片商為了保證供應鏈安全，一定會主動推動供應商結構的分散化，尋找具備更強交付能力的合作伙伴。

這些綜合能力領先的“好學生”，過去深耕消費電子或汽車電子，現在一旦將這種學習能力和成本控制優勢引入光模塊、CPO等新賽道，大概率會后來居上。

目前這些龍頭企業在新領域的份額雖然還很小，但其競爭優勢已在股價上有所體現，我覺得這只是剛剛開始。

消費龍頭估值消化的差不多了，

問：怎么看待消費和云服務？

林鵬：消費，堅持逢低買入優質品牌，比如咖啡連鎖、飼料龍頭、運動品牌這些。消費龍頭估值已經消化得差不多了，經濟一旦企穩，彈性會出來。

另外我一直關注云服務。不是因為便宜，而是因為它深度受益于AI。

很多人覺得AI出來以后，應用層會被打垮，因為不用付費就能做很多事。但云服務不一樣——你要用大模型，云端算力與本地部署的差距是巨大的。

云服務是AI時代的剛需基礎設施，目前這一價值在市場估值中尚未得到充分體現。

優質資產估值處于歷史低位，

問：對于長期價值投資，您有哪些新的思考？

林鵬：我們內部做過一個非常有意思的長期數據復盤：

從2004年至今的二十年里，如果長期持有高ROE、基本面穩定的好公司，年化回報率大約在7%-8%；但如果在市場上完全隨機盲選，年化回報率反而能達到12%，且小盤股策略的回報更高 。

這是否意味著買好公司、看重業績不再有效了？完全不是。

這組數據其實揭示了A股市場一個顯著的特征：基本面選股策略具有明顯的周期性。

在2016年到2020年，核心資產備受追捧，好公司表現極強；而從2020年至今，市場風格轉向，基本面因子階段性失效，這讓堅持價值投資在這個階段面臨了巨大的考驗 。

但硬幣的另一面，恰恰是我們現在極度樂觀的理由。

正因為優質企業在過去幾年沒有得到市場資金的有效獎勵，它們的估值反而被壓到了極低的水平 。

過去，我們看中一家好公司，往往需要忍受它昂貴的估值溢價，很難舒服地下手；而現在，市場的錯殺讓優質資產的估值不僅不高，甚至處于歷史低位，這反而大幅降低了我們當下的選股難度 。

在這個階段，我們不再迷信過去的線性外推，也不去盲目追逐短期的題材炒作。我們現在的核心精力，就是利用這個極佳的估值窗口，去逆向收縮、集中火力，重倉那些在復雜宏觀環境下，依然具備強大份額搶占能力和扎實利潤兌現度的頭部企業。

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