一季報，創(chuàng)新藥跑出三匹黑馬

藥品銷售收入，是2026年創(chuàng)新藥企的主要關(guān)注點

文 |凌馨

編｜王小

圖/視覺中國

2026年5月12日，恒瑞醫(yī)藥宣布了一樁152億美元的大交易，和葛蘭素史克（GSK）的一攬子合作，僅首付款就有9.5億美元。

然而，這一消息沒能在二級市場激起太大水花，當日恒瑞醫(yī)藥股價以4.84%漲幅報收，次日微跌。

這就是近期創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀，大額對外授權(quán)交易不錯，但公眾已經(jīng)有點審美疲勞。投資者現(xiàn)在想要的，是真金白銀的入賬，而不是對巨大交易總額的想象。

無論機構(gòu)還是散戶，目光都在全面轉(zhuǎn)向財務(wù)報表，盯著真實的營收和利潤增長成為2026年投資創(chuàng)新藥的主旋律。“五一”假期前后公布了一季報的君實生物、百濟神州，這兩家就因為業(yè)績大漲而受到青睞。

到5月12日傳奇生物公布一季報為止，中國創(chuàng)新藥企一季度業(yè)績已全部披露完畢。年度首次“統(tǒng)考”之后，哪些公司真在賺錢、哪些公司有望實現(xiàn)高速增長初露端倪。在追求真實營收的投資邏輯下，誰有機會成為2026年的創(chuàng)新藥“黑馬”？

《財經(jīng)》選取了20家2026年關(guān)注度較高的創(chuàng)新藥企，試圖從中尋找答案。

No.1

都因BD營收大增，為何股價表現(xiàn)不同？

2026年一季度，營收、利潤增長的兩匹“黑馬”，分別是澤璟制藥和海思科，都出現(xiàn)超過400%以上的大幅增長。

澤璟制藥營收9.05億元，同比大增440.07%，是營收“增長王”。海思科則是利潤“增長王”，實現(xiàn)營業(yè)收入15.64億元，同比增長75.33%，歸母凈利潤5.55億元，同比增1089.85%

兩家公司的營收大漲，都與海外授權(quán)帶來的一次性大額收入有關(guān)。

澤璟制藥于2025年12月將一款用于腫瘤治療的三抗藥物授權(quán)給跨國藥企艾伯維；海思科獲得的收入則主要源于呼吸道疾病用藥HSK39004轉(zhuǎn)讓帶來的部分對價，該藥2026年1月以NewCo(投資方共同成立新公司)的形式實現(xiàn)出海授權(quán)，合作方投資機構(gòu)Frazier Life Sciences牽頭創(chuàng)立了新公司AirNexis。

業(yè)績公布后兩家企業(yè)股價表現(xiàn)不同。至5月12日收盤，澤璟制藥上漲12.23%，海思科則跌6.42%。

原因有二。首先，兩家企業(yè)的對外授權(quán)合作成色不同。艾伯維是全球知名的跨國藥企，無論是未來推動產(chǎn)品臨床開發(fā)、海外上市的能力，還是銷售渠道，均有強力背書；同時，交易首付款也有1億美元。相對而言，而海思科的合作方AirNexis是一家全新公司，并且首付款中僅有4000萬美元現(xiàn)金，其余6800萬美元是AirNexis公司股權(quán)。

“大家現(xiàn)在對New-Co的態(tài)度也沒有那么積極了。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴《財經(jīng)》，一方面是它可能將歸屬A股上市公司的未來收益挪到了海外企業(yè)，更重要的是，在美國那樣的重要市場，一家新成立的公司把產(chǎn)品收入預(yù)期轉(zhuǎn)化為收入的能力，還要打上一個問號。

其次，一季度澤璟制藥確認授權(quán)許可收入6.54億元，這是真金白銀。作為一家2025年營收只有8億元的未盈利藥企，這6億多元，真有可能在2026年大幅改善公司經(jīng)營狀況，甚至帶動全年業(yè)績扭虧為盈。

而海思科則是一家相對成熟的公司，2025年營收43.88億元，就算真有1億美元收入，也不過是讓財務(wù)報表變得更好看些。何況，一季報對HSK39004帶來的收入描述為“技術(shù)轉(zhuǎn)讓的部分股權(quán)對價”，換句話說，它不是現(xiàn)金，而是將其在AirNexis公司19.9%股權(quán)中的部分記作了收入，只是賬面數(shù)字的變化。

對各種類型的出海授權(quán)交易，投資者現(xiàn)在算的是真正的財務(wù)賬，它到底能夠在多大程度上改善業(yè)績？這也是恒瑞此次對外授權(quán)市場反應(yīng)相對平淡的重要原因。

在恒瑞醫(yī)藥與GSK的交易中，涉及八個分子，雖然沒有公布具體情況，但均處于臨床前階段。據(jù)SRS Acquiom《2025生命科學(xué)并購與交易報告》，按金額計算，臨床前分子的交易里程碑兌現(xiàn)率約55%，商業(yè)化階段里程碑則僅為5%左右。

在恒瑞醫(yī)藥與GSK的交易結(jié)構(gòu)中，首付款金額被描述為9.5億美元，除了2026年末可能確認的6億美元，還有“可達3.5億美元”的周年付款。

“聽起來金額很大，實際今年能確認的收入也就6億美元。”一位醫(yī)藥投資分析師對《財經(jīng)》表示，“這對每年營收300多億元恒瑞來說，是一筆錢，但算不上一筆大錢，至于里程碑付款，那得等真達成了里程碑再說。”

No.2

誰有望業(yè)績大漲？

“中國這一批創(chuàng)新藥企走到今天，以藥物研發(fā)管線為催化劑的模式可以說正在過去，或者已經(jīng)穩(wěn)定下來。新的估值邏輯是要講營收、講利潤，也就是PS和PE并行。”前述醫(yī)藥投資分析師認為。其中，PS是公司總市值÷主營業(yè)務(wù)收入；PE等于公司總市值÷凈利潤。

在前述醫(yī)藥投資分析師看來，百濟神州、信達生物等已經(jīng)是扭虧為盈的龍頭，未來拼的是管線布局，以及研發(fā)和銷售的效率，最終利潤將成為主導(dǎo)市場評價的重要因素。

這也說明，對這些產(chǎn)品收入已經(jīng)穩(wěn)定下來的創(chuàng)新藥企的評價，可能將很大程度取決于主營業(yè)務(wù)收入，也就是產(chǎn)品銷售收入增長的潛力。

信達生物一季度產(chǎn)品銷售收入為38億元，較2025年一季度增長超50%。

2026年5月11日，百濟神州在盤后公布了一季度業(yè)績報告，其營收上漲31%至105.44億元，凈利16.08億元，較上年同期扭虧為盈。其在美股一季報中上調(diào)了全年業(yè)績指引，收入指引從62億-64億美元，上調(diào)至63億-65億美元；通用會計制度下（GAAP）全年經(jīng)營利潤從7億-8億美元，上調(diào)至7.5億-8.5億美元；非GAAP經(jīng)營利潤，從14億-15億美元上調(diào)至14.5億-15.5億美元。

龍頭之外的“黑馬”，諾誠健華算一個。

諾誠健華一季度營收5.29億元，同比增長38.65%，歸母凈利潤1.06億元，同比增長488.93%。

根據(jù)該公司公告，增長主要得益于核心產(chǎn)品奧布替尼的持續(xù)放量，新增上市產(chǎn)品坦昔妥單抗和佐來曲替尼也貢獻了部分收入，形成了多產(chǎn)品協(xié)同增長的格局。一季報公布后，中信證券、首創(chuàng)證券給予其“買入”評級。

處于扭虧為盈邊緣的企業(yè)，同樣值得期待。

榮昌生物一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.56億元，同比增長24.76%，歸母凈利潤3.28億元，同比扭虧為盈，上年同期虧損2.54億元。

根據(jù)該公司官網(wǎng)相關(guān)信息，業(yè)績扭虧的核心驅(qū)動力是核心產(chǎn)品維迪西妥單抗和泰它西普的銷售持續(xù)增長。

作為抗體偶聯(lián)藥物（ADC）領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，榮昌生物已經(jīng)在2025年實現(xiàn)全年業(yè)績扭虧為盈，雖然也有一款藥物對外授權(quán)帶來的收入，但主因是兩款核心產(chǎn)品的銷售增長。這意味著，它的收入基本盤已經(jīng)穩(wěn)定，2026年業(yè)績可期。

下一個有望扭虧為盈的可能是君實生物。

一季度君實生物營收7.26億元，同比增長45.09%，歸母凈利潤-0.21億元，同比減虧91.24%。這主要得益于核心產(chǎn)品特瑞普利單抗的銷售持續(xù)增長，目前該藥12項適應(yīng)癥全部納入醫(yī)保，伴隨醫(yī)保落地，一季度國內(nèi)市場銷售額同比增長39.37%。同時，該藥在海外40多個國家和地區(qū)陸續(xù)獲批上市，在美國、印度等國有望加速放量。

可以看出，中國創(chuàng)新藥企正集體來到實現(xiàn)商業(yè)化盈利的拐點。

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