聚仁新材實控人控股近六成，第一大供應(yīng)商占比近半，毛利率高

文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

湖南聚仁新材料股份公司（簡稱：聚仁新材）位于湖南岳陽綠色化工高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，擬在北交所上市，2026年1月16日狀態(tài)為第二輪問詢，涉及的問題為業(yè)績增長的合理性及可持續(xù)性；募投項目建設(shè)必要性及合理性和毛利率高于可比公司合理性。

截至招股說明書簽署日，公司股份總數(shù)為3.6億股，本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過6,352.94萬股新股（不含行使超額配售選擇權(quán)所發(fā)新股，含本數(shù)），發(fā)行后，公眾股東持股比例不低于發(fā)行后公司股本總數(shù)的25.00%。公司擬投入募集資金2.92億元，用于湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特種聚己內(nèi)酯智能化工廠項目、湖南聚仁高科技有限公司研發(fā)中心項目和補充流動資金。

公司此次保薦機構(gòu)為中信建投證券，簽字保薦代表人為陳越、孫棟；聘用的會計師事務(wù)所為天職國際會計所，律師事務(wù)所為湖南啟元律師事務(wù)所。

聚仁新材實控人控股近六成，問詢要求解釋股權(quán)代持及解除；凈利潤增幅有所下降，毛利率下滑且高于可比同行均值；前三四五大客戶變動大，第一大供應(yīng)商占比已近半；研發(fā)占比僅同行均值一半，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅過半。

實控人控股近六成，問詢要求解釋股權(quán)代持及解除

截至招股說明書簽署日，岳陽聚熠持有公司15,067.33萬股股份，占公司股份總數(shù)的比例為41.85%，為公司控股股東。王函宇通過岳陽聚熠間接享有公司11.31%的股份權(quán)益，通過岳陽融創(chuàng)間接享有公司0.02%的股份權(quán)益，通過岳陽聚泰間接享有公司0.01%的股份權(quán)益，合計間接享有公司11.35%的股份權(quán)益。同時，王函宇作為岳陽聚熠、岳陽聚泰、岳陽融創(chuàng)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，可實際支配岳陽聚熠持有的公司15,067.33萬股股份的表決權(quán)，占公司股份總數(shù)的41.85%；可實際支配岳陽聚泰持有的公司4,259.62萬股股份的表決權(quán)，占公司股份總數(shù)的11.83%；可實際支配岳陽融創(chuàng)持有的公司1,050.91萬股股份的表決權(quán)，占公司股份總數(shù)的2.92%。據(jù)此，王函宇合計可控制公司56.61%的表決權(quán)，為公司的實際控制人。

公司存在22名股東且均為機構(gòu)股東，其中，財金高新、岳陽聚熠、岳陽聚泰、岳陽融創(chuàng)和岳陽融昊無需辦理私募投資基金或私募投資基金管理人備案登記手續(xù)。

根據(jù)申請文件及問詢回復(fù)，公司實際控制人王函宇通過岳陽聚熠、岳陽融創(chuàng)、岳陽聚泰三個持股平臺控制公司56.61%表決權(quán)，無直接持股；2023年8月公司相關(guān)股權(quán)代持全部還原。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，證監(jiān)會要求公司解釋清楚股權(quán)代持及解除具體情況。結(jié)合控股股東及實際控制人的股份鎖定安排、各持股平臺合伙協(xié)議關(guān)于合伙人身份轉(zhuǎn)換、合伙份額轉(zhuǎn)讓等內(nèi)容，補充說明公司控制權(quán)是否穩(wěn)定。

結(jié)合資金流水、出資憑證、出資增資協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、訪談確認(rèn)等核查手段、核查程序，詳細(xì)梳理歷史股權(quán)代持及還原情況，說明相關(guān)股權(quán)代持是否真實、完整全部解除，是否存在影響股權(quán)清晰及穩(wěn)定性的情形。

凈利潤增幅有所下降，毛利率下滑且高于可比同行均值

聚仁新材是國內(nèi)專業(yè)從事己內(nèi)酯系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的服務(wù)型制造企業(yè)。公司產(chǎn)品的主要下游制品及應(yīng)用市場為聚氨酯制品、新能源汽車、生物可降解和生物醫(yī)療等新興領(lǐng)域，其市場潛力與宏觀經(jīng)濟環(huán)境及下游行業(yè)景氣度高度相關(guān)。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為1.915億元、2.823億元和4.788億元，2023年和2024年營收增幅分別為47.42%和69.61%；各期凈利潤分別為4726.26萬元、7420.06萬元和8335.02萬元，2023年和2024年凈利潤增幅分別為57%和12.33%。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤增幅有所下降。

報告期內(nèi)業(yè)績增長較快主要是2023年產(chǎn)能提高，為進(jìn)一步擴大市場份額，采用價格優(yōu)勢競爭策略，售價下降，公司下游制品需求旺盛且近年來增速較快，公司產(chǎn)品接受度逐步提高，美瑞新材、萬華化學(xué)、尼倫集團、中天科盛集團等客戶采購量大幅增長，并不斷開發(fā)新客戶。2025年1-3月，公司營業(yè)收入為1.533億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為2,978.45萬元。

公司主要產(chǎn)品己內(nèi)酯系列產(chǎn)品系先進(jìn)化工材料，目前處于快速發(fā)展階段，產(chǎn)品具有廣泛的應(yīng)用場景。如行業(yè)內(nèi)競爭對手產(chǎn)能持續(xù)擴張或發(fā)起價格戰(zhàn)，潛在競爭對手突破行業(yè)壁壘建成產(chǎn)線，導(dǎo)致市場競爭進(jìn)一步加劇，公司產(chǎn)品市場份額可能有所下滑，盈利能力可能受到不利影響。

報告期內(nèi)聚仁新材境外銷售增長較快，公司主營業(yè)務(wù)收入中境外銷售的占比分別為7.84%、7.23%和16.19%。公司境外銷售主要集中在歐洲、東亞等國家和地區(qū)，近年來隨著國際形勢日益復(fù)雜，市場競爭日趨激烈，公司境外銷售的風(fēng)險也逐漸增加。若部分境外國家實施對公司境外銷售明顯不利的貿(mào)易、關(guān)稅等政策，公司存在無法維持境外銷售高速增長的風(fēng)險以及由此導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為41.59%、43.37%、28.60%，產(chǎn)品毛利率水平受產(chǎn)品銷售價格、銷售策略、成本波動、市場競爭等多個因素共同影響，不同產(chǎn)品之間的毛利率存在差異。2024年毛利率大幅降低，主要是公司為進(jìn)一步擴大市場份額，伴隨產(chǎn)能提高，采用價格優(yōu)勢競爭策略，己內(nèi)酯衍生物、己內(nèi)酯銷售單價逐年下降，單價下降幅度大于單位成本的下降幅度。公司不同產(chǎn)品之間的毛利率存在差異。

同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為26.49%、22.41%、21.33%，公司毛利率高于同行業(yè)可比公司平均值，且2023年變動趨勢不一致。同一年度，公司不同客戶之間存在毛利率差異較大的情況。

己內(nèi)酯衍生物由4.45萬元/噸下降至2.77萬元/噸，己內(nèi)酯由4.33萬元/噸下降至2.64元/噸，如按2025年月銷量計算，單價繼續(xù)下降10%，公司的主營業(yè)務(wù)毛利額將下降15.92%。

問詢函件里證監(jiān)會要求公司結(jié)合在行業(yè)地位、生產(chǎn)工藝、技術(shù)含量、性能參數(shù)、下游的客戶類型、下游產(chǎn)品、應(yīng)用領(lǐng)域、業(yè)務(wù)規(guī)模等方面的具體差異，量化說明公司毛利率較高的原因及合理性；進(jìn)一步與同行業(yè)可比公司同類或相近產(chǎn)品的毛利率進(jìn)行對比，說明是否存在明顯差異。

前三四五大客戶變動大，第一大供應(yīng)商占比已近半

2022年-2024年，聚仁新材報告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入分別為6,271.61萬元、10,447.84萬元和20,314.77萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為32.75%、37.01%和42.43%；除美瑞新材、萬華化學(xué)外，其他主要客戶變動較大。

尼倫集團成立于2021年，公開資料顯示其產(chǎn)線于2022年10月開始建設(shè)，2023年成為公司第三大客戶。包括了尼倫化學(xué)（上海）有限公司、尼倫科技（上海）有限公司，兩者的參保人數(shù)均從個位數(shù)升至兩位數(shù)間。

2024年第三大為中天科盛集團，包括中天科盛科技股份有限公司、中天科盛（上海）實業(yè)有限公司，2022年未進(jìn)入前五大客戶行列。前者參保人數(shù)從132人下降至87人。2009年因超標(biāo)排放污染物的行為被金山區(qū)環(huán)境保護局罰款。

2025年1-6月聚仁新材業(yè)績大幅增長與部分主要客戶萬華集團、中天科盛業(yè)績變動趨勢不一致，2025年1-6月部分主要客戶業(yè)績下降。2022年-2024年同行業(yè)可比公司增幅平均值分別為6.74%、8.32%、1.92%，明顯低于公司同期收入增長幅度；各家可比公司報告期內(nèi)不同年度均存在不同程度業(yè)績下降情況。

報告期內(nèi)，聚仁新材前五大原材料供應(yīng)商采購金額占原材料采購總額的比例分別為50.56%、70.74%、79.38%，呈現(xiàn)上升趨勢。第一大供應(yīng)商華峰集團采購占比分別為22.26%、41.72%、47.50%，呈現(xiàn)上升趨勢，其他供應(yīng)商變動較大。

內(nèi)蒙古禹晟化工有限公司為公司2024年新增前五大供應(yīng)商之一，位列公司2024年第四大供應(yīng)商，公司向其采購金額為1402.55萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2023年3月23日，成立次年即成為公司第四大供應(yīng)商。2024年參保人數(shù)為21人。

云南聚和生物科技有限公司為公司2024年第五大供應(yīng)商，公司向其采購金額為621.01萬元。2024其社保繳納人數(shù)為5人。

阜陽市天翊化工有限公司為公司2023年第四大供應(yīng)商，公司向其采購金額為788.45萬元。2024年社保繳納人數(shù)為0人。

研發(fā)占比僅同行均值一半，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅過半

報告期內(nèi)，聚仁新材研發(fā)費用率分別為3.38%、3.31%和3.17%，低于同行業(yè)可比公司平均值5.54%、6.71%和6.84%。

2022年-2024年，公司銷售費用分別為533.99萬元、582.13萬元和790.20萬元，銷售費用率分別為2.79%、2.06%和1.65%。報告期內(nèi)，公司銷售人員平均人數(shù)分別為14人、12人和15人。

報告期各期末，公司勞務(wù)派遣人員分別為20人、17人和13人，占報告期各期末公司用工總量的比例分別為11.56%、7.00%和5.14%。公司于2022年末存在使用勞務(wù)派遣人員超過用工總量的10%的情形，不符合《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的有關(guān)規(guī)定。就前述不規(guī)范用工情形，公司已通過擴大人員招聘等方式對勞務(wù)派遣情況進(jìn)行了規(guī)范，從而降低了勞務(wù)派遣用工比例。

聚仁新材固定資產(chǎn)2023年末大幅增加，主要系公司當(dāng)年在建工程50,000噸/年綠色生物降解材料己內(nèi)酯工程完成轉(zhuǎn)固，增加固定資產(chǎn)3.49億元。公司在建工程賬面價值分別為1.887億元、1,616.50萬元和4,386.30萬元。

報告期內(nèi)己內(nèi)酯實際產(chǎn)能分別為3,500.00噸、17,666.67噸、34,000.00噸，己內(nèi)酯衍生物實際產(chǎn)能分別為3,000.00噸、7,417.00噸、20,000.00噸，2024年兩類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為48.95%、56.41%。

據(jù)(湘岳)安監(jiān)執(zhí)法罰單（2021）YYFY3號文件顯示，岳陽市應(yīng)急管理局于2021年6月15日對聚仁新材進(jìn)行了處罰，罰款0.5萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。