三年血虧22億！被27億對(duì)賭逼上懸崖的淘車車，原來(lái)是放貸導(dǎo)流工具

在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投發(fā)展史上，如果非要選出一個(gè)“燒錢最狠、死得最慘”的賽道，二手車電商絕對(duì)能穩(wěn)坐C位。

當(dāng)年，“沒(méi)有中間商賺差價(jià)”、“創(chuàng)辦一年，成交量遙遙領(lǐng)先”的洗腦廣告詞鋪天蓋地，幾十億美金的真金白銀砸進(jìn)去，最終換來(lái)的卻是人人車大撤退、瓜子斷臂求生的大洗牌。所有人都以為，用互聯(lián)網(wǎng)思維改造二手車這個(gè)行業(yè)的敘事已沒(méi)什么可能性。

但偏偏有人不信邪。近日，頂著“中國(guó)最大二手車交易平臺(tái)”光環(huán)的淘車車，正式向港交所遞交招股書(shū)。數(shù)百頁(yè)的申請(qǐng)文件里，寫(xiě)的都是“GMV登頂”、“155億交易額”、“AI智能大模型”的美好故事。

但資本市場(chǎng)從來(lái)不單看你所謂“規(guī)模第一”等表象的糖衣。「數(shù)智研究社」深究發(fā)現(xiàn)，淘車車三年累計(jì)失血近22億元、資產(chǎn)負(fù)債率畸高至259.5%、賬面現(xiàn)金只剩區(qū)區(qū)兩億多，背后卻懸著高達(dá)27億的“對(duì)賭”。這哪是去港交所敲鐘上市，這分明是資本眼看對(duì)賭到期、被逼無(wú)奈的“大逃亡”罷了。

淘車車對(duì)外講的故事很性感：

我們有“TCN合作運(yùn)營(yíng)體系”，有“淘車車AI大腦”，我們通過(guò)數(shù)據(jù)中臺(tái)把買車、賣車標(biāo)準(zhǔn)化了。聽(tīng)起來(lái)特別像一家輕資產(chǎn)的高科技公司。

但稍微一深究發(fā)現(xiàn)，淘車車其實(shí)是干最苦、最累的“重資產(chǎn)二手車販子”。與瓜子后來(lái)全面轉(zhuǎn)向“不持車”的純線上撮合模式不同，淘車車走的是最重的自營(yíng)模式——自己掏錢收車、自己租大場(chǎng)地建線下銷售中心、自己承擔(dān)庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)重資產(chǎn)模式很容易出現(xiàn)“規(guī)模越大，虧得越慘”的問(wèn)題。2023年至2025年，淘車車的營(yíng)收從44.29億元漲到66.62億元，看似風(fēng)光無(wú)限。但三年間分別凈虧6.96億元、5.74億元和9.17億元。特別是2025年，在營(yíng)收大漲的背景下，虧損竟然同比大增了近60%。

為什么會(huì)這樣？

因?yàn)槎周囘@門生意，毛利率實(shí)在太薄了。2025年，淘車車二手車零售業(yè)務(wù)的毛利率只有可憐的7.1%。相比之下，它的銷售成本卻高得嚇人。光是買車采購(gòu)這一項(xiàng)，就占了總成本的85%以上。再加上幾千名銷售人員的底薪提成、線下門店租金、以及各大平臺(tái)的獲客費(fèi)，區(qū)區(qū)百分之七的毛利，怕是連覆蓋日常運(yùn)營(yíng)的費(fèi)用都不夠。

咱再算一筆細(xì)賬：2025年淘車車全平臺(tái)總的交易量是19.15萬(wàn)單，當(dāng)年凈虧損9.17億元。粗略平攤下來(lái)，相當(dāng)于淘車車每賣出一輛車，不僅不賺錢，還要倒貼進(jìn)去1070元。

既然賣車是個(gè)賠本賺吆喝的苦活，淘車車背后的資本大佬們難道是傻子嗎？

當(dāng)然不是。

「數(shù)智研究社」穿透淘車車的股權(quán)架構(gòu)和關(guān)聯(lián)交易發(fā)現(xiàn)，淘車車本就是一場(chǎng)資本的聯(lián)姻組局。它是由易車網(wǎng)，以及赴港上市的易鑫集團(tuán)聯(lián)手孵化出來(lái)的。目前，易鑫集團(tuán)持有淘車車44.23%的股份，是絕對(duì)的第一大股東。易鑫背后，站著的是騰訊和京東。

這就非常有意思了。易鑫集團(tuán)的主業(yè)是什么？是汽車金融，就是放貸款。淘車車費(fèi)盡心機(jī)、虧著血本在全國(guó)開(kāi)店賣車，表面上是在做二手車買賣，實(shí)際上是在給易鑫集團(tuán)的汽車金融業(yè)務(wù)“瘋狂拉客”。

二手車零售的毛利率只有7%，但如果能把買車的客戶轉(zhuǎn)化為分期貸款客戶，收取金融機(jī)構(gòu)的導(dǎo)流服務(wù)費(fèi)，這塊業(yè)務(wù)的毛利率能輕松突破28%。

招股書(shū)顯示，淘車車前五大客戶中，“客戶A”常年穩(wěn)居第一，2025年為淘車車貢獻(xiàn)了超過(guò)10億元的“平臺(tái)服務(wù)”收入，占比高達(dá)15.3%。招股書(shū)描述客戶A為“主要從事在線汽車融資的港交所上市公司且為公司主要股東”——就差把“易鑫”兩個(gè)字直接印在紙上了。

看懂了嗎？

淘車車在整個(gè)資本生態(tài)里的真實(shí)生態(tài)位，其實(shí)就是一個(gè)“重資產(chǎn)的導(dǎo)流工具”。騰訊和易鑫在幕后運(yùn)籌，讓淘車車在前面流血圈地、賣車、虧利潤(rùn)，只要能把海量的購(gòu)車客戶不斷輸送到易鑫的汽車金融資金池子里，這本賬就能強(qiáng)行平過(guò)來(lái)。

但這種“左手倒右手”的游戲，現(xiàn)在玩不下去了，因?yàn)樘攒囓囎约旱馁Y金鏈快撐不住了。這才是淘車車為何要硬著頭皮、帶病闖關(guān)港交所的根本原因。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，截至2025年末，淘車車總資產(chǎn)只有27.1億元，總負(fù)債高達(dá)70.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)259.5%。公司流動(dòng)負(fù)債凈額為52.05億元，賬上能動(dòng)用的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，僅剩下區(qū)區(qū)2.35億元。連一年內(nèi)需要償還的8.42億有息短債都覆蓋不了，存在著超過(guò)6億元的資金缺口。

更要命的是，還有27.28億元的“可贖回負(fù)債”，即對(duì)賭協(xié)議會(huì)隨時(shí)引爆。當(dāng)年騰訊、京東、陽(yáng)明基金等各路資本砸錢給淘車車，可不是來(lái)做慈善的。協(xié)議規(guī)定，如果淘車車未能在2027年12月底前成功完成IPO，這些投資大佬有權(quán)要求公司連本帶利把錢吐出來(lái)。

面對(duì)27億的贖回壓力，兜里只有兩億多現(xiàn)金的淘車車拿什么還？唯有上市，讓二級(jí)市場(chǎng)散戶接盤，把這筆“可贖回負(fù)債”轉(zhuǎn)成普通股，才能把搭在脖子上的這把刀拿開(kāi)。留給淘車車自救時(shí)間僅剩18個(gè)月了。

淘車車隨時(shí)可能被負(fù)債巨浪吞沒(méi)。但作為淘車車董事長(zhǎng)兼CEO，姜東以11.53%的持股，通過(guò)易鑫集團(tuán)的投票權(quán)委托，掌握了公司高達(dá)83.61%的絕對(duì)控制權(quán)。這位水產(chǎn)養(yǎng)殖專業(yè)出身的大佬，在淘車車這邊領(lǐng)著象征性的零薪或幾萬(wàn)塊年薪，卻在“老東家”兼大股東易鑫集團(tuán)那邊，每年穩(wěn)穩(wěn)地拿走超過(guò)500萬(wàn)的高薪。

2025年，在淘車車虧損進(jìn)一步擴(kuò)大、資金極度緊缺之際，公司一般及行政開(kāi)支卻大增近3倍，達(dá)到2.19億元。錢花哪了？一部分是行政人員的股權(quán)激勵(lì)，另一部分是一筆高達(dá)7960.1萬(wàn)元的“咨詢服務(wù)費(fèi)”，這筆巨款以股份的形式，發(fā)給了公司“顧問(wèn)”——即易鑫集團(tuán)的現(xiàn)任董事長(zhǎng)張序安。

公司背著70億的負(fù)債，每賣一輛車還要倒貼一千塊，底層銷售人員在市場(chǎng)上辛辛苦苦，隱身幕后的關(guān)聯(lián)方大佬們，卻在IPO前夜穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)芈浯藬?shù)千萬(wàn)的股權(quán)大禮包。這種財(cái)技，確實(shí)讓人嘆為觀止。

不僅如此，淘車車就連名字都是借來(lái)的。就在IPO遞表前，阿里巴巴將其告上法庭，指控“淘車”商標(biāo)侵權(quán)。一審法院判決淘車車敗訴，停止使用含“淘車”的企業(yè)名稱并賠償450萬(wàn)元。雖然公司正在上訴，并表示已升級(jí)為“淘車車”，但對(duì)一個(gè)極度依賴品牌信任度的二手車平臺(tái)來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于當(dāng)街被扒下了一層皮。

面對(duì)著巨虧22億的成績(jī)單、高達(dá)259.5%的負(fù)債率、27億對(duì)賭壓頂?shù)拇呙约皾M盤算計(jì)的關(guān)聯(lián)方交易，淘車車沖刺“二手車電商第一股”，不過(guò)是一場(chǎng)資本大撤退的集結(jié)號(hào)。