優(yōu)必選被拍在沙灘上

文｜承鈞

編輯｜楊旭然

優(yōu)必選拿下鋒龍股份之后，直接走出十八連板的瘋狂行情，被投資者戲稱為“鋒龍十八漲”，僅靠這筆投資，優(yōu)必選至今浮盈38億元。

具身智能在資本市場掀起滔天巨浪，由此可以窺得一斑。

然而，作為已經(jīng)登陸港股兩年有余的“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選，面對小輩們的瘋狂融資和追趕，其出貨量、盈利水平都已被宇樹等新秀大幅趕超。樂聚智能、眾擎機(jī)器人、傅立葉機(jī)器人等等，也都在直追?。

相當(dāng)早獲得資本平臺(tái)的優(yōu)必選，未能利用資本紅利進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢，甚至在新一輪競爭中有向下滑落的風(fēng)險(xiǎn)。

這家早期以教育、展示類機(jī)器人為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，直到2025年才開始跟風(fēng)設(shè)立“具身智能人形機(jī)器人”業(yè)務(wù)板塊。

優(yōu)必選至今仍是賽道總市值冠軍，但其557億港元的市值已和處于IPO發(fā)行階段的宇樹科技（420億元）相差無幾。后者上市后，以目前資本市場的瘋狂程度，優(yōu)必選被反超也可能只是時(shí)間問題。

這家造了14年機(jī)器人的“原賽道玩家”，陷入了一種尷尬的境地，就像被后浪拍到沙灘上的前浪——不需要什么理由，也不會(huì)講什么情面。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

褪色

優(yōu)必選和宇樹、智元等后起之秀相比，有點(diǎn)類似于AI1.0時(shí)代的曠視科技、云從科技等四小龍和智譜、Minimax的對比。

前者是從AI 1.0的“感知智能”時(shí)代，進(jìn)化到2.0時(shí)代的AGI通用人工智能，后者則是從執(zhí)行機(jī)械動(dòng)作的機(jī)器人，邁向具身智能時(shí)代。

2008年時(shí)周劍在日本出差時(shí)，觀看到本田研發(fā)的ASIMO機(jī)器人，激發(fā)了他內(nèi)心創(chuàng)造一家機(jī)器人公司的想法。2012年，優(yōu)必選在深圳正式成立。

將近10年后的2023年12月29日，優(yōu)必選于香港交易所主板掛牌上市，成為“人形機(jī)器人第一股”。

?2022年11月，OpenAI公司發(fā)布的ChatGPT開始在全球掀起AGI浪潮，AI大模型開始真正與機(jī)器人探索融合。

可以說，是大模型的突破，為機(jī)器人從“自動(dòng)化工具”進(jìn)階為“具身智能體”提供了關(guān)鍵支撐。

而優(yōu)必選成立以來的絕大部分時(shí)間，都是沿著傳統(tǒng)機(jī)器人的路線在發(fā)展。

類似于印奇在1.0時(shí)代的痛楚，周劍同樣面臨著“商業(yè)化落地”的現(xiàn)實(shí)難題。和那個(gè)時(shí)代的AI四小龍一樣，優(yōu)必選選擇聚焦垂直細(xì)分賽道，謀劃了文娛、智慧物流、商用、康養(yǎng)四大賽道，并分別推出相應(yīng)的機(jī)器人產(chǎn)品。

然而時(shí)至今日，優(yōu)必選還在虧損，2025年失血7.03億元，過去六年（2020–2025）累計(jì)虧損近57億元。

根據(jù)周劍的說法，成立以來，“公司累計(jì)融資130億元”。為維系日常運(yùn)營和償還貸款，優(yōu)必選在上市后還進(jìn)行了高達(dá)六次的配售募資，加上IPO，累計(jì)融資86.91億港元。

2024年3月，在AI大模型和人形機(jī)器人概念的刺激下，優(yōu)必選曾在3月6日一天內(nèi)接近翻倍，此后一度飆升到328港元/股，總市值突破1300億港元；

但僅僅一個(gè)月后，多位早期投資人就和周劍解除了一致行動(dòng)人關(guān)系。騰訊更是清倉式套現(xiàn)超 10億港元，連老戰(zhàn)友夏佐全也在拋售。

截至目前，優(yōu)必選股價(jià)自最高點(diǎn)已經(jīng)暴跌65%，總市值回落到560億港元，股價(jià)幾乎回到當(dāng)年發(fā)行價(jià)的附近。資本市場遭遇重挫反映出投資者人，尤其是老股東對優(yōu)必選競爭力的深度質(zhì)疑。

殘酷商業(yè)競爭造就了資本的“喜新厭舊”。前腳剛賣出優(yōu)必選，后一腳，騰訊就轉(zhuǎn)身投資了其最大的競爭對手宇樹科技。

2025年6月，宇樹科技完成了C輪融資，由中國移動(dòng)旗下基金、騰訊、錦秋、阿里、螞蟻、吉利資本領(lǐng)投，此輪投后估值約127億元；而到了2026年3月，宇樹科創(chuàng)板IPO申請預(yù)計(jì)募資42.02億元，按照10%股份的發(fā)行比例計(jì)算，初始發(fā)行市值已經(jīng)達(dá)到420億元。

也就是說，短短九個(gè)月時(shí)間，其估值就飆升了九倍。

除了宇樹，騰訊還投資了智元、樂聚智能?等賽道新秀。相比新一代具身智能新貴們的狂飆突進(jìn)，優(yōu)必選“機(jī)器人第一股”的光環(huán)實(shí)際上已經(jīng)褪色了。

壁壘

“不要跟我比省錢，我可以省死所有人。”

在接受《第一財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)，王興興曾直言，成本是非常重要的事情，我可以把機(jī)器人做到論斤賣。

王興興在學(xué)生時(shí)代就開始動(dòng)手制作機(jī)器人，而他的家庭條件并不算優(yōu)渥，他曾在寒假只花了200元就搞定了一臺(tái)雙足機(jī)器人。由于長期秉持這種令人發(fā)指的“省錢”方式，他被業(yè)界被稱作“摳神”。

正是得益于超強(qiáng)的成本理念，宇樹科技成為業(yè)界罕見的盈利企業(yè)，這種“賺錢能力”在整個(gè)具身智能產(chǎn)業(yè)鏈都十分稀缺。

2025年，宇樹科技實(shí)現(xiàn)營收17.08億元，同比增長335.36%；扣非后盈利高達(dá)6億元，毛利率也有60%。即便在2022-2023年，宇樹也僅虧損2200萬和1100萬元。

而優(yōu)必選在2022-2024年的虧損基本都在10個(gè)億以上。可見，兩家企業(yè)遵循著不太相同的經(jīng)營策略。

宇樹用規(guī)模和成本，極致壓榨商業(yè)效率。比如，其消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品Unitree R1，售價(jià)下探至3.99萬元，降低家庭和教育場景門檻；量產(chǎn)主力通用人形機(jī)器人G1商用版僅8.5萬元，且電機(jī)、減速器、控制器均為自研，確保在價(jià)格戰(zhàn)中的主動(dòng)權(quán)。

優(yōu)必選則深耕工業(yè)場景，與比亞迪、富士康、日立、三一重能等達(dá)成合作，其客單價(jià)較高，2025年11月，Walker S2開啟量產(chǎn)交付，在京東售價(jià)高達(dá)98萬元/臺(tái)，據(jù)悉批量采購也要大約76萬元/臺(tái)，公司計(jì)劃在2026年將成本降至50萬元/臺(tái)以下。

對比來看，2025年全年，優(yōu)必選各項(xiàng)費(fèi)用之和達(dá)25.61億元，其中消費(fèi)支出4.71億元，相當(dāng)于收入的23.5%，而宇樹銷售費(fèi)用率普遍低于行業(yè)，披露的1-9月費(fèi)用率僅有6.51%。

如今宇樹、智元聲名大噪，王興興、彭志輝（稚暉君）個(gè)人IP頻頻出圈，老玩家優(yōu)必選的聲量反而式微，在激烈競爭的時(shí)期強(qiáng)行壓縮廣告等銷售費(fèi)用的投入，反而可能影響銷量。

2025年，優(yōu)必選Walker S2實(shí)現(xiàn)千臺(tái)級(jí)別的量產(chǎn)，年化產(chǎn)能超6000臺(tái)，但由于啟動(dòng)交付較晚，去年全年銷量僅1079臺(tái)，預(yù)計(jì)2026年底提升至?萬臺(tái)規(guī)模。???

而同儕中，智元機(jī)器人已于今年3月28日，實(shí)現(xiàn)第1萬臺(tái)?通用具身機(jī)器人（遠(yuǎn)征A3）下線，距離第5000臺(tái)僅隔?3個(gè)月?，量產(chǎn)速度持續(xù)翻倍；??矩陣超智?更是計(jì)劃在?2027年上半年實(shí)現(xiàn)10萬臺(tái)級(jí)別量產(chǎn)能力??；?東方精工聯(lián)合樂聚智能于今年3月投產(chǎn)?國內(nèi)首條萬臺(tái)級(jí)人形機(jī)器人自動(dòng)化產(chǎn)線?? ?。

據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，去年全球人形機(jī)器人出貨量排名中，宇樹以5500臺(tái)居首位（同比增加588%）；智元5168臺(tái)（同比增加761%），位居次席；優(yōu)必選約1000臺(tái)，僅為前兩家的1/5。

可見，無論是盈利水平、出貨量還是產(chǎn)能規(guī)劃，提前上市的優(yōu)必選均沒能獲得領(lǐng)先優(yōu)勢。

就像曾經(jīng)的AI四小龍，優(yōu)必選“起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集”。

強(qiáng)敵

作為入行14年的老炮，優(yōu)必選具有深厚的行業(yè)know-how積累。

只是，以機(jī)器人概念上市的優(yōu)必選，其“具身智能”成色不是那么純粹。

一個(gè)頗為玩味的事情是，優(yōu)必選在2025年年報(bào)中全面改寫了其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的表述。從2024年的行業(yè)分類變?yōu)?025年的“全尺寸具身智能人形機(jī)器人”及其他板塊。

在新披露口徑下，公司“全尺寸具身智能人形機(jī)器人”業(yè)務(wù)在2025年實(shí)現(xiàn)收入8.21億元，同比暴增2203.7%，一躍成為第一大業(yè)務(wù)板塊。但這個(gè)結(jié)果實(shí)際是通過業(yè)務(wù)表述調(diào)整帶來的。按照財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，其人形機(jī)器人在2024年的銷量僅有3臺(tái)。

整體上看，優(yōu)必選是機(jī)器人行業(yè)“老人”，但在具身智能賽道，只能算個(gè)初出茅廬的新玩家。

優(yōu)必選目前構(gòu)建了底層為本體硬件（Walker系列），中間算法與模型體系（BrainNet、Co-Agent、Thinker大模型），上層面向工業(yè)、物流、教育及商業(yè)的場景解決方案的三層架構(gòu)。

而宇樹則擁有跨機(jī)器人本體的世界模型UnifoLM-WMA-0，可理解機(jī)器人與環(huán)境交互物理規(guī)律。去年9月15日，宇樹將其正式開源，其創(chuàng)造性地使用了雙模式運(yùn)行機(jī)制，在在Z1機(jī)械臂、G1人形機(jī)器人等平臺(tái)上展示出不俗性能；

另外，樂聚智能則聯(lián)手華為生態(tài)，“夸父”人形機(jī)器人深度接入華為底層技術(shù)體系，系統(tǒng)架構(gòu)由鴻蒙與盤古大模型共同為底座。有華為生態(tài)的大力支持，大幅提升了樂聚勝出的籌碼。

2023年才成立的智元，生長速度更加“野蠻”，在成立的第二年，就發(fā)布了“遠(yuǎn)征”與“靈犀”共五款商用人形機(jī)器人，在全面入主上緯新材后，總市值已經(jīng)飆升到577億元，反超優(yōu)必選。目前智元一口氣設(shè)立了六家子公司，似有構(gòu)建一個(gè)宏大的具身智能“宇宙”的野心。

進(jìn)入2026年，資本瘋狂“撒幣”，具身智能賽道正以令人瞠目結(jié)舌的速度，虹吸一二級(jí)市場上精明的資本。

來源：智能新觀察

如今的大環(huán)境下，單輪融資5億元已是尋常，10億、20億、乃至25億元的巨額支票紛紛砸向這一領(lǐng)域，一家家成立兩三年的新秀，在密集融資后估值飆升到百億甚至200億關(guān)口。

譬如，4月份星海圖完成20億的B+輪融資，估值沖上200億大關(guān)，這家公司于2023年9月才成立，它也由此成為賽道中最年輕的百億獨(dú)角獸之一；同月，千尋智能完成10億元A+輪融資，投后估值200億，為第三家估值200億的非上市企業(yè)，靈心巧手也正以約200億元估值尋求新一輪融資。

競爭前所未有地?cái)U(kuò)大，再加上宇樹IPO在即，智元借道上緯新材，優(yōu)必選在資本市場上的稀缺性已經(jīng)被大幅稀釋。面對如此洶涌澎湃的競爭對手，優(yōu)必選要想突圍難度可想而知。

在過去一段時(shí)間，由于概念超前、遲遲未能盈利、高度依賴融資或補(bǔ)貼，優(yōu)必選和柔宇科技、華大基因、光啟技術(shù)曾被稱為“深圳四大騙”。

時(shí)至今日，柔宇科技已經(jīng)破產(chǎn)，創(chuàng)始人劉自鴻成為失信被執(zhí)行人。

創(chuàng)業(yè)初期，周劍燒光2000萬元，還搭進(jìn)了三套深圳房產(chǎn)，然而創(chuàng)業(yè)的孤注一擲和心酸，無法抵消起上市后多次再融資，及長期燒錢不盈利的現(xiàn)狀。

但更核心的，其實(shí)是這家公司在一個(gè)錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)入到一個(gè)正確的領(lǐng)域，最后在正確的時(shí)間里，只能開始真正面對那些戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、產(chǎn)品更加正確的對手。

當(dāng)宇樹打破了外界固有的“造機(jī)器人盈利尚早”的質(zhì)疑后，優(yōu)必選的資本故事很難再講下去了。