數據揭曉。。

昨天SpaceX披露了招股說明書，之前的各種數據都是傳言，這一次在招股說明書里數據都被具體披露了，我們拆開來看還是蠻有意思的，這里跟大家同步一下。

從客觀的財務數據看，2025年SpaceX的營收為186億美元，經營虧損26億美元，經調整后的EBITDA為65.84億美元。雖然有虧損，但是現金利潤還是蠻不錯的。

當前營收部分主要分為三塊。一是Starlink帶來的現金流收入，2025年營收達到了113億美元，占總營收的60%；調整后的EBITDA達到了71億美元，超60%的利潤率還是蠻夸張的。

另外這一次也更新了Starlink的最新數據，截至2026年一季度末，Starlink低軌衛星達到了9600顆，有約1030萬訂閱用戶，用戶數量同比增長了一倍。這個增速確實是非常快的，也給公司的營收增長帶來了必要保障。

二是火箭發射業務，2025年營收40億美元。雖然在財務層面貢獻并不高，但這在SpaceX中具有絕對的戰略地位。當前這塊業務無論從利潤還是現金流看，都處于投入狀態，當前公司在把大量資源投入到Starship的研發中。

三是今年年初合并進來的AI業務，這里包括了xAI算力基建、X社媒平臺以及Grok大模型。在這一次的文件中，X被私有化的細節也披露出來了，去年xAI收購X的時候，是按照330億美元的估值收購的，企業價值部分是450億美元，債務部分是120億美元，這一部分債務現在是讓SpaceX的股東來承擔了。

而更重要的是，當前SpaceX里投入最大的業務就是AI業務，2025年的資本開支達到了127億美元。這塊妥妥是燒錢的業務，但正是這塊業務，才真正打開了SpaceX的敘事天花板。

在這次IPO之前，大家認為SpaceX就是一個火箭公司和衛星運營商，但把xAI收購進來以后，整個敘事就完全變了。這次我們看下來，定調就是“星際文明+AI基礎設施公司”，這個敘事非常符合人類主航道。

而當前AI業務的主要變現模式就是提供算力。今天官方也宣布，Anthropic同意按月向SpaceX支付算力服務費，滿額費率為每月12.5億美元。把這個數值算滿，每年能有150億美元的收入，這確實能給SpaceX帶來比較大的現金流增量。

SpaceX的目標不僅在當前的這些算力供給上，更重要的是未來要部署太空軌道，提供太空算力服務，這個真是跟別人打出差異化了。如果真能把商業模式跑通，空間就是星辰大海。。

SpaceX代表的是AI未來的發展方向，這次給的估值非常高，1.75萬億美元的估值，按照當前186億美元的營收算，PS超過90倍了。

前幾天跟大家聊的Cerebras，市場給了超過100倍的PS；同樣是商業航天的RKLB當前也超過了100倍的PS；另外量子計算領域的IonQ，市場也給了90倍的PS。雖然這些公司的營收相比SpaceX來說都偏小，但可以發現，100倍PS估值算是人類主航道里比較正常的狀態。

而當下AI的發展，還是得看當前這幾個科技巨頭。昨天英偉達出了業績，Q1營收同比增長85%，達到了816億美元，繼續超出市場預期，并且公司還宣布新增800億美元回購，給股價帶來支持。但是盤后股價略有下跌，這跟我們的預期感覺差不多，當前全市場對英偉達的跟蹤非常緊，很難超出買方的一致預期。

昨天最有意思的一點是，英偉達一直在說CPU的重要性，并且稱英偉達未來有可能會成為CPU的龍頭公司。這一輪AI浪潮對于整個半導體都有非常強的拉動作用，從GPU到存儲再到CPU，每一個重點環節都有很強的增量需求，確實是大浪潮。

但是過高的預期也會帶來短期波動，今天的A股就是這個感覺，科創50指數日內的振幅達到了7%，這個波動還是太夸張了。中長期的產業趨勢會反映在中長期的均線里，但短期的動量過猛是要回歸的，我們前面已經對高估頭寸的倉位做過了控制，這里耐心等等吧。

1、特斯拉官宣監督版FSD登陸中國。FSD入華終于官宣了，這會給國內的輔助駕駛和自動駕駛帶來非常大的推動作用。現在國內的輔助駕駛技術已經到了能用的狀態，在很多場景都可以幫助大家節省精力。

智能駕駛技術普及以后，大家的出行體驗會有很大的變化。未來5年，很大概率就會有新的商業模式跑通。這個市場還是蠻大的，并且也算是具身智能首個大規模落地的領域。

2、加州弗里蒙特工廠最后一批Model S/X車型下線，工廠將轉為人形機器人生產線。特斯拉的Optimus終于要開始量產了，今年夏季就是首次規模化量產的時間節點，對應也會給產業鏈帶來比較多的機會。

從敘事角度看，人形機器人首先普及的應該是在工廠和專用領域，在一個小的商業場景跑通是比較重要的。大故事估計還得跟SpaceX結合起來看，把人形機器人往月球和火星上運，想象空間才能被真正打開。

3、消息稱美國將向9家量子計算公司劃撥20億美元。人類主航道上現在重點參與的就是中美兩國，政策支持非常明顯，因為科技競爭是不可避免的。包括這一次，美國政府是要拿一些股權，感覺有點像是給自己買門票。估計是政府在過去一段時間做的股權投資非常成功，所以又有了類似這樣的動作吧。

4、印尼新設國家級機構DSI管制大宗商品出口。印尼這個搞法挺有意思的，這個國家以后的大宗商品出口都要通過這家機構，這對出口價格會形成非常強的管控，對應也會抬高資源價格。大宗商品價格上行是大趨勢，這是供給和全球地緣決定的。需求可能會對短期有一定的擾動，但長期邏輯比較確定，對這個方向耐心跟蹤著就好。