中概股，麻煩了？

這幾天資本市場(chǎng)最大的事情應(yīng)該就是打擊非法離岸投資了，行業(yè)內(nèi)的和普通投資者都在討論，這個(gè)事情還沒有定論。

因?yàn)楣俜讲]有公布具體執(zhí)行細(xì)節(jié)，只說要整治，而且目前對(duì)老虎和富途的罰款也不是很夸張。

這個(gè)影響最大的是機(jī)構(gòu)，其次是投資互聯(lián)網(wǎng)公司的個(gè)人投資者。

中國的企業(yè)不在A股上市，只在香港或國外上市的，主要是兩類，一類是互聯(lián)網(wǎng)，另一類是消費(fèi)，還有部分科技公司。

正常情況下，國內(nèi)的公司如果要上市，當(dāng)然第一選擇是A股，只有在A股上不了，或者很麻煩，才會(huì)去其他資本市場(chǎng)。

國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司之所以幾乎沒有在A股的，主要有三個(gè)原因，第一個(gè)是VIE架構(gòu)導(dǎo)致的。

那個(gè)時(shí)候的互聯(lián)網(wǎng)就像今天的大模型一樣，很燒錢，很難賺錢，所以公司都需要融資，而國內(nèi)的融資環(huán)境，之前確實(shí)有很大不足，所以只能找外資。

可是早期的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，是禁止外資進(jìn)入的，所以只能采用VIE架構(gòu)，也就是主體設(shè)立在境外，常見的就是開曼，然后通過協(xié)議實(shí)際控制國內(nèi)的公司運(yùn)營(yíng)。

而A股不允許VIE架構(gòu)，到今天為止，主板和創(chuàng)業(yè)板也不允許，只有科創(chuàng)板允許，但是門檻也非常高，我印象中好像只有九號(hào)公司這一家是VIE架構(gòu)在科創(chuàng)板上市的。

理論上那幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司，未來是有可能帶VIE架構(gòu)回A股上市的，當(dāng)然只是理論上。

第二個(gè)原因是同股不同權(quán)的問題，A股是要求同股同權(quán)的，這其實(shí)對(duì)公司的股權(quán)架構(gòu)要求比較高，如果公司融資比較多，實(shí)控人的股權(quán)比例可能會(huì)很低。

很顯然如果同股同權(quán)，實(shí)控人的地位很可能是保不住的，對(duì)于前期需要燒錢才能擴(kuò)張的公司來說，又必須大量融資才行，股權(quán)必然會(huì)被稀釋。

所以這個(gè)時(shí)候只能設(shè)計(jì)同股不同權(quán)的模式，比如1股等同于10票的權(quán)利等等，而A股之前是不允許的，不過現(xiàn)在也允許了。

但是現(xiàn)在允許也是有條件的，只能在上市之前就設(shè)計(jì)好，不允許上市之后再新增同股不同權(quán)，而且股權(quán)倍數(shù)必須不超過10倍，也就是1股最多只有10票的表決權(quán)，還有一些其他規(guī)則。

當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)公司，根本沒有盈利模式，都是燒錢搶用戶，所以一直都在不停的融資，創(chuàng)始人的股權(quán)一直在稀釋，只能設(shè)計(jì)同股不同權(quán)的模式。

第三個(gè)是之前A股對(duì)上市公司的盈利有要求，比如主板必須連續(xù)3年盈利，互聯(lián)網(wǎng)公司初期全都是虧錢的，所以也不行。

A股設(shè)置這樣的門檻，初心是非常好的，充分的保護(hù)了個(gè)人投資者，不要覺得現(xiàn)在騰訊、阿里等等這些公司發(fā)展起來就責(zé)怪規(guī)則，要知道當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)公司多如過江之鯽，不然怎么會(huì)有互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

只是大量公司在泡沫破滅后慢慢消失了，如果當(dāng)年放開這個(gè)口子，允許所有互聯(lián)網(wǎng)公司在A股上市，對(duì)于個(gè)人投資者來說，后果一定是弊大于利。

現(xiàn)在我們的A股整體退市率其實(shí)不高，如果真有大量公司退市，那是很殘酷的，退市了也就沒了，那就不是腰斬再腰斬的問題，也不是熬周期的問題。

這個(gè)世界本來就沒有完美的存在，規(guī)則也肯定會(huì)有側(cè)重點(diǎn)，對(duì)于公司來說，或許有點(diǎn)不公平，對(duì)于個(gè)人投資者來說，是一種保護(hù)。

然后消費(fèi)企業(yè)很多也不在A股上市，尤其是茶飲公司，A股沒有一家。

從官方的話來說，對(duì)消費(fèi)企業(yè)的審核非常嚴(yán)格，尤其是加盟模式和涉及食品安全的。

加盟模式是最容易失控的，門店越多，控制和管理難度越大，收入的穩(wěn)定性也不高，食品安全更是要擔(dān)責(zé)的，所以這類公司一般在A股過不了會(huì)。

用我的話來說，絕大部分茶飲公司都是圈錢的，官方只是不好這樣明說，你們?nèi)ト獾腻X，別坑國內(nèi)的投資者，國內(nèi)投資者非要想辦法往里跳，攔不住也沒辦法。

我是做過茶飲品牌的，這里面的道道，太多了。

總之，官方希望在A股上市的公司，都是行業(yè)的優(yōu)秀代表，都是能給股東帶來較好回報(bào)的，希望A股的投資者少承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)按照管理層最初的想法，現(xiàn)在很多科技公司也是不能在A股上市的，但是出于各方面的考量，還是允許了一部分，不過主板依然很嚴(yán)格。

所有成年人都可以在A股開戶，主板也沒有資金要求，幾百塊錢都可以買，只要夠一手就行，但是科創(chuàng)板得50萬的門檻，還要2年的交易經(jīng)驗(yàn)吧。

管理層可能想的是能拿出50萬的閑錢投資，也有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，股市是一個(gè)愿打一個(gè)愿挨的地方，可能這也是綜合考慮后平衡的結(jié)果。

說起愿打愿挨，這幾天算力和半導(dǎo)體領(lǐng)域，很多之前的爆火的公司，都密集發(fā)布了減持計(jì)劃，在我看來真的有點(diǎn)瘋狂。

有哪些公司我就不點(diǎn)名了，減持這個(gè)行為要辯證的去看待，有些合理減持是沒問題的，但是這些算力、芯片和設(shè)備類公司，明顯就有點(diǎn)那個(gè)啥了。

現(xiàn)在的門檻相比于之前，確實(shí)已經(jīng)放開很多了，但是之前已經(jīng)在港股或者境外上市的公司，想要回A股也不是很容易，意愿度可能也不是很高，這個(gè)說起來很復(fù)雜。

所以如果想買這些公司，只能通過港股通或者境外賬戶，有些公司港股通也買不了。

這也是國內(nèi)優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如國際上那些互聯(lián)網(wǎng)公司的原因之一，如果把這條路完全給堵上，那估值會(huì)更難看，流動(dòng)性會(huì)大幅度減少。

但是文章開頭說了，現(xiàn)在還沒有定論，具體會(huì)如何執(zhí)行暫時(shí)還不得而知，目前只有長(zhǎng)橋證券有公開表示執(zhí)行范圍。

按照長(zhǎng)橋證券的說法，這次只有兩類賬戶會(huì)被清理，第一類是使用可疑或偽造文件開戶的賬戶，第二類是零結(jié)余不動(dòng)賬戶。

第一類屬于普遍現(xiàn)象，因?yàn)楹芏嗳耸菦]有資格在境外開設(shè)賬戶的，所以機(jī)構(gòu)或中介會(huì)幫忙偽造，券商也睜一只眼閉一只眼，對(duì)于他們來說沒任何壞處，只會(huì)有收益。

雖然屬于普遍現(xiàn)象，但也不是全部，還是有很大一部分是合規(guī)在外開戶的。

所以如果長(zhǎng)橋證券說的屬實(shí)，會(huì)有影響，但是影響不會(huì)很夸張，但是目前無法證實(shí)長(zhǎng)橋證券說的是真實(shí)的，官方并沒有明確發(fā)布說明文件。

反正這個(gè)東西對(duì)中概股肯定是會(huì)有影響的，影響會(huì)有多大，現(xiàn)在還說不好，再看看高層的態(tài)度和行動(dòng)。

如果真的徹底把這條路堵住，中概股就真的麻煩了，流動(dòng)性會(huì)減少很多，資本市場(chǎng)沒有流動(dòng)性，就意味著沒有活力，沒有活力的市場(chǎng)，很難有好的表現(xiàn)。

如果真的像長(zhǎng)橋證券說的那樣，那影響有限，時(shí)間長(zhǎng)了，也差不多能消化。

再說，實(shí)在不行，那就回大A，圈錢的垃圾公司就讓他們爛在境外，優(yōu)秀的公司回A股也行，說不定高層就是這樣考慮的。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的深度觀點(diǎn)，放在專欄里，公司估值請(qǐng)參考專欄里的《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

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