格林生物IPO：三闖創(chuàng)業(yè)板，收入核查執(zhí)行有效性與研發(fā)“短板”成為關鍵

縱使格林生物已步入上市委審議會議階段，但其板塊定位自始至終是交易所關注的重點之一。以公司前次申報收到的二輪問詢函為例，監(jiān)管明確指出格林生物“專利數(shù)量明顯低于同行業(yè)平均水平”“研發(fā)成果及研發(fā)投入對應項目多為非專利技術”，由此不僅要求公司解釋原因，更關注研發(fā)成果“能否支撐公司持續(xù)保持成長性及競爭能力”。

六年時間、三次申報，格林生物科技股份有限公司（以下簡稱“格林生物”）的創(chuàng)業(yè)板IPO迎來關鍵節(jié)點。5月21日，深交所發(fā)布公告，將于5月28日召開上市審核委員會審議會議，審核格林生物的上市申請。

格林生物自設立以來一直專注于香料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務，形成了松節(jié)油、柏木油和全合成三個產(chǎn)品系列，具體產(chǎn)品主要包括檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等近40個細分品種，產(chǎn)品主要供下游作為配制日化香精的原料。

公司最近一年營業(yè)收入突破10億元；最近兩年歸屬于母公司所有者的凈利潤合計為3.28億元，累計凈利潤超過1億元；最近三年累計研發(fā)投入金額為8,195.86萬元。

作為國家高新技術企業(yè)，格林生物擁有多項發(fā)明專利，承擔國家火炬計劃及省級新產(chǎn)品試制計劃。深耕香料領域20余年，公司已成為國內(nèi)香料領域先行企業(yè)之一，先后參與起草香料產(chǎn)品國家標準5項，主起草行業(yè)標準15項、主起草或參與起草團體標準12 項。

經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)化及市場推廣，格林生物已在供應相對有限的突厥酮領域積累一定的客戶資源及市場基礎，以突厥酮為代表的全合成系列產(chǎn)品2025年銷售收入突破5億元。但在這背后，外銷收入、貿(mào)易型客戶占比較高，復雜的銷售鏈條使得收入確認及終端銷售核查的充分性受到關注。

外銷收入約8成

函證回函信息披露不足

在創(chuàng)業(yè)板“二退三進”后，格林生物的業(yè)績表現(xiàn)已是今非昔比。2023年、2024年及2025年（以下簡稱“報告期”）公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.35億元、9.61億元、10.75億元；凈利潤0.93億元、1.50億元、1.79億元，最近一年營收突破10億元，營收、利潤三年復合增長率分別為20.95%、38.78%。

放在行業(yè)當中，格林生物如今的經(jīng)營成績較為靠前。2025年，公司營收規(guī)模僅次于新和成，領先其余6家可比公司。針對此次申報期內(nèi)較快的業(yè)績增長，交易所要求公司回應“營收利潤增速均高于行業(yè)平均水平的主要原因”。格林生物回復稱，一方面是受上游原材料價格下降影響，松節(jié)油產(chǎn)品成本、售價處于有利競爭低位；另一方面則是客戶對全合成系列產(chǎn)品認可度提高，銷量增幅較大，疊加毛利率提升拉動收入毛利增長。

實際上，格林生物與同行相異的，不僅有業(yè)績增速，還有其收入?yún)^(qū)域及客戶結(jié)構(gòu)。報告期各期，格林生物外銷收入占比分別為87.08%、85.09%、85.21%，高居85%以上，同行均值在50%左右；貿(mào)易型客戶銷售占比約占三分之一，同行多以直銷、經(jīng)銷區(qū)分，貿(mào)易型客戶較少。

在業(yè)績增長較快的基礎上，既有主要收入來自境外，又有較高的貿(mào)易商客戶占比，格林生物收入核查程序執(zhí)行有效性自然成為審核重點。據(jù)回復意見函顯示，公司前五大貿(mào)易型客戶銷售收入占貿(mào)易型銷售收入的比例在60%左右，集中度相對較高，而余下的約4成收入對應百余家中小型貿(mào)易客戶。

面對監(jiān)管“貿(mào)易商向發(fā)行人采購產(chǎn)品與其終端客戶業(yè)務的匹配性”的問詢，格林生物的回函披露對象僅限于前五大主要貿(mào)易商客戶銷售產(chǎn)品及下游終端客戶情況，其他貿(mào)易商客戶及相關終端客戶信息披露有限。

保薦人長江證券對貿(mào)易商展開比照經(jīng)銷商核查，對主要貿(mào)易型客戶進行訪談，2022年至2025年1-6月訪談比例分別為54.78%、60.56%、82.62%、83.22%；函證核查方面，其向貿(mào)易商客戶發(fā)送《貿(mào)易商專項確認函》以核查下游銷售情況，整體發(fā)函金額占貿(mào)易型客戶銷售收入比例在80%左右。據(jù)此，保薦人、申報會計師認為，貿(mào)易商向發(fā)行人采購產(chǎn)品與其終端客戶業(yè)務具備匹配性。

圖片來源：回復意見函

依照上述內(nèi)容，長江證券主要披露了函證發(fā)送比例，未進一步披露函證回函確認比例、未回函金額對應的替代核查程序及相關核查結(jié)果。通常情況下，函證發(fā)函金額并不等同于實際回函確認金額，兩者在核查有效性上存在差異，未回函部分應當結(jié)合替代程序進一步驗證。這些信息，在格林生物回復意見函中均未得到體現(xiàn)。

審核中心意見落實函中，交易所仍對公司業(yè)績較前次申報大幅提升予以關注，上會階段或就相關問題進一步展開問詢。

研發(fā)費用增加

同期成果產(chǎn)出卻放緩

縱使格林生物已步入上市委審議會議階段，但其板塊定位自始至終是交易所關注的重點之一。以公司前次申報收到的二輪問詢函為例，監(jiān)管明確指出格林生物“專利數(shù)量明顯低于同行業(yè)平均水平”“研發(fā)成果及研發(fā)投入對應項目多為非專利技術”，由此不僅要求公司解釋原因，更關注研發(fā)成果“能否支撐公司持續(xù)保持成長性及競爭能力”。

時至本次申報，截至2026年4月27日，格林生物擁有發(fā)明專利23項，相較2023年5月27日披露的21項僅增長2項。值得一提的是，公司曾在2023年的回函當中表示，“另有3項專利正處于實質(zhì)審查階段”。換言之，近三年公司新增發(fā)明專利數(shù)量整體較為有限。

圖片來源：回復意見函

為證明自身符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新特征，格林生物在招股說明書中披露其“承擔了4項國家火炬計劃項目，29項省級新產(chǎn)品試制計劃，19項省級新產(chǎn)品完成試制并通過驗收”。但經(jīng)對比，上述項目數(shù)量與2023年招股說明書所示相同，這也意味著報告期內(nèi)并未新增。類似的，公司相關科研成果及獲得獎項也大多集中于早期。

圖片來源：招股說明書

在新增發(fā)明專利數(shù)量較少的同時，格林生物部分發(fā)明專利保護期陸續(xù)屆滿——截至2026年4月27日已有5項發(fā)明專利過保護期，涉及松節(jié)油系列、柏木油系列和全合成個別產(chǎn)品生產(chǎn)技術。公司直言，若相關技術被競爭對手掌握并用于生產(chǎn)相關產(chǎn)品，可能形成直接市場競爭，并對相關產(chǎn)品的毛利空間和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

而與專利數(shù)量增長趨緩對應的是，公司研發(fā)投入水平相對同行并不高。

格林生物在招股說明書中表示重視研發(fā)，并在新產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)工藝革新及技術升級等方面持續(xù)投入大量資源和經(jīng)費，但報告期內(nèi)研發(fā)費用分別為1,851.63萬元、2,618.31萬元、3,725.93萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為2.52%、2.73%、3.47%，低于4.59%、4.28%、4.08%的同行均值。

對此公司解釋稱，同行在產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)、收入規(guī)模等方面存在一定差異，研發(fā)費用率亦存在一定差異。不過，新和成2025年收入接近40億元，研發(fā)費用率仍高達4.94%，較格林生物高出約1.5個百分點。

并且，格林生物研發(fā)費用各細分項目變動幅度存在一定差異。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為31人、43人、48人，對應研發(fā)人員工資、獎金等人工費用分別為635.06萬元、1,326.18萬元、1,647.27萬元。2024年研發(fā)人員較上年增長12人，人工費用同比增幅超一倍；2025年在新進5名研發(fā)人員的條件下，人工費用進一步增長321.09萬元。相比之下，格林生物研發(fā)直接投入費用增長緩慢，2024年為1,116.89萬元，較2023年僅增加17.16萬元。

整體來看，2023-2025年，公司研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)人工費用增幅分別為54.84%、159.39%，同期直接投入費用增幅僅為14.18%，增長節(jié)奏并不同步。

圖片來源：招股說明書

在2023年及以前的研發(fā)體系下，公司形成多項發(fā)明專利及科研成果，報告期內(nèi)隨著研發(fā)團隊擴張、投入金額增長，研發(fā)成果整體卻未相應增長，無怪監(jiān)管問及“新產(chǎn)品、新技術的研發(fā)進度及預計完成時間，是否存在長期未完成的情況”。

就目前披露信息而言，格林生物收入核查與研發(fā)投入等情況還有待進一步說明。三闖能否成功，拭目以待。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

1

2

3

版權(quán)聲明

本文版權(quán)歸屬上海新民周刊文化傳播有限公司所有，任何單位與個人未經(jīng)許可不得擅自轉(zhuǎn)載。

NEWS

NEWS TODAY