快手必須成為一家AI公司

作者｜版君、畫畫

5月12號那一周，我寫過一篇。

當時討論的是一件事，快手計劃把可靈分拆，200億美元估值融資。當下的時間點，快手的市值大約300億美元。

子業務的估值直接逼近母公司的三分之二，這在中國互聯網分拆史上實屬罕見。但那時候有一個懸而未決的問題：資本市場層面的估值倒掛，究竟會不會傳導到真實的經營大盤上？

5月27號晚上，快手的Q1財報出來了。

答案不僅是肯定的，而且傳導的速度比所有人預想得都要快。

一、先把數字攤開

一季度營收337億，同比微增3.4%。單看大盤，這只能算是一份勉強及格的守成答卷。

但利潤表的成色完全變了。

經調整凈利潤降至34億元，同比大跌26.3%；期內利潤跌至29億，直接從去年同期的40億臺階上滑落，整體毛利率從54.6%被硬生生壓到了51.2%。

這道數學題的邏輯非常有意思，營收明明多拿到了11個億，但凈利潤卻平空蒸發了11個億。

新增的真金白銀，剛進賬還沒焐熱，就被另一張巨大的口吃掉了。

這張口就是可靈。

一季度，可靈單季收入沖破6.5億元，同比狂飆300%。其ARR（年化收入運行率）從去年同期的1億美元，一路漲到今年3月的近5億美元。一年翻了整整四倍。

這就構成了快手財報里最詭異的曲線，母公司的核心利潤在持續失血，子業務的營收曲線卻在瘋狂爆發。

這絕非巧合，它們本就是同一枚硬幣的兩面。

二、11.5億毛利去了哪里

財報里最關鍵的信號其實是毛利率。

掉了3.4個百分點。

3.4個百分點聽起來并不多。但乘上337億營收，意味著大約11.5億的毛利憑空消失了。

這11.5億去了哪？

快手在財報里的解釋很直白：銷售成本上升、AI投入加大。

相較于同比增至36億元、直接砍掉利潤的研發費用，更隱蔽的失血點其實被做進了銷售成本?？伸`在2月份發布了3.0全模態大模型，全球用戶規模突破6000萬。

支撐這個龐大體量在海外狂奔的，是無底洞般的服務器折舊、推理算力賬單以及模型訓練成本。這些硬開支直接拉低了整體的毛利表現。

可靈Q1確實賺了6.5億。但對沖掉它吃掉的算力與研發紅利后，目前依然處于一種用母公司利潤高空走鋼絲的微妙狀態。所產生的營收，還遠遠無法覆蓋它吞噬的綜合成本。

這是AI公司最熟悉、也最危險的階段。根據市場測算，OpenAI每賺1美元要倒虧1.22美元。Anthropic前段時間剛剛走出來。

今天的可靈，也踩在了這個命運的十字路口。

三、吞噬不再是修辭，是結構

上一篇我用了"吞噬"這個詞，當時更多是修辭。

財報出來之后，這個詞變成了結構。

拆開快手傳統的三駕馬車。直播業務同比大跌13.5%，單季縮水至85億元，這已經是連續多個季度的常態化陣痛；廣告增速降至9.3%，徹底告別了曾經的高增長神話；電商則長期被高懸在頭頂的抖音死死壓制。

如果單純看傳統主業，快手靠線上營銷和電商交出了同比增10.7%的核心商業收入，表現不可謂不努力。

但這種克制的增長，根本沒機會在最終的利潤表上沉淀下來。數據一進財報，體溫還沒熱，就被另一側的可靈瞬間吸走。

今年3月底，當硅谷視頻大模型在商業化落地上面臨重重阻礙，局部降溫的空窗期，可靈幾乎成了全球市場上唯一有能力承接海外真空的硬核玩家。

但接住這個歷史級紅利的前提，是必須以更加瘋狂的姿態繼續砸錢，要更頂級的算力、更高頻的迭代、更貴的人才。

這就是為什么那個200億美元估值的分拆融資方案，會顯得如此迫在眉睫。

5月12號傳出分拆，5月27號財報見底。中間僅隔了15天。

這半個月的資本運籌，其實是冰冷財務因果的必然落地。

快手必須以最快的速度，把可靈從母公司的資產負債表里徹底摘出去，將其變成一個自負盈虧、獨立融資的隔離體。

否則，這條蠶食利潤的曲線繼續掛在快手的財報里，很快就會把母公司的業績拖入無法向二級市場交代的境地。

四、但這件事還有另一面

如果只看到利潤的被吞噬，未免低估了快手的戰略野心。

因為可靈絕非一個單純消耗現金流的子業務，它極有可能是快手在互聯網下半場，唯一一次能夠從流量分發平臺躍升為全網視頻基礎設施的改命機會。

這兩者的商業估值和想象空間，有著天壤之別。

過去十幾年，中國互聯網的廝殺邏輯從未變過：誰壟斷了流量入口，誰就是贏家。

在這個鐵律下，快手只能在抖音的陰影下，疲憊地去卷用戶時長、去死磕DAU、去比拼廣告ROI。

但AI視頻時代開始出現一個微妙的變化：

視頻的工業化生產能力，第一次開始反超流量的分發能力。

過去短視頻行業最貴的資產是流量；而今天最稀缺的壁壘，變成了誰能以最低的邊際成本、最高的工程效率，批量生成及格線之上的優質內容。

而這件事，恰恰撞在了快手的基因上。

市場常常忽略了一個事實?？焓质侵袊鴮σ曨l工業化生產理解最深刻的平臺。它龐大的生態底層，是由無數直播主播、MCN機構、帶貨到達人以及內容工作室構成的。這些人每天都處于高頻、剛需的視頻素材生產線。

快手內部原本就嵌有一套極為成熟的視頻全產業鏈工作流，AI的介入，本質上只是將這條工作流實施了全自動化的降維打擊。

可靈之所以能率先在全球跑出來，絕不是偶然的運氣，而是底層生態結出的果實。

五、AI對快手是換命

今天坐在AI牌桌上的老牌巨頭里，大家的退路各不相同。

騰訊即便步伐稍慢，身后的微信依然是不可撼動的巨無霸，字節即便AI開銷猶如天文數字，抖音和TikTok依然是超級現金奶牛；阿里則有電商大盤和阿里云的底層支撐。

但快手沒有退路。

短視頻平臺的天花板已經很明顯了，用戶時長見頂，廣告增長放緩，內容同質化，流量越來越貴。所有短視頻平臺都在拼命找第二增長曲線。抖音做電商，小紅書做閉環，B站做游戲，視頻號接微信生態。

快手沒有騰訊的生態，沒有字節的全球化，也沒有阿里的商業底盤。它唯一可以仰仗的，只有視頻本身。

因此，AI對于快手而言，從來不是什么錦上添花的加分項，而是一場關乎生死、必須成功的換命新敘事。

這也是為什么最新這份財報的潛臺詞如此值得玩味。

快手的高層們開始在電話會上刻意淡化短視頻平臺的傳統標簽，轉而高頻提及AI內容生成、AI智能營銷、數字人資產以及生產力工具。

本質上，快手是在進行一次驚險的身份洗牌。它不想再做一家靠兜售內容注意力賺錢的公司，它想變成一家出產視頻生產力的AI科技公司。

六、接下來會發生什么

被拆分出去的可靈，命運即將走向兩條完全不同的支線。

第一種，是雅虎模式的終極翻盤。

可靈的ARR繼續保持每年翻倍的死腦筋增速，一路沖向10億、20億美元。獨立融資大獲成功，200億估值徹底兌現。

屆時，快手本體賺不賺錢、流量有沒有見頂都不再重要。二級市場只會關心快手手里究竟握著多少可靈的原始股權，正如當年雅虎本體早已淡忘，卻憑借對阿里巴巴的早期持股，依然在資本市場上被奉為座上賓。

第二種，則是觸碰到隱形的天花板。

AI視頻生成的B端商業化路徑，可能遠比想象中狹窄。如果普通用戶的付費意愿在新鮮感過后迅速歸零，可靈的續命就只能純粹仰仗廣告、影視素材和AI短劇等有限的商業場景。一旦其ARR在沖過5億美元大關后增速掉頭向下，那么獨立分拆的資本故事就會很難講，撐不起高估值。

但快手有一張別人沒有的牌，它太懂中國視頻內容行業真正的生產鏈條了。真正決定一個AI產品能不能商業化的，往往不是模型參數，是誰更懂真實世界的工作流。

這是可靈跟Sora最大的區別。也是可靈跟字節、騰訊AI視頻產品最微妙的差別。

接下來的三個季度，財報里的每一個數字，都會給出最冷酷的宣判。

【版面之外】的話：

過去幾年，快手一直像一家已經證明自己能賺錢的公司。

但資本市場真正喜歡的，從來不是會賺錢，是能不能重新定義未來。

短視頻時代，快手始終活在抖音的陰影里。AI視頻時代，它第一次有機會離開那個位置。

所以這次財報真正重要的，不是利潤跌了多少、可靈漲了多少。

是在告訴外界，快手已經不再做"快手"了。現在做的事，是用快手的資產，去賭一個新的身份。