阿維塔要重啟IPO？上市近了，盈利還遠！

引子

阿維塔港股招股書屆滿6個月自動失效，官方關于“技術性流程”的解釋，在2026年頭四個月加起來賣了不到1.7萬輛的慘淡銷量面前，顯得頗為“單薄”。或許，是不是正常流程不重要，重要的是，就算擠進港交所大門，260億的估值能否經得起拷問？目前的銷量情況，又是否會讓資本市場心里繼續“打鼓”？

文丨曹羽昕

圖片丨網絡

2025年11月27日深夜，阿維塔向港交所遞表，成了第一家沖刺IPO的央企新能源車企。中金和中信證券聯席保薦，擬募資10億美元。不得不說，那會兒的阿維塔底氣確實足。2025年其連續10個月銷量破萬，全年超12萬輛，成績耀眼。再加上有長安、華為、寧德時代組成的“CHN鐵三角”站臺，這套敘事在資本市場上有足夠的吸引力。

可惜的是，半年之后，畫風變了。2026年5月27日，招股書滿6個月自動失效。阿維塔方面的解釋是：港股常見技術流程，正在更新材料，盡快重新遞交。但這種“程序性插曲”顯然不是我們真正在意的事情，真正令人關注的，是伴隨失效消息一起引發關注的銷量數據。

2026年前4個月，阿維塔賣了不到1.7萬輛車，連去年同期的零頭都夠不上。即便總裁陳卓表示“仍會按當前節奏推進，擇機完成上市”。但問題是，當銷量撐不住估值故事，“擇機”二字背后，到底還有多少余地呢？

01

轉化效率不高，規模“故事”如何講下去？

回看阿維塔近兩年的營銷動作，力度還是很大的。其曾簽約姚安娜出任阿維塔07全球代言人，獨家冠名文化體驗真人秀《非遺之城·寶藏季》；聯合芒果TV、寧德時代共創綜藝節目《背后》；與電影《浪浪山小妖怪》達成官方合作；品牌形象登陸國家級平臺，成為“CCTV央企智能出行戰略合作伙伴”。從品牌聲量的角度看，阿維塔在各條戰線上都有布局。但營銷的終極目標是轉化為銷量，資本市場看新能源車企，第一條“硬標準”也是銷量，而阿維塔在這條轉化鏈路上顯然效率一般。

我們必須得承認，2025年阿維塔確實有過高光時刻。全年12萬輛，連續10個月月銷破萬，同比增幅超60%的數據，足以說明其業績的穩定性。但話又說回來，穩定不代表出挑，把賬算細一點，問題就藏不住了。2025年年初阿維塔定的目標是22萬輛，年底一算，完成率54%。哪怕最好的11月，也就賣了大約1.4萬輛。不是說這個銷量不好，而是對比同期理想、蔚來、極氪這些月銷兩三萬起步的一線玩家，阿維塔的“破萬”，“含金量”似乎并沒有那么高。

在高端新能源市場，及格和優秀之間，差的是一個量級的規模效應，資本想看的也是規模。要知道，沒有規模，什么都攤不薄。 這種區別在2025年并不明顯，但到了2026年就不太一樣了。乘聯會批發銷量數據不會說謊，2026年1月2216輛，2026年2月4033輛，2026年3月5143輛，一季度累計11392輛，同比暴跌53.5%。再看競爭對手，零跑一季度干了11萬輛，理想9.5萬輛，蔚來8.3萬輛，小米SU7一款車就交了7.86萬輛。這么一看，是不是差距明顯了？

主力車型的走勢也很能說明問題，2025年阿維塔06和07上市時，一度把月銷推到5000多輛，這個銷量不能說多么好，但也不算差了。到了2026年3月，阿維塔07掉到3140輛，阿維塔06只剩1669輛。之前靠著“華為+長安+寧德”帶來的粉絲基本上消化完了，后面的群眾基礎還沒打起來，自然接力不下去了。

從產品層面看，阿維塔在20萬至30萬價格區間面臨的市場環境可能是所有新能源品牌中最殘酷的。特斯拉Model Y以品牌溢價和規模成本優勢持續施壓，比亞迪漢以性價比和渠道密度占據基本盤，小米SU7以跨界流量和生態鏈打法異軍突起，極氪007和問界M5則在各自的產品定位上建立了差異化認知。每個對手都在用戶心里扎下了自己的標簽，而阿維塔的“新豪華”喊了一年多，但在消費者心智中始終沒有形成一個清晰且不可替代的品牌標簽。

這是阿維塔銷量沒能起來的一大因素，而賣不夠量，成本就攤不薄，盈利這件事就很難提上日程。招股書白紙黑字寫著，2025年上半年毛利率從2023年的-3%拉到了10.1%，客觀來說，這是有改善的，但同期虧了15.85億元也是事實。把賬拉長看，2022年到2025年上半年，累計虧損113.12億元。也就是說，四輪融資190多億，一半已經被虧掉了。當然，現在虧錢的車企大有人在，但遲遲不能扭虧，總歸讓人樂觀不起來。

02

多重壓力疊加，焦慮難以掩蓋

外人眼里含著“金鑰匙”出生的阿維塔是虧得起的，但這不代表其不焦慮，畢竟，沒有哪個品牌能一直虧下去而無動于衷。在新能源品牌中，阿維塔是特殊的，它不是一個由單一母公司孵化出來的品牌，而是由三家行業巨頭共同塑造的“聯合體”。長安汽車提供整車制造與供應鏈，華為注入智能駕駛與座艙技術，寧德時代保障電池供應與電動化能力。這種“CHN”模式在紙面上是完美的，但在實際運行中，三方股東的利益訴求并不完全一致。

長安汽車的核心訴求是品牌向上與規模增長，阿維塔承載著長安沖擊高端新能源市場的戰略使命，這一點大家都看得出來。寧德時代作為第二大股東，核心利益在于電池出貨。從寧德時代的角度看，阿維塔的銷量越高，電池采購量越大，自己的投資回報就越可觀。華為的角色更微妙一些，其不持有阿維塔股權，主要為阿維塔提供全棧智能解決方案。華為的多方合作策略雖然為華為自身帶來了規模化的技術授權收入，但也稀釋了阿維塔的“獨享”色彩。

這種三角利益格局，在阿維塔面臨重大戰略決策時容易產生復雜的博弈。比如在產品定價上，三方訴求的差異，可能導致定價策略的反復調整。從"高舉高打"的30萬+定價，到推出21.99萬元的阿維塔07下探市場，再到2026款阿維塔12提價回歸高端。這種搖擺背后，讓人不得不懷疑，這是否是三方股東在不同階段對品牌方向的不同權重影響導致的情況。

2025年9月，阿維塔換帥，長安汽車副總裁王輝接替了朱華榮出任董事長。明面上看，朱華榮升任新央企中國長安汽車集團的董事長，擔子更重了；王輝在海外市場有豐富經驗，能把阿維塔帶向新階段。但放在更大的背景里看，這步棋背后并沒有那么簡單。這意味著阿維塔的實際最高決策權仍由集團一把手掌控，王輝在海外市場的經驗更多是為品牌的全球化布局服務，而非獲得完全的自主決策權。

2026年4月21日，長安汽車“1445”全球戰略發布，阿維塔和深藍宣布“前端獨立、中后端協同”。朱華榮在會后的溝通中表示，兩品牌公用資源預計將降低20%至30%的成本。目標也很清晰：到2030年，阿維塔50萬輛，深藍100萬輛。陳卓隨后出來解釋“三個不變”：“高端新豪華品牌戰略不變，品牌經營模式不變，渠道運營與用戶服務體系不變”，上市計劃照舊，“擇機完成上市”。

看起來一切都沒變，實際上有些思路已經在改變了。深藍現在已經在走量了，而阿維塔還沒徹底成長起來，一個能打的帶一個還在爬的，邏輯上沒毛病，但從品牌敘事來看，一個標榜獨立高端的品牌，如果不是實在沒辦法，也不至于需要靠兄弟品牌的規模去攤成本。另外一個繞不開的結就是華為。阿維塔從智駕到座艙，核心技術幾乎全部來自華為，這是優勢，也是束縛，畢竟現在“華系”實在太多了，同質化很嚴重。

當技術不再是護城河的時候，品牌力怎么補位？哪怕阿維塔花115億元買了華為引望10%的股權來鎖定技術優先權，但這是否會給品牌現金流帶來更大壓力？品牌又是否就此可以高枕無憂？證監會2026年2月那封境外上市備案反饋意見更是一口氣問了股權合規、控制權認定、外資準入、數據安全等多個問題。多重壓力疊加，阿維塔真的不焦慮嗎？

03

260億估值，拿什么撐起來？

從財務數據來看，阿維塔的融資能力在新能源車企中的融資能力不錯。有人可能覺得，有260億估值在，阿維塔怕什么呢？但是有個現實情況我們必須要明確，目前流傳的阿維塔估值260億元，不是投行給的IPO定價，是一級市場股權轉讓倒推出來的。去年底博泰車聯發了個公告，說子公司賣了0.24%的阿維塔股權，成交價6244萬。一算，估值260.17億元。

這個數字對應阿維塔2024年151.95億元的營收，市銷率大約1.7倍。如果用2025年全年約270億元的預期營收來算，PS大概0.96倍。放在行業里比一比：零跑PS在0.6到0.8倍之間晃，蔚來0.7到0.85倍，小鵬和理想稍好，也不過1到1.2倍。阿維塔以近0.96倍拿到的估值，已經包含了市場對“CHN三角”的溢價。問題是，溢價這東西，需要業績去填。

再看阿維塔的業績，2026年頭四個月，阿維塔一共交付了不到1.7萬輛車。按照現在這個交付節奏來看，就算阿維塔06T在二季度末能拉一波銷量，全年營收要沖上去也不容易。資本市場是認死理的，銷量約等于估值，銷量不行，別的都是白搭。

而且，阿維塔四輪融資累計超190億，三年半虧了113.12億。也就是說，超過一半的融資額已經被虧損吃掉。再說直白一點，阿維塔的資金使用效率不高，后續還要持續燒錢搞研發、鋪渠道，離自我造血還差得遠。IPO如果順利推進，10億美元將投到新車研發、技術迭代和海外渠道上。但如果二級市場因為業績不及預期給出更低的定價，這筆錢能拿回來多少，也是個未知數。

從這些角度來看，阿維塔的目標可能就有點樂觀了。其定的目標是2027年全球40萬輛、營收千億；2030年80萬輛；2035年150萬輛。從12萬到40萬，兩年翻三倍多，增速要求超過230%。這在存量廝殺階段，難上加難。換句話說，要支撐這些目標的實現，IPO募資是一個重要的資金來源，但前提是，阿維塔需要證明自己有能力把融來的錢轉化為可持續的增長，目前我們還沒看到確定的答案。

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結語

長安的制造、華為的智駕、寧德時代的電池，拿出來個個是王牌，但三張牌湊一塊兒，不等于市場就會買單。阿維塔IPO已經到了關鍵期，招股書失效可以重交，估值可以談，但銷量這個硬指標騙不了人。朱華榮有句話說得挺狠：“任何一個品牌，不快進，必倒退。”實話說，道理都對，但如何快進，不是一句話就能解決的事。 至于阿維塔是“上市起飛”還是“上市即巔峰”，我們不妨靜觀其變。

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