《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識》：從進(jìn)化論的視角解讀投資哲學(xué)

新加坡那爛陀資本的創(chuàng)始人，有著“印度巴菲特”美譽的普拉克·普拉薩德在這本書中分享了他從進(jìn)化論學(xué)到的三大核心投資原則。

一、規(guī)避重大風(fēng)險

物競天擇，適者生存。自然界的所有生物都會把生存放在首位，歷經(jīng)數(shù)萬億年的生存進(jìn)化，存活下來的動植物都找到了降低風(fēng)險的秘訣，那就是放棄部分利益，以規(guī)避可能招致滅頂之災(zāi)的風(fēng)險。自然界進(jìn)化出的生存智慧，同樣也適用于復(fù)雜多變的投資市場。

投資中應(yīng)優(yōu)先考慮風(fēng)險，而非回報。要規(guī)避具有重大風(fēng)險的項目，那爛陀有四條準(zhǔn)則。第一，提防不誠信的管理層。那爛陀會在前期投入大量精力和成本進(jìn)行管理層的盡職調(diào)查工作，在完成誠信調(diào)查之前，甚至不會開始評估業(yè)務(wù)。第二，拒絕處在轉(zhuǎn)型困境中的企業(yè)。普拉薩德認(rèn)為，以自己的能力，無法判斷他們的敘事能否兌現(xiàn)。轉(zhuǎn)型成功的奇跡畢竟只是極少數(shù)，大多數(shù)轉(zhuǎn)型都以失敗收場。第三，遠(yuǎn)離頻繁進(jìn)行并購的企業(yè)。因為并購存在巨大的機(jī)會成本，普拉薩德更青睞于對原有業(yè)務(wù)持續(xù)投入和關(guān)注的企業(yè)。第四，敬畏快速變化的行業(yè)。那爛陀投資偏好穩(wěn)定走勢、可預(yù)測且行業(yè)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定的行業(yè)，并不會過分追求熱點。

二、以合理的價格購買高質(zhì)量資產(chǎn)

規(guī)避重大風(fēng)險，其實就已經(jīng)篩選掉了大部分的企業(yè)，留下少量可以深入評估的項目，那爛陀是如何決定買什么和什么時候買的呢？

生物進(jìn)化有選一贈多的特性，找到真正核心變量，其他優(yōu)質(zhì)特征會自然涌現(xiàn)。普拉薩德認(rèn)為這一真理普遍適用于復(fù)雜系統(tǒng)，包括投資。

那爛陀資本評估企業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)是歷年已動用資本回報率ROCE。首先，它提供了全景視角，ROCE考察了管理層可以支配的全部資本，從而更真實地反映了管理層的資本配置能力和企業(yè)的整體運營效率。其次，它核心關(guān)注經(jīng)營，而非財務(wù)技巧。在那爛陀投資組合的30家企業(yè)中，ROCE中位數(shù)約為42%，是一個非常高的標(biāo)準(zhǔn)。

那爛陀又如何評估“合理的價格”呢？ DCF估值模型是金融界廣泛使用的一種公司價值評估方法，它將企業(yè)在未來存續(xù)期間內(nèi)的所有現(xiàn)金流貼現(xiàn)到當(dāng)下，所得到的數(shù)值就是企業(yè)的內(nèi)在價值參考。普拉薩德認(rèn)為投資是一門歷史學(xué)科，應(yīng)該更多的關(guān)注歷史財務(wù)數(shù)據(jù)而非預(yù)測未來。達(dá)爾文正是通過對歷史信息的記錄和分析，并在此基礎(chǔ)上做出推論，成功提出了進(jìn)化論。受達(dá)爾文的啟發(fā)，那爛陀對預(yù)測未來沒有任何興趣，而是將企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)作為估值的基礎(chǔ)，評估企業(yè)的歷史財務(wù)狀況、經(jīng)營戰(zhàn)略，衡量企業(yè)競爭地位，最終設(shè)定一個公平合理的估值。

在核心指標(biāo)的基礎(chǔ)上，全方位調(diào)研分析，篩選出“高質(zhì)量”投資目標(biāo)，確定“買什么”；然后基于歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，給企業(yè)制定“合理的價格”，確定“怎么買”。只有滿足“高質(zhì)量”和“合理的價格”雙重標(biāo)準(zhǔn)，那爛陀才會毫不猶豫地出手投資。

三、不輕易買進(jìn)，更不輕易賣出。

2002年4月，美國生物學(xué)家彼得·格蘭特和羅斯瑪麗·格蘭特夫婦在《科學(xué)》雜志上發(fā)表了他們對朱喙地雀和仙人掌地雀進(jìn)化過程的長期研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)這兩種雀鳥的身體特征在兩次氣候變化的短暫周期內(nèi)出現(xiàn)了明顯的變化，但是以10年為一個觀察周期，則沒有明顯的變化。芬蘭生物學(xué)家比約恩·庫爾滕繪制了從260萬年前至11700年前的歐洲棕熊第二個下臼齒長度的演化圖，也發(fā)現(xiàn)了進(jìn)化速度和測量周期成反比的現(xiàn)象。

普拉薩德對比發(fā)現(xiàn)這種現(xiàn)象在企業(yè)中也很普遍，企業(yè)的變化在短期內(nèi)可能看似頻繁，但從長期來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的核心特質(zhì)往往較為穩(wěn)定。他提出了“格蘭特-庫爾滕投資原則”，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)在長期內(nèi)不會從根本上改變其經(jīng)營特征的優(yōu)質(zhì)企業(yè)時，就應(yīng)該充分利用其業(yè)務(wù)不可避免的短期波動作為購入的良機(jī)，股價的波動不等于企業(yè)質(zhì)變。然而投資市場絕大多數(shù)時候都是有效的，既高質(zhì)量又便宜的機(jī)會，只在極少數(shù)時候才會出現(xiàn)。一旦高質(zhì)量企業(yè)的股價因為短期波動跌入合理的價格區(qū)間，那爛陀將會抓住這千載難逢的機(jī)會大量買入這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股份。

不輕易買進(jìn)很容易理解，但是很多投資者肯定會提出疑問“我們買入不就是為了在高價時賣出賺錢嗎？”對于短期投資者，這么想沒錯，但如果你想獲得更高更持久的收益，那么請務(wù)必慎重對待賣出。

達(dá)爾文在數(shù)學(xué)領(lǐng)域的造詣極深，其實從數(shù)學(xué)角度來看，進(jìn)化的本質(zhì)便是“復(fù)利”。微小的變異使得生物更能適合環(huán)境生存下來，并將其特征傳給后代，只要有足夠的時間，這些適應(yīng)能力更強(qiáng)的變種后代數(shù)量將開始呈現(xiàn)指數(shù)級增長，從而通過自然選擇引發(fā)物種進(jìn)化。澳大利亞兔子的數(shù)量在65年間，從24變成了100億！但大多數(shù)人往往忽略了“復(fù)利”背后隱藏的力量：這100億兔子里，約97%是在最后十年里繁衍出來的，前面很多年看起來似乎什么也沒有發(fā)生。在大部分的時間里，復(fù)利并不會發(fā)生足以引起關(guān)注或影響結(jié)果的數(shù)量及變化。投資亦是如此，需要足夠的定力和耐心，如果企業(yè)能夠輕松實現(xiàn)可預(yù)測的復(fù)利，請不要輕易賣出，過早的賣出只會讓投資者“撿了芝麻，丟了西瓜”。

只有那些有耐心、堅持做長期投資的人，才能從“復(fù)利”中受益。如果你已經(jīng)用合理的價格購買到了高質(zhì)量企業(yè)的股票，只要企業(yè)業(yè)務(wù)沒有問題，千萬不要輕易賣出！那爛陀是堅定的長期主義者，投資組合的平均持有周期超過10年，極少賣出。

這本書并不是教你怎么賺錢，而是教你怎么不虧錢。投資成功不在于你做了多少聰明的事，而在于你避免了多少愚蠢的事情。在一個充滿不確定的世界，消除重大風(fēng)險，以合理的價格投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)并且長期持有，會極大提升投資的成功率。