綁定奇瑞20年沖刺IPO：杰鋒動力為何一邊借錢一邊分紅？

奇瑞直至去年才正式登陸資本市場，而依附其發展的一眾供應商里，具備 IPO 申報條件的企業更是寥寥無幾。杰鋒汽車動力系統股份有限公司（下稱 “杰鋒動力”）算是其中最具代表性的一家，這家深度綁定奇瑞的零部件企業，即將在 6 月 4 日迎來北交所 IPO 上會審議。

奇瑞主打性價比，上游供應商資金捉襟見肘不難理解。但杰鋒動力別無選擇：企業由奇瑞科技聯合創辦，自成立之初，它就如同奇瑞為穩固供應鏈布下的一枚棋子、一道保障，始終與整車廠深度捆綁。

PART 01

為奇瑞而生，藤纏樹式共存

十年前奇瑞QQ是無數年輕人的第一款車，它也讓大家直觀感受到早期國產車質量的一言難盡。那不是黑歷史，那是我們來時的路。而這條路杰鋒動力陪奇瑞走了二十年。2004年，奇瑞首次啟動IPO，因為資產過重、關聯雜亂、盈利單薄等原因終止。或許是為掃清IPO障礙、優化供應鏈結構，僅一年后，2005年8月24日，奇瑞科技聯合美國杰鋒組建杰鋒動力，彼時奇瑞科技持股75%，穩居第一大股東。

歷經近二十年的股權多次變動，如今奇瑞科技持股杰鋒動力比例降至 15.34%，仍為公司第二大股東。

股權結構幾經更迭，卻并未改變杰鋒動力對奇瑞高度依賴的經營現狀。數據顯示，2022 至 2025 年，公司對第一大客戶奇瑞汽車的銷售收入占比分別達到 59.87%、71.65%、71.83% 與 65.80%，客戶集中問題十分突出。

杰鋒動力主要為奇瑞供應排氣系統零部件與發動機零部件，其中排氣系統零部件營收占比接近九成。這類產品體積大、單位附加值低，屬于典型的 “拋貨”，長途運輸會大幅推高綜合成本，從經濟性角度來看，只能選擇就近配套，這也直接限制了公司向外拓展其他整車客戶的空間。

也正因如此，杰鋒動力的產能布局從一開始就被綁定在奇瑞的生產版圖上：奇瑞在蕪湖建廠，杰鋒便在周邊配套排氣系統產線；奇瑞布局大連基地，杰鋒也同步跟進建廠。這種 “藤纏樹” 式的深度綁定，讓企業資產、團隊徹底圍繞奇瑞運轉，形成了難以剝離的依附關系。雪上加霜的是，奇瑞主打高性價比，降本壓力層層傳導至上游，給供應商定下嚴苛的年度降本目標。

圖片來源：杰鋒動力招股書

2022-2025 年，公司經營現金流累計凈流入3.03 億元，但投資現金流累計凈流出 2.31 億元，主要用于蕪湖、大連基地建設。同時，為擺脫傳統業務局限，公司布局氫燃料電池、智能懸架等前沿賽道，高研發與產能投入進一步加劇了資金消耗。

問詢回復函顯示，截至 2025 年末，杰鋒動力已獲定點項目 110 項，全生命周期銷售額合計 140.29 億元，其中未投產項目 25 項（多為新能源領域），對應銷售額 56.44 億元。汽車零部件一級供應商從定點到批量供貨周期漫長，為兌現訂單收益，杰鋒動力需提前投入大量資金布局產能。

圖片來源：交易所問詢回復函

PART 02

奇瑞上岸、供應鏈承壓

視線回到奇瑞自身，這家車企20年來多次沖擊 IPO 均未成功，直至業績迎來高速增長后，才在 2025 年 9 月 25 日于香港聯交所上市。但光鮮上市的背后，是長期高杠桿運營埋下的隱患。2022 至 2024 年，奇瑞資產負債率常年維持在 90% 上下，分別為 93%、92%、88%，在國內自主品牌車企中處于高位；直至 2025 年港股上市后，其資產負債率才回落至 80% 左右。而在奇瑞的負債結構中，還積壓了大量應付供應商貨款。

對于急于登陸資本市場、優化財務報表的奇瑞而言，降低杠桿、減少應付賬款是核心目標，而這部分壓力最終也傳導至上游核心供應商身上。近年來，奇瑞系零部件供應商不僅利潤空間被持續壓縮，還不得不長期為整車廠墊資經營。受此影響，2022 至 2025 年，杰鋒動力資產負債率依次為 78.72%、77.66%、67.55%、66.40%，遠高于行業同期 38.71%、42.02%、41.67%、46.56% 的平均水平；

公司流動比率也連續多年低于合理區間。截至2025年底，杰鋒動力貨幣資金僅有2.30 億元，短期借款卻高達 2.53 億元，現有資金已無法覆蓋短期剛性債務。對此公司解釋，持續擴建廠房、添置設備導致投資增加，疊加非上市階段融資渠道有限，只能依賴銀行借款補充資金。

PART 03

為舉債入股，大額分紅

但矛盾之處在于，即便現金流持續緊張，杰鋒動力在2022至2025年期間累計現金分紅近 1.49 億元。一邊是依靠舉債維持運營，一邊是大手筆分紅，這樣的反差難免引人質疑。

不止公司資金緊張，杰鋒動力股東同樣陷入資金困境，實控人甚至舉債入股且欠款仍未結清。蕪湖億輝為公司核心員工持股平臺，IPO 前持股 13%，與美國杰鋒、蕪湖百輝組成一致行動人，掌控公司運營。

2023 年 11 月，實控人范禮為完成蕪湖億輝出資，合計借款 3700 萬元。截至監管問詢階段，已歸還銀行貸款 1200 萬元，剩余 1800 萬元分期償還；向個人拆借的 700 萬元將于 2026 年 11 月到期，利率最高至 9%，現已付息 105 萬元，本金仍未償還。

財務層面的問題還不止于此。2025 年 9 月末，因存在會計差錯更正，安徽證監局對杰鋒動力、實控人范禮、財務負責人陶國榮及董秘王靜玉出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。此次會計差錯直接影響公司盈利數據，2023 年公司凈利潤從最初披露的 1.04 億元上調至 1.31 億元，兩次調增總額達 2687 萬元，調增幅度占原始披露數據的 25.87%。

圖片來源：安徽證監局

綜合高客戶依賴、重資產風險、債務高企、大額分紅、股東舉債入股、財務數據更正等一系列問題，讓人不禁產生疑問：杰鋒動力是否存在刻意粉飾業績、營造盈利向好假象的情況？而高額現金分紅，又是否是將虛增的賬面利潤，變相轉化為實控人的實際收益？