ST葫蘆娃，弄丟了“七色蓮花”

曾經照亮企業發展之路的“七色蓮花”，如今已在一次次違規中悄然失落。

文/每日資本論

如果葫蘆娃弄丟了能夠鎮住蛇妖的“七色蓮花”會怎么樣？

近日，上交所一份編號為〔2026〕110號的紀律處分決定書，將海南葫蘆娃藥業集團股份有限公司（下稱，ST葫蘆娃）——這家以經典動畫形象命名的上市公司推向輿論的風口浪尖。

這份決定書認定，ST葫蘆娃2023年年度報告虛增營業收入1.10億元，占當期披露營業收入的5.77%；虛增利潤總額8958.03萬元，占當期披露利潤總額的66.11%。2024年半年度報告虛減營業收入4260.10萬元，占當期披露營業收入的5.03%；虛減利潤總額2766.11萬元，占當期披露利潤總額的29.35%。

上交所對ST葫蘆娃、實控人暨時任董事長、總經理劉景萍及有關責任人予以紀律處分。同一天ST葫蘆娃還收到了海南證監局下發的《行政處罰決定書》，對其給予警告并處以700萬元罰款；對劉景萍給予警告并處以1050萬元罰款；對時任董事、財務總監、副總經理于匯給予警告并處以250萬元罰款；對時任董事會秘書王清濤給予警告并處以150萬元罰款。

這一天，距離葫蘆娃2020年7月10日以5.19元發行價登陸上交所主板、連續拉出20個漲停板、股價一度飆至49.88元的輝煌時刻，過去了整整六年。曾經照亮企業發展之路的 “七色蓮花”——誠信經營、合規治理、穩健財務、產品質量、市場信任、投資者信心與社會責任，如今已在一次次違規操作與經營失誤中悄然失落，留下的是連續兩年的巨額虧損、股價暴跌超八成的市值蒸發，以及近2.48萬戶股東深陷其中的無奈與失望。

回溯這家企業的發展脈絡，葫蘆娃藥業曾經擁有過一段被市場寄予厚望的黃金時期。成立于2005年的海南葫蘆娃藥業集團，憑借圍繞兒童用藥打造的清晰產品線，在國內兒科中成藥市場迅速站穩腳跟。其核心產品小兒肺熱咳喘顆粒，一度憑借廣泛的渠道覆蓋和消費者認知，成為國內兒童感冒止咳領域的標桿性產品。

上市之前，葫蘆娃的業績尚屬穩健。2019年實現營業收入13.06億元，凈利潤1.2億元。2020年上市首年，實現營業收入11.62億元，同比下滑11.04%；歸母凈利潤1.22億元，同比微漲0.97%。此時，其業績還說得過去。

但誰也沒想到，葫蘆玩上市即巔峰。2021年，營收雖有所增長，但凈利潤同比跌超40%。2022年和2023年業績有所回暖，但2023年的凈利潤僅僅1037萬元，同比大跌87.9%。進入2024年，其業績開始加速下行，營收14.14億元，同比下降21.26%；凈利潤虧損2.74億元，同比暴跌超2700%。2025年，營收進一步萎縮至9.01億元，同比下降36.27%；凈利潤虧損2.87億元，連續第二年大幅虧損。

進入2026年，頹勢未減。一季度實現營業收入1.46億元，同比大幅下降56.61%；凈利潤虧損2895.83萬元，同比大跌218.94%。從盈利到巨虧，從增長到崩塌，ST葫蘆娃用六年時間完成了一家上市公司所能經歷的最完整的墜落弧線。

ST 葫蘆娃的違規行為并非偶然，而是公司長期治理失序的必然結果。這種失序不僅體現在財務造假上，還貫穿于產品質量、關聯交易、內控管理等多個方面，暴露了公司在發展過程中對合規經營與風險控制的漠視。

在產品質量方面，ST 葫蘆娃曾多次因藥品不符合規定被監管部門通報。公開資料顯示，2020 年，其子公司廣西維威生產的批號為 181109 的感冒清熱顆粒，因含量測定不符合規定被列入不符合規定藥品名單。2022 年 11 月，國家藥品監督管理局發布通告，指出海南葫蘆娃藥業集團股份有限公司生產的維 U 顛茄鋁膠囊 Ⅱ（批號：211101），其顛茄提取物的有效成分含量不達標。

此前，據海南省市場監督管理局通報，2018年5月29日，葫蘆娃藥業生產的腸炎寧膠囊被檢查出中藥提取批生產記錄未記中藥材產地、年度產品質量回顧未將中藥提取物對應多批制劑進行歸納分析的問題，被要求整改。

2019年5月30日，葫蘆娃藥業的獨一味軟膠囊被檢查出存在20萬粒的工藝再驗證沒按文件規定如期進行的問題；注射用頭孢孟多酯鈉存在產品年度質量回顧未對成品全檢無菌項進行匯總分析的問題；注射用單磷酸阿糖腺苷存在品種產品質量回顧分析報告中出現了注射用果糖二磷酸鈉的偏差分析的問題，同時被要求整改。

藥品質量是制藥企業的生命線，而 ST 葫蘆娃在這一核心環節的失守，不僅損害了消費者的健康權益，也動搖了市場對公司產品的信任基礎。

在關聯交易方面，除了海南證監局警示函中提及的與海南中旺醫療科技開發有限公司的交易外，公司在其他關聯交易中也存在不規范行為。2026年7月17日，上交所還對ST葫蘆娃及劉景萍因關聯交易信披違規予以通報批評，指出公司在 2023 年至 2025 年期間與關聯方的交易未按規定履行關聯交易審議程序和信息披露義務新浪財經。這種對關聯交易的漠視，不僅違反了信息披露的相關規定，也可能損害中小股東的利益，為利益輸送提供了便利。

在內控管理方面，ST葫蘆娃的財務管理短板早在2022年就已引起監管關注。2023年8月1 日，葫蘆娃向上交所提交申請發行可轉換公司債券時，遭到上市委否決，上市委要求葫蘆娃說明渠道拓展費和學術推廣費的真實性、合理性，銷售推廣過程是否存在商業賄賂或為商業賄賂提供便利的情形。

2024年8月26日，葫蘆娃發行可轉換公司債券的申請再次因不符合發行、上市條件或信披要求而未獲得上交所通過。部分媒體分析認為，葫蘆娃在財務管理上的深層次問題，尤其是預付款項的異常增長，是此次審核被否的關鍵因素之一。

“每日資本論”查詢葫蘆娃財報發現，2022年之前，其預付款項在1100萬元左右波動，但 2022年該項數據直接飆升至7052.48萬元。2023年到2025年，其預付款項在2000萬到3100萬區間波動。截至2026年一季度，其預付款項為1682.96萬元。

請注意，預付款項的異常波動，往往反映了公司在資金管理上的混亂，也可能隱藏著資金占用、虛構交易等風險。

此外，公司的短債壓力也不容小覷。截至2026年一季度，葫蘆娃貨幣資金僅為7656.9萬元，但短期借款就高達4.27億元，一年內到期的非流動負債1.05億元。顯然，貨幣資金遠遠無法覆蓋短期債務，資金鏈嚴重緊繃。

這或許從一個側面也解釋了葫蘆娃為何要發行可轉換公司債券的原因——缺錢。而財務造假、信披違規等行為，在一定程度上也是為了掩蓋公司資金鏈緊張的真實狀況，試圖通過資本市場融資來緩解壓力。

為了應對經營困境，ST葫蘆娃也采取了一些措施，如加快新品研發和上市速度。2024年11月6日，葫蘆娃發布公告稱，公司申報的阿加曲班注射液獲批上市并視同通過一致性評價，該產品是抗血栓形成暢銷注射劑，2023年在中國公立醫療機構終端銷售額超過4 億元。此外，葫蘆娃藥業已有 12 款新品獲批，并通過獲取政府補助來緩解資金壓力。

但這些措施未能從根本上扭轉公司的經營頹勢。新品上市需要時間來打開市場，產生經濟效益，而政府補助的金額相對公司的虧損規模而言，只是杯水車薪。更嚴重的是，公司的財務造假行為被曝光后，市場信任度大幅下降，投資者紛紛用腳投票，導致公司股價持續下跌。以前復權計算，ST葫蘆娃的股價從歷史高點約36元跌至2026年6月29日5.15元，回撤超8成，市值大幅縮水。目前有再次擊穿歷史最低價的趨勢，市場對其未來走勢仍持謹慎態度。

不容回避的是，ST葫蘆娃的一系列問題，暴露出其內控機制的完全失效。而內控失效的背后，是高管團隊對法律法規的漠視和對股東利益的忽視，尤其是實控人暨時任董事長、總經理劉景萍，對公司的違規行為負有不可推卸的主要責任。

高管團隊的責任缺失，反映了公司治理結構的嚴重缺陷。作為上市公司，ST 葫蘆娃本應建立健全的法人治理結構，形成權力制衡機制，保障中小股東的利益。但從實際情況來看，公司的治理結構形同虛設，實控人劉景萍對公司的經營管理和財務決策具有絕對控制權，導致公司在決策過程中缺乏有效的監督和制衡，為違規行為的發生提供了便利條件。

此外，公司的獨立董事和監事會也未能發揮應有的監督作用。在財務造假、關聯交易未履行審議程序等重大違規行為發生時，獨立董事和監事會未能及時發現并制止，反映了其獨立性和履職能力的不足。這種監督機制的失效，進一步加劇了公司的治理風險，也損害了中小股東的利益。

面對監管處罰、業績虧損、股價下跌等多重困境，ST 葫蘆娃的前路充滿了不確定性。要想重新找回曾經照亮企業發展之路的 “七色蓮花”，公司需要付出巨大的努力，采取一系列有效的措施來改善經營狀況、恢復市場信任。

核心其必須應正視自身存在的問題，積極配合監管部門的調查和處罰，認真落實整改措施。針對財務造假、信披違規、關聯交易不規范等問題，公司應建立健全內控機制，加強財務管理和信息披露，確保財務數據的真實、準確、完整，嚴格履行關聯交易的審議程序和信息披露義務。同時，公司應加強對高管團隊和員工的法律法規培訓，提高合規意識，杜絕類似違規行為的再次發生。

聚焦主營業務，加強產品創新和市場拓展也是ST葫蘆娃的當務之急。作為以兒童藥為核心業務的企業，ST葫蘆娃應加大研發投入，開發更多符合市場需求的兒童藥產品，提高產品的競爭力。同時，公司應加強市場推廣，拓展銷售渠道，提高產品的市場份額。此外，公司還應加強質量管理，確保產品質量安全，恢復市場對公司產品的信任。

更為迫切的是，ST葫蘆娃需要快速優化資本結構，緩解資金鏈壓力。面對短期債務高企的問題，公司應積極與債權人溝通，爭取債務展期或重組，降低財務風險。同時，公司應尋求新的融資渠道，如引入戰略投資者、銀行貸款等，補充流動資金，為公司的經營發展提供資金支持。但考慮到上交所對公司作出的三年內不接受發行上市申請文件的限制，公司在資本市場融資的渠道將被暫時阻斷，這對公司的資金周轉提出了更高的要求。

敲黑板！完善治理結構，加強內部控制和監督是ST葫蘆娃能否贏得信任的關鍵所在。因此其應盡快建立健全法人治理結構，形成權力制衡機制，保障中小股東的利益。同時，公司應加強獨立董事和監事會的建設，提高其獨立性和履職能力，充分發揮其監督作用。此外，公司還應建立健全激勵機制和約束機制，激發高管團隊和員工的積極性和創造性，同時加強對高管團隊的監督和約束，防止權力濫用。

“七色蓮花”是葫蘆娃故事中戰勝邪惡的法寶，而在現實中，誠信、合規、穩健、質量、信任、信心與責任，正是企業生存和發展的“七色蓮花”。ST葫蘆娃已經弄丟了這朵“七色蓮花”，能否重新找回，不僅關系到公司的未來，也考驗著公司管理層的智慧和決心。拭目以待吧！

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