他，5000億“隱形礦王”，遠(yuǎn)未吃飽

它更像是一個(gè)全球資源投資與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，在面對(duì)機(jī)會(huì)時(shí)，都能迅速完成“復(fù)制”。

《中國(guó)企業(yè)家》見(jiàn)習(xí)記者 苗詩(shī)雨

記者 馬吉英
見(jiàn)習(xí)編輯｜張昊 編輯｜馬吉英

頭圖來(lái)源｜視覺(jué)中國(guó)

很長(zhǎng)一段時(shí)間游離在公眾視野外的“隱形礦王”，在2025年動(dòng)作不斷。

2025年，黃金出現(xiàn)自1979年以來(lái)最大漲幅，年末，期貨黃金和現(xiàn)貨黃金一度逼近每盎司4600美元。就在這輪行情爆發(fā)的同期，洛陽(yáng)鉬業(yè)在40天內(nèi)完成巴西4座金礦的收購(gòu)交割，加上此前拿下的厄瓜多爾凱歌豪斯金礦，這家以銅、鈷、鉬等為主的河南礦業(yè)巨頭，迅速擠進(jìn)了金礦賽道。

在2025年財(cái)報(bào)中，公司全年盈利首次進(jìn)入200億元區(qū)間，連續(xù)五年刷新歷史。其股價(jià)一年內(nèi)暴漲超三倍，市值巔峰達(dá)到5500億元。

這家公司極為“低調(diào)”，除了官方發(fā)布的公告外，更多關(guān)于它的信息來(lái)自于行業(yè)傳聞。外界始終在好奇：它到底是什么來(lái)頭？

尤其是該公司背后的老板——于泳。他沒(méi)有在洛陽(yáng)鉬業(yè)有任何職務(wù)，公開(kāi)資料提及最多的，是他早年間在造紙廠的工作經(jīng)歷。接近洛陽(yáng)鉬業(yè)的人士直言：對(duì)他了解不多。

但的確是他把洛陽(yáng)鉬業(yè)從破產(chǎn)邊緣拉回來(lái)，繼而完成了徹底的改造。事后倒推，他有著極強(qiáng)的資本布局能力，在多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，完成了高杠桿式并購(gòu)，收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)大多被認(rèn)為開(kāi)發(fā)難度很高，但最終都順利“消化”。

雖然名為“洛陽(yáng)鉬業(yè)”，但它的業(yè)務(wù)版圖早已延伸到了銅、鈷、鋰等礦類(lèi)。而且多數(shù)新業(yè)務(wù)都是通過(guò)并購(gòu)而來(lái)，這與傳統(tǒng)礦企自己勘探為主的模式，有著本質(zhì)區(qū)別。

來(lái)源：洛陽(yáng)鉬業(yè)官網(wǎng)

去年突擊黃金賽道，又是同樣的路數(shù)。市場(chǎng)驚嘆之余，“全球礦業(yè)獵手又精準(zhǔn)出手了”的類(lèi)似評(píng)論在社交媒體上頻繁出現(xiàn)。

據(jù)媒體報(bào)道，知情人士曾如此評(píng)價(jià)于泳與大多礦業(yè)老板的不同：他做產(chǎn)業(yè)是從投資角度考慮，是一個(gè)具有金融和現(xiàn)貨交易思維的人。

洛陽(yáng)鉬業(yè)方面回復(fù)《中國(guó)企業(yè)家》：成本優(yōu)勢(shì)60%由資源稟賦決定，戰(zhàn)略并購(gòu)決定公司的生命線(xiàn)與基因；20%取決于項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)水平，以實(shí)現(xiàn)全生命周期成本最優(yōu)；20%則由日常運(yùn)營(yíng)管理能力決定。這在內(nèi)部被稱(chēng)為“622模型”。

“礦業(yè)終端產(chǎn)品沒(méi)有品牌價(jià)值，競(jìng)爭(zhēng)就在價(jià)格。礦業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是成本的競(jìng)爭(zhēng)，是基于資源稟賦之上的系統(tǒng)能力較量。”洛陽(yáng)鉬業(yè)方面表示。這也對(duì)應(yīng)了洛陽(yáng)鉬業(yè)今年董事會(huì)致辭所言，“建設(shè)規(guī)劃要著眼全生命周期成本最優(yōu)，算總賬、算大賬。”

傳統(tǒng)行業(yè)總是對(duì)“資本玩法”抱有警惕心，但洛陽(yáng)鉬業(yè)過(guò)去20年的變化，似乎在打破這種偏見(jiàn)。不同于大多數(shù)上市公司年報(bào)，洛陽(yáng)鉬業(yè)的文字風(fēng)格平實(shí)簡(jiǎn)單，不會(huì)用到“顛覆”“生態(tài)”“賦能”等時(shí)髦詞匯，包括于泳在內(nèi)的管理層也極少出現(xiàn)在公眾場(chǎng)合。

可以預(yù)見(jiàn)到的是，當(dāng)在全球擁有更多資源后，于泳會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張自己的版圖，他是一個(gè)目標(biāo)感、戰(zhàn)斗欲望強(qiáng)烈的管理者。

2012年，洛陽(yáng)鉬業(yè)剛剛啟動(dòng)全球收礦，面對(duì)澳大利亞的一個(gè)銅礦項(xiàng)目，對(duì)方拒絕了報(bào)價(jià)。此后，于泳決定發(fā)起“敵意收購(gòu)”——繞過(guò)董事會(huì)，直接向股東提交收購(gòu)要約。雖然該項(xiàng)目最終沒(méi)有成功，但足以說(shuō)明他的風(fēng)格。

在行業(yè)媒體Mining.com的“全球礦業(yè)50強(qiáng)”的榜單中，洛陽(yáng)鉬業(yè)憑借近幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)，已經(jīng)超越了眾多國(guó)際礦業(yè)巨頭，穩(wěn)定在了第11位左右。“600億美元”市值是前十名的門(mén)檻，對(duì)于泳來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是“一步之遙”了。

“隱形礦王”

于泳被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“隱形礦王”。他在洛陽(yáng)鉬業(yè)不擔(dān)任任何職務(wù)，甚至連上市敲鐘現(xiàn)場(chǎng)都未露面。對(duì)外代表鴻商集團(tuán)（洛陽(yáng)鉬業(yè)控股股東，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鴻商”）的，是其擔(dān)任董事局主席的弟弟于波。

于泳和洛陽(yáng)鉬業(yè)產(chǎn)生交集時(shí)，這家公司正身處絕境：面對(duì)周期的波動(dòng)，它嚴(yán)重虧損，6000余名工人近半數(shù)放假，在崗的工人400元月薪發(fā)放都成問(wèn)題。它被推上了混合所有制改革的臺(tái)子，開(kāi)始引入社會(huì)資本。

鉬因有熔點(diǎn)高且硬韌、不易氧化等特點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用在工業(yè)制造、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域，又稱(chēng)“工業(yè)味精”。而洛陽(yáng)鉬業(yè)總部所在的欒川，鉬礦儲(chǔ)量居世界首位，素有“中國(guó)鉬都”之稱(chēng)。

來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

據(jù)媒體報(bào)道，包括復(fù)星集團(tuán)、紫金礦業(yè)等巨頭，都盯上了這塊“肥肉”。彼時(shí)的鴻商主營(yíng)業(yè)務(wù)是實(shí)業(yè)投資與投資管理，這家上海公司在一眾追求者中，并不起眼。

出乎意料的是，于泳最終勝出了。2004年，鴻商以1.78億元拿下洛陽(yáng)鉬業(yè)49%股權(quán)，其中4000余萬(wàn)元用于補(bǔ)償下崗員工。多方行業(yè)消息稱(chēng)，當(dāng)時(shí)他的報(bào)價(jià)不是最高，開(kāi)出的條件卻最有“誠(chéng)意”：不謀求控制權(quán)。自此，鴻商與當(dāng)?shù)貒?guó)資、持股51%的洛陽(yáng)礦業(yè)集團(tuán)有限公司形成并列持股格局。

鴻商對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)開(kāi)啟了一系列改革：關(guān)停低效附屬工廠，聚焦主業(yè)；引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)浮選工藝，將鉬的回收率大幅提升；同時(shí)繞過(guò)中間商，直接與歐洲鋼鐵巨頭建立銷(xiāo)售渠道。僅僅一年，洛陽(yáng)鉬業(yè)就扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)盈利2.8億元，2006年利潤(rùn)更是飆至17.14億元，成為國(guó)內(nèi)鉬業(yè)“利潤(rùn)王”。

2007年，洛陽(yáng)鉬業(yè)便登陸港交所；2012年A股上市，并二次啟動(dòng)混合所有制改革。這期間，洛陽(yáng)鉬業(yè)并沒(méi)有對(duì)外公布新的戰(zhàn)略動(dòng)作和業(yè)務(wù)架構(gòu)，于泳的“存在感”一直不強(qiáng)。

直到2014年，鴻商開(kāi)始大舉“進(jìn)攻”。那一年，它在二級(jí)市場(chǎng)完成多筆增資，持股比例超過(guò)了原控股股東洛陽(yáng)礦業(yè)集團(tuán)，于泳成為洛陽(yáng)鉬業(yè)的實(shí)際控制人。

外界習(xí)慣用“十年蟄伏”之類(lèi)的詞來(lái)形容這段故事，但這無(wú)法概括他的全部。在此之前，他已經(jīng)基于對(duì)周期的精準(zhǔn)判斷，給洛陽(yáng)鉬業(yè)重新規(guī)劃了路徑，使得十幾年后，洛陽(yáng)鉬業(yè)坐上了“主桌”。

踩中脈搏

2008年，全球金屬市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，洛陽(yáng)鉬業(yè)內(nèi)部利潤(rùn)也遭遇快速壓縮，到2012年利潤(rùn)總額同比下降了40%。而這場(chǎng)全球大宗商品的漫長(zhǎng)熊市，一直持續(xù)到了2018年。

2007年到2012年是國(guó)內(nèi)礦企的第一輪出海熱潮。登陸港交所時(shí)，洛陽(yáng)鉬業(yè)也制定了放眼全球的計(jì)劃，但于泳遲遲沒(méi)下動(dòng)作，據(jù)傳內(nèi)部的判斷是礦業(yè)的冬天即將來(lái)臨。

到了2013年，全球礦業(yè)仍處于低迷期，整個(gè)市場(chǎng)“哀鴻遍野”，國(guó)際礦業(yè)巨頭甚至需要變賣(mài)核心資產(chǎn)。于泳此時(shí)卻出手了——洛陽(yáng)鉬業(yè)以8.2億美元從礦業(yè)巨頭力拓集團(tuán)手里收購(gòu)了澳洲NPM銅金礦。當(dāng)時(shí)洛陽(yáng)鉬業(yè)年凈利潤(rùn)在10億元量級(jí)，吞下澳大利亞第四大銅金礦，令行業(yè)震驚。

但于泳快速按了暫停鍵。洛陽(yáng)鉬業(yè)花了三年時(shí)間來(lái)“消化”NPM銅金礦，到了2015年時(shí)，該項(xiàng)目已經(jīng)可以貢獻(xiàn)公司總利潤(rùn)的42%。

2016年，國(guó)際礦業(yè)進(jìn)入到了行業(yè)公認(rèn)的冰點(diǎn)時(shí)刻，而于泳又開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。

據(jù)媒體報(bào)道，在當(dāng)年的董事會(huì)上，時(shí)任洛陽(yáng)鉬業(yè)董事長(zhǎng)李朝春曾用狄更斯的名言來(lái)形容那個(gè)時(shí)刻：這是失望之冬，這是希望之春。這被認(rèn)為是一個(gè)明確的進(jìn)攻信號(hào)。

果真，當(dāng)年洛陽(yáng)鉬業(yè)接連拋出兩筆重磅收購(gòu)：以15億美元收購(gòu)全球礦業(yè)巨頭英美資源集團(tuán)位于巴西的鈮、磷項(xiàng)目；斥資26.5億美元收購(gòu)自由港麥克米倫公司位于剛果（金）的Tenke銅鈷礦項(xiàng)目（TFM）56%股權(quán)。

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交易很快就落地了，洛陽(yáng)鉬業(yè)并沒(méi)有遇到太多阻礙。自由港麥克米倫公司因銅價(jià)暴跌，背負(fù)超200億美元的債務(wù)，被迫出售旗下核心資產(chǎn)。但彼時(shí)，大宗市場(chǎng)看不到任何復(fù)蘇跡象，這些項(xiàng)目也被認(rèn)為開(kāi)發(fā)難度過(guò)高。

最關(guān)鍵的是，這兩筆收購(gòu)在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)是“非主流”。國(guó)內(nèi)企業(yè)海外收購(gòu)的標(biāo)的集中在鐵、銅、鉛鋅、鈾、金等常見(jiàn)品種，尤以鐵礦山居多，而洛陽(yáng)鉬業(yè)重倉(cāng)的鈷絕對(duì)是冷門(mén)金屬。

但事后證明，他精準(zhǔn)地踩中了周期的脈搏。鈷是三元電池的核心原料，且在全球儲(chǔ)量稀缺，TFM礦的品位遠(yuǎn)超行業(yè)平均值，是世界級(jí)的高品質(zhì)礦山。

收購(gòu)?fù)瓿珊蟛痪茫蛐履茉雌?chē)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。鈷價(jià)在2017年翻了一番，銅價(jià)上漲30%，TFM礦從此成為洛陽(yáng)鉬業(yè)的“利潤(rùn)奶牛”。2020年，它又以5.5億美元收購(gòu)了毗鄰的KFM銅鈷礦95%的權(quán)益。

事后看來(lái)，這或許跟它很早就與寧德時(shí)代強(qiáng)“捆綁”有直接關(guān)聯(lián)。2016年，后者尚未上市時(shí)，鴻商系就斥資600萬(wàn)元參與其增資，此后通過(guò)債權(quán)認(rèn)購(gòu)等方式，累計(jì)持股超過(guò)2000萬(wàn)股。2022年，寧德時(shí)代通過(guò)其全資子公司收購(gòu)了洛陽(yáng)礦業(yè)集團(tuán)所持有的股權(quán)，從而間接成為洛陽(yáng)鉬業(yè)的第二大股東。

同樣是吃到鋰電池這波紅利，于泳避開(kāi)了擁擠的鋰礦賽道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2017年，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外布局鋰礦資源項(xiàng)目近20起。在那個(gè)階段，業(yè)內(nèi)共識(shí)是掌握鋰資源就掌握了新能源汽車(chē)發(fā)展的命脈。

但電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在2023年經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”行情——從年初超過(guò)50萬(wàn)元/噸暴跌至年底的10萬(wàn)元/噸左右。行業(yè)龍頭贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)在2023年和2024年均出現(xiàn)巨虧。

洛陽(yáng)鉬業(yè)的狀況要好得多。隨著2023年以來(lái)鈷產(chǎn)量迅速提升，它成為全球第一大鈷生產(chǎn)商，全球產(chǎn)量占比由10%左右增至近40%。它在市場(chǎng)上近乎“準(zhǔn)壟斷”地位，面對(duì)下游時(shí)的議價(jià)能力很強(qiáng)。

還有重倉(cāng)的銅。隨著TFM礦和KFM礦的逐漸投產(chǎn)，洛陽(yáng)鉬業(yè)銅產(chǎn)量從2020年的21萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2024年的65萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)32.1%，也進(jìn)入到了全球前十大銅生產(chǎn)商之列。這幾年銅價(jià)表現(xiàn)很好，業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)50%。去年，它的銅產(chǎn)品業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收550.96億元，同比增長(zhǎng)超30%。

在“鋰礦為王”的年代，洛陽(yáng)鉬業(yè)并不矚目，外界甚至不理解它的投資邏輯，但最終它實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)。在2025年10月公布的《2025年胡潤(rùn)百富榜》中，于泳以950億元財(cái)富，位列榜單第46位。

管理抓手

李朝春曾對(duì)媒體表示：“如何利用我們的資本、如何搭建資金結(jié)構(gòu)，在不同的行業(yè)周期階段去收購(gòu)和控制一流乃至世界級(jí)資源項(xiàng)目，是我們一直在深思的戰(zhàn)略問(wèn)題。”

從結(jié)果倒推，重要抓手是“礦+貿(mào)易”的商業(yè)模式，這也是洛陽(yáng)鉬業(yè)跟其他礦業(yè)公司最大的不同。

2019年，洛陽(yáng)鉬業(yè)斥資約5億美元，收購(gòu)了全球第三大基本金屬貿(mào)易商IXM（埃珂森），業(yè)務(wù)版圖從單純的礦產(chǎn)開(kāi)采，延伸到了全球金屬貿(mào)易的核心網(wǎng)絡(luò)。

IXM的首要價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和價(jià)格平滑。貿(mào)易商的優(yōu)勢(shì)在于隨時(shí)有現(xiàn)貨，可以到期交割，而不會(huì)出現(xiàn)到期前被迫拋售資產(chǎn)的情況。此外，公司還可以做現(xiàn)貨與期貨之間的套利與套期保值，使得在快速波動(dòng)的礦價(jià)和較長(zhǎng)的生產(chǎn)期間保證盈利。

這還是個(gè)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。而且，IXM掌握著全球?qū)崟r(shí)供需、庫(kù)存、物流、政策變動(dòng)數(shù)據(jù)，這為礦山擴(kuò)產(chǎn)或減產(chǎn)提供了決策依據(jù)。比如2023年，洛陽(yáng)鉬業(yè)基于IXM對(duì)銅過(guò)剩的預(yù)警，推遲了KFM礦二期部分投資。IXM還預(yù)判了鋰需求的爆發(fā)，推動(dòng)洛陽(yáng)鉬業(yè)與寧德時(shí)代聯(lián)合競(jìng)標(biāo)玻利維亞鹽湖項(xiàng)目。

最后是銷(xiāo)售渠道，洛陽(yáng)鉬業(yè)所有自有礦山產(chǎn)品全部通過(guò)IXM對(duì)外銷(xiāo)售，避免依賴(lài)某個(gè)第三方貿(mào)易商，被壓價(jià)或斷供。同時(shí)在鈷等特殊礦種上，IXM可直接對(duì)接下游電池廠商，跳過(guò)中間商，提升單噸利潤(rùn)。

李朝春曾提到：“礦業(yè)是準(zhǔn)金融、準(zhǔn)投資的行業(yè)。”而洛陽(yáng)鉬業(yè)更像是一個(gè)全球資源投資與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，使得它在面對(duì)任何礦種的機(jī)會(huì)時(shí)，都能迅速完成“復(fù)制”。

所以，于泳不僅僅只是外界描述的“眼光好”。他尋求的多是因現(xiàn)金流危機(jī)被迫甩賣(mài)的資產(chǎn)，他也擅長(zhǎng)給風(fēng)險(xiǎn)資源再定價(jià)。

去年，洛陽(yáng)鉬業(yè)僅用約30億元就收購(gòu)了Lumina Gold，拿下凱歌豪斯金礦。當(dāng)時(shí)Lumina Gold正深陷債務(wù)危機(jī)、急需現(xiàn)金維持運(yùn)營(yíng)。這筆交易的單噸資源量對(duì)價(jià)約4.8元/克，遠(yuǎn)低于全球均值44元/克。

而這背后對(duì)應(yīng)的是一套成熟的落地體系。洛陽(yáng)鉬業(yè)重倉(cāng)的剛果（金）、厄瓜多爾等地區(qū)，在西方礦企眼中是高風(fēng)險(xiǎn)的“禁區(qū)”，很多全球礦企都水土不服，而它則建立了完整的本地團(tuán)隊(duì)，平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)超過(guò)了十年。

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洛陽(yáng)鉬業(yè)會(huì)承諾雇傭本地員工，比如TFM礦區(qū)的本地化率約90%；它在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)醫(yī)院、學(xué)校、水電站等社區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施；它還首創(chuàng)鈷區(qū)塊鏈溯源系統(tǒng)、解決童工指控等。

結(jié)果，剛果（金）當(dāng)?shù)卣暺錇椤鞍l(fā)展伙伴”，而非“掠奪者”，給予穩(wěn)定政策。2025年公布的鈷出口配額方案中，洛陽(yáng)鉬業(yè)獲得最大配額6500噸（占總量35.9%），遠(yuǎn)超各大全球大宗商品交易巨頭。要知道，剛果（金）占據(jù)鈷供應(yīng)量約75%，全球都要看其“臉色”。

凱歌豪斯金礦因環(huán)保訴訟和社區(qū)抗議，自2015年起開(kāi)發(fā)停滯了10年。洛陽(yáng)鉬業(yè)介入后，6個(gè)月內(nèi)就完成了環(huán)境評(píng)估重啟。它還與原住民簽訂了利益共享協(xié)議，通過(guò)在ESG上的承諾與社區(qū)投資，環(huán)評(píng)時(shí)間從行業(yè)平均的36個(gè)月縮短至18個(gè)月。

于泳不是一個(gè)傳統(tǒng)意義上的“礦老板”，更像是一個(gè)精準(zhǔn)的“獵手”——不僅對(duì)獵物熟悉，對(duì)它們的“生存環(huán)境”也了如指掌。

相較于早年間的隱忍和謹(jǐn)慎，如今手握全球資源的他，籌碼早已不可同日而語(yǔ)。但一個(gè)懸而未決的問(wèn)題是：當(dāng)全球礦業(yè)進(jìn)入新一輪周期，這位操盤(pán)手的下一個(gè)獵物會(huì)是什么？他的“逆潮流”邏輯，是否還能精準(zhǔn)捕捉到周期脈搏？

洛陽(yáng)鉬業(yè)董事會(huì)信函中提到：2026年，是洛陽(yáng)鉬業(yè)開(kāi)啟新紀(jì)元之年。我們所要開(kāi)啟的，不是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性擴(kuò)張，而是徹底的自我革新、全面的能力升級(jí)，我們所要打造的，是全球領(lǐng)先、獨(dú)樹(shù)一幟的世界級(jí)礦業(yè)公司。

從字面意思上看，于泳已經(jīng)在準(zhǔn)備一場(chǎng)新的“獵殺”了。