半年過(guò)去了，珀萊雅的港股IPO，還是沒(méi)有新進(jìn)展

2024年9月，36歲的侯亞孟從舅舅方玉友手中接過(guò)珀萊雅總經(jīng)理的位子。上任后，侯亞孟提出了一個(gè)十分宏大的發(fā)展目標(biāo)：十年內(nèi)躋身全球化妝品前十，2035年至少做到500億營(yíng)收。

外界都在關(guān)注，這個(gè)“創(chuàng)二代”到底能不能帶領(lǐng)公司更上一層樓？

一年半后，侯亞孟交出的成績(jī)單并不樂(lè)觀。

2025年，珀萊雅上市以來(lái)首次營(yíng)收、凈利雙降：營(yíng)收105.97億元，同比下降1.68%；歸母凈利潤(rùn)14.98億元，同比下降3.5%。2026年一季度，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大——營(yíng)收再降2.29%，凈利降6.05%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流暴跌84.16%。

流量紅利在消逝，大單品策略開始失靈，主品牌珀萊雅2025年?duì)I收同比下滑10.39%。

侯亞孟面對(duì)的是一個(gè)與父輩的處境截然不同的珀萊雅。要實(shí)現(xiàn)全球前十的目標(biāo)，就不能再依賴從前的增長(zhǎng)策略，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

珀萊雅突破百億營(yíng)收之后，舊增長(zhǎng)模式逐漸失效，侯亞孟要做的事，是找到新的增長(zhǎng)曲線。侯亞孟上任以后具體做了三件事：換人、收購(gòu)、赴港上市。

到目前為止，前兩件事進(jìn)行的都還算順利。過(guò)去兩年時(shí)間里，珀萊雅經(jīng)歷了一場(chǎng)高管“大換血”。前首席營(yíng)銷官葉偉、前首席科學(xué)官魏曉嵐、前財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人王莉等核心老臣先后離職，研發(fā)、營(yíng)銷、數(shù)字化都配重新配備了有著國(guó)際化背景的高管。隨著首席增長(zhǎng)官吳夢(mèng)的到位，珀萊雅新的人事班子基本搭好了。第一筆收購(gòu)也成功落地。5月下旬，珀萊雅完成了對(duì)花知曉的控股。

然而，最重要的赴港上市，卻遲遲沒(méi)有新進(jìn)展。

赴港上市之路，為何沒(méi)進(jìn)展？

自2024年突破百億營(yíng)收后，珀萊雅的業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)下滑。

珀萊雅主品牌增速?gòu)?023年就開始放緩。2023年珀萊雅主品牌營(yíng)收71.77億元，增速36.36%；2024年達(dá)到85.81億元，增速19.55%；而到了2025年，直接掉頭向下，營(yíng)收76.89億元，同比下滑10.39%。一個(gè)貢獻(xiàn)超過(guò)七成收入的品牌進(jìn)入收縮通道，對(duì)整個(gè)集團(tuán)的殺傷力可想而知。

目前子品牌里面10億營(yíng)收以上的只有彩棠，但最近這兩年增速開始下滑，2023年還有75.06%的同比增速，2024年下降到19.04%，2025年的同比增速下降到個(gè)位數(shù)，僅5.37%。Off&Relax、原色波塔等子品牌雖高速增長(zhǎng)，但體量過(guò)小，完全無(wú)法彌補(bǔ)主品牌的缺口。

▲珀萊雅2025年各品牌收入情況 圖源：珀萊雅2025年報(bào)

主品牌在萎縮，子品牌體量太小，第二增長(zhǎng)曲線還沒(méi)成型。收購(gòu)要錢，研發(fā)要錢，海外搭團(tuán)隊(duì)、開拓市場(chǎng)更要錢。A股再融資不容易，而且國(guó)際化的故事，需要一個(gè)國(guó)際化的資本平臺(tái)來(lái)支撐估值，因此，珀萊雅選擇了赴港上市。

2025年10月30日，珀萊雅首次向港交所遞交招股書。募資款項(xiàng)主要用于研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設(shè)與銷售拓展、智能制造與運(yùn)營(yíng)數(shù)字化升級(jí)、潛在投資并購(gòu)與戰(zhàn)略合作等。

2025年12月，證監(jiān)會(huì)對(duì)珀萊雅提出了四項(xiàng)問(wèn)詢：募集資金用途是否涉及境外投資、用戶信息收集合規(guī)性、廣告業(yè)務(wù)資質(zhì)、外資準(zhǔn)入限制問(wèn)題。

▲2025年12月，證監(jiān)會(huì)要求珀萊雅就境外上市作補(bǔ)充說(shuō)明。圖源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)

截至發(fā)稿，珀萊雅仍未公開披露針對(duì)上述問(wèn)詢函的詳細(xì)書面回復(fù)全文。

4月24日，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上詢問(wèn)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢函的回復(fù)及港股上市的進(jìn)展，珀萊雅也沒(méi)有給出明確的回答。

▲4月24日投資者問(wèn)詢上市進(jìn)程，圖源上證e互動(dòng)

按照港股6個(gè)月的自動(dòng)失效機(jī)制，招股書在2026年4月30日正式失效。珀萊雅在同一天又更新了招股書。而其二次提交的招股書也沒(méi)有針對(duì)證監(jiān)會(huì)是四項(xiàng)問(wèn)詢做出回復(fù)。

也就是說(shuō)，目前為止，外界無(wú)法確定珀萊雅是否已經(jīng)回復(fù)了證監(jiān)會(huì)的四項(xiàng)問(wèn)詢。可以確定的是，其赴港IPO的進(jìn)程，仍停留在遞表階段。

另一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題是，聯(lián)合創(chuàng)始人方玉友的近20億元股權(quán)凍結(jié)。

公開信息顯示，方玉友與兄弟方玉占因親屬離婚引發(fā)的股權(quán)代持糾紛，導(dǎo)致其名下累計(jì)約3282.63萬(wàn)股被杭州中院司法凍結(jié)，占其持股總量的55.05%，以當(dāng)時(shí)股價(jià)計(jì)算市值約19.6億元。公司公告稱“不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更”，但在港股的嚴(yán)格盡調(diào)下，這一事件無(wú)疑會(huì)增加審批的復(fù)雜性和時(shí)間成本。

如果赴港IPO遲遲沒(méi)進(jìn)展，募資計(jì)劃就無(wú)法執(zhí)行，珀萊雅的海外布局可能也會(huì)受影響。

花7.79億拿下網(wǎng)紅品牌，能講好新故事嗎？

雖然赴港上市暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)展，但珀萊雅也沒(méi)閑著，通過(guò)收并購(gòu)做大規(guī)模，或許想為赴港上市講出新故事。

5月21日晚，珀萊雅發(fā)布公告稱，旗下全資子公司珀萊雅（海南）擬以3.51億元現(xiàn)金收購(gòu)深圳花知曉電子商務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“花知曉”）12.5479%的股權(quán)。

交易完成后，珀萊雅對(duì)花知曉的持股比例將從38.4521%提升至51%。財(cái)務(wù)層面，花知曉也將正式納入珀萊雅的合并報(bào)表范圍。

從投資到控股花知曉，珀萊雅前前后后只花了八個(gè)月時(shí)間。去年9月，珀萊雅對(duì)花知曉的B輪融資獲得38.45%股權(quán)，根據(jù)珀萊雅在2025年年報(bào)中披露的投資活動(dòng)發(fā)生金額，這筆投資花了大約4.28億元。再結(jié)合這次花的3.51億元，珀萊雅一共花了7.79億元拿下花知曉的控股權(quán)。

這是侯亞孟上任后最大的一筆買賣，也是全球化戰(zhàn)略中落下的第一顆重子。

資料顯示，花知曉成立于2016年，以“少女心”的設(shè)計(jì)風(fēng)格脫穎而出，目前已推出超過(guò)25個(gè)原創(chuàng)主題彩妝系列。花知曉的創(chuàng)始人，是兩位Cosplay愛(ài)好者楊子楓和周天成。這次收購(gòu)之后，楊子楓仍持有花知曉29.5355%的股權(quán)。

▲花知曉官網(wǎng)頁(yè)面

據(jù)36氪報(bào)道，2024年下半年左右開始，珀萊雅投資部門就在市場(chǎng)上密集尋找高客單、或是出海有所成績(jī)的新銳品牌，尋求投資與收并購(gòu)。而花知曉幾乎完美貼合了珀萊雅的要求。

從財(cái)務(wù)看，這是個(gè)還在高速增長(zhǎng)的標(biāo)的。2025年花知曉的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)17億元，凈利潤(rùn)2.8億元。2026年一季度，花知曉的營(yíng)收就達(dá)到了6.75億元，凈利潤(rùn)達(dá)到1.55億元。

珀萊雅旗下彩妝品牌“彩棠”2025年的收入是12.55億元。花知曉并表后很可能超過(guò)彩棠，成為珀萊雅第二大品牌，賬面數(shù)據(jù)會(huì)好看不少。

此外，花知曉還能為珀萊雅的國(guó)際化之路提供經(jīng)驗(yàn)。

花知曉是國(guó)內(nèi)最早出海的彩妝品牌之一，2019年就出海日本，隨后陸續(xù)進(jìn)入東南亞和歐美市場(chǎng)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，花知曉2025年在海外市場(chǎng)的營(yíng)收為2億元，約占總營(yíng)收的11.7%。

珀萊雅在收購(gòu)公告里也提到：“花知曉品牌作為被市場(chǎng)驗(yàn)證過(guò)的出海先鋒，也為公司旗下品牌出海探索提供了經(jīng)驗(yàn)，更有助于公司國(guó)際化戰(zhàn)略的落地，為公司獲取更多新的增長(zhǎng)點(diǎn)。”

在主品牌增長(zhǎng)見(jiàn)頂，大單品紅利消退的情況下，珀萊雅在A股已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間不被看好，其股價(jià)從2023年上半年的175元/股，一直跌至55.01元/股。控股花知曉的公告出來(lái)后，股價(jià)開始小幅反彈，截至發(fā)稿，回升至66.48元/股。所以，收購(gòu)花知曉也是想給資本市場(chǎng)講出些新故事。

不過(guò)，收購(gòu)回來(lái)是一回事，關(guān)鍵在于怎么“養(yǎng)”好它。

珀萊雅在2019年收購(gòu)的彩棠，也曾經(jīng)被寄予厚望。收購(gòu)回來(lái)以后營(yíng)收一路上漲，在2023年突破了10億大關(guān)，但此后彩棠的營(yíng)收增速就開始接連下降，在去年僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

這讓人不得不質(zhì)疑，幾年后，花知曉會(huì)不會(huì)成為另一個(gè)彩棠？

從大單品到大生態(tài)，侯亞孟的賭局

收購(gòu)花知曉只是珀萊雅并購(gòu)之路的開端。

有關(guān)收并購(gòu)，珀萊雅還在歐洲做了一連串的提前布局。2024年6月，珀萊雅巴黎歐洲分公司成立，同年10月，巴黎歐洲科創(chuàng)中心開業(yè)，聘用了具有羅斯柴爾德投行背景的專業(yè)人士負(fù)責(zé)篩選并購(gòu)標(biāo)的。

在2025年5月的股東大會(huì)上，珀萊雅董事長(zhǎng)侯軍呈曾明確表達(dá)了并購(gòu)方向：“想通過(guò)法國(guó)分公司并購(gòu)一些歐洲有歷史、有技術(shù)的品牌，填補(bǔ)目前在兒童、香水、男士品類的空缺，然后把它們引入到中國(guó)。”

這意味著，珀萊雅將會(huì)需要大量的資金來(lái)支持海外的收并購(gòu)計(jì)劃，赴港上市是繞不開的一條路。換句話說(shuō)，珀萊雅想要出海“買買買”，還是得先成功打開港交所這個(gè)“錢袋子”。

過(guò)去這些年，珀萊雅的成功路徑很清晰。全力押注線上，踩準(zhǔn)“早C晚A”的熱門風(fēng)口，憑借珀萊雅主品牌旗下的“紅寶石”“雙抗精華”等大單品成就現(xiàn)象級(jí)爆款，從而發(fā)展成為突破百億規(guī)模的本土美妝巨頭。

但紅利終有見(jiàn)頂?shù)囊惶臁Ａ髁砍杀驹絹?lái)越貴，消費(fèi)者對(duì)大單品逐漸脫敏，這套爆款公式能產(chǎn)生的邊際收益越來(lái)越小，難以撐起下一個(gè)十年。

侯亞孟在做的事情，本質(zhì)上是重新搭建另一套增長(zhǎng)模型。新的增長(zhǎng)模型，不再是跟進(jìn)下一個(gè)熱門成分、制造下一個(gè)爆款，而是建立一個(gè)系統(tǒng)性的企業(yè)生態(tài)。

參考?xì)W萊雅，擁有一整套相互協(xié)同，可以抵抗周期風(fēng)險(xiǎn)的品牌矩陣，從頂奢的赫蓮娜，到高端的蘭蔻、YSL，再到大眾的巴黎歐萊雅、美寶蓮，以及藥妝系列的理膚泉、修麗可，甚至香水設(shè)計(jì)師品牌，幾乎覆蓋所有細(xì)分市場(chǎng)，這些細(xì)分品牌背后，是涵蓋從基礎(chǔ)研究、專利、供應(yīng)鏈到全渠道管控的完整鏈條。

而珀萊雅于2003年創(chuàng)立，2017年在A股上市至今不過(guò)八年，子品牌彩棠2019年才起步，剛收購(gòu)回來(lái)的花知曉也是個(gè)新銳品牌，2019年才布局出海，其余子品牌還處在孵化期。這套品牌組合無(wú)論從歷史積累還是抗周期能力來(lái)看，都還處在“搭框架”的早期階段。

從這個(gè)角度看，珀萊雅組建國(guó)際化班底，收購(gòu)新品牌、向港交所遞表的這一系列動(dòng)作，是它在增速持續(xù)放緩、獲客成本不斷攀升的現(xiàn)實(shí)下，尋找增長(zhǎng)引擎、擺脫對(duì)單一品牌和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依賴的直接反應(yīng)。邏輯上是講得通的，但具體執(zhí)行起來(lái)，既看天時(shí)地利，更考驗(yàn)侯亞孟的本事。