「狼來了」第三回：誰砸了算力鏈，A股錯殺了嗎

壹先說跌得有多慘

這一周，但凡手里有點AI算力股的，賬戶大概都和峰哥一樣綠的發(fā)慌。

美股全線退潮，納斯達克綜指跌4.18%，納斯達克100跌4.77%，連最抗跌的科技七巨頭都跌了3.36%。

羅素2000小盤跌3.47%，納斯達克中國金龍跌3.56%，幾乎找不到一塊綠不掉的角落。

跌得最狠的是芯片，費城半導體指數(shù)單日挫10.26%，2020年3月熔斷以來最難看的一天。一個交易日，整個芯片板塊蒸發(fā)約1.3萬億美元。

但費半就算這么一摔，年初至今仍然漲著72.53%。

A股這邊，劇本幾乎照抄。6月5日午后，光模塊和CPO突然跳水。

中際旭創(chuàng)大跌超8%，新易盛、天孚通信跌超4%。同樣是漲得最猛的，摔得最狠。

追高進去的兄弟，叫苦不迭。連平時天不怕地不怕的老手，這幾天也在群里喊撤。阿邦自己，也沒能躲過這一刀。難受，是真難受。

貳抽絲剝繭：誰砸的盤

難受歸難受，錢還是得想明白怎么虧的。

周五收盤，很多人第一反應是怪那份非農。172K的新增就業(yè)，比預期的8.5萬翻了一倍，鍋順手就甩給了就業(yè)：經(jīng)濟太熱，降息沒指望，股票當然跌。

可這個解釋，經(jīng)不起推敲。芯片股的下跌，在非農公布的前一天就已經(jīng)開始。真正點火的，是博通。

6月3號盤后，博通財報出爐。營收、利潤都創(chuàng)紀錄，Q3營收預計同比增84%，數(shù)字很漂亮。

可市場只盯著一行字：Q3的AI芯片指引160億美元，低于分析師預期的172億，全年AI芯片預測也沒敢上調。軟件銷售還偏弱。市場只聽懂兩個字：見頂。

博通的ASIC業(yè)務，本是大家押注"AI需求多元化"的命根子。

它不及預期的指引出來，邏輯立刻反轉：原來連超級客戶的資本開支，也有節(jié)奏、也有上限。

這個懷疑一旦種下，從服務器到光模塊，整條AI基礎設施鏈都得重新估值。

非農是這時候才上場的。利率一抬頭，估值最貴的成長股先扛不住。

利率這條線，還牽著美聯(lián)儲。新主席Warsh剛上任，就接到這份燙手數(shù)據(jù)。他想轉鴿，強就業(yè)先替他堵了門。

CME FedWatch上，6月會議降息概率幾近歸零，年內加息概率反而升到約70%。

市場關心的事，從"什么時候降"變成了"會不會加"。

叁再往深挖：底火是對AI的懷疑

這一輪真正脆弱的，是估值本身。

看一組數(shù)字就明白：微軟、谷歌、亞馬遜、Meta這四家，2024年的資本開支合計約2000億美元，2025年漲到3880億，2026年預計沖上6300億，一年增62%，約七成砸向AI。

錢越砸越多，可這些錢到底換沒換來真金白銀的效率，到現(xiàn)在誰也說不清。

市場的懷疑一直都在，德銀做過一次調研，57%的分析師把科技股估值崩塌列為今年的頭號風險。

再疊上軟件股"怕被AI取代"的提前殺跌，還有達里奧隔三差五出來喊泡沫。地基，早就松了。

避險盤的反應也印證了這一點。黃金重挫3.22%、收在4331美元，創(chuàng)年內新低；大餅跌穿60000，再次見到5字頭的價格。

其實照常理它們該漲，真主黨拒絕停火也給了避險的由頭，可它們偏偏跟著往下走。

說白了還是利率：黃金沒票息，大餅沒現(xiàn)金流，真實利率一往上走，拿著它們就更虧。

中際旭創(chuàng)和邁威爾，本質是中美同一個賽道的兩個碼頭。Lumentum、Coherent這些光互聯(lián)，3月剛被納入標普500，背后是黃仁勛砸下的40億美元。

它們和A股的光模塊，吃的是同一鍋飯：北美超大廠的AI資本開支。

所以博通一打噴嚏，中際旭創(chuàng)就感冒。兩邊的說法也一模一樣：A股講"長期邏輯沒動搖，資金逢低吸籌"，美股那邊Dan Niles也講"AI交易沒斷，只是消化超買"。

隔著一個太平洋，一個意思。

肆這次怎么辦：先看歷史，再算A股

原因抽到這兒，對策才有著落。先別急著動手，看看歷史。

這已經(jīng)是18個月里第三聲"狼來了"，前兩聲都虛驚收場。

2025年4月的"解放日"關稅，標普從2月高點最深回撤18.8%，一腳踩到熊市門口，結果90天暫停令一出，5月13日就年內轉正，6月底創(chuàng)了新高。

2026年初的伊朗危機，標普回撤約10%，停火消息一來，11個交易日就修復到?jīng)_突前，是36年來最快的修復之一。

兩次都是一個套路。政策、地緣這類沖擊，跌得急，修復也急。只要盈利不塌、衰退不來，每一次恐慌，事后都成了買點。

扛住的人事后都笑了，被洗下車的，回頭看沒有不拍大腿的。

看多的聲音，這次也站得穩(wěn)。信息科技板塊Q1每股盈利預計增44%，貢獻標普87%的盈利增長。高盛說，任何由AI和地緣引發(fā)的回調都是買點；

摩根士丹利的Wilson說，標普正在筑底，遠期市盈率已從高點回落18%。

但這一次，有個地方不一樣，得當心：利率的方向。

前兩次背景都是等著降息，這一次是加息的聲音重新冒頭。錢一收緊，越貴的資產越先扛不住。

中際旭創(chuàng)們這一跌，到底是錯殺，還是該跌？先看看估值。

新易盛滾動市盈率只有42到44倍，PEG小于1，按2027年一致預期降到約19倍；中際旭創(chuàng)滾動約66倍，2027年降到約25倍。

在一個"一年十倍"的賽道里，這估值算不上離譜。業(yè)績更硬：新易盛2025年歸母凈利預增231%到249%，中際旭創(chuàng)預增89%到128%；中際旭創(chuàng)800G光模塊全球份額近50%，1.6T高達50%到70%，深度綁定英偉達、谷歌，訂單排到2027、2028年。

高盛剛把新易盛目標價上調11%，野村稱中際旭創(chuàng)是1.6T"不可替代的贏家"。

近20家券商的口徑是"錯殺"，不是"高估"，還是把下半年主線鎖定在"算力牛"。

它們的類比是，是2020年新能源車滲透率破10%的前夜，景氣擴散才剛開始。

但"錯殺"有前提，不能閉眼買：光模塊的技術壁壘未必那么高，一旦需求見到拐點，今天的低市盈率會變成"價值陷阱"，重演光伏供給過剩那一幕。

產業(yè)內部人士，也有對當前估值持謹慎態(tài)度的。

個人覺得，這波下跌這更像被外盤情緒誤傷，不是業(yè)績出了問題，前提是AI那邊的錢繼續(xù)砸下去。

周一大概率補跌周五美股那一刀，那一下，更像遞過來的上車窗口，不是催你下車的鈴聲。

真正要盯的，從來不是周一那根K線，是北美幾家大廠下一季愿不愿意繼續(xù)掏錢。

伍這次的狼，會不會是真的

狼喊了兩回，都沒真來，所以這第三回，很多人還是想閉眼買。可這次的背景，確實不一樣了：利率在往上走，估值在被人盤問，連達里奧都站出來喊。

所以阿邦不勸你梭哈，也不勸你清倉。前兩次被一根大陰線嚇下車的，回頭看都后悔。分批留子彈、盯緊大廠的錢包，而不是賭一把情緒。