長城投研速遞：階段性調(diào)整后，上行趨勢仍具支撐

摘要

境外宏觀：5月非農(nóng)就業(yè)持續(xù)超預(yù)期進(jìn)一步釋放了美國就業(yè)市場企穩(wěn)回升的信號，引發(fā)加息預(yù)期升溫，資產(chǎn)價格在加息交易下明顯調(diào)整。

債券市場：上周債市多空博弈較為激烈，整體收十字星形態(tài)。從買賣力量來看，券商主導(dǎo)賣出，銀行和基金依舊大量買入。當(dāng)前左右利率走勢的勝負(fù)手主要在資金面和央行態(tài)度，整體而言震蕩空間不大，交易可能也只能“在螺螄殼里做道場”。

權(quán)益市場：權(quán)益市場本期沖高回落，極致分化行情面臨海外流動性沖擊，投資難度與不確定性提升，兩融資金周中提升后回落。

投資策略：近期萬得全A指數(shù)持續(xù)調(diào)整，波動率上升。短期內(nèi)海外風(fēng)險再起，科技交易集中度較高，資金短期的“內(nèi)卷”往往會帶來階段性的調(diào)整。我們預(yù)計這種緊縮帶來的A股調(diào)整持續(xù)性有限，更多關(guān)注外盤科技企穩(wěn)時間。

目錄

1、境外宏觀

2、債券市場

2.1 資金面

2.2 同業(yè)存單

2.3 可轉(zhuǎn)債

3、權(quán)益市場

3.1 市場表現(xiàn)

3.2 風(fēng)格表現(xiàn)

3.3 交易指標(biāo)

4、投資策略

正文

1、境外宏觀：

美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期

美國5月新增非農(nóng)就業(yè)+17.2萬，預(yù)期+8.8萬，前值由+11.5萬上修至+17.9萬，前兩個月累計上修9.3萬，使得3個月均值升至18.8萬，為2024年4月以來最高水平。失業(yè)率錄得4.3%，持平預(yù)期與前值；時薪環(huán)比+0.3%，同比+3.4%，均持平預(yù)期。

觀點：

大超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期驟升，目前已充分定價2026年12月美聯(lián)儲將有1次加息，而此前預(yù)期下一次加息時點為2027年3月。

從結(jié)構(gòu)看，5月美國非農(nóng)行業(yè)結(jié)構(gòu)、居民端就業(yè)和失業(yè)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)健康。行業(yè)結(jié)構(gòu)中，休閑餐旅新增就業(yè)為2023年3月以來新高，餐飲和住宿分項均顯著增長，或是對今年6-7月美加墨世界杯的“預(yù)熱”；居民調(diào)查問卷展示的美國5月就業(yè)同樣改善。居民端，5月就業(yè)率邊際改善至59.18%，失業(yè)率從4.34%回落至4.30%，失業(yè)者結(jié)構(gòu)中，主動離職者增加7.2萬，是最大的增加項，臨時失業(yè)者減少13.9萬，交叉印證了世界杯“預(yù)熱”帶來休閑餐旅行業(yè)就業(yè)人口增加。

對于美聯(lián)儲貨幣政策而言，我們預(yù)計即將到來的6-7月美加墨世界杯有望顯著拉動美國服務(wù)業(yè)需求，偏強的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能令市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期在夏季持續(xù)，隨后回落。但考慮到美國經(jīng)濟K型分化現(xiàn)狀，基準(zhǔn)情形下，我們?nèi)灶A(yù)期年內(nèi)美聯(lián)儲難以實質(zhì)性落地加息，而是更多選擇觀望。

預(yù)計9月之后，當(dāng)前市場過于激進(jìn)的加息預(yù)期（當(dāng)前市場定價12月加息1次、明年7月累計加息1.7次）可能面臨回吐。一方面，世界杯結(jié)束后，美國的增長預(yù)期相較夏季很難進(jìn)一步強化，另一方面，美國的地產(chǎn)和中低消費等傳統(tǒng)需求仍然疲軟，這使得中期選舉前，特朗普可能對美聯(lián)儲施加政治壓力。

2、債券市場：

關(guān)注資金面與央行態(tài)度

2.1 資金面

上周央行在公開市場凈回籠9827億元，其中逆回購到期9089億元，僅投放新回購2262億元。本周央行是投放還是回籠資金，將成為左右利率市場走勢的重要參照點。

2.2 同業(yè)存單

受央行回籠資金影響，存單價格小幅上行，國股大行1年期一級價格與二級倒掛，一級發(fā)行價格1.43%，二級成交價格1.445%。

2.3 可轉(zhuǎn)債市場

6月5日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤下跌0.34%，報502.00點，成交金額840.04億元。

轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨大盤延續(xù)調(diào)整接近四周，從技術(shù)分析的角度看，不排除進(jìn)一步調(diào)整的可能，尤其是海外科技股開始下跌，可能會放大這一短期趨勢。但是從長期來看，AI大波段行情結(jié)束的線索尚未出現(xiàn)。

觀點：

上周債市多空博弈較為激烈，整體收十字星形態(tài)。上周三全天超長端收陰線，主要是當(dāng)天有30年特別國債增發(fā)，發(fā)行結(jié)果一般，基本與二級持平。上周四早盤受央行回籠資金影響，利率率先上行，午后又因央行逆回購超量續(xù)作傳聞而快速下行。隨后尾盤央行操作公布，傳聞落空，因而上周五利率又上行回到周三的位置。

當(dāng)前左右利率走勢的勝負(fù)手主要在資金面和央行態(tài)度，整體而言震蕩空間不大，交易可能也只能“在螺螄殼里做道場”。

3、權(quán)益市場：

海外波動沖擊A股相應(yīng)板塊

3.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指-1.00%，深證成指-1.67%，創(chuàng)業(yè)板指-1.98%，科創(chuàng)50 -4.74%。上周申萬31個行業(yè)中7個行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)煤炭、通信、機械設(shè)備等；漲幅靠后行業(yè)電力設(shè)備、建筑材料、食品飲料等。

3.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周大盤跑贏中盤，整體價值風(fēng)格優(yōu)于成長風(fēng)格，其中，國證價值指數(shù)-1.17%，國證成長指數(shù)-2.66%。大盤指數(shù)（申萬）-1.60%，中盤指數(shù)（申萬）-1.91%，小盤指數(shù)（申萬）-0.62%。

3.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為2.95萬億元。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年6月5日。

觀點：

權(quán)益市場本期沖高回落，極致分化行情面臨海外流動性沖擊，投資難度與不確定性提升，兩融資金周中提升后回落。

持續(xù)關(guān)注美伊和談進(jìn)展。數(shù)據(jù)方面關(guān)注中國5月進(jìn)出口、金融和通脹數(shù)據(jù)，及美國5月通脹數(shù)據(jù)。

4、投資策略：

關(guān)注科技、制造、傳統(tǒng)修復(fù)等

近期萬得全A指數(shù)持續(xù)調(diào)整，波動率上升。短期內(nèi)海外風(fēng)險再起，科技交易集中度較高，資金短期的“內(nèi)卷”往往會帶來階段性的調(diào)整。我們預(yù)計這種緊縮帶來的A股調(diào)整持續(xù)性有限，更多關(guān)注外盤科技企穩(wěn)時間。

拉長時間看，短暫“陣雨”過后，市場上行趨勢仍具備多重支撐。具體來看，1）包括中美在內(nèi)的全球AI資本支出并未減速，勢態(tài)仍在加速；2）中國制造業(yè)深度嵌入全球化，工程師紅利與規(guī)模效應(yīng)引領(lǐng)中國產(chǎn)品從“成本競爭”擴大為“價值競爭”；3）傳統(tǒng)行業(yè)也在累年下行后邊際拖累減??；4）2026年A股全年盈利增長預(yù)期被上修至?10.6%?，市場呈現(xiàn)出鮮明的?“轉(zhuǎn)型行情”?特征，驅(qū)動邏輯已從單純的估值修復(fù)轉(zhuǎn)向?盈利主導(dǎo)；5）以“國九條”為起點的資本市場改革舉措持續(xù)發(fā)力，有望提高中國資產(chǎn)可投資性與降低市場波動。?

投資方向上，新經(jīng)濟看高成長、制造關(guān)注全球龍頭、傳統(tǒng)也有望迎來修復(fù)。具體可關(guān)注：

1）新興科技：中美AI投入、產(chǎn)能短缺與技術(shù)迭代加快，庫銷比、ROIC均未見拐點，核心龍頭公司估值也未偏離，科技行情或仍有空間，可關(guān)注通信設(shè)備/高端裝備/集成電路/小金屬等。

2）優(yōu)勢制造：中國企業(yè)正在快速全球化，AI投入與能源轉(zhuǎn)型為有競爭優(yōu)勢的龍頭公司提供新的歷史增長機遇，ROE提高，企業(yè)邊界擴大。可關(guān)注電力設(shè)備與新能源/工程機械/汽車與零部件等。

3）傳統(tǒng)修復(fù)：建材/化工/有色/煤炭，以及微觀結(jié)構(gòu)出清、估值優(yōu)勢凸顯的銀行等。

風(fēng)險揭示函（上下滑動查看）

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