黃金為什么一直跌？

還是先聊個題外話哈，昨天迪子開股東大會，其中有位股民，因為梭哈迪子虧錢被套，向船夫哥進行提問，老哥訴了半天的苦，大概可以總結(jié)為：

1、看了芒格的書之后，芒格說啥就是啥，所以我也看好迪子。

2、去年清倉白酒，all in迪子，被套26%。

3、船夫哥只有一家企業(yè)，我把整個家族（含兒子媳婦的）、包括企業(yè)的資金都all in迪子了，只有一只票。

4、我是長期主義，但我農(nóng)村出來的，67了，還比你大幾歲，奮斗了一輩子，被套后吃不好睡不好。

5、我相信迪子，核心是相信帶頭人，帶頭人好，企業(yè)就好，帶頭人不好，企業(yè)就不好。

6、迪子副總在節(jié)目里說自己被低估了，那怎么還不回購？我們小股東太苦了。

坦率說，槽點太多，一時不知道該說什么，我就照著老哥說的這幾點，依次解讀一下。

第一，芒格是08年建倉的迪子，22年開始減持，25年初就清倉了，大哥咱不能要高考了，還把初三的書奉為圭臬吧？你真信芒格的話，且還長期主義深度研究，伯克希爾清倉迪子的消息全網(wǎng)都是，不會看不見吧？

第二，清倉白酒買迪子，本身有超額啊，因為白酒更慘，這樣想是不是好一點？核心是，作為成年人，為啥一直做A或B的選擇題啊，要么清倉要么梭哈。

第三，船夫哥只有一家企業(yè)，但人家可以有其他投資啊，可以有家族信托啊，工作上專注一家企業(yè)叫“事業(yè)心”，投資上梭哈一只票叫“賭性”，人家芒格在峰值的時候，組合里最高也就3%的迪子，你咋就不學(xué)著分散？

第四，沒聽說過長期主義的人，買了1年多就開始哭爹喊娘的，被套20多個點就吃不好睡不好，本質(zhì)是你根本就不該出來買股票，更不該單吊一只票——這不是長期主義，這是套牢主義。

第五，虧錢了也別暗搓搓干道德綁架的事，股價跌了=企業(yè)不好=帶頭人不好，從不檢討自己有無問題——企業(yè)家的責(zé)任，是把產(chǎn)品做好，把技術(shù)做好，把現(xiàn)金流、利潤、競爭力、全球化做好，沒有義務(wù)保證某個投資者在某個價格買入后，必須一年內(nèi)賺錢，上市公司管理層可以對公司長期價值負(fù)責(zé)，但不能對所有股東的買入成本負(fù)責(zé)。

第六，最后一個問題多少是有點價值的——我?guī)痛蚋缁卮鹨幌拢寒?dāng)一家公司正處在全球擴張、技術(shù)迭代、價格戰(zhàn)、智能化投入、海外建廠、渠道建設(shè)的階段（且是競爭最慘烈的階段），現(xiàn)金可能有更重要的用途，比如，研發(fā)投入、產(chǎn)能布局、海外市場、供應(yīng)鏈控制、智能駕駛、電池技術(shù)等等，如果公司手里的現(xiàn)金投入主業(yè)能創(chuàng)造更高回報，那么不回購也可能是理性的。

另外，老哥說他把兒子媳婦的錢也拿過來梭哈了，如果“兒子媳婦”能看到本篇文章，請迅速把錢要回來，因為這樣的爹，不在迪子身上虧錢，也遲早會虧在別的地方。

說會今天的市場，從昨晚的美股開始，全球股市全線回調(diào)，簡單展開下。

1、昨晚在《》中有提到，基于中短期的幾個重要事件，以目前的市場環(huán)境看，全球股市預(yù)計仍將處于高波動的區(qū)間。

下圖，是費城半導(dǎo)體指數(shù)昨晚的走勢，作為全球科技的扛把子，走得像過山車一樣，這就是“高波動率”的體現(xiàn)。

韓國這邊，指數(shù)再次下跌熔斷，最近4個交易日，SK海力士，有3天日內(nèi)跌幅超過8cm，剩余一天則是漲16cm，每天都是上躥下跳。

日本這邊，全球最大的AI杠桿企業(yè)，軟銀，今天一度再跌超10cm，最近7個交易日，最大回撤已經(jīng)破30cm了——補充個最新的消息，軟銀這兩天又想用OpenAI的股權(quán)做質(zhì)押，貸款100億美刀，但部分債權(quán)人很猶豫，覺得OpenAI這種未上市股權(quán)既難定價、也難變現(xiàn)，因此目標(biāo)被下調(diào)到60億美刀，結(jié)果最新情況是，60億美刀也不一定愿意貸了。

當(dāng)下，費城半導(dǎo)體里面有全球體量最大的動量資金，SK海力士是全球散戶加杠桿最多的個股，而軟銀則是企業(yè)層面在AI上杠桿加的最猛的企業(yè)，三者的波動率，是觀察市場的極佳標(biāo)的。

2、往后看，核心觀點沒啥變化。

第一，通脹和利率很關(guān)鍵，今晚美國5月CPI數(shù)據(jù)出來了，符合預(yù)期，但依然在高位，環(huán)比+0.47%，年化的話就是6%左右，數(shù)據(jù)出來后，美股期貨跌幅有所收窄——從今天30年日債的拍賣看，認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)25年6月以來新低，證明資金對通脹不是很樂觀；另外，還有周五的Space X上市，都會加劇市場波動。

第二，還是此前的觀點，AI現(xiàn)在已經(jīng)不是“利率脫敏型資產(chǎn)”了，隨著AI頭部企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)融資的擴張，甚至開始和私募信貸合作（這兩天的博通和Anthropic搞了一個），宏觀環(huán)境、利率變化，對AI的影響會越來越大，完整邏輯可參考昨天星球里對亞馬遜發(fā)債的解讀。

3、重點聊下黃金。

這兩天，黃金繼續(xù)大幅下跌，已經(jīng)跌破了4200美刀，下圖，是去年以來，現(xiàn)貨黃金和現(xiàn)貨白銀的走勢圖，其中黃金高位下跌27cm，年內(nèi)跌超3%，而白銀已經(jīng)順利腰斬了。

而且，黃金的月線已經(jīng)是4連跌了，頹勢盡顯，這種級別的連跌，上一次發(fā)生還是在2022年，美聯(lián)儲實質(zhì)性加息期間。

關(guān)鍵是，昨天美債收益率是下行的、油價是下跌的，但黃金還是下跌，因此，有必要思考一下，黃金怎么了？

4、咱們用，長期、中期、短期，三個維度，簡單探討下，覺得有意義就參考，覺得是胡咧咧就pass。

長期來看，黃金最硬的邏輯，依然是美元信用削弱的歷史趨勢，即使不說“去美元化”，也至少是“全球儲備貨幣的多元化”——從結(jié)果來看，歐洲央行的最新報告顯示，截至目前，歐洲央行的外匯儲備中，黃金首次超過美債。

下圖，是每個月更新在星球的圖，5月ym購金32萬盎司，創(chuàng)最近3年的單月次高，還是越跌越買的趨勢。

5、中期維度看，要注意到的是，黃金對利率的敏感型，在顯著提高。

下圖，同樣是咱們星球里，每周跟蹤的，黃金和30-2年美債利差的關(guān)系圖，這里的邏輯，球友們比較清楚，長端美債（30年）代表通脹韌性，其上行對黃金有利（通脹壓力加大），短端美債（2年）代表降息預(yù)期，其下行對黃金有利（利率水平變低），因此，兩者存在一定的相關(guān)性——近期，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的持續(xù)抬升，短端美債上行幅度更大，期限利差收窄，對應(yīng)黃金下跌，可以看到，最近幾個月，這個圖擬合度極其高。

6、短期，則要高度關(guān)注流動性帶來的沖擊。

昨晚黃金下跌的同時，大餅也創(chuàng)新低了，一度跌破了6萬美刀。

這里，還是要重點關(guān)注本周五Space X的IPO，及其潛在的吸血效應(yīng)，幾個層次：

第一，本身Space X募資750億美刀，這是史上最高的一次；

第二，截至目前，擬認(rèn)購資金已經(jīng)超過了2500億美刀，這2000多億資金，肯定不全是場外資金或現(xiàn)金，一大部分會是從其他股票、或者其他資產(chǎn)里變現(xiàn)出來的，這里大概率就包括大餅和黃金；

第三，Space X的炒作，可能要比想象的還大，核心原因在與，納斯達(dá)克、富時羅素、MSCI，這三大指數(shù)，都通過快速通道機制，計劃納入Space X，也就是說上市后15天，就會有天量的被動資金來接盤，那可能就導(dǎo)致有更多的資金，埋伏進去，搶籌一波，然后賣給指數(shù)。

7、所以，對黃金來說，中期維度看，通脹和美債利率的變化，會對其造成影響；短期維度看，超大型IPO也會對市場流動性造成擾動，這些都會對金價構(gòu)成影響。

我個人沒有預(yù)測金價點位的能力，一直以來的建議都是：把黃金作為資產(chǎn)組合、家庭配置的一個環(huán)節(jié)，忽略短期波動，關(guān)注拉長后其對控制組合波動率的貢獻(xiàn)（雖然最近1年反而增加了波動率），至于你要低配、中配、還是高配，這個就自己做抉擇了。

8、對了，再給大家吃個瓜。

黃金的大幅波動，可能會對部分的銀行的業(yè)績造成一定的影響。

我了解到，部分銀行，尤其是股份制和城農(nóng)商，黃金多頭的頭寸是比較大的，其中甚至有機構(gòu)，據(jù)說去年在黃金上浮盈了百億以上（現(xiàn)貨+衍生品），從今年這個市場環(huán)境看，逃頂?shù)母怕适潜容^低的，而近期國內(nèi)的黃金市場，其實一直有大的賣盤出來，有可能就來自這些機構(gòu)。

具體，我建議大家關(guān)注下各家銀行半年報、年報當(dāng)中，中間業(yè)務(wù)收入的同比變化。

9、最后，簡單說一下A股，兩塊東西。

第一，風(fēng)格有再平衡的趨勢，這點和美股比較像，下圖，今天領(lǐng)漲的板塊，大多是年內(nèi)跌的媽都不認(rèn)識的。

第二，熱度顯著下降，最典型的就是次新股炒作，下圖，此前最早熱的近端次新股，已經(jīng)吃了一波20cm的回撤了，之前最熱的票，大pw，怒吃30cm回撤。

10、從國內(nèi)權(quán)益市場看，也是短、中、長期。

短期，看海外波動的共振，以及咱們自己也有巨型IPO要出來；

中期，向下底部是比較夯實的，尤其是大的寬基；

長期，還是看股債性價比，長期看好的觀點無變化。

11、最后，微盤這兩天已經(jīng)破了年內(nèi)的最大回撤了，對于關(guān)注微盤策略的投資者來說，機會也在浮現(xiàn)，具體我下午發(fā)在星球里了，包括篩選到的一個微盤策略的基金投顧組合，這塊就不在公眾號說了。

求贊、在看。

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